H股指数期货对现货市场信息效率影响的实证研究——基于非线性Granger检验

H股指数期货作为与中国内地股市关联度最高的海外股指期货,它对现货市场的影响是观察沪深300指数期货对现货市场影响的重要窗口。本文基于混合分布假说,分别利用线性Granger因果关系检验方法与非线性Granger因果关系检验方法对H股指数期货推出前后现货市场内部交易特征进行研究。研究显示:现货市场交易量与收益率之间不仅存在双向非线性Granger因果关系,并且在股指期货推出后,现货市场交易量推动价格波动的能力更强,由此表明H股指数期货降低了现货市场信息不对称,线性Granger因果关系检验方法则低估了交易量与收益率之间的内在联系。     

中国公司债券交易量与价格波动的关系

使用中国沪深证券交易所的公司债数据,检验了债券交易量与价格波动的线性关系和非线性尾部相关性,分析了债券流动性水平对量价关系的影响,研究了债券量价关系的时变特征。结果表明:中国公司债市场中债券交易量与价格波动之间存在显著的线性关系;债券流动性水平对量价关系有显著影响,债券流动性水平越高(低),则量价关系越弱(强);债券交易量与价格波动存在非对称的下尾相关性;债券量价关系具有时变性,市场低风险时期量价关系较弱,市场高风险时期量价关系较强。     

我国碳排放权交易市场与股票市场的关联:基于非线性Granger因果检验与非平衡面板模型的实证分析

碳排放权交易市场作为金融市场的一部分,与股票市场有着一定的联动性.我国在2017年底开启全国性碳排放交易市场,其关联必将引起越来越多的关注.本文一方面通过线性Granger因果检验与非线性Granger因果检验综合检验各碳交易试点地区的碳收益率与股票市场整体的相关性,研究结果发现只有广东、天津的碳收益与深证综指和湖北与上证综指之间存在单向的Granger因果关系,而北京、上海、广东与上证综指、深证综指存在双向或单向的非线性Granger因果关系;另一方面,通过对各碳排放权交易试点地区的价格、收益率与试点区域股票市场的相关性进行非平衡面板数据的实证分析,发现碳排放权交易试点地区与其区域股市在长期、短期上都存在显著的关联性.     

我国银行间同业拆借市场与股票市场价格互动性分析

在我国,股票市场一直被称为是＂资金市＂或＂政策市＂。以同业拆借市场和股票市场的价格为研究对象,运用协整检验、误差修正模型、Granger因果关系检验及脉冲响应函数等计量方法,对2002年以来我国的同业拆借市场上的隔夜利率与股票价格指数和股市收益率之间的关联性做了研究,结果表明,同业拆借利率与股票价格指数间不存在长短期的因果关系,也不存在协整关系;同业拆借利率与股市收益率之间存在协整关系,且前者是后者的Granger因。     

沪深300股指期货非线性阻尼振动量价模型

本文通过对股指期货市场上的成交量推动作用、无风险套利及市场预期三种价格发现因素进行分析,论证了股指期货市场为非线性混沌体系的结论,进而基于非线性阻尼振动的力学理论建立了量价关系模型,得到了较好的拟合效果,并通过实证检验发现了不活跃合约市场有效性较优的结论。     

分形市场假说在沪深股票市场中的实证研究

首先介绍并分析了有效市场假说的不足，指出不切实际的简化和线性思维范式是导致有效市场假说倍受批评的原因。其次介绍分形市场假说，很好地解决了有效市场假说暴露出的问题，使得对市场的描述更切合实际。最后在沪探股票市场中对分形市场假说进行实证检验，得出沪深两市股指收益率具有时间尺度不变性和大于0.5的Hurst指数，分别为0.69和0.64。表明分形市场假说在两地股市中成立。     

我国股票市场财富效应对消费影响的实证分析

本文在阐释股市财富效应对消费影响的传导机制基础上,依据消费函数理论模型及我国股市和经济发展的相关数据,检验了我国股市财富效应对消费的影响,检验结果表明我国股市目前存在弱财富效应,与消费之间存在长期协整关系,相对于收入指标而言,股票市场的发展对消费的影响仍较小。探究其原因,主要是由于我国股票市场整体规模仍偏小,股市价值的持续波动趋势不稳定影响市场预期,以及投资者收益结构分配不合理等。据此,从扩大股市规模、完善证券市场制度等角度提出了相应建议。     

中国股票市场的交易与信息——基于自回归条件持续时间标值模型的实证研究

构建多元线性和半参数单指数自回归条件持续时间标值模型及其估计方法,基于分笔交易数据研究中国股票市场交易与信息之间的线性与非线性动态关系.实证结果表明:(1)交易持续时间存在明显正自相关性、过度分散性和聚集效应;(2)滞后收益率、成交量、买卖价差对交易持续时间有显著线性正影响,滞后波动率对交易持续时间有显著线性负影响,各滞后市场微观结构特征变量对交易持续时间的影响普遍支持Easley和O'Hara(1992)"无交易预示着无消息"的发现;(3)滞后收益率、波动率、成交量和买卖价差对交易持续时间的非线性正、负影响有差异,各滞后市场微观结构特征变量对交易持续时间的影响没有一致性的结论,Diamond和Verrechia(1987)的"无交易预示着坏消息"以及Easley和O'Hara(1992)的"无交易预示着无消息"的结论同时成立.     

