我国城投债市场发展的思考

随着欧美等国主权债务危机的陆续爆发，中国地方政府债务风险以及城投债券风险引起了关注，本文肯定了城投债回顾我国城投债市场发展历程和现状，肯定了城投债的作用，并指出了当前城投债市场发展中存在的潜在风险，提出了一些完善发行机制规避风险的对策措施。     

城投债风险管理

<正>随着城投债的雪球越滚越大,地方政府和城投公司都面临着巨大的偿债压力,如何缓解城投债风险问题,需要地方政府和城投平台共同努力。城投平台发展至今已经过了20多年,在这期间,城投公司为地方基础设施建设和城市发展做出了巨大贡献,也承担了由此带来的巨额债务问题。随着城投债的“雪球”越滚越大,地方政府和城投公司都面临着巨大的偿债压力,如何缓解城投债风险问题,需要地方政府和城投平台共同努力。     

基于地方债置换视角的城投债风险化解研究

摘要：从地方债认购倍数、各省地方债与城投债发行利差、境外资金对城投债与地方债的持有量变化等角度，分析境内外资金对券种的投资偏好差异，初步测算各省可行性地方债置换规模并提出城投化债方案。研究发现：（1）本轮化债之前，各省地方债发行利率均低于该省AAA级城投债发行利率，并且发生过城投风险事件省份的利差更大；化债之后，利差有收窄趋势；（2）投资者对某省地方债的偏好高于该省城投债，并且境内资金对发生城投风险事件省份地方债的偏好更加明显；（3）按照2022年财政收入和地方债余额测算，除吉林和云南外，其余省份地方债发行规模尚未触及阈值，存在地方债置换空间。基于上述实证结论，提出城投债化解的政策建议。     

地方政府隐性债务与城投债定价

由于1994年《预算法》限制了中国地方政府凭借自身信用发行政府债券的能力,地方政府通过设立融资平台的方式发行了大量城投债券。虽然城投债被普遍认为是含有政府隐性担保的,但隐性担保主体认定尚未有共识。本文通过加总地方政府下属融资平台有息债务总额的方法,构建地方政府隐性债务负担率指标,并通过分析地方政府隐性债务负担率对城投债一二级市场信用利差的影响,进一步探索市场对城投债隐性担保责任主体的认定。研究发现,政府隐性债务负担率高的地方城投债信用利差偏高,并且这种影响随政策以及宏观形势而变化。自滇公路违约函事件后,投资者在城投债定价中开始普遍关注地方政府隐性债务负担率的信息;而在43号文明确了地方政府债务置换措施后,省级政府的隐性债务负担率开始成为城投债定价的重要影响因素。这说明投资者认可的地方隐性担保的责任主体是随时间变动的。     

当前城投企业债券潜在的风险与防范

城投企业作为服务地方政府投融资的主要平台,其发行的债券受宏观经济影响明显。今年以来我国经济下行压力加大,超预期因素带来严重冲击,国际上乌克兰危机、美联储加息缩表使全球债市承压,国内地方政府财政、土地收入下降,政府债务增加,区域融资环境分化加快,地产债风险逐渐向城投债蔓延。建议密切关注国内外宏观经济形势对城投债的影响,谨慎参与弱区域弱资质城投债,积极跟踪地产违约处置的进展,警惕流动性宽松预期转弱导致的债券估值调整。     

新形势下城投企业转型发展困境及路径

我国经济步入高质量发展阶段,城投企业市场化转型是实现可持续发展的必经之路。针对新时期监管政策层层加码,融资环境日趋严峻,债务风险逐渐凸显,隐性债务化解要求升级等问题,城投企业转型节奏亟需加快,并结合区域经济发展状况和企业优势,地方政府和城投企业共同发力,从重新界定政企角色、完善顶层设计、妥善处理债务、提升资产质量、推进管理机制变革、优化业务布局、重构投融资体制等多个方面推动城投企业顺利转型。     

我国地方政府投融资平台发展与地方政府债务风险研究

<正>地方政府投融资平台债务是地方政府隐性债务的重要来源。“隐性债务”问题让地方政府债务风险不断累积,成为威胁整个财政金融体系安全稳定的巨大“灰犀牛”。本文回顾我国地方政府城投平台政策演变历程,分析城投平台近期主要风险特征,并提出了加快城投平台市场化改革、化解地方政府债务风险的建议。     

