股票流动性与企业资本结构的决定——基于中国上市公司的经验证据

文章使用2000-2008年间沪深两市中仅发行了A股的上市公司的高频交易数据,采用有效价差和报价价差来衡量公司股票的流动性,考察了股票流动性对资本结构的影响,并进一步考察了是否满足权益再融资条件以及股权分置改革对两者之间关系的影响.研究表明,股票流动性(即买卖价差)和资本结构呈显著负相关性(正相关性).满足再融资条件的公司财务杠杆对流动性的敏感性显著更强.完成股权分置改革公司的财务杠杆对流动性的敏感性更强,但这种关系不是很稳健.     

企业社会责任披露质量对投资者交易行为的影响研究——基于对我国上市公司的经验分析

笔者从投资者交易行为视角,以2010年年报披露期内发布社会责任报告的384家上市公司为样本,检验了企业社会责任披露质量对买卖价差、换手率以及股票收益波动率的影响后发现:企业社会责任披露质量越高,买卖价差越低,而且投资者比较重视社会责任披露的整体性和内容性质量;企业社会责任信息披露质量、整体性质量、内容性质量以及技术性质量均与股票换手率呈显著正相关.     

上海市上市公司环境信息披露的分析

上海作为中国的金融、经济发展中心和长三角经济带的核心,上市公司数量众多且管理理念较为先进。本文以135家上海市上市公司为研究对象,采用内容分析法对其招股说明书和年报中环境信息披露情况进行研究,结果表明越来越多上市公司开始重视披露企业的环境信息,但现阶段上海市上市公司环境信息披露程度仍比较低,最后基于此,作者提出完善上海市上市公司环境信息披露的若干建议。     

Information Voluntary Disclosure Made by China＇s Listed Companies： the Status Quo and Its Countermeasure

Voluntary disclosure is one of the major sign of the mature security market. Chinese securities market is in her young age. The quality and way of information disclosure in listed companies is one of major concern for the market. With the development and expansion of the market, the voluntary disclosure has been drawn a great attention by investors. However, in China, the information disclosure is mainly mandatory and only very a few companies are willing to disclose voluntarily. In general, the information voluntary disclosure in China is lacking. This paper discusses the current status, possibility, and problems for the voluntary disclosure based on data from the annual reports prepared by listed companies. Recommendation for the future improvement and fulfillment of the voluntary disclosure are out forward accordingly.     

信息披露质量与股票市场流动性——来自中国股市的经验证据

信患披露优秀的公司与信息披露糟糕的公司,信患披露的前后流动性发生了较为显著的变化;对于将不同信息披露质量公司之间的流动性进行比较的结果表明,信息披露越充分,市场流动性越好,市场会通过流动性奖励的角度奖励信息披露好的公司.     

The role of short selling threat in corporate environmental disclosure strategies: Evidence from China

Using staggered deregulation of short sales constraints in the Chinese capital market, this study investigates how short selling threat related to corporate environmental disclosure strategies. Our study finds that pilot firms experience a larger increase in hard disclosures, and a larger decrease in soft disclosures after short selling deregulation. Specifically, the increase in hard disclosure is found primarily at good environmental performers, whereas the decrease in soft disclosure is primarily found at poor environmental performers. Further analysis shows that the increase in hard disclosure and the decrease in soft disclosure is significantly more pronounced at firms that are covered by small number of media and analysts, with low institutional ownership and stock liquidity. Overall, our findings suggest that firms might change the type of environmental disclosure to mitigate their exposures to short selling threat, and provide evidence of the disciplining effect of short sales on environmental disclosures.     

信息披露质量与股权融资成本

本文以深圳证券市场A股上市公司为样本,研究中国上市公司的信息披露质量是否会对其股权融资成本产生影响。我们采用剩余收益模型计算上市公司的股权融资成本,分别以披露总体质量与盈余披露质量指标反映上市公司的信息披露质量。研究发现,在控制β系数、公司规模、账面市值比、杠杆率、资产周转率等因素的条件下,信息披露质量较高的样本公司边际股权融资成本较低,这说明我国上市公司的信息披露质量会对其股权融资成本产生积极影响。研究还发现,盈余平滑度和披露总体质量是影响样本公司股权融资成本的主要信息披露质量特征。最后基于上述发现提出了若干政策建议。     

