国有资本参股如何影响民营企业投融资期限错配？

本文从投融资期限结构视角探究国有资本参股的边际溢出效应。研究发现，国有资本参股有助于改善民营企业投融资期限错配，不同国有参股主体作用效果存在差异。作用机制检验表明，国有资本参股通过发挥监督效应、资源效应以及拉动效应等多重路径抑制民营企业投融资期限错配。进一步研究发现，国有资本参股对投融资期限错配的改善作用在出现控股股东股权质押、资金缺口较大、资金需求较高的企业中更为显著。本研究拓展和深化了“逆向混改”的研究外延，为改善企业投融资期限错配提供了新的思路和证据。     

资本市场国际化如何提高股价信息含量——基于A股纳入MSCI指数的准自然实验

随着金融加快扩大开放和资本市场改革的全面深化,资本市场双向开放驶入快车道.A股纳入MSCI指数是中国资本市场走向国际化的一个重要标志.为探究资本市场国际化对股价信息含量的影响,本文以A股纳入MSCI指数这一事件为准自然实验,基于2014-2020年的股票样本,使用双重差分法进行了实证分析.实证结果表明:与未纳入MSCI指数的股票相比,纳入MSCI指数能显著增加股价中的信息含量;进一步分析发现,资本市场国际化对股价信息含量的影响是通过公司信息环境和治理水平传导,两个影响路径均存在部分中介效应;对比国有企业与非国有企业的子样本检验结果,发现纳入MSCI指数对非国有企业股价信息含量的提升程度更大.因此,在做好防范金融风险工作的同时,建议进一步加快资本市场开放,完善上市公司信息披露和内部治理机制,放宽民营企业市场准入标准,助力经济高质量发展.     

股价信息含量与非金融企业金融化

本文从非金融企业金融化这一独特视角,考察了股价信息含量对企业投资决策的影响及其经济机制.研究结果显示,股价信息含量的提高显著抑制了中国非金融上市公司的金融化,并且这种影响在信息透明度较低的上市公司中表现更为显著.进一步的机制检验发现,缓解融资约束和发挥公司治理功能是股价信息含量抑制非金融上市公司金融化的两种重要经济机制.此外本文还发现,股价信息含量有助于抑制非金融上市公司过度金融化的倾向和水平.本文的研究结论丰富了企业金融化影响因素和股价信息含量经济后果的相关研究,揭示了资本市场影响实体经济的重要路径,也为从微观视角促进金融服务实体经济提供了重要启示.     

风险投资能改善资本市场信息环境吗？——基于股价信息含量视角

随着我国资本市场的改革不断深化，如何提高资本市场信息环境已成为各界关注的重点。本文以2007-2020年中国A股非金融类上市公司作为样本，基于股价信息含量视角研究风险投资(VC)对资本市场信息环境的影响。研究发现，VC能够显著提高公司的股价信息含量，该促进作用在监督治理强度高的公司和高新科技公司更大。通过机制检验发现，VC通过影响公司的代理成本、信息披露行为和信息传递效率进而提高股价信息含量。通过经济后果检验发现，VC提高股价信息含量能够提升公司的市场价值，表现为“价值增值”效应。本文为有关部门进一步促进VC行业发展和提高资本市场信息环境提供了有力的证据。     

交叉上市提高了我国A股市场股价信息含量了吗?

利用2010—2019年我国A股上市公司数据,实证检验了交叉上市对我国资本市场股价信息含量的影响.研究发现,交叉上市有利于提高我国资本市场股价信息含量,降低股价同步性,该结论在采用Heckman两阶段回归模型以及相关稳健性测试后仍然成立.截面异质性检验发现,交叉上市对股价信息含量的影响在国有企业、会计信息质量较低、有研报关注的上市公司中更为显著.机制检验发现,交叉上市通过提高资本市场股票流动性、投资者关注度进而提高了股价信息含量.研究结论丰富了交叉上市的经济后果,为促进我国资本市场健康发展提供经验借鉴.     