城投债信用风险管理实践与策略研究

摘要：城投债作为我国信用债市场的重要品种，一方面为城市基础设施建设与运营提供了资金保障，推动了城镇化进程；另一方面其规模迅速膨胀也积累了地方政府债务风险和金融风险。在地方政府财政压力高企的背景下，其隐性担保能力的下降改变了投资机构对城投债的风险偏好。本文基于城投债现状、地方债务风险形成机理以及信用风险管理的难点，构建了以打分卡及信用利差为基础的内部评级体系。同时，对新时期城投债的主要特征进行总结，并提出相关政策建议：制定科学合理的城投债发行计划和规模，防控债务过度累积和短期债务占比过高；根据城投公司的财务状况、偿债能力等因素设定债务风险预警指标体系。     

我国城投债信用风险测量和适度发行规模研究

随着城投平台被剥离地方政府融资功能以及城投债发行规模的日益上升,政府担保力度的弱化以及债务压力的增大使得城投债信用风险问题逐步浮现。本文将2015年—2020年发行的城投债按募集资金流向分为公益类城投债和非公益类城投债两类,建立多元线性回归模型,分析了城投债信用利差影响因素,并通过KMV模型,得到不同的发行规模下,全国31省（直辖市）城投债违约距离和违约率,进而推算出2021年和2022年31省（直辖市）城投债适度发行规模。文章对城投债面临的信用风险进行了研判,并基于实证结果提出相应的政策建议。     

财经热点

中债登预警信用债倒债风险1月6日,中央国债登记结算有限责任公司发布"2012年银行间债市年报"。该年报警告称,随着信用债市场的超速发展,特别是城投类债券的迅猛扩张,2013年信用债爆发倒债危机的可能性将会加大。城投债潜存的风险仍然不容忽视,同时,地方政府为城投债提供隐性担保已经成为市场默认的潜规则。对此,中债登建议,放开商业银行承销城投类企业债,银监会定期公布地方融资平台判断标准,城投债适时向市政债转型,将地方政府的隐性担保显性化。     

化解地方政府债务风险须对全口径地方政府债务做重新统计

<正>2022年下半年至今,多地城投债违约、暴雷事件引发了公众对地方政府债务风险的关注与思考。2023年年初的国务院《政府工作报告》明确指出,“防范化解地方政府债务风险要遏制增量、化解存量”,也就是现在所说的“开前门、堵后门”。目前来看,贵州省、内蒙古自治区等省、自治区的政府债务规模仍然较大,存在一定的债务风险,很难依靠自身化解隐性政府债务。近期,党中央提出要使用“一揽子化债方案”化解地方政府债务风险。对此,多位财税专家表示,     

城投企业转型影响整体债市

未来大部分城投企业将进行资产重组和改制,转为普通工商企业,部分城投企业可能关闭,并且面临转型问题2014年是深化财税体制改革和财政制度建设的破题之年,中央大力推进"建立全面规范、公开透明的地方政府举债融资机制",将改变过去以政府融资平台为主的地方政府融资模式,使得城投企业进行重大转型,将对城投债券发行规模和城投企业信用风险产生重要影响,2015年城投企业发生负面的信用事件如资产重组、划拨、资金紧张等导致下调信用等级将会增多,不排除     

财政监管对区县级城投平台融资方式的影响研究——基于私募债券发行数据的分析

区县级城投平台是防范城投平台债务风险的重中之重，其债务扩张过程应受到更多的关注。本文将研究对象聚焦到区县级城投平台，使用2011—2021年的区县级城投平台债券发行的面板数据，实证验证了受国务院43号文和新《预算法》的影响，2014年发行公募债券更多的区县级城投平台在2019—2021年间发行了更多的私募债券，即城投平台融资条件收紧之后，区县级城投平台转向发行要求更低，对资金使用监管更少的私募债券。进一步地，本文发现发行的私募债券多用于借新还旧，而非用于投资。异质性分析表明债务状况越差、盈利能力越弱、所在地区财政自给能力越弱、区域内可利用金融资源越多的城投平台，在2019—2021年间会显著发行更多的私募债券。本文丰富了对城投平台债务扩张问题的研究，有助于更好地认识城投平台债务风险和衍生的系统性风险问题。     

