公司债券流动性衡量和决定研究述评

公司债券市场的一个显著特征是流动性相对较低,提升市场流动性是发展公司债券市场的关键问题。本文首先从交易即时性、交易规模、交易成本、价格冲击和隐含流动性等五个方面对公司债券流动性衡量研究进行了综述,然后从市场环境、债券发行人特征和债券特征等三个角度对公司债券流动性决定因素研究进行了文献回顾,最后对我国公司债券流动性衡量和决定研究的开展进行了评论。     

VPIN和DPIN对流动性和波动率的影响探析——基于股指期货的实证分析

在微观市场结构的研究中,信息一直是最为重要的因素之一。本文采用2016年沪深300股指期货高频数据构建两种知情交易概率指标:同步交易量知情交易概率(VPIN)和日内动态知情交易概率(DPIN),同时选取相应的流动性和波动率指标来衡量市场当前的运行态势,考察这两种知情交易概率指标对市场运行态势的预测能力。实证结果表明,VPIN对市场的整体流动性具有一定的解释能力,而DPIN的解释力较弱,这有助于理解我国金融市场内在信息机制。     

地方政府债券交易量与价格波动的关系

研究地方政府债券市场交易量与价格波动的关系,可为改善地方政府债券流动性、加强地方政府债务管理提供参考。本文使用2015年5月～2018年12月银行间市场地方政府债券日结算数据研究地方政府债券交易量与价格波动的关系。研究结果表明,地方政府债券交易量与价格波动呈线性关系,交易次数与价格波动呈正相关关系,而平均交易量与价格波动呈负相关关系。上述结论在进行样本分组、延长价格观测区间和更换价格波动衡量方法的稳健性检验后依然成立。因此,掌握大量信息的交易者之间以询价方式达成交易是我国地方政府债券平均交易量与价格波动呈负相关关系的直接原因,提高市场信息透明度将对改善平均交易量与价格波动间的负相关关系和提高地方政府债券流动性有积极影响。     

我国国债期货市场重启后的市场发展状况及建议

基于国债期货市场2013年9月到2014年12月的5分钟和每日交易数据,从流动性、套利机会、价格发现功能三个维度,全面评估了国债期货市场的发展状况。当前市场存在着从期货向现货的信息传导,已具有一定的价格发现功能。但市场的流动性水平依然不高,在少数情况下会出现明显的套利机会。最后建议在利率市场化的大背景下,应有序、审慎引导商业银行等机构参与国债期货市场交易,推动国债期货市场的进一步发展。     

夜盘交易与期货市场效率

基于实施夜盘交易前后SHFE的铝期货交易数据,本文运用R/S分析法、共同因子模型等方法从流动性、信息效率及定价效率角度研究夜盘交易制度对期货市场效率的影响。结果发现:夜盘交易的开展,使得铝期货价格的波动性明显下降,市场的流动性显著提升;在夜盘交易后,铝期货价格时间序列的长期记忆性显著下降,历史信息对铝期货价格的影响明显减弱;由于夜盘交易的开展,铝期货市场在长期对现货市场具有显著的引导作用,且在价格发现过程中的贡献也明显扩大。这表明,夜盘交易的开展改善了铝期货市场的流动性、定价效率及信息效率,对期货市场效率的提升具有重要意义。     

中国期货市场流动性分析:以棉花为例

本文选取交易量、持仓量、期现比率和价格波动性作为衡量指标,对中国棉花期货市场流动性进行实证分析。实证结果表明:2004年至今,棉花期货的月度成交量、月度持仓量、月度期现比率都呈现先升后降趋势,价格波动的范围也较大。无论是成交量、持仓量、期现比率,还是价格波动性,我国棉花期货市场流动性要比国内和国际上较成熟的期货产品低。为了改善市场环境,提高市场流动性,中国棉花期货市场应该积极改革交易制度,合理设计期货合约;同时,还应加大对投资者的教育力度,大力培育套期保值者,促进期货合约的成功交易。     

