从“三元悖论”看我国货币政策的独立性

在经济全球化的时代大潮中,我国作为一个新兴的发展中国家,随着商品、资本和劳动力等要素的国际流动,我国经济与世界经济依存度的增加,外部均衡问题进一步凸现,并且经济的开放性使得原先的内部均衡发生深刻的变化,内部均衡和外部均衡发生了冲突。特别是在本轮金融危机中,汇率制度的安排与货币政策的有效性之间的冲突变得更加明显。这种冲突不仅增加了宏观调控的难度,而且不同政策间目标的冲突更增加了宏观政策调节机制发挥作用的复杂性。因此,从"三元悖论"的视角分析我国现阶段汇率制度下货币政策的独立性,具有重大而现实的意义。     

美联储加息背景下我国的货币政策“三元悖论”

本文考察了美国次贷危机后,在人民币巨大的升值压力下,我国的货币政策"三元悖论"问题,认为人民银行提高法定存款准备金率、公开市场操作等多种货币政策操作,有效化解了外汇储备上升对我国货币政策自主性带来的不利影响,并在利率市场化、人民币国际化及资本项目有限开放等一系列的金融改革中取得了较好成绩。本文分析了我国货币政策操作效果的影响因素,在资本有限管制下,我国的货币政策影响效果需要考虑存款准备金率、公开市场操作、非传统货币创新及外汇占款的综合影响,人民银行主动的货币数量性操作只有对冲掉国际资本流动的影响后才能影响国内金融市场。在此基础之上,本文进一步对比分析了美国加息后我国货币政策面临的"三元悖论"问题,认为在强烈的人民币贬值预期下,受外汇储备有限性的影响,人民银行在资本管制、汇率稳定与政策自主性方面的腾挪空间较升值过程中大幅下降,我国货币政策自主性会受到较大影响。     

三元悖论与我国的货币政策

根据克鲁格曼“三元悖论”的观点，货币政策的独立性、资本自由流动和汇率稳定三个目标是不可兼得的，在资本自由流动的条件下，固定汇率制可以保持汇率的稳定性，但货币政策的独立性即货币政策使本国经济调控的有效性受损；浮动汇率制度可以保持货币政策独立，但必须使汇率自由波动，即放     

三元悖论、货币政策有效性与汇率制度改革

克鲁格曼在上世纪60年代提出了三元悖论．即货币政策独立性、资本自由流动和汇率稳定三不能兼得。我国过去对资本账户实施严格的管制，因此内部均衡和外部均衡之间的矛盾并不突出。然而．随着我国经济增长和开放度的增加，我国经济受世界经济环境的影响越来越大。相应地，我国货币政策的外溢性也日益明显，     

“三元悖论”与人民币汇率制度改革浅析

"三元悖论"作为经典的金融理论之一,反映了开放经济条件下汇率稳定性、资本自由流动性和货币政策独立性三者不可兼得的矛盾,为我国2005年7月21日开始实行的"以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度"提供了理论依据。通过对我国经济中的"三元"即资本流动性、货币政策独立性以及汇率制度进行分析,在世界经济全球化和资本自由流动性不断增强的背景下,为保持我国货币政策的独立性,在2005年汇率改革的基础上,应该进一步扩大人民币汇率的浮动区间并研究、完善、及时调整货币篮子的币种及其权重,改善央行在外汇市场的干预机制,同时不断完善外汇市场产品和交易制度以及稳步推进利率市场化改革。     

“三元悖论”与人民币汇率制度改革浅析北大核心CSSCISSCI

"三元悖论"作为经典的金融理论之一,反映了开放经济条件下汇率稳定性、资本自由流动性和货币政策独立性三者不可兼得的矛盾,为我国2005年7月21日开始实行的"以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度"提供了理论依据。通过对我国经济中的"三元"即资本流动性、货币政策独立性以及汇率制度进行分析,在世界经济全球化和资本自由流动性不断增强的背景下,为保持我国货币政策的独立性,在2005年汇率改革的基础上,应该进一步扩大人民币汇率的浮动区间并研究、完善、及时调整货币篮子的币种及其权重,改善央行在外汇市场的干预机制,同时不断完善外汇市场产品和交易制度以及稳步推进利率市场化改革。     

