科创板需充分发挥市场力量

2018年11月5日,国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板,并在该板块内进行注册制试点。经过不到一年的准备,科创板于2019年7月22日正式启动。回顾科创板从筹备到正式运行一年来的情况,在肯定取得成绩的同时,需要看到一些不足,并秉持市场化的初心和坚持注册制的核心,努力建设更具包容性的科创板。     

注册制下投资银行类业务的内部控制体系建设探究

<正>2019年以来,注册制科创板试点、创业板试点相继成功落地,作为我国全面深化资本市场改革的头号工程,注册制改革取得了重要的阶段性成果,逐步完善了我国多层次资本市场体系。注册制对企业内部控制建设具有较高的要求。全面注册制落地实施在即,作为注册制下投资银行类业务的“看门人”,证券公司的内部控制水平,对全面注册制成功实施具有重要意义。如何在注册制下强化证券公司投资银行类业务的内部控制,保证投行业务高质量发展是值得探讨的课题。一、注册制下资本市场情况及监管形势(一)注册制下资本市场融资情况注册制试点三年以来,我国社会直接融资规模持续增长,科创板、创业板注册制实施当年IPO融资规模分别增长83.76%和89.26%,     

资本市场全面实行注册制再提速

在日前召开的中央经济工作会议上,全面实行股票发行注册制被再次提及。对于2022年的经济工作,会议强调,要抓好要素市场化配置综合改革试点,全面实行股票发行注册制。多位接受记者采访的专家表示,在科创板和创业板改革并试点注册制运行良好的情况下,全市场实行注册制条件已经具备。     

科创板IPO改革效应

注册制改革是中国资本市场基础性制度改革的重中之重作为基础性制度重大创新的载体,科创板并试点注册制改革是中国资本市场制度性改革的重要里程碑。2019年6月13日,科创板在陆家嘴论坛正式开板;7月22日,首批25家科创企业正式挂牌上市,这预示着我国第一个以信息披露为核心的发行体制正式落地。     

券商跟投制度

2023年2月17日,中国证监会正式发布实施全面实行注册制相关制度规则,全面注册制改革正式实施,目前科创板、创业板和北交所已经试点注册制。2023年4月10日,沪深交易所主板注册制首批10家企业上市。那么,在注册制背景下,跟投制度能否有效抑制承销商抬高发行价的行为?作为科创板的制度创新,跟投制度对于券商在承销保荐过程中是否能起到监督责任的作用?在国内中小型券商“抢食”IPO项目的背景下,跟投制度的强制性让人难以辨别券商投资的真实动机,即券商究竞是为了追求短期保荐承销收益,甘愿被制度“绑架”而参与跟投?抑或是看好IPO公司的发展后劲,有意主动参与跟投锁定期长达两年的“战略投资”?     

科创板注册制改革与公司盈余管理北大核心

基于我国科创板设立这一重要事件,本文考察了科创板注册制改革对公司会计信息披露的影响。利用截至2020年底上市的科创板公司作为实验组样本,并通过倾向得分匹配方法构建控制组样本,本文研究发现,相较于其他板块公司,科创板公司IPO时应计盈余管理的程度更低,这一结果说明科创板注册制改革降低了公司盈余管理的动机。作用机制的检验表明,科创板注册制改革对企业盈余管理的影响在盈利水平更低、融资约束更大和科创板重点支持行业公司中更显著,而且,科创板公司IPO时面临更低的盈利压力。进一步分析显示,在地区市场化程度更高和高声誉会计师事务所审计的公司中,科创板注册制改革后IPO公司盈余管理程度下降得更明显。最后,我们的研究表明,科创板注册制改革不仅影响公司IPO过程中的盈余管理行为,也显著降低了公司IPO后一年的盈余管理水平。本文研究在丰富新股发行市场化改革和公司盈余管理文献的同时,从公司信息披露角度深化了对我国新股发行市场化改革的理解,并为进一步推进我国资本市场改革提供了借鉴。     