数字化转型与股价信息效率:效应与机制北大核心

在数字经济快速发展的时代，研究企业数字化转型对金融市场的影响具有重要意义。本文以2007—2021年中国A股非金融类上市公司为样本，考察数字化转型对股价信息效率的影响及作用机制。研究表明，数字化转型能够显著提高股价信息效率。通过作用机制检验发现，数字化转型通过缓解代理冲突、增加前瞻信息和风险信息披露、降低分析师预测误差来提高股价信息效率。通过异质性检验发现，数字化转型提高股价信息效率的效应在内部控制水平低、信息不对称程度高的企业更显著。本文为有关部门加快推进企业数字化转型、改善资本市场信息环境提供了实证依据。     

基于混合所有制的国有资本与企业绩效关系的研究

发展混合所有制是十八届三中全会提出的一项重要战略部署,其可以促进各种资本取长补短,互相促进,实现国有资本保值增值的目标.研究发现,国有企业虽然自身具有融资方面的优势,其盈利能力却低于民营企业.但在国有资本中混入非国有资本则有助于企业绩效的提高.相对于国有独资企业和国有参股企业,国有控股企业的优势更为明显.此外,文章解释了混合所有制下国有资本提升企业绩效的原因并对今后企业资本改革的方向提出建议.     

逆向混改、投资者信心与公司估值——基于外部投资者视角

通过引入国有资本,民营企业逆向混改既能够缓解企业融资困境,带来政治资源,也能够进一步完善企业内部治理,改善企业经营绩效,这有助于提振投资者信心,从而提升公司估值。本文以2011—2020年沪深A股非金融类民营企业为样本,实证检验了逆向混改对民营企业估值的影响。研究发现：（1）民企逆向混改引入国有资本显著提升了公司估值水平;（2）机制检验发现,民营企业逆向混改通过提高投资者信心,进而提升公司估值;（3）异质性检验表明,在代理成本较低的样本中,民营企业逆向混改提升公司估值的效果更为显著,因此,企业自身的发展状况始终是影响公司价值的主要因素;（4）进一步研究发现,国有资本的加入提高了民营企业的估值,进一步提高企业的会计信息质量,更有利于企业的进一步发展。在深入推进混合所有制改革的过程中,不仅要关注民营企业自愿逆向混改的程度,也要关注民营企业自身的发展,在逆向混改中做到国有资本与民营资本的协同发展和价值提升。     

非控股国有股权与民营企业权益资本成本

缓解民营企业融资困境是推动非公有制经济高质量发展的关键环节。本文研究国有股东参股对民营企业权益资本成本的影响，发现：非控股国有股权较高的民营企业，权益资本成本显著更低；进一步地，对于政治和经济资源较为匮乏、公司治理风险更高的民营企业，上述效应显著更强，表明非控股国有股权能够帮助民营企业获取更多的政治和经济资源，提升民营企业公司治理水平，从而降低权益资本成本；异质性分析表明，在民营企业所属地区政府对地方资源配置影响更强、民营企业对当地就业贡献更大的情况下，非控股国有股权降低民营企业权益资本成本的积极效应更强。本文拓展了异质产权股东治理和企业权益资本成本的相关研究，为全面深化“双向”混合所有制改革和促进非公有制经济健康发展提供了政策参考。     

融券卖空、企业社会责任与企业价值

本文基于2010—2021年沪深A股上市公司数据，以我国融资融券制度和转融券制度为准自然实验，从卖空的事前威慑和事后惩罚视角，系统考察了卖空机制对企业社会责任的影响效应、传导机制及经济后果。研究发现，卖空机制引入、卖空进一步放松和实际的融券交易量均显著促进了企业社会责任。机制检验发现，卖空机制引入和实际的融券交易通过提高股价信息效率(信息效应)和降低盈余管理程度(治理效应)对企业社会责任发挥促进作用。进一步研究发现，卖空机制引入和实际的融券交易对企业社会责任的促进作用提升了长期的企业价值。研究结果表明，卖空机制对企业社会责任具有外部治理效应，支持了企业社会责任的“股东主义”观点。本文为卖空的外部治理效应提供了新证据，并对资本市场改革助力经济高质量发展具有重要的政策启示。     

股价特质信息与全要素生产率:信息有效还是无效?