基于文本挖掘的管理层语调对公司债券信用利差的影响*

本文选取2012-2017年在中国A股市场发行债券的非金融企业为样本,探讨了会计文本语调对债券信用利差的影响。本文建立了适用于中国金融市场的情感词典,并使用文本挖掘技术量化了管理层语调。研究发现：积极的管理层语调能够显著降低债券信用利差。且分析师关注度越高,管理层语调与债券信用利差之间的负向关系越弱。此外,债券市场对国有性质和低股权集中度企业的管理层语调反应更强烈。本文为会计文本语调与债券定价研究提供了有益的启示。     

上市公司社会责任信息披露研究——来自深圳证券市场石化塑胶行业2005—2008年的经验数据

对在深圳证券市场石化塑胶行业67家上市公司2005—2008年年报和单独披露的社会责任信息报告进行实证研究后发现,我国企业社会责任信息披露机制不健全,信息披露的内容非常零散且不规范,应该建立健全社会责任信息披露的法律监督制度,增强上市公司信息披露意识,以尽快建立适合我国国情的社会责任信息评价体系。     

上市公司企业社会责任信息披露质量研究——基于沪市2008-2009年年报的分析

本文以沪市844个公司披露的2008和2009年年度报告为对象,采用内容分析法对我国上市公司年报披露的企业社会责任信息状况进行研究。本文认为我国上市公司企业社会责任信息披露总体上处于低水平阶段,政府控制型企业与环境敏感型企业披露社会责任信息的数量均高于非政府控制型企业与环境不敏感企业,强制披露社会责任报告的公司在2009年的表现比2008年要差,但是自愿披露社会责任报告的公司数量呈现出明显的上升趋势。     

A note on efficiency of Australian and New Zealand stock markets

Corporate annual financial statements have increased in their extent of disclosure over recent years and this trend likely to continue.The Purpose of the study was to examine whether the amount of disclosure was linked to the assesment of stock market risk. Specially, the level of disclosure was examined to see if it was associated with systematic risk д,unsystematic risk,and variance of return. The results revealed no significant association between the amount of disclosure and the level of stock market risk. Thus, although greater amounts of disclosure may be of use to the users of accounts, it is not because of its ability in assesing current and future levels of systematic risk or others types of security risk.     

Impact of government policy responses of COVID-19 pandemic on stock market liquidity for Australian companies

This study investigates the impact of government policy responses of COVID-19 pandemic on stock market liquidity for listed Australian companies and for 11 different industries separately. A quantitative deductive approach is used for a sample of 1,452 companies with a total of 292,164 firm-day observations over a period from January 25, 2020 to December 31, 2020 during the outbreak of COVID-19. Univariate and multivariate (two-way cluster-robust panel regression) analysis were conducted. Data were collected from the Oxford COVID-19 Government Response Tracker, Worldmeter, Refinitiv Workspace and Datastream. Our findings indicate that the influences of the six out of seven stringency policy responses reduced Australian equity market liquidity. However, public information campaigns enhanced market liquidity and hence trading activity. Among the 11 industries, our analysis shows that the non-pharmaceutical interventions by the Australian government have significant and positive effects on four industries: Consumer non-cyclicals, healthcare, financial and technology. However, the worse effects were depicted in the industrial (transportation) and energy industries. This study is important for investors, policymakers and regulators to understand the diverse effects of government policy responses of COVID-19 on stock market liquidity to enhance financial stability. Moreover, understanding this effect is particularly important to decision-makers such as portfolio and fund managers to manage their portfolios and trading activities during extreme turbulence times, such as COVID-19. Unlike previous studies that focus on country analysis, this study examines on firm basis the impact of government interventions on stock market liquidity in a well developed Australian stock market.     

会计信息可比性与上市公司业绩预告外溢效应

现有信息披露对资本市场影响的实证研究主要集中研究公司信息披露与自身股价之间的关系。本文对我国上市公司2007—2017年发布的业绩预告的信息外溢效应进行了检验,发现上市公司业绩预告对行业内其他公司的市场反应具有显著解释力,表明我国资本市场业绩预告存在信息外溢现象。并且,公司间会计信息可比性越高,外溢效应越显著,表明会计信息可比性促进了公司间的信息传递,对投资者股票交易具有决策参考意义。进一步检验发现,可比性对信息外溢效应的促进作用在市场竞争更激烈的公司中更为显著。此外,预告公司和非预告公司的信息环境对信息传递的影响有所差异。本文研究结论为我国资本市场外部性现象提供经验证据,对于信息披露质量要求以及披露监管政策研究具有启示意义。     

