新融资优序理论与我国中小型企业融资问题探析

新融资优序理论是研究在信息不对称的条件下企业融资策略的理论,是一种适用于中小型企业的资本结构理论。根据这一理论,中小型企业的最优融资策略应该是"先内部融资后外部融资,先债务融资后股权融资"。但是,由于我国的正式金融制度安排难以满足中小型企业融资需求,非正式金融融资已经成为我国中小型企业融资主要的渠道。所以,完善非正式金融融资制度安排,合理规范非正式金融融资行为,是解决我国中小型企业融资难问题的关键所在。     

西方融资优序理论对我国上市公司融资的启示

融资次序的确定是企业融资决策中极其重要的一环，它直接影响到企业的治理和发展。西方资本结构理论中有关融资优序的理论研究、实证分析、争论以及实地调查的结果，都为我国上市公司如何选择更佳的融资次序提供了有益的参考。     

一个优序融资理论的解析模型

企业资本结构安排决定了资本市场的形成与发展,资本市场的现实状况又制约着企业资本结构的优化决策。本文从逆向选择角度,利用图解及数学模型分析解释了企业优序融资理论。基于假定(两类)企业对于其项目利润控制能力(能否使Rs>Rf)是不同的,通过对"共同均衡"和"个体均衡"的分析,认为企业优序融资行为的原因在于"逆向选择",而非"道德风险"。     

公司财务特征与现金持有水平分析——基于权衡理论和融资优序理论

本文主要集中分析和关注公司财务特征和基本面因素对上市公司现金持有水平的影响。我们将权衡理论和啄食理论的基本原理与中国上市公司的特点和实际情况相结合,对不同指标作出了更适合中国实际的解释和预期,对一直存在很大争议的权衡理论和啄食理论给出了一个基于中国数据的支持性研究,这也反过来考察了两种理论在中国的适用性和解释力,为更好地理解资本结构理论和指导企业的现金持有与风险防范提供帮助。     

优序融资理论及其借鉴意义

优序融资理论从资本结构的MM理论发展而来。1958年莫迪利安尼和米勒发表了题为《资本成本、公司财务和投资理论》的经典论文,提出了被称为“MM定理”的资本结构理论。他们认为,在没有税收、不考虑交易成本以及个人和企业贷款利率相同的条件下,企业的价值与其资本结构无关。虽然这一结论依赖的前提过于苛刻,与现实相距甚远,但它开拓了现代     

我国制造业上市公司高额现金持有动因——委托代理理论抑或优序融资理论

如何合理配置自由现金流一直是公司金融领域的核心问题。近年来,上市公司高额的现金持有在制造行业似乎已经成为一种趋势,从理论上对此类现象的动因进行分析,委托理论和优序融资理论均可以从不同角度对其进行阐释。为进一步探究当前我国制造业上市公司高额现金持有动因的理论趋向,本文通过实证分析,以2008—2013年拥有完整财务数据的836家制造业上市公司为研究对象,对其所持有的现金额及高现金额度对公司经营绩效的影响进行了研究。研究结果表明,制造业上市公司高额现金持有量与其后续三年经营绩效显著负相关,且该类公司处于过度投资状态,从而验证了我国制造业上市公司目前持有大量现金的行为更符合委托代理理论。本文的研究为上市公司现金流的合理分配提供了一定的科学决策,公司以解决委托代理问题取代单一的持有高额现金,更有助于公司的长远发展。     

非正式金融与私营中小企业融资

在对非正式金融的概念进行界定的基础上，分析了我国中小企业进行非正式融资的原因，论述了非正式金融对促进我国中小企业发展的积极意义，提出非正式金融的存在与中小企业的融资活动有着密不可分的联系，如何正确对待非正式金融是建设我国私营中小企业融资体系中的一个重要问题。对非正式金融应进行正确引导和规范，同时深化金融改革，推动非正式金融制度变迁。     

中小银行发展与中小企业融资约束——新结构经济学最优金融结构理论视角下的经验研究

要素禀赋结构决定了中小企业是中国当前最优产业结构中的主要企业类型,中小企业存在融资约束也已然成为各界共识。然而遗憾的是,束缚中小企业发展的瓶颈至今没有突破。文章基于新结构经济学最优金融结构理论视角,以欧拉方程投资模型为基础,利用2006-2011年中小企业板上市公司数据和一阶差分GMM估计方法,系统考察了中小银行发展对于缓解中小企业融资约束的重要性。研究发现,银行中介与金融市场的比例构成、金融发展和贷款利率浮动这三个因素对中小企业融资约束具有重要影响的判断无法获得经验证据的支持,而中小银行发展则显著降低了企业投资对现金流的敏感性,有效缓解了中小企业融资约束。同时,稳健性检验表明,中小企业投资对现金流的敏感性源于融资约束而非代理冲突。文章的政策含义是,与推动总量上的金融发展及放松利率管制相比,以发展中小银行为核心内容的金融结构改革应在中国金融改革中占优先地位。     

赴美上市中国企业的融资优序——基于对中国企业融资悖论的创新思考

由股权融资偏好引起了国内上市公司的融资优序悖论已成为国内经济学界的主要观点,但在海外上市的中国企业是否仍遵循该悖论尚处于空白领域。文章通过研究赴美上市中国企业的融资优序,分析其遵守融资优序悖论的原因,并通过对其融资优序的反思提出优化国内融资制度的对策。     