关于我国股市知情交易水平及其性质的实证研究

基于Easley、Hvidkjaer和O'Hara的序贯交易模型与PIN (Probability of Information-based Trading,基于信息的交易比率)指标对我国股市知情交易情况进行的实证分析研究结果表明:(1)我国股市信息不对称程度较高;(2)由于知情交易者利用坏消息的能力有限且流动性交易水平较高,我国股市知情交易比率并不太高;(3)知情交易比率与后续期间股票收益率的负相关性,表明我国股市中市场操控型知情交易比较严重.因此,我们认为应进一步完善上市公司的信息披露制度,降低投资者之间的信息不对称程度,同时确保流动性投资者参与股市的积极性;在引入做空机制时应慎重考虑和综合权衡,避免不适当地增加流动性投资者所承担的逆向选择风险水平,降低股市的流动性供给和风险分散功能;证券市场监管部门应进一步加强对异常交易活动的监控,加大对市场操纵行为的打击力度,以确保我国证券市场的健康发展.     

我国证券市场实行信用交易的特殊成因

信用交易制度在国外虽存在争论,但发达国家大多实行这一制度。在我国实行这一制度,可以壮大券商的实力,提高市场竞争力;有效根除我国证券市场的透支顽症;有利于我国股市的健康发展;有利于我国证券市场信用制度的完善;有利于释放金融市场风险;有利于我国证券市场的国际化。同时,我国股市的上市公司总量大,总市值大,为信用交易提供了现实的物质条件;发达国家信用交易制度的不同做法和经验为我国实行信用交易提供了制度上的借鉴;日趋理性的证券市场为信用交易提供了积极的市场环境。因此,在我国实行信用交易制度已是大势所趋。     

我国的货币政策是否应对股价变动做出反应?

本文运用现代协整分析、误差修正模型和格兰杰因果分析等现代时间序列分析方法 ,实证考察了若干发达国家和新兴发展中国家 (地区 )股价指数和实际国内生产总值以及消费价格指数之间的动态关系 ,发现当一国股市发展到一定水平时 ,股指与实体经济间存在着较为显著的多重协整关系和双向因果关系 ;也考察了我国上证综指与实际国内生产总值之间的动态关系 ,发现股指与实体经济间存在着双重协整关系和单向因果关系 ;最后 ,通过进一步考察我国股市的财富效应和投资效应及理论分析 ,可操作性地提出了我国货币政策应对股价变动做出适时反应 ,而且当前应当做出反应的政策建议。     

DYNAMIC STOCK RETURN–VOLUME RELATION: EVIDENCE FROM EMERGING ASIAN MARKETS

This paper empirically examines the dynamic stock return–volume relations for six emerging Asian markets: Indonesia, Malaysia, Singapore, South Korea, Taiwan, and Thailand. Evidence is found that trading volume Granger causes stock return in quantiles and the causal effects of volume are heterogeneous across quantiles. This shows that volume carries some information to the return and could be interpreted in light of theoretical models. In addition, we find that there is bi‐directional causality between stock return and trading volume in most of the markets. The finding indicates that those Asian emerging markets with different institutions and information flows than more mature markets have present similar causal effects on the stock return–volume relation. Furthermore, the cross‐country evidence shows that the US market helps to predict the returns of the emerging Asian markets.     

碳排放权交易市场的信息流动关系——基于EUA市场和CER市场的实证研究

基于Granger因果关系检验方法和MGARCH-BEKK模型,从报酬溢出和波动溢出的角度,研究国际碳排放权交易市场中的主要商品———EUAs和sCERs各自的期货价格与现货价格之间以及两者的期货价格之间的信息流动关系。结果表明:两个市场的现货市场始终都处于价格信息中心,期货市场的价格发现功能较弱甚至未体现;信息波动溢出方面,EUA市场中期货市场处于波动信息中心,而CER市场中现货市场处于波动信息中心;EUA的期货市场与CER的期货市场之间存在相互的价格溢出效应与波动溢出效应,但EUA市场的期货价格对CER市场具有更大的波动溢出效应。     