基于“三元悖论”的我国汇率制度改革思考

三元悖论揭示了稳定汇率、开放的资本基础和独立的货币政策三者之间的关系。亚洲金融危机之后,三元悖论日益受到人们的广泛关注,其在金融经济政策制定中的重要性也越发重要。本文证实了三元悖论中各变量关系,分析当前我国货币政策和汇率政策的冲突和缺陷,并提出关于汇率制度改革的一些思考和建议。     

基于“三元悖论”视角 探析我国宏观调控的有效性

目前,“三元悖论”受到学者们的广泛关注,已成为国际经济学中一个著名的论断。本文从“三元悖论”视角对我国货币政策有效性、汇率稳定及资本管制进行了分析,进而提出了要保持货币政策的独立性、保持汇率的相对稳定、控制资本项目开放的节奏等建议。     

中国经济面临的三元悖论困境北大核心SSCI

本文回顾了中国近期在汇率体制改革、资本账户开放、利率市场化和货币政策制定等方面取得的进展。文章发现随着资本管制效力的下降,人民币汇率仍然以盯住美元为主,中国货币政策的独立性已经受到削弱。为重新获得货币政策自主性,同时致力于推动资本账户开放,央行必须增强人民币汇率弹性。     

开放条件下我国货币政策操作规则检验

本文利用我国1994—2006年的季度数据,分别对开放经济条件下的Taylor规则和McCallum规则进行了实证检验,结果表明,我国货币政策操作一直遵从McCallum规则,Taylor规则不适合我国国情。这意味着,如果经济结构不发生大的变化,就可以根据历史数据回归得到的McCallum规则的各种参数和通胀缺口、实际汇率、货币乘数、货币流通速度等变量的预期变化测算出合理的基础货币增长率,这将为调控基础货币供给提供重要参照。     

开放经济条件下的货币政策国际协调

开放经济导致各国在经济领域的相互影响和相互依存日益加深,一国货币政策的实施不仅调节着本国经济,也会对他国的经济运行产生影响,从而产生货币政策溢出效应。国际实践和实证分析表明,通过货币政策的国际协调可以降低这种溢出效应,取得更优的政策效果。布雷顿森林体系的建立,是一次重要的货币政策国际协调实践。近年来国际社会虽然建立了一些峰会机制,但货币政策的国际协调并未取得实质性成果,其中的原因是多方面的。为了提高货币政策国际协调的效果,需要加强各国货币政策信息的交流,建立规则性的协调机制,提高各国中央银行在货币政策制定和危机管理等方面的联合行动水平。     

Monetary Policy and Stock Prices in an Open Economy

This paper studies monetary policy in a two-country model where agents can invest their wealth in both stock and bond markets. In our economy the foreign country hosts the only active equity market where also residents of the home country can trade stocks of listed foreign firms. We show that, in order to achieve price stability, the Central Banks in both countries should grant a dedicated response to movements in stock prices driven by relative productivity shocks. Determinacy of rational expectations equilibria and approximation of the Wicksellian interest rate policy by simple monetary policy rules are also investigated.     

开放经济下宏观审慎与货币政策搭配效应研究

区别于现有封闭经济下的宏观审慎研究,在开放经济下构建动态随机一般均衡框架研究宏观审慎与货币政策搭配效果,同时考察不同汇率制度与宏观审慎政策协调效应。结果表明:(1)宏观审慎监管会降低货币政策对通胀调控的效果;但面对外部冲击时,审慎监管有助于缓解通胀波动。(2)融入宏观审慎监管后,完全浮动汇率制度的通胀目标制货币政策不能发挥其优越性;反而外汇管理浮动汇率制度能降低经济波动。(3)审慎监管水平越高越能促进金融稳定,而且不影响居民的福利损失。因此,货币当局调控通胀的同时兼顾产出、汇率和金融的稳定,可采取宏观审慎与外汇管理浮动相结合的政策框架。     

