不确定性冲击下货币政策传导效率研究——基于理论与实证的分析

在双轨利率体系下,本文旨在研究货币政策在不确定性冲击下的传导效率及其对宏观经济的影响。通过测量中国宏观不确定性,采用结构向量自回归模型对不确定性冲击下货币政策传导效率及其对经济活动的影响进行实证分析。同时,从理论角度通过将双轨制利率体系特征和随机波动率冲击纳入动态随机一般均衡模型,对实证结果进行深入阐释。研究结果显示,宏观不确定性的增加将导致产出和价格水平显著下降,促使货币当局采取积极的货币政策,表现为货币市场利率的下降。与此相比,金融市场的存款利率和贷款利率的响应较小,且具有一定滞后性。通过预测误差方差分解,揭示了宏观不确定性冲击对经济衰退的重要贡献。此外,对隐性存贷款利率管制的放松将促使货币政策传导更加畅通,显著削弱了不确定性冲击的影响。总体而言,理论模型成功解释了实证分析的结果,表明货币政策利率传导不完全会导致不确定性冲击对经济周期波动的放大效应。本研究为完善中国的利率市场化改革进程以及提升市场化利率传导效率提供了启示。     

自然利率与中国宏观政策选择

本文讨论的核心是如何准确认识和理解自然利率,并尝试建立以自然利率为基础的宏观经济分析和政策决策框架。为此,本文首先在一个简单理论架构下对影响自然利率变化的因素及其作用机制进行归纳分析,之后分别利用半结构化模型、宏观计量模型和DSGE模型估计中国的自然利率。在此基础上,针对当前中国宏观经济运行中面临的突出问题和主要矛盾,探讨分析基于自然利率的宏观政策选择,以期为政策决策提供参考。主要结论如下:(1)整体而言,中国自然利率水平近年呈现出逐步下降特征,实际利率仍高于自然利率平均水平。(2)长期内,自然利率变化主要受潜在产出增速下降、TFP增长放缓以及人口结构变化等因素影响。短期内,受政策和经济预期不确定性影响较大。此外,投资专有技术进步增速降低、资本形成效率下降、政府支出不足、去杠杆政策等多种因素都会对自然利率产生影响。(3)在平衡好短期需求与中长期改革目标基础上,应以结构性改革为导向,避免追求名义扩张,促进以提升自然利率和潜在产出为目标的实际扩张。应加强宏观政策协调,促进全要素生产率提升;更加注重优化投资质量和投资结构,提高投资专有技术进步水平;更加重视稳定经济预期,降低宏观经济不确定性带来的负面影响。     

现代钢铁企业如何规避利率风险

随着全球经济环境动荡,钢铁市场上受到诸多因素影响,价格指数的不确定性愈发明显。目前,国内主流钢铁制造企业已经从钢铁原材料进口或对冲交易等传统投资套利模式转为对钢铁远期合约进行套期保值。然而,在套期保值基础上,将企业固定权益类资产进行资产证券化适度配比,将企业年金组成固定收益类集合投资计划或者与国内主要信托机构进行"企信"投资合作,从而建立的长期利率风险规避方法能力更为突出。     

货币政策不确定性对企业绿色创新的影响研究

在全球疫情蔓延、经济增长乏力的背景下,中国人民银行为防范化解经济社会风险,加大对货币政策的调整频次,引发了货币政策不确定性。为探讨货币政策不确定性对企业绿色创新的影响及其传导机制,采用随机波动模型和马尔科夫链蒙特卡洛算法分离了货币政策不确定性的可观测部分和不可观测部分,刻画了中国货币政策不确定性水平,并以2006—2019年中国A股制造业上市公司为样本进行实证分析。研究发现：货币政策不确定性显著抑制了企业绿色创新,对未披露环境责任的企业、国有企业更明显。机制检验结果表明,货币政策不确定性上升时,企业的信贷约束加大,不利于企业进行绿色创新;进一步分析发现,绿色信贷政策有效冲抵了货币政策不确定性对绿色创新的消极影响。据此建议中国人民银行为企业绿色创新创造相对稳定的货币政策环境,引导货币市场利率的平稳运行,发挥货币政策精准导向的作用,完善绿色金融政策体系,加大对绿色创新的支持力度。     

基于不确定性的企业风险投资项目价值评估方法分析

企业风险投资项目伴有巨大的风险,具有高度的不确定性和不可逆性。因此,很难用传统的净现值方法来评估是否对其投资。本文在分析企业项目投资特点的基础上,讨论了随机和模糊不确定性情况下的企业风险投资项目评估方法。     