Does inflation cause gold market price changes? evidence on the G7 countries from the tests of nonparametric quantile causality in mean and variance

This article utilizes the newly proposed nonparametric causality-in-quantiles test to examine the predictability of mean and variance of changes in gold prices based on inflation for G7 countries. The causality-in-quantiles approach permits us to test for not only causality in mean but also causality in variance. We start our investigation by utilizing tests for nonlinearity. These tests identify nonlinearity, showing that the linear Granger causality tests are subject to misspecification error. Unlike tests of misspecified linear models, our nonparametric causality-in-quantiles tests find causality in mean and variance from inflation to gold market price changes between the 0.20 quantile and the 0.70 quantile, implying that very low- and high-price changes in gold markets are not related to inflation. These changes should be related to other sources, such as financial shocks and exchange market shocks. We find support that gold serves as a hedge against inflation, but only in the mid-quantile ranges, i.e. quantiles from 0.20 to 0.70. Our results show that gold does not serve as a hedge against inflation during periods when gold market price changes are very low or very high, which are respectively quiet and highly volatile periods.     

股票价格、实体经济与货币政策研究——基于我国1997-2011年的经验证据

本文运用格兰杰因果关系检验和向量自回归方法分析了1997年1月至2011年6月我国股票价格、GDP、通货膨胀率和货币政策的关系,实证结果表明,在中国,股票价格对通货膨胀的效应为正向,即股市上涨能带动通货膨胀水平的上涨。股票市场对GDP的影响短期内主要表现为替代效应,长期来看,则是财富效应和投资效应占主导;同时,货币供应量和利率对股票价格均有影响,但影响均不显著。通过格兰杰因果关系检验发现,利率变动导致货币供应量和股票价格发生变化。而货币供应量的变化影响着通货膨胀,也一定程度影响利率和股票价格。通过广义脉冲响应发现,中国人民银行紧缩性的利率政策并不能抑制股票价格上涨。增加货币供给短期内能够推动股市上涨,但长期对股市仍没有效果。     

股票市场发展与经济增长——从流动性的视角

基于前人的重要结论,从流动性的角度,将流动性分为成交量、换手率两个方面。通过向量自回归（VAR）建立模型进行进一步的研究,得出股票交易成交量与经济增长的长期均衡关系,并通过VECM模型与Granger因果关系检验对所建立的模型进行进一步验证。研究结果显示,股票市场的流动性与经济增长存在显著的关系。进一步研究换手率对股票流动性的影响可得出的结论是,股票市场的流动性与经济增长存在长期的均衡关系,并且流动性中,成交额与经济增长存在正向关系,而换手率与经济增长存在负向关系,两者都是通过影响股票市场的总市值来进一步影响经济增长的。     

卖空机制、股价信息含量与暴跌风险--基于融资融券交易的经验证据

文章利用我国逐步推出融资融券交易的自然实验机会,运用双重差分的研究设计,考察了卖空机制对股价反映负面消息效率的影响。文章以2007-2012年的数据为样本研究发现：相对于非标的股票,融资融券标的股票在成为标的之后,其股价对市场的向下波动及时做出了调整,使得股价对市场正负向波动反应之间的不对称性显著降低,表明标的股票更加及时和充分地吸收了有关公司价值的负面信息;同时,相对于非标的股票,融资融券标的标的股票在成为标的之后,其股价暴跌风险显著降低。文章结果表明,我国股市推出融资融券交易后,卖空机制提高了市场对标的股票负面消息的定价效率。     

An information theoretic analysis of stock returns,volatility and trading volumes

Information theory is used to examine the dynamic relationships between stock returns, volatility and trading volumes for S&P500 stocks. This provides an alternative approach to traditional Granger causality tests when dealing with nonlinear relationships. The article highlights the dominant role played by trading volumes in all of these relationships – even in the return–volatility relation – and finds evidence of a market level feedback effect from index returns to the return–volatility relation at the stock level. The article also produces a number of stylized facts from an information theoretic perspective.     

Crude oil and BRICS stock markets under extreme shocks: New evidence

In this paper, we propose an extreme Granger causality analysis model to uncover the causal links between crude oil and BRICS stock markets. Instead of analyzing the average causal relationship, as is usually done, we first decompose the data into three cumulative components and investigate the causality between different combinations of extreme positive, extreme negative and normal shocks. These types of combinations can describe all facets of the interactions between crude oil and BRICS stock markets, especially under extreme shocks. In contrast to the results obtained by the traditional Granger causality test, our empirical findings demonstrate that the effect of oil price changes on the stock markets is stronger under extreme circumstances than under normal circumstances. Furthermore, large upward or downward oil price changes have an asymmetric impact on extreme upward or downward stock price changes. Finally, robustness checks verify the rationality and validity of the extreme Granger causality analysis.