Simple Monetary Policy Rules Under Model Uncertainty

Using stochastic simulations and stability analysis, the paper compares how different monetary policy rules perform in a moderately nonlinear model with a time-varying NAIRU. Rules that perform well in linear models but implicitly embody backward-looking measures of real interest rates (such as conventional Taylor rules) or substantial interest rate smoothing perform very poorly in models with moderate nonlinearities, particularly when policymakers tend to make serially-correlated errors in estimating the NAIRU. This challenges the practice of evaluating policy rules within linear models, in which the consequences of responding myopically to significant overheating are extremely unrealistic.     

不同目标制下的中国最优货币政策分析

在更灵活的汇率制度下,中国货币政策会对经济产生什么影响？通过建立一个统一的开放宏观经济模型,发现如果中央银行要实现开放经济下不同目标制的最优货币政策,浮动汇率制成为稳定国内经济,有效应对国内外冲击与实施独立和内向型货币政策的最优选择。     

Optimal Monetary Policy in a Small Open Economy with Home Bias

We analyze optimal monetary policy in a small open economy characterized by home bias in consumption. Peculiar to our framework is the application of a Ramsey-type analysis to a model of the recent open-economy New Keynesian literature. We show that home bias in consumption is a sufficient condition for inducing the monetary policymaker of an open economy to deviate from a strategy of strict markup stabilization and contemplate some (optimal) degree of exchange rate stabilization. We focus on the optimal setting of policy both in the case of firms setting prices one period in advance and in a gradual fashion subject to adjustment costs. While the first setup allows us to analytically highlight home bias as an independent source of equilibrium markup variability, the second setup allows to study the effects of future expectations on the optimal policy problem and the effect of home bias on optimal inflation volatility. The latter, in particular, is shown to be related to the degree of trade openness in a U-shaped fashion, whereas exchange rate volatility is monotonically decreasing in openness.     

大国模型下的货币政策博弈

"次贷"危机爆发以来,以美联储为首的各大国央行为遏制危机蔓延.拯救金融市场和实体经济,纷纷实施了高度宽松的货币政策.本文运用蒙代尔--弗莱明模型(M-F模型).分析美国和日本货币政策的实质,揭示其对我国货币政策实施效果的影响,并针对这些影响提出后续研究的方向.     

Alternative Monetary Policy Rules in the Turkish Economy Under an Inflation-Targeting Framework

This study analyzes alternative monetary-policy rules in Turkey under inflation targeting (IT) using a small-scale structural macroeconomic model. The alternatives are the Taylor rule, the monetary conditions index (MCI) rule under strict IT, and the MCI rule under flexible IT. Using the MCI rule under strict IT produces slightly better results than under flexible IT and, thus, is preferable. The results also indicate that the economy stabilizes much more quickly, and shows significantly less volatility, in the second alternative. Following the Taylor rule should definitely be avoided. However, in open economies, ignoring exchange rates when setting inflation targets is certainly not an optimal solution.     

国际货币体系失衡下的中国汇率政策(上)

人民币汇率制度改革是2005年全球关注的财经焦点之一。国务院发展研究中心金融研究所夏斌先生和陈道富先生撰文2005年中国汇率制度报告。预期人民币汇率将会在双向波劝、小幅升值过程中继续保持相对的稳定。并重点分析中国汇率的国际环境,在国际货币体系失衡的大背景下探讨我国的汇率政策。本文为报告的摘要稿,分两期发表。作者认为,各国经济、货币领域合作是解决当今世界经济失衡的无奈选择,中国应做好以下七件事情: 进一步加快汇率形成机制的改革,继续减轻人民币的升值压力; 进一步加强对跨境资本流动的监测和管理; 坚持提高引进外资的质量,加大“走出去”战略的实施; 要确立放慢海外上市节奏,积极发展本土资本市场的战略安排; 进一步运用好货币对冲操作手段; 增加双边贸易协定,提高亚洲区内货币的结算功能; 更重要的是应该积极落实并长期坚持内需主导战略。