中国工业企业投资的资本成本敏感性分析

本文以新古典投资模型为分析框架,首次使用1999—2007年中国全部国有及规模以上工业企业数据库,采用GMM动态面板方法估计了中国企业投资的资本成本敏感性,并检验了市场化改革是否显著提高了国有企业投资的资本成本敏感性。估计结果显示:(1)中国工业企业投资的资本成本敏感性显著为负,但相比净现金流系数,企业投资受资本成本的影响较小;(2)私营和外资企业的投资对资本成本较为敏感,而国有和集体企业的投资对资本成本不敏感;(3)市场化改革显著弱化了各类型企业的融资约束,但并没有显著提高各类型企业尤其是国有企业投资的资本成本敏感性。中国目前利率传导机制不畅的重点环节在企业投资,双轨制的利率模式和管制利率的低估扭曲了利率的价格信号作用,并创造了资金套利空间,加重了资金市场的二元结构特征,加快利率市场化步伐和继续深化国有企业改革是提高价格型货币政策工具有效性的必要途径。     

不确定性视角的凯恩斯投资理论

新的企业投资理论在两个方向上逐步拓展:一个是在投资模型中引入不确定性变量;二是在投资模型中加入金融变量.现实中,不确定性环境影响的是投资机会,本文将从不确定性与投资的关系角度,比较分析凯恩斯不确定性思想中的微观投资理论.     

基于投资补偿的经营性土地还原利率实际估值模型

“招拍挂”下经营性土地出让底价评估必须用收益价格估价思路,收益还原法的有限年和无限年公式所用的还原利率是不同的,实际估价中往往被估价师们所忽视,从而造成估价结果的较大误差。本文从实际估价角度,对经营性土地的还原利率进行深入剖析,分析了还原利率投资补偿的基本构成机理,并深入研究了投资回收补偿对它的作用,以此构建了应用于实际估价中的还原利率实用模型。     

浅析企业人力资本投资风险及其防范

在知识经济飞速发展的今天,企业的管理者开始意识到人是公司最重要的资源。企业人力资本投资是一种高投入、高回报的投资活动,由于现实条件下各种不确定性因素的存在,人力资本投资往往不能收到预期效果,从而形成人力资本投资风险。本文根据人力资本的特点分析了人力资本投资的不确定性因素,归纳总结了企业人力资本投资的风险主要表现形式,最后探析了企业人力资本投资风险的防范对策。     

信贷紧缩、企业价值与最优贷款利率

本文创新性地将银行的断贷决策视为一项实物期权,并用几何布朗运动刻画企业现金流的不确定性,考察贷款利率、银行断贷决策与企业价值之间的关系。研究发现,在企业现金流存在不确定性且企业破产不可逆的条件下,企业价值与贷款利率之间呈"倒U型"关系,使企业价值最大化的最优贷款利率是对企业融资成本和银行贷款激励的最优权衡。尽管较低的贷款利率有利于节约企业的融资成本,但当贷款利率低于"最优贷款利率"时,银行的信贷支持将缺乏包容性,企业反而可能因"节约"了融资成本而面临资金链断裂的风险。本文不仅为不确定环境下的银企合作问题提供了新的理论框架,还为中小企业"融资贵"现象提供了新的解释。     

利率市场化下商业银行的利率风险研究

随着我国市场化利率体系的建立,金融市场中利率波动的不确定性加大,以利差收入仍占收入绝大部分的商业银行将面临越来越大的利率风险。因此,在选取在我国总资产排名前20中的11家银行短期至长期资产和负债数据的基础上,构建利率敏感性缺口模型,就利率风险对我国商业银行业未来发展影响进行了实证分析,继而结合久期模型对利率敏感性缺口模型进行补偿,对研究我国商业银行的利率风险具有实际意义。     

调整利率与财政支出

一、调整利率对美国投资的影响 利率一定程度上反映了资本成本,利率提高会导致资本成本上升,使投资受到抑制;利率降低会导致资本成本下降,从而刺激投资(这一点成为人们主张依靠调整利率调控经济的依据),这时,投资的利率弹性一般为负。     

风险规避及投资案例——潜在风险

（一）利率风险 利率风险是指企业由于利率波动而引起的对未来收益、资产或债务价值的波动性或不确定性所可能导致的损失。比如利率上升引起企业支出成本的上升及资产价值的下降。     

企业技术项目价值评估:考虑技术进步条件下的实物期权方法研究

研究了考虑技术进步条件下的双寡头企业技术项目价值决定模型.模型引入新技术随机出现这一假设,利用动态规划方法,分析了市场需求和新技术的不确定性,投资成本的不可逆性和时间的可延迟性对企业技术项目价值的影响,指出了项目蕴藏的期权对传统价值评估结论的具体修正,得到了一些有意义的结论,并给出了经济解释.     