全面推行注册制T+0需要先行

2月26日,在证监会发布的重磅消息中,有两则消息格外引人关注。一则是涉及到全面注册制的。当天,证监会新闻发言人高莉表示,注册制采取试点先行的原则,目前科创板、创业板已经分步实行了注册制,证监会将在试点基础上进一步评估,待评估后将在全市场稳妥推进注册制。     

科创板的跟投制度与IPO定价效率——投资银行的声誉视角北大核心

科创板作为试点推行注册制，在询价定价机制改革的基础上，又进行了“券商跟投”等制度创新。本文从投资银行声誉角度出发，研究了科创板的跟投制度对新股定价的影响。研究发现：（1）相比主板，科创板公司IPO抑价率显著更低，定价效率更高；（2）科创板公司中，投资银行的声誉降低了信息不对称程度，从而显著降低IPO抑价率；（3）在跟投的制度背景下，投资银行同时也是“投资者”，跟投比例越高，其抬高发行价的机会主义行为更少；（4）进一步，对于高跟投比例的科创板公司，投资银行声誉机制发挥的作用更大。本文的研究结果表明，在当前全面推行注册制的背景下，投资银行声誉机制和市场的健康运行相辅相成，应强化投资银行在IPO过程中的信息认证功能，并通过跟投制度形成对投资银行定价的市场约束。     

从创业板、科创板注册制的运行浅析全面实施注册制对资本市场的影响

从2019年6月科创板试行注册制,到2020年8月创业板推行注册制,再到2023年2月全面实施注册制,全面注册制改革将对资本市场产生何种影响？根据创业板、科创板注册制试行情况,探讨注册制下的主板审核、发行和新增募集资金规模,认为在全面实施注册制后主板的审核周期有所缩短,短期内（24个月内）主板发行会提速,年新增募集资金规模预计在300亿元左右,对中国资本市场流动性不会产生实质性影响;在全面实施注册制后,主板新股发行价格采取市场化的方式,主板投资者“打新红利”和“新股不败”的现象将不复存在,主板新股将出现破发的现象。注册制的全面施行将进一步压实中介机构责任,明确以券商、会计师事务所、律师事务所等机构“看门人”的履职要求和法律责任,同时在主板引入“价格笼子”,平移了科创板的拒单模式,投资者的合法权益将会得到进一步保障。     

提升科创板会计信息披露质量的对策研究

科创板的“注册制”原则要求企业“以信息披露为核心”,为此,证监会和上交所针对科创板发布了一系列信息披露规章制度,在信息披露审核要求、信息披露内容等方面,形成了科创板差异化的会计信息披露制度体系。本文概括梳理了科创板现行信息披露制度特征,详细分析了科创板会计信息披露现状及现存问题,为提升科创板会计信息披露质量提出解决对策。     

实行全面注册制的中国逻辑

<正>我国证券发行制度从审批制、核准制再到注册制的渐进市场化的演变轨迹，体现了我国资本市场对政府与市场关系定位调整的不断优化2013年11月，党的十八届三中全会首次提出“推进股票发行注册制改革”。2018年11月5日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。2020年10月，党的十九届五中全会提出“全面实行股票发行注册制”。     

全面注册制的攻坚路

试点注册制三年来,我国资本市场已经形成了从科创板到创业板、再到全市场的"三步走"注册制改革布局. 未来,注册制改革将走出第三步.那么,注册制全面推进面临哪些挑战,注册制"中国方案"进一步完善的关键在哪里呢? 科创板和创业板的"实战经验" 一个核心、两个环节、三项市场化安排 "一个核心"是指以信息披露为核心,要求发行人充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息,确保信息披露真实、准确、完整. "两个环节"是指将审核注册分为交易所审核和证监会注册两个环节,各有侧重,相互衔接.     