在资本市场深化改革和经济高质量发展转型的当下,金融市场信息是否能有效作用于公司的生产效率呢?本文基于我国2010—2019年A股的非金融企业数据,检验了股价特质信息对企业全要素生产率的影响及路径机制.研究发现:(1)股价特质信息对企业全要素生产率具有显著提升作用;(2)信息的有效性依赖于企业优化资源配置与脱虚向实渠道来实现;(3)该作用基于企业异质性产生了不同效果,在非国有、成立年龄较小、治理完善的企业中提升作用更为明显;(4)多层次资本市场建设有助于信息传递效率的提升,是资本市场改革的一剂良药.本文拓展了市场信息有效性的研究,为股市的信息价值提供了重要的经验证据,为深化资本市场改革与经济高质量发展提供了政策启示.     

资本市场开放对公司信息披露质量的影响研究—基于沪深港通机制的证据

本文基于沪深港通这一外生事件,探讨了资本市场开放对公司信息披露质量的影响。研究发现,沪深港通交易机制实施后,沪深港通标的公司信息披露质量显著提升。在进行更换回归模型、剔除干扰数据等稳健性检验后,以上结论仍成立。异质性检验发现,资本市场开放对信息披露质量的提升效应在两职合一、两权分离度高的企业和非国有企业中更显著。此外,资本市场开放对信息披露质量的提升效应在高成长性和低成长性的企业中无显著差异。本文丰富了资本市场开放微观效应相关研究,为进一步推动资本市场开放提供了一定理论依据。     

国有企业引入非国有资本对风险承担的影响

本文以2003-2020年我国沪深A股国有上市公司为样本,实证检验了非国有资本参股如何影响国有企业的风险承担。研究发现,总体上看,非国有资本参股后形成的股权结构能够显著提升国有企业的风险承担水平。进一步分析发现,在混合主体适度多元化和民营参股的国有企业中,制衡的股权结构能够发挥治理效应,有利于企业风险承担水平的提升;在外资参股的国有企业中,制衡的股权结构与企业风险承担不存在显著的相关性。本文丰富了非国有资本治理研究的文献,对国企改革的纵深推进具有重要的借鉴意义。     

国有资本参股与非国有企业影子银行化

本文以国有资本参股非国有企业为切入点,选取2010-2021年沪深A股上市公司数据进行实证研究,揭示了国有资本参股对非国有企业影子银行化的影响及其潜在的机制。基准回归结果表明,国有资本参股会抑制非国有企业影子银行化。机制分析结果表明,国有资本参股通过给非国有企业带来投资机会发挥资源支持效应,同时对非国有股东形成有效的咨询和监督作用发挥治理效应,从而抑制非国有企业影子银行化。异质性分析结果表明,国有资本参股对非国有企业影子银行化的抑制作用,在规模较小和处于高新技术行业的企业中更为显著。进一步区分国有股东类型发现,存在国家股时,国有资本参股对非国有企业影子银行化的抑制作用更为明显。     

ESG评级、机构投资者持股比例与股价崩盘风险

本文使用2012-2021年沪深A股上市公司的数据,研究分析上市公司ESG信息披露对股价崩盘风险的影响。研究结果表明:(1)上市公司ESG信息披露水平与股票市场价格崩盘风险呈显著的负相关。(2)机制检验表明,上市公司ESG信息披露能够促进机构投资者增加持股比例,作为资本市场的信息中介,机构投资者将会释放更多积极的股价信息,对资本市场产生积极效应,并促进投资者进行合理的投资决策,进而降低股价崩盘风险。(3)异质性分析发现,对于非国有企业、非重污染企业、大规模上市公司,其ESG信息披露抑制股价崩盘风险的作用更强。     