价格跳跃对我国股指期货市场的影响研究

流动性、波动率及交易活跃度是金融市场微观结构研究中的三个热点问题,在实际的金融市场上也得到了极大关注。利用沪深300股指期货的高频数据,检测出股指期货价格发生跳跃的交易日,并运用Granger因果检验方法研究了跳跃发生日和无跳跃发生日中,市场流动性、波动率及交易活跃度这三个指标之间的相互因果关系。实证结果表明,无论价格是否发生跳跃,我国股指期货市场上的流动性与波动率及流动性与成交量指标之间均存在双向的Granger因果关系。而衡量期货市场交易活跃度的另一重要指标——持仓量,在无跳跃发生时可引导流动性和波动率指标,但在有跳跃发生时这些因果关系消失。     

不同市场环境下的大额交易与非对称市场冲击

本文利用沪深交易所2007年1月至2008年12月股票交易的高频数据,研究不同市场环境(牛市和熊市)下大额交易对不同类型股票的流动性影响和价格冲击效应。在不同市场环境下,大额交易的价格冲击和市场深度冲击存在差异;对于不同特征的股票,大额交易也存在不对称的价格冲击效应和市场深度冲击效应。具体表现为:大市值活跃股的大额交易价格冲击效应和市场深度冲击较小;而小市值不活跃股的价格冲击效应和市场深度冲击效应较大;熊市环境下的价格冲击大于牛市环境的价格冲击,且熊市的大额交易存在更明显的信息驱动特征;熊市环境大额买单的市场深度冲击较小,牛市环境的大额卖单的市场深度冲击较小。同时我们还发现,在典型的牛市和熊市环境下,其流动性明显低于常市,因此在这种市场环境下更宜采取拆分大单的方式完成大额交易。     

股票流动性与资产定价:基于时间序列回归的实证分析

基于上海股市分笔交易数据,以价差、报价深度、交易频率和价格影响绝对值与交易金额的比率分别作为流动性宽度、深度、即时性和弹性四个维度的替代指标,以流动性水平的非预期变化与同期股票收益率的内在联系作为出发点,采用时间序列回归方法对我国股市流动性定价问题进行了实证检验.实证结果表明流动性各个维度的非预期变化与同期股票收益率正相关,从而为股票流动性水平与股票预期收益率的负相关关系提供了新的经验证据.     

对我国股市流动性问题的几点思考

本文提出换手率指标不能用来衡量股市流动性,并按国际市场和学术界对流动性的界定对我国股市流动性进行了分析,得出我国股市流动性在国际上处于较低水平;并分析了造成这种状况的原因主要有市场结构、交易机制和监管环境等方面;最后提出了改善我国股市流动性的一些对策。     

中国股票市场流动性与收益关系实证研究

股票市场流动性是市场交易机制设计者、证券监管部门和市场参与者关注的重点之一。本文针对流动性对股票价格的影响,选取换手率和非流动性比率作为流动性的衡量指标,运用多指标回归模型对中国股票市场进行实证分析,探讨了股票市场流动性与预期收益之间的关系。结果表明中国股票市场上确实有流动性溢价现象的存在,但股票流动性对收益率的影响并不明显。     

地方政府债券流动性指数的构建与分析

地方政府债券流动性已有研究主要使用成交量、换手率等交易活动类指标,缺乏价格类指标分析,难以全面量化评价流动性状况.本文使用2009年10月至2020年12月期间银行间债券市场逐笔成交数据,综合运用交易活动类指标和价格类指标,构建地方政府债券流动性指数.基于对该指数现状和历史走势的分析以及与国债、政策性金融债的对比分析,本文指出地方政府债券流动性近年来在稳步提高.未来应坚持市场化导向,通过完善发行机制、丰富投资者结构、提高信息披露质量、健全税收制度和监管要求等措施继续提升流动性,促进地方政府债券市场平稳健康发展.     