科创板不妨把购回股份条款做得更扎实一些

<正>春节前夕,证监会、上交所发布科创板系列制度与细则征求意见稿,向社会公开征求意见,这其中就包括《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》的征求意见稿。由于科创板将实行注册制,因此,《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》是科创板最基础的制度之一,该制度的完善是科创板健康发展的重要保证之一。从《科创板首次公开发行股票     

警惕影响科创板市场流动性的三大问题

影响科创板市场流动性的因素包括三个方面:其一,科创板限售股解禁套现;其二,创业板试点注册制;其三,科创板政策导向问题,如个人投资者门槛过高、过于倚重机构投资者提供流动性等。监管机构应鼓励科创板上市公司股东以向特定机构投资者询价转让和配售方式减持股份,避免过多采用集中竞价方式减持;采用窗口指导方式鼓励科创板与创业板错位发展;适时降低个人投资者入市门槛,鼓励长期资金入市等措施保持市场流动性。     

科创板基础性制度改革能否提升市场定价效率?

作为中国资本市场基础性制度改革的创新载体,科创板市场改革能否达到改革预期目标,是当前资本市场热切关注的重要问题。本文基于市场定价效率的视角,对科创板基础性制度改革下的定价机制改革效果进行评估,着重考察询价机制改革和价格限制改革对市场价格发现的影响效应。研究发现,相比主板及创业板市场(试点注册制改革之前),科创板市场定价效率显著提升、价格发现功能显著优化。从具体改革路径来看,询价机制改革更好地实现了发行定价市场化,通过“询价机构报价行为”路径提升了科创板新股发行定价效率,且促进了中长期理性定价;价格限制改革则更好地实现了交易定价市场化,不仅抑制了科创板新股首日溢价程度,也加速了市场日后均衡价格的形成。     

全面实行股票发行注册制需注意三点

2022年的《政府工作报告》有诸多亮点值得关注,其中,有关资本市场注册制的提法从去年的"稳步推进注册制改革"升级为"全面实行股票发行注册制,促进资本市场平稳健康发展".这意味着,2022年A股市场或将全面实行股票发行注册制. 其实,经过科创板、创业板的注册制改革试点之后,A股市场全面实行注册制已是大势所趋.不过,对于A...     

服务科技自立自强 资本市场迈上新台阶——写在科创板运行三周年之际

时至今日,科创板已平稳运行三周年。三年来,科创板坚守“硬科技”定位,服务创新驱动发展,探索注册制这项资本市场重大改革,为一批批科创企业叩开了资本市场大门,推动资本市场服务科技自立自强迈上新台阶。截至2022年7月22日,科创板上市公司数量已增至439家,IPO融资金额超6400亿元,总市值超过5.5万亿元。     

制度创新改善科创板流动性

<正>科创板自2019年7月诞生以来，取得了长足的发展。上市的公司数量已经超过420家，在A股市场上的首发融资占比2021年超过了30%，近期每天的成交金额则达到了全市场的3%左右。可以说，承载着金融支持科技创新实体重任的科创板，正展现出良好的发展前景。不过，科创板运行的时间还不长，同时又在A股市场中最早试点注册制改革，     

科创板引入T+0交易制度应三思而后行

科创板引入T+0交易还存在如下问题有待解决:现行的科创板投资者适当性管理办法并不能完全屏蔽中小投资者的参与;从中国台湾地区放开T+0交易的顺序来看,作为高风险板块的科创板并不适合首批试点;科创板作为小众投资品并不适宜开通T+0交易;短期内科创板的流动性并不缺乏;在现有交易制度下,科创板投资者通过融资融券可实现锁定利润,变相实现单次T+0交易;应防范多种金融工具的创新对科创板形成的共振效应;科创板应先"打扫房间"再欢迎T+0交易.     

论政府与市场关系视阈下 创业板注册制改革的制度构建

证券发行注册制改革是资本市场市场化的有力举措。实践证明,证券监督管理机构实质审核代替投资者独立价值判断的核准制扭曲了市场竞争机制,发审效率低且质量差的同时,亦带来权力寻租和腐败等严重问题,由此以信息披露为核心的注册制是证券发行制度改革的方向。本文基于资本市场政府与市场关系的视角,以科创板注册制改革的有益经验为借鉴,从信息披露、事中与事后监管及退市制度等方面分析创业板注册制改革的核心机制,并针对其独特的市场定位,主张创业板注册制改革在借鉴科创板有利经验的同时亦要因板制宜,实行分层管理并完善借壳上市相关规则。