Insider ownership and financial flexibility

This study examines the cash flow sensitivity of external financing (financial flexibility (FF)) of firms from the perspective of the agency by focusing on whether and how insider ownership has a modifying effect on the FF of firms. Given the documented relationship between corporate governance and cost of external financing, insider ownership, an important proxy of corporate governance, should affect FF via the agency cost channel. A review of the US nonfinancial firms from 1992 to 2009 indicates that insider ownership aids in determining the FF of firms. More specifically, results indicate the existence of optimal insider ownership, and any deviation from it causes FF to decrease. In addition, FF is higher when CEO ownership is lower (<0.08%) and this phenomenon is more pronounced for financially unconstrained firms. Furthermore, FF is higher when non-CEO insider ownership is in the middle range (0.12–0.43%) for financially constrained firms, whereas non-CEO insider ownership has minimal impact on FF for unconstrained firms.     

Fiscal decentralization and corporate investment: empirical evidence from China

This paper examines the effect of fiscal decentralization on levels and efficiency of corporate investment. The results indicate that as the extent of local government fiscal decentralization increases, the level of new investment by firms under their jurisdiction rises. Furthermore, fiscal decentralization has an impact on corporate investment by aggravating over-investment rather than alleviating under-investment, leading to a situation whereby fiscal decentralization is negatively associated with investment efficiency at the level of the firm. Finally, the impact of fiscal decentralization on over-investment, under-investment and investment efficiency is not different between state-owned enterprises and non-state-owned enterprises, suggesting that economic leverages are the dominant government intervention measures. The findings imply that fiscal decentralization is another determinant of firm-level investment and corporate investment efficiency, which broadens the existing literature on the economic consequence of fiscal decentralization, resulting in important implications for policy-making.     

Reversal in the relative performance of state- and legal person-owned companies during the Chinese split share structure reform

The split share structure reform was started in 2005 with the object of re-designating state-related, nontradable shares into tradable shares. The article compares the two major forms of state ownership in China (direct or indirect ownership) showing that, close to the reform period, companies directly held by the state experience a significant increase in market performance relative to indirectly held companies. Results suggest that investors’ perception about the worth of these two forms of state ownership may have suffered a reversal, thus bringing to light value-related consequences ensuing from protective schemes usual in China and elsewhere. The article also addresses a recurrent pitfall relating to the use in empirical models of fractions of the same total and shows that U-shaped patterns found in the relationship between ownership and performance are transient rather than stable.     

完善我国上市公司治理结构的路径选择

本考证了两种典型的公司治理模式的特征，效率和演变趋势，结合我国上市公司的股权结构分析了公司治理结构，并得出结论：现实的国情和西方公司治理的演变趋势决定了完善我国上市公司治理结构的路戏只能是首先完善公司内部治理结构，未来应朝着以内部治理的主、外部治理为辅的博采众长的混合模式的方向发展。     

Bond offerings in China

This study appraises the value created by a bond offering in China, where high levels of state ownership and insider ownership raise concerns about the use of the proceeds. To estimate the impact of a bond issue on the firm's value, we apply an event‐study methodology on a sample of 481 issues of 347 Chinese companies over the period 2009–2013. It turns out that state ownership has a positive impact on the value of a bond offering for shareholders, which is consistent with an implicit guarantee of the issue by the state. For privately owned companies, insider ownership exerts a nonlinear impact on the firm's value, supporting an aligning effect in the use of the proceeds. Overall, the study confirms the key role of ownership structure in Chinese firms.     

股权结构、董事会治理与公司成长性——来自中小企业板的实证研究

以中国2004—2008年中小企业板上市公司为样本，按第一大股东所持股比例分为绝对控股型、相对控股型和分散持股型三类，构建公司成长性综合评价指标，检验三类公司董事会治理结构与成长性之间的关系。独立董事比例、股权集中度、流通股比例三个治理结构指标对三类公司的成长性具有显著负向影响，其他治理结构指标对三类公司成长性的影响各异。董事会治理并不是促进中小企业成长性的决定性因素，董事会治理的效用不显著。     

企业所有权、创新激励政策及其效果研究

文章在构建理论模型的基础上,以上市公司为样本,考察了创新激励政策对国有和民营企业创新能力的异质影响,弥补了现有研究假设创新激励影响同质化的不足。文章研究发现,相同的创新激励对国有和民营企业创新能力的影响是不同的:增强竞争有利于国有企业但不利于民营企业创新能力的提升,而刺激性产业政策和财务宽松度提高则不利于国有企业但有利于民营企业创新能力的提升。此外,竞争政策和产业政策两种不同政策对相同所有权性质企业创新能力的影响也是不同的。     

电力行业上市公司治理结构与公司绩效关系的实证研究

本文运用深沪两市57家电力行业上市公司2006年的数据,采用多元线性回归分析方法,从内外两种治理机制对公司绩效的影响进行了实证分析。结果发现,电力行业上市公司的治理结构中,对公司绩效影响较显著的因素分别是:第一大股东的持股比例、前五大股东持股比例之和、反映控制权市场的系数Masc以及高管人员的报酬等四大因素。而对于其他反映治理结构的变量,尤其是反映董事会特征的变量,对公司绩效没有显著的影响作用。     

Silent Large Shareholders and Entrenched Bank Management： Evidence from the Banking Crisis in Japan

Since the beginning of the 1990s, Japanese banks have become saddled with huge amounts of non-performing loans and a significant number of them have failed. We investigate the cause of this banking crisis that has jeopardized the stability of the financial and economic system. Following Hanazaki （2001）, we argue that the deficiency of effective corporate governance of banks in Japan has caused inefficient management. Our focus here is the role of large shareholders who happen to be banks and insurers. We argue that these large shareholders appear to collude or conspire with management instead of being tough monitors. Consequently, the management became entrenched. Our empirical results show that during the 1980s these ＂entrenched banks＂ extended more lending. Even after the collapse of the bubble in the 1990s, they did not dramatically undertake restructuring to cope with the accumulated bad loans.     