投资者关系管理对我国上市公司市值管理影响的实证研究

上市公司对外信息披露是投资者关系管理的主要业务内容,在排除宏观等方面影响的条件下,单从信息披露这一因素进行分析,运用单一指数模型对目标公司的信息披露数量与股价波动趋势之间的关系进行回归分析。这一模型的结论表明：投资者关系管理对上市公司的市值管理具有正相关性影响。但在理性人假设和弱有效市场中,投资者关系管理没有立竿见影的效果,战略投资者需假以时日地对公司进行跟踪分析,做出理性的投资决策,进而从影响股价方面发掘和创造公司价值。     

流动性、股票定价及时变性：来自我国沪深股市的经验证据

本文在经流动性风险调整的资产定价模型的基础上,通过引进四个工具变量,构建了一个检验模型,于时间序列上对中国股票市场进行了实证分析。实证结果显示：我国的股市流动性单位风险溢价于时间序列上存在显著的时变性。从而证实了投资者之内生流动性风险对股票收益率之影响效应,进而揭示了一个货币供给量影响股市的一个作用机制,即股票价格的涨跌由于流动性水平的不同和由前者导致的流动性风险溢价要求的不同而受到影响。     

R&D信息披露的市场反应研究

本文分析了新会计准则实施后我国上市公司R&D支出的信息披露现状,并实证检验了其长期和短期市场反应。研究发现:长期市场反应下,股价对R&D支出的信息披露存在选择性吸收,投资者能区分其会计处理、披露的规范程度以及是否是高科技公司的公司性质;短期市场反应中也存在股价对R&D信息的选择性吸收,并且投资者能区分高科技公司的会计处理和披露的规范程度,但对于非高科技公司则无明显反应。     

上市公司信息披露违规问题研究

证券立法的首要目标是保护投资者合法权益,公开、公平、公正原则是实现这一目标的根本保证,信息披露制度是实现这一目标的制度基础,也是证券市场监管制度的基石。在资本市场中,公司信息披露不仅对降低信息不对称和交易成本具有重要意义,而且是保护投资者和实现资源优化配置的关键所在。对投资者利益的保护,是通过公司的信息披露,投资者可以了解到被投资公司的经营状况,保障他们合法地获得上市公司、政府证券监管部门及其他市场主体可能影响证券价格变化的各种信息的权利。当前我国证券市场的信息披露还存在许多问题：诸如虚假信息披露、隐瞒信息披露、延迟信息披露,导致这些问题的原因很多,最为突出的原因是：我国公司股权结构不合理、会计准则与制度的缺陷、监管力度不够、法律法规不健全等。因此,完善我国证券市场信息披露,必须多管齐下。     

股票流动性与企业创新：促进还是抑制——企业异质性视角

基于2010—2017年我国沪深A股1281家上市公司数据,从企业异质性视角分析股票流动性对企业创新的影响。结果发现：总体来看,股票流动性会抑制企业创新,而且对后期抑制作用更大;企业规模和行业特征是影响“股票流动性-企业创新”关系的重要因素,即股票流动性对大型企业和传统行业企业创新具有促进作用,而对中小型企业和高科技行业企业具有抑制作用。进一步机制研究显示,稳定型机构投资者和交易型机构投资者在股票流动性与企业创新间起双中介作用,虽然股票流动性对二者的作用方向相反,但最终都会导致企业创新水平下降。     

上市公司股票流动性对企业创新的促进作用*

本文利用A股上市公司的交易数据和财务数据，通过多种匹配分析方法控制企业的异质性，分析了股票流动性对企业创新的影响。本文研究发现股票流动性好的企业其创新能力更强。融资融券业务提升股票流动性但是不影响企业创新活动，基于融资融券业务的拟自然实验分析发现流动性改善有利于企业扩大研发投资规模，提高创新能力。股票流动性促进企业创新的作用机制包括提高融资规模以及提高机构持股比例。本文为通过发展资本市场促进企业创新提供了经验证据。     

股票流动性与企业创新：促进还是抑制——企业异质性视角

基于2010—2017年我国沪深A股1281家上市公司数据，从企业异质性视角分析股票流动性对企业创新的影响。结果发现：总体来看，股票流动性会抑制企业创新，而且对后期抑制作用更大；企业规模和行业特征是影响“股票流动性-企业创新”关系的重要因素，即股票流动性对大型企业和传统行业企业创新具有促进作用，而对中小型企业和高科技行业企业具有抑制作用。进一步机制研究显示，稳定型机构投资者和交易型机构投资者在股票流动性与企业创新间起双中介作用，虽然股票流动性对二者的作用方向相反，但最终都会导致企业创新水平下降。