市场约束能够降低地方债风险溢价吗？——来自城投债市场的证据

本文从城投债风险溢价的视角,以2014年进行的地方政府债券“自发自还”试点作为一项准自然实验,采用双重差分法检验了市场约束对地方政府债务风险的影响。研究发现,“自发自还”试点产生的市场约束能显著降低城投债的风险溢价。进一步的检验表明,地方政府的财政不透明和财政不平衡会抑制市场约束效应,具体表现为“自发自还”试点降低城投债风险溢价的效果在财政透明度高和财政较平衡的地区更显著,而在财政透明度低和财政不平衡的地区则不显著。本文的启示是:目前财政体制改革滞后于政府融资机制的改革,阻碍了政府债务市场化治理的进程。因此,加快财政体制改革是建立地方政府债务治理长效机制的关键。     

城投企业境外债券发行现状与风险分析

随着我国跨境资金政策的放宽和国内城投企业融资渠道的收窄,近年来城投企业到境外发债规模持续增长。但是,城投企业境外发债还面临境外债务管理经验缺乏、国内外评级差异较大、资产负债期限错配等引发的财务管理风险、成本偏离预期风险和偿债风险。本文介绍了城投企业到境外发债的现状和发行路径,总结了城投企业境外发债面临的机遇和风险,并就城投企业如何降低境外发行风险、汇率风险提出了具体的发行建议,包括根据国际资本市场规则量身定制发行方案、根据境内外监管要求梳理优化发债流程和利用多元化工具对冲汇率风险。     

关于城市投资公司发展的文献综述

分税制改革导致了地方政府税收来源的减少,城市基础设施建设资金的短缺催生了城投公司的产生,但城投从出现之日起就存在着诸多问题,这也引起了研究者的关注;2008金融危机后,为了匹配国家促进经济发展的目标,国家允许城投公司发行债券,城投债成为了研究热点。城投债只是城投整个运转中筹资一环,城投要健康、可持续地发展下去,必须要在战略、筹资、投资、运营各个环节进行改革完善。     

宏观审慎管理视角下的地方政府债务风险——以福建省为例

从宏观审慎管理角度看,政府债务风险具有鲜明的传染性和顺周期特征。金融市场的“城投信仰”“隐性担保”“刚性兑付”等现象均是政府债务风险的表现,也是需要通过宏观审慎管理工具解决的问题。基于此,文章梳理地方政府债务风险的基本内涵和我国政府债务发展情况,分析政府债务风险对金融体系的传导机制和地方政府债务风险的定量判断指标;以福建省为例定量评估地方政府债务风险水平,并从宏观审慎管理视角提出防范地方政府债务风险的政策建议。     

地方债管理新政对城投债信用风险的影响研究

地方债管理新政提出全面加强地方政府性债务管理,可能导致存量城投债信用能力发生分化。本文基于2012—2015年间企业债面板数据,将地方债管理新政作为政策冲击,采用双重差分法评估政策实施对于存量城投债信用风险的影响。实证结果表明,在剔除其他因素对信用风险的影响后,地方债管理新政显著增大了存量城投债信用风险;地方融资平台的政府债务认定率越小、获得的政府支持力度越小,地方债管理新政对存量城投债信用风险的放大作用越显著。地方政府应妥善处理存量债务,确定合理的政府债务认定率,适当加大政府支持力度,提高地方融资平台经营能力,以实现新旧地方债管理方式的平稳过渡。     

基于信用利差的中国城投债券信用风险分析

在"四万亿"投资的推动下,中国城投债券的发行规模大幅增加。与此同时,城投公司的整体债务规模也急剧攀升,其债务总量超过了地方政府的财政收入水平,城投公司的整体信用水平不容乐观。因此,城投债券的信用风险需引起足够重视。本文从量化角度研究了影响中国城投债券信用风险的四个因素,结果显示,中国城投债券的信用利差与发债企业的资产规模以及发债企业所在地区的人均GDP水平负相关,与企业债券收益率以及担保正相关。     

城投企业转型问题研究

文章介绍了城投企业转型的背景,梳理了城投企业转型的难点在于存量债务化解难、新增债务融资难、业务转型优化难、体制机制改革难,在此基础上分析了城投企业转型需处理好的三个关系,提出建立现代企业制度、积极化解存量债务、有效解决新增融资、分类完成市场化转型等相关对策建议。