基于Probit模型的上市公司融资优序的再检验

采用修正的优序融资检验模型和Odered_Probit模型对上市公司的融资行为偏好进行检验,实证结果表明我国存在着明显的外源融资偏好,而在外源融资中更偏向于股权融资。我国上市公司的融资顺序为:股权融资、内源融资、债权融资。通过Probit模型回归结果看,持股比例、股权制衡度、Roe、GDP增长率、金融机构对人民币贷款总和、3-5年贷款利率、不良贷款率、股票市值/GDP、换手率、现金流缺口均会对融资行为的选择构成影响,而市盈率、Tobin’sQ指标对于融资行为选择的影响并不显著。     

融资优序理论新证：公司债、可转债和增发股票宣告效应的比较分析

通过事件研究方法对我国上市公司发布公司债、可转债和增发融资公告所产生的宣告效应进行研究,检验融资优序理论在我国资本市场的表现形式。研究表明我国上市公司会通过＂择时＂来确定公告日期,具体表现为上市公司的股票在融资公告前会产生显著的正的累计平均异常收益率,公告后产生显著的负的累计平均异常收益率,总体上会产生正的累计平均异常收益率,与国外的绝大多数研究不同,在我国可转债融资的累计平均异常收益率要显著的高于增发融资,增发融资的累计平均收益率又显著的高于公司债融资,而且上述的结果均是稳健的,本文认为产生以上结果主要原因是研究区间内我国股权分置改革的完成、证监会对再融资的严格控制。     

民间金融发展与中小企业融资——基于内蒙古自治区中小企业融资情况调查

中小企业融资问题一直以来受到社会各界的广泛关注,本文通过对内蒙古＂呼包鄂＂地区中小企业融资状况的深入调查和分析发现,民间金融是支持中小企业发展的重要力量。然而,遗憾的是,民间金融一直被披上非法的外衣,没有被赋予合法的身份。本文立足于民间金融这一视角,首先从分析内蒙古中小企业融资特点出发,对民间金融支持中小企业融资的现状和存在的问题进行了分析,最后提出了规范民间金融、建立健全中小企业融资体系的政策建议。     

政策分析中小企业融资问题——基于国内外中小企业融资方式及现状的比较探讨

在中小企业经营与发展中，资金一直是困扰各国中小企业的大问题。融资难往往是创办新企业的主要障碍，也是影响企业进一步发展的“瓶颈”。因此，各国政府都希望能够找到可行和有效的措施来解决中小企业的融资难题，金融信贷扶持也就成为政府中小企业经济政策的重要内容。     

中小企业融资问题的思考

近年来,我国中小企业发展迅速,它们在促进经济发展和维护社会稳定方面发挥着越来越重要的作用.但由于我国市场经济体制不成熟,金融体系不完善,从而导致中小企业长期存在融资难、贷款难的问题.为了解决中小企业融资问题,近期,社会各界对我国中小企业融资难的原因展开了激烈分析讨论,并提出了许多解决问题的意见和建议.本文对当前我国中小企业融资面临的困境和原因进行了剖析,认为中小企业融资问题是一项系统的工程,必须依靠中小企业自身、金融机构、政府和司法等部门齐心协力、多管齐下,才能得以解决.希望本文对我国中小企业乃至国民经济的可持续发展有所裨益.     

动产融资：中小企业融资新路径

近期人民银行研究局联合世界银行，开展“信贷人权利保护”调研活动，对北京、上海、成都三地的动产担保实践进行调查，以期为拓宽中小企业融资渠道提出切实可行的改革对策。在项目的启动研讨会上，各方都为此献言献策。这次活动预示着国外已普遍应用的动产融资将得到政府和银行界的重视，中小企业融资难有望得到进一步的缓解。     

金融成长周期与科技型中小企业的融资安排

作为我国新的经济增长点,科技型中小企业受到国内企业界和理论界的密切关注,如何使科技型中小企业摆脱融资困境是其可持续发展过程中的关键所在。根据金融成长周期理论及其范式,结合我国科技型中小型企业财务成功环境的特点,提出科技型中小型企业融资安排的设想。     

对中小企业融资风险的思考

中小企业在拓宽融资渠道的同时需要充分考虑各种融资方式可能带来的风险，促进企业健康稳定发展。股权融资、吸收风险投资基金、银行贷款、发行企业债券、金融租赁都是中小企业可以采取的融资方式，但每一种融资方式背后都隐藏着风险。本详细地剖析了各种融资方式可能给企业带来的风险，以期中小企业外部融资对增强风险的防范意识、建立内部防范机制。     

基于典当行业下中小企业新融资

我国的中小企业是国民经济的一支重要力量,近些年我国的中小企业发展迅速,但在发展中却面临着很多困难,尤其是资金融资问题。中小企业为了发展,寻找各种途径进行融资,目前,去典当行进行融资已成为中小企业解决资金短缺的一种新的融资途径,但由于体制和观念等方面的原因,典当融资还鲜为人知,还没有受到足够的重视和充分的发展。     

金融成长周期与科技型中小企业的融资安排

作为我国新的经济增长点，科技型中小企业受到国内企业界和理论界的密切关注，如何使科技型中小企业摆脱融资困境是其可持续发展过程中的关键所在。根据金融成长周期理论及其范式，结合我国科技型中小型企业财务成功环境的特点，提出科技型中小型企业融资安排的设想。     

基于供应链的中小企业融资探讨

当前,我国中小企业得到了迅速发展,成为推动我国国民经济持续、稳定、快速增长的重要力量,但相对于大型企业融资渠道不断扩大,议价能力不断加强,中小企业融资难的问题一直制约中小企业发展,商业银行如何在有效控制风险的前提下,创新金融产品,提高中小企业客户综合贡献度是各商业银行研究的重点课题。文章拟从商业银行创新金融产品出发,就选择供应链融资这一金融产品对中小企业融资服务的影响进行探讨。