自由现金流量与现代财务理论——评詹森《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》

自由现金流量概念在现代财务理论以及实务中出现的频率越来越高,成为研究的热点;自由现金流假说提出后也引起了众多学者的关注、思考和研究,从而在财务思想史上占据了极为重要的地位。而这一概念和这一假说同出于理财学大师Michael C．Jensen1986年发表于《美国经济评论》上的《自由现全流量的代理成本、公司财务与收购》这篇文章。笔者试图对该重要文献的详细内容进行回顾,并结合众多学者对该文献中重要思想的研究,对其作出整体的评述。     

自由现金流理论研究综述:发展与应用

自由现金流(Free cash Flow,以下简称FCF)理论是西方在20世纪80年代中后期提出的现代财务核心理论之一。FCF理论突破了原有的财务理论体系,积累了丰富的研究文献,并带动了公司治理结构、控制权分配、业绩评价和经理人激励等理论与实践的发展。本文对FCF理论的研究成果进行了梳理,以期对FCF理论在中国的后续研究作铺垫。     

与自由现金流量相关的代理问题研究

当公司存在自由现金流量时,出于自利动机经理层就可能挥霍资金,表现为:或过度投资,或超额花费,或闲置资金。这些处置自由现金流量的行为最终会导致公司业绩变差,这就是自由现金流量的代理问题。本文通过分析代理成本、治理成本与自由现金流量的关系得出结论:自由现金流量的控制应保持一个适度水平。     

行业周期、治理环境与自由现金流代理成本

本文基于异质性行业周期和异质性治理环境,按照增长率产业分类法手工划分出行业周期,对其自由现金流代理成本效应进行经验研究。实证发现:(1)成长期行业的自由现金流代理成本更低;成熟期行业的自由现金流代理成本更高;衰退期行业的自由现金流代理成本更低。(2)相比于民营企业,国有企业的自由现金流代理成本更高;相比于民营企业,国有企业中行业效应更加显著,衰退期行业相比于成长期和成熟期行业,自由现金流代理成本更低。(3)市场化程度越高,自由现金流代理成本越低;市场化程度高的企业中行业特征更加明显。(4)进一步分析中发现,大股东持股比例越高,治理作用越强,衰退型行业的自由现金流代理成本更低。     

自由现金流理论综述

自由现金流理论是连接资本结构理论与公司控制市场理论的桥梁,最终目的都是为了实现企业价值最大化,可见自由现金流理论的重要作用。将从自由现金流概念,相关实证研究对自由现金流理论做理论综述,以期可对以后自由现金流研究提供一些帮助。     

基于代理成本视角的股利政策理论述评

基于代理成本视角的现金股利政策理论已得到越来越多的关注。传统的股利代理理论认为,支付现金股利能降低股东与经理人之间的代理成本,但有可能导致股东和债权人之间产生利益冲突。研究发现,股权集中情况下,支付现金股利也是降低控股股东与外部中小股东之间利益冲突的手段,但基于我国上市公司的研究结果表明,过度支付现金股利反而增加了控股股东与外部中小股东之间代理成本。     

基于财务比率的自由现金流量预测模型研究

本文构建了一个适用于企业价值估计的基于财务比率的自由现金流量预测模型。笔者根据自由现金流量的财务本质,通过重构自由现金流量表达式,将其表示成各相应财务比率及销售收入的运算关系式,然后根据计量经济学相关原理和方法,构建一个对下一期的自由现金流量进行预测的预测模型,并用汽车制造业上市公司的面板数据(1996-2006)对该预测模型进行了检验。结果表明,模型本身以及解释变量都具有很高的显著性和较强的预测能力。同时该模型还证明,除了滞后一期的财务比率自身之外,其滞后一期的一阶差分同样具有显著的预测能力,是预测自由现金流量不可或缺的解释变量。     

财务代理探析

财务代理探析中南财经大学宋晓隆财务代理关系的研究涉及财务管理人员的行为准则，并且有助于财务管理理论的始终一致，在西方国家受到理论界的重视。一、财务代理的涵义１９７６年密西尔·詹森和威廉姆·麦克林所著论文《企业理论：管理行为，代理成本及其所有权结构》中...     

自由现金流代理问题及其约束机制研究述评

公司治理的研究是学术界的重要课题之一,自从Jensen和Meckling提出代理成本学说后,公司治理的相关研究也随之展开了一系列深刻的创新性研究,最具代表性的即是Jensen于1986年提出的自由现金流假说,其作为代理成本学说的重要分支,已成为     

基于自由现金流假说的并购行为研究

并购重组一直是各国证券市场上理论与实践的热点,"并购重组是否创造价值"是并购重组研究中的重要课题之一。除了纳税协同效应外,基于信息不对称的信号传递理论、委托代理理论下的自由现金流代理成本理论以及效率理论等都能对这一现象提供部分     

基于灰色理论的公司自由现金流估值法研究

在使用自由现金流法对公司进行估值时,经常遭遇十分有限的公司年度财务数据,尤其是一些新公司,可得到的年度数据更少。从很少的年度财务数据出发,如何合理地预测公司未来自由现金流,成为自由现金流量估值模型的主要难题之一。灰色理论专门以"小样本"、"贫信息"不确定性系统为研究对象,为解决这个难题提供了新的思路。文章就此展开论述,并以实际案例阐释应用灰色理论预测公司自由现金流的方法和步骤。     

财务杠杆、代理成本与盈余管理

本文从债权人治理视角出发,将财务杠杆、代理成本和盈余管理纳入一个统一的研究框架中,并运用我国上市公司制造业企业2012—2016年的数据实证研究了财务杠杆对盈余管理的影响,以及代理成本在两者的关系中所起的中介作用。研究发现:财务杠杆会激励企业管理层的盈余管理行为;财务杠杆增加了企业的代理成本;通过中介效应检验,发现财务杠杆可以通过部分增加代理成本来激励企业管理层的盈余管理行为,即代理成本在财务杠杆与盈余管理之间起到部分中介作用。     

自由现金流和并购绩效的相关性研究

基于自由现金流代理成本假说,本文利用我国上市公司1999—2003年数据对其并购行为进行实证研究。结果表明：对于拥有较少成长机会的公司,并购前后的经营业绩变化和其所拥有的自由现金流显著负相关;但对于高成长公司负相关关系并不成立。     

自由现金流和并购绩效的相关性研究

基于自由现金流代理成本假说,本文利用我国上市公司1999-2003年数据对其并购行为进行实证研究。结果表明:对于拥有较少成长机会的公司,并购前后的经营业绩变化和其所拥有的自由现金流显著负相关;但对于高成长公司负相关关系并不成立。     

基于自由现金流量假说的债务治理机制研究

关于债务的研究起步于资本结构,目前主要集中于其在公司治理中的作用。自由现金流量假说的提出不仅丰富和发展了代理成本理论,也为债务治理的相关研究打开了新的思路。     

财务控制成本理论基础及其构成分析

由于契约的不完备性、代理和信息不对称问题的存在,导致财务控制的需要。财务控制系统的设计及其运行都会导致企业资源的消耗,这就是财务控制成本。财务控制成本包括设计成本、运行成本以及经营管理者的机会成本等有关内容。     

基于委托代理理论的股利政策研究综述

股利政策作为公司财务的三大活动之一,一直是理论界研究的热点。在过去的几十年里,国内外学者针对股利政策的研究产生了许多有价值的成果。本文基于代理理论的框架下,就国内外的相关文献进行了综述,并将其归纳为两种对立的理论假说,以希望能为后续的相关研究提供一些参考。