管理者能力与资本市场稳定

管理者能力是管理者有效率地利用企业资源创造价值的能力。本文以企业股价大幅下跌风险为切入点系统分析了管理者能力对资本市场稳定的影响。研究发现:管理者能力能够显著抑制企业未来股价大幅下跌的风险,具有市场稳定效应。这种稳定效应主要体现在管理者隐藏坏消息动机较强和隐藏坏消息空间较大(内部缺乏大股东治理和外部制度环境水平较低)的企业。进一步研究发现,管理者能力主要通过降低企业经营风险和提高企业治理水平等路径缓解企业未来股价大幅下跌的风险。本文丰富了管理者能力和股价下跌风险的研究,还对如何合理利用企业家资源维护我国资本市场平稳健康发展提供了重要的现实证据。     

国有资本介入与民营企业战略风险承担——基于高管激励与机会主义行为视角

本文基于2007―2020年A股民营上市公司数据,考察了国有资本参股对民营企业战略风险承担的影响。研究发现,国有资本参股能通过强化高管薪酬激励和抑制高管机会主义行为,提高民营企业的战略风险承担水平;进一步的异质性分析发现,国资介入对民营企业战略风险承担的促进作用在民营企业存在国有股东派遣的董事、所处“亲清”政商关系健康程度较高时更为明显。此外,国有资本参股有助于强化民营企业战略风险承担对企业价值和股票市场表现的积极作用。本研究不仅丰富了民营企业混合所有制改革经济后果的相关研究,也为深入理解国资介入对民营企业冒险性决策的作用机制提供了新视角。     

信息驱动还是竞争合谋：连锁股东与企业股价崩盘风险

本文选取2007-2020年沪深A股上市公司数据,结合连锁股东信息驱动与竞争合谋的双重特点,分析连锁股东对企业股价崩盘风险的影响。研究发现,连锁股东的信息驱动效应发挥了主要作用,能够显著降低持股企业的股价崩盘风险,连锁股东数量越多,股价崩盘风险越低。在实证检验连锁股东信息优势的基础上,提出信息驱动效应。信息驱动效应一方面体现为以证券交易加速公司特质信息融入股价,提升市场信息效率,降低股价崩盘风险;另一方面体现为强化管理层监督治理,减少负面消息隐藏,避免股价崩盘发生。进一步研究发现,连锁股东的信息驱动效应在较为薄弱的信息、治理环境中显著。本研究构建了“连锁股东——信息优势——信息驱动——股价崩盘风险”的完整逻辑,将连锁股东的影响从企业层面拓展到市场层面,有助于深化理解连锁股东现象,对有关部门监管所有权网络,维护资本市场平稳运行具有重要参考价值。     

多层次资本市场跨层次资源配置功能研究——来自中国主板和创业板的经验证据

本文在分析多层次资本市场跨层次资源配置功能的作用机理的基础上，实证检验了上层同群公司股价和同层同群公司股价对创业板公司研发投资水平的影响。研究发现，公司的研发投资水平和上层同群公司股价之间的正相关关系强于和同层同群公司股价之间的正相关关系，表明上层同群公司股价主要表现出“机会假说”效应，而同层同群公司股价则同时表现出“机会假说”效应和“竞争假说”效应。异质性分析结果表明，股价信息含量、行业竞争程度、管理者过度自信以及声誉构建动机都会影响公司研发投资水平对同层同群公司股价和上层同群公司股价的敏感性。本文对于更好地设计和改进多层次资本市场，更好地发挥资本市场服务实体经济的功能具有重要意义。     

绿色债券发行、企业绿色转型与市场激励效应

为从资本市场视角检验绿色金融支持绿色治理转型的有效性,本文借助绿色债券这一“市场型”政策工具和双重差分模型,利用上市企业数据考察企业通过发行绿色债券进行绿色治理转型所能获得的市场激励结果及其作用机制。研究发现：绿色债券发行以后能够显著提升发行企业的股票超额收益,并同时降低股价暴跌风险;企业利用绿色债券进行绿色治理转型能够获得市场激励,但激励程度在重污染行业和非重污染行业之间呈现明显的非对称性,同时也受到企业信用风险和内部治理水平的调节影响。机制研究表明,绿色治理绩效提升和融资约束程度缓解是绿色债券促使企业获得市场激励的内外动因,同时由信息渠道引发的市场专业主体关注和治理效应也发挥重要作用。本文研究结论为完善绿色金融体系构建从而更好地促进经济绿色转型带来有益政策启示。