中国股票市场流动性的比较研究

本文根据股票买卖价差、有效价差、价格冲击指数、流动性指数、市场深度和大宗交易成本六个指标对中国股票市场流动性进行比较研究,研究表明:沪深两市的流动性均呈现出逐步改善的趋势.从流动性指数、市场深度及大宗交易成本上衡量,上海股市的流动性好于深圳股市,而从价格冲击指数及相对买卖价差衡量,深圳股市的流动性高于上海股市;与国际主要证券市场比较,沪深两市的流动性水平在新兴市场名列前茅,但低于全球平均水平.     

如何解读TIPS收益率?

2021年以来,由于TIPS流动性溢价处于深度负值,导致TIPS收益率与实际利率间的差异显著,以TIPS收益率作为衡量实际利率的指标,释放出模糊甚至错乱的市场信号。随着美联储启动缩减购债,将有望改善TIPS市场的供需矛盾,TIPS流动性溢价逐步回升,将修正TIPS收益率的价格扭曲,增强其对实际利率的解释力度,市场后期的交易逻辑可能相应发生调整。     

上海期货市场流动性研究

一般地讲,一个流动性越好的市场,配置资源的效率就越高.对于期货市场而言,流动性是交易制度设计和合约设计的重要目标之一,也是考察市场效率和功能发挥的重要指标.期货市场流动性可以表述为:期货市场参与者迅速进行大量期货合约交易,并且不会导致合约价格发生显著波动.一个具有较好流动性的期货市场,应具有较低的交易成本和较快的指令执行速度,并且能迅速平复大额交易对期货合约价格的冲击.     

基金规模波动对理财产品回撤的启示及预警思考

<正>2022年末,银行理财产品破净引发产品赎回问题。目前,相关监管办法对理财产品的微观流动性风险防范作出了明确的要求,但是当资产价格快速下跌的时候,资产交易深度不够的问题可能导致资产变现无法实现,所以需要关注资产价格下跌和投资者赎回两者共振的影响。为了预警资产的市场风险,文章试图从资产胜率、赔率和交易拥挤度三个维度,去构建理财产品赎回的预警指标。     

我国场外市场交易制度简析

理想的证券交易制度是使这几个基本目标同时达到最优状态,即市场流动性好、信息透明度高、市场有效性强、价格相对稳定、证券交易成本低。相对于其他制度,交易制度对场外市场更具有决定性与致命性,因为场外交易市场是各国及地区多层次资本市场中流动性最差的一个市场,而流动性的高低又是资本市场或证券市场最核心的命题。不同的交易制度不仅直接影响市场参与者的行为策略,更决定了不同的价格发现机制。     

中国债券市场流动性分析

<正>流动性作为衡量资源配置效率的一个重要维度,其高低对债市影响深远,流动性好的债券市场在一级市场定价效率、降低债券发行成本等方面具有明显的优势。近年来,我国债券市场流动性提升明显,充分发挥了债券市场对实体经济的支持作用。本文采用换手率、价差两种指标衡量了国内银行间债券市场的流动性,并对比了国际、国内债券市场的流动性表现,提出进一步改善流动性的建议。     

美国国债作为安全资产的变化和影响

<正>学术界主要从四个维度来界定安全资产概念：一是安全性，指相关债务的违约风险较低，或资产质量较高；二是稳健性，指在金融市场压力时期仍能保持价值稳定；三是流动性，指在大多数市场条件下，能够以当前市场价格或接近当前市场价格出售；四是信息不敏感性，安全资产价值信息透明，能有效克服投资者逆向选择问题。得益于上述特性，安全资产不仅能满足投资者的交易和流动性需求，还可以充当优质的抵押品或可靠的价值储存手段。     

政府债券市场流动性研究

政府债务管理的关键是建立具有高流动性的二级市场。影响政府债券市场流动性的因素包括产品设计、市场结构、交易机制、信息披露和税收等问题。提高市场流动性的途径包括交易的竞争性结构，将税收对流动性的负面影响最小化，提高交易信息的透明度，标准化交易和清算操作，市场参与者的多元化，确定核心资产，满足基准债的市场需求，完善回购市场和衍生工具市场的功能，培育机构投资者，充分的市场监管等。