风险规避及投资案例

潜在风险(一)利率风险利率风险是指企业由于利率波动而引起的对未来收益、资产或债务价值的波动性或不确定性所可能导致的损失。比如利率上升引起企业支出成本的上升及资产价值的下降。     

前瞻性货币政策的微观传导机制有效吗*——来自中国上市企业资产负债表的证据

本文根据新古典资本需求理论和实际余额效应理论建立了一个包含投资需求和投资效率的前瞻性泰勒规则模型,并构造了一个反映企业投融资需求状况的企业综合状况指数,将其引入扩展的前瞻性泰勒规则模型,然后从宏观和行业两个层面对加入企业综合状况指数的前瞻性泰勒规则进行了检验和比较。研究发现：（1）前瞻性利率传导的企业资产负债表渠道基本有效,短期名义利率对于超过80%行业的企业综合状况指数缺口的反应系数显著,但对不同行业的反应差异较大;（2）短期利率对企业综合状况的反应系数较小,而对通胀缺口和产出缺口的反应系数相对较高,显示货币当局调整利率可能更多的是针对通胀缺口和产出缺口反应;（3）货币政策对资产价格“反应不足”,其对股价的反应系数非常小,对房价的反应系数不显著。     

经济政策不确定性、非效率投资与企业不良资产

文章从经济政策不确定性的视角探讨中国经济转型升级过程中非金融企业不良资产的形成机制.基于2009-2018年中国非金融上市公司年度数据,结合经济政策不确定性指数与非效率投资测度指标,构建非金融企业不良资产的动态模型,实证分析经济政策不确定性对非金融企业不良资产的影响及其通过非效率投资途径对不良资产产生的影响.研究结果表...     

利率市场化对实体企业金融化的影响研究

鉴于金融投资与实体投资的收益存在巨额利差，目前我国实体企业金融化趋势日益明显。而利率市场化正是发挥市场竞争的作用，由市场力量锚定资金价格，利率市场化的推进会逐步破除金融投资与实体投资的利差鸿沟。选取沪深A股上市的实体企业为样本，实证考察了利率市场化对实体企业金融化的影响及作用路径。研究结果表明：利率市场化会抑制实体企业金融化，利率市场化会通过提高实体企业负债合理性、缩减金融投资超额收益及加强银行债权治理三条路径作用于实体企业金融化。     

气候政策不确定性与中国企业升级困境

随着气候变化的加剧,气候政策在中国经济系统中发挥着越来越重要的作用。现有文献已经关注到气候物理风险对企业生产率的影响,但较少考察政策维度的气候风险即气候政策不确定性对企业生产率的影响。基于此,文章构建了公司层面的气候政策不确定性指数,并考察了其对企业全要素生产率的影响效应和作用机理。研究表明,气候政策不确定性会诱发企业升级困境,显著抑制企业全要素生产率提升。气候政策不确定性指数每上升1个标准差,全要素生产率下降约5.2%个标准差。机制分析表明,气候政策不确定性会挤出实体投资和绿色创新投资,挤入金融投资,从而抑制企业全要素生产率提升。异质性分析表明,气候政策不确定性的影响在风险传导较强、风险应对较差以及政策引导比较薄弱的企业中更加显著。经济后果分析表明,气候政策不确定性所导致的企业升级困境会弱化其市场竞争力和价值链话语权。文章研究表明,政府应关注气候政策不确定性问题,通过营造更加稳定的气候政策预期来缓解企业升级困境。     

不确定性、融资约束与企业投资新特点——基于上市公司的实证研究

利用我国证券市场制造业2001-2006年的数据,在考虑现有上市公司特点和证券市场及其他经济环境特点的基础上,对不确定性和融资约束与中国企业投资关系进行检验,结果显示:加速模型对企业投资行为有较强的解释作用;内部现金流和不确定性对企业投资有明显影响,且两种因素对投资的影响具有相互加强的作用;规模和国有股权比例高未必有利于企业融资;国有股比例越高,企业规模越大,投资对不确定性敏感性越大.因此,应该营造公平的融资环境和稳定的经济环境,尤其是短期市场的稳定性;应注意现阶段大型企业和国有股份程度高的企业的反直觉特点.