市场有效性之争——有效市场假说和行为金融理论

有效市场假设(EMH)是现代金融学的两大基石之一.EMH从提出至今在很长的一段时间内主导着证券市场理论研究,但同时也存在着相当一部分实证研究的结果对有效市场假说提出了质疑,特别是进入80年代以来,与有效市场假说相矛盾的实证研究不断涌现.于是,行为金融学应运而生,对EMH无法解释的异象作出解释.但解释是否合理,EMH的支持者对此进行了反驳,市场是否有效仍是争论的重点.     

行为金融学对现代经典金融学的挑战

行为金融学是当前金融学领域研究的热点。与现代经典金融学不同,行为金融学研究中纳入人的心理行为,成为沟通现实和理论的一种方法。本文从有效市场假说(EMH)入手,对行为金融学的产生背景,发展历史、现状加以综述。     

中国国债市场弱有效性检验

现代金融学大厦是建立在有效市场假说(EMH)基础之上的,主流的金融工具及衍生产品定价均是以EMH为前提假设,指数型基金的发展更是直接得益于有效市场假说的广泛推广.因此,对有效市场假说进行实证检验具有重要的理论意义和实践意义,我国目前对EMH的检验主要集中在股票市场,对债券市场有效性的检验较为少见.运用游程检验和方差比检验两种方法,对我国国债市场的弱有效性进行了检验.结果显示,就周收益率而言,市场存在自相关,可以拒绝随机行走假设,不具备弱有效特征.在时间跨度更长的月收益率序列中,则无法拒绝随机行走的假设.     

资本市场的混沌与分形——从有效市场假说到分形市场假说

传统的有效市场假说建立在线性范式的基础之上，认为市场是有效的。而近年来兴起的混沌与分形理论认为资本市场是复杂的混沌系统，EMH并不能很好地解释现实。Peters提出的分形市场假说，以非线性范式为分析基础，将EMH纳入其分析框架(作为特例)，为我们提供了更为深入理解市场和投资行为的新途径。     

行为金融学理论综述

行为金融学的研究主要集中于金融市场中大量存在的“反常现象”,质疑传统金融学理论认为投资者在金融市场中完全理性假设和有效市场假说。行为金融学主要有两大理论基石:认知心理学和有限套利。本文从心理学及相关研究成果——有限理性个体以及群体行为——认知(偏差、非贝叶斯过程)决策、选择偏好(预期理论)和有限套利——非有效市场——资产组合及价格发生机制脉络梳理了行为金融学的理论基础和理论框架。     

行为金融述评:渊源、定位与在中国的研究

由于标准金融学的理性人假设和有效市场假说的缺陷,行为金融以心理学和行为学为基础,提出有限理性和非有效市场,来解释金融市场的异象,这是对标准金融学的强有力挑战。标准金融学和行为金融学之间的差异是研究目标不同。标准金融学描述经济个体的最优决策行为,而行为金融描述的是真实决策行为。文章综合了国内外的研究文献,对行为金融的渊源和定位作出综述,并提出目前行为金融的研究框架内容和在中国的研究展望。     

国际金融市场研究方法的逻辑演变 --有效市场假说面临的挑战

有效市场假说作为金融经济学的理论基石,无疑是我们研究国际金融市场的重要方法和依据.许多其他得到广泛应用的金融投资理论皆以此为基础.历经30年的发展,有效市场理论在不断得到支持的同时,也面临了许多新的市场理论的挑战.混沌理论和分形市场理论,特别是对于市场异象做出新解释的行为金融学,都从不同角度对传统有效市场理论进行了突破.这不仅为研究国际金融市场提供了新的思路和方法,也对金融市场的决策者和生产者有着巨大的现实意义.     

金融市场分形理论的应用与展望

金融市场中丰富的数据和图表资源，使得起源于几何图形研究的分形理论在其创立之始就运用到金融市场研究中。由于其放弃了主流理论关于理性人对信息线性反映、资产收益成正态分布等不切实际的假设，采用直接对市场数据进行分析的方式，使得其能更准确的刺画金融市场的现实。尽管作为分形市场假说前提的稳定分布还需要经受考验，但是已经有越来越多经验证据支持这样一种分形的市场结构。分形理论提供了一个很好的理论平台，它在金融中的进一步应用还有待于我们探索。     

我国股票市场有效性的实证研究

有效市场假设理论(EMH)是股票市场研究的基本问题之一,股市是否有效对市场资源配置效率有直接影响.以有效市场假设理论(EMH)为基础,选取上海综合指数(收益率)和深圳成分指数(收益率)作为样本,运用单位根检验,残差项的序列自相关检验和游程检验对我国股票市场的效率进行分析.结果表明:我国股票市场已经呈现出弱式有效的特征.     

我国钢材市场的非有效性检验与异象性特征研究

正本文运用时间序列分析、多重分形谱,以及重标极差分析方法(R/S分析法)对我国钢材市场收益率序列进行实证研究。结果表明,我国螺纹钢和高线两种钢材收益序列具有尖峰厚尾特征,并不服从正态分布,价格之间存在长记忆性,市场未达到弱势有效,从而质疑有效市场假说的合理性。且二者均存在明显的多重分形特征,价格仅用单一的标度指数对其进行描述是不充分的,多重分形分析方法为更好地描述钢材价格的变化规律提供了有力的工具。