公司治理结构与创业导向相关性的实证研究

利用2013年中国中小板和创业板的456家上市公司的相关数据,对公司治理结构与创业导向的相关关系以及制度环境和企业所有制对该关系的调节效应进行了实证检验。层级多元回归结果表明:高管结构越年轻化,企业越倾向于选择研发积极型创业导向;高管持股比例越高,企业越倾向于选择资产增值型创业导向。分组多元回归结果表明:制度环境对创业型企业的治理结构与创业导向的关系起差异性调节效应,并且该调节效应在相对落后制度环境下的表现强于在相对发达制度环境下的表现;企业所有制对创业型企业治理结构与创业导向的关系起差异性调节效应,且该调节效应在非国有企业中的表现强于在国有企业中的表现。     

建立经营者股权激励机制应摆正八大关系

经营者股权激励制度近年来在我国各地备受推崇，就国情而言，我国目前实行这一制度应正确处理好八大关系：即按劳分配与按要素分配的关系，经营者持股与职工持股的关系，长期激励与短期激励的关系，期股期权激励与实股激励的关系，物质激励与精神激励的关系，股权激励机制与约束机制，与法人治理结构，与营造外部环境的关系。     

股权制衡、大股东掏空与企业价值

股权结构对大股东掏空行为及公司价值的影响是当前研究的热点问题之一。基于大股东掏空主要受到法律保护、其他大股东制衡和掏空成本3个因素影响的假设,作者借鉴LLSV(2002)的研究,结合国情进行理论建模,证明了随着其他大股东的制衡能力的增强,第一大股东的掏空程度呈现先升后降的倒"U"型形态,被掏空的企业的价值呈现先降后升的"U"型形态;控制权与现金流权差异越大,终极控制人对公司的掏空就越大。本文收集1998～2003年我国A股市场168家上市公司的并购事件进行实证,其结果支持了本文模型的推论。其他大股东对第一大股东的制衡能力,当处于很强或很弱的两端时,比处于中间水平更有利于上市公司的价值。"多足鼎立"和"一股独大"的股权结构,未必比"分散持有"的股权结构低效。     

股权结构与公司绩效关系研究综述——基于内生性和动态性视角

国内外有关股权结构与公司绩效关系的研究文献非常丰富,但这些文献绝大部分都先验地把股权结构作为外生变量来处理,认为二者是从股权结构到公司绩效的一种单向静态关系。在这种假设下,得出的结论与观察到的事实并非一致。股权结构不是一个独立外生变量,而是包括绩效在内的多种因素共同作用的均衡结果。它不仅受当期和上期绩效的作用,同时也可能对当期和下期绩效产生影响,即股权结构不仅是内生的,而且还是动态的。本文综述了国内外目前在这方面的最新研究成果。     

公司治理是如何影响资本结构醮——基于我国上市公司的实证研究

本文以2004年沪深股市除ST、PT外的非金融类上市公司为样本，探讨公司治理是否及如何影响上市公司的资本结构。与以往研究不同的是，本文首次将上市公司按照控股股东的控制度分为5种股权结构类型，考察不同股权结构类型下的公司治理对资本结构的影响程度。研究结果表明，公司治理显著影响上市公司资本结构的选择，适度制衡的股权结构下公司治理对资本结构的影响最明显。     

所有制、制度环境与公司治理效率

资本所有制作为资本所有权的制度安排是企业有效治理的前提条件。企业治理制度的形成具有路径依赖的特性 ,是与各个国家和企业所处的环境因素分不开的。在既定的经济技术和制度环境下 ,只要企业所有权安排得当 ,任何与其经济技术和制度环境相适应的资本所有制形式都是可以有效的。衡量治理效率的标准是治理成本的最小化或治理主体收益的最大化。为了提高治理效率 ,我国应根据不同企业的情况适时进行治理制度的改革和创新 ,并努力创造适于企业生存的制度环境。     

投资者保护与公司股权结构:一个家族企业继任模型

本文借鉴家族企业继任模型,研究了投资者保护对公司股权结构安排产生影响的作用机理,认为投资者保护程度是决定公司股权结构安排的重要因素,公司治理结构中最优股权结构模式的选择在一定程度上受投资者保护的法律体系健全与否的影响。     

高管人员持股与企业绩效——基于上市公司2000～2004年面板数据的经验证据

企业所有权与经营控制权的分离带来了委托代理问题,让管理层持有股份是解决这个问题的一个办法。然而,以往关于管理层持股与企业绩效的关系的研究在实证方法的稳定性及指标选取的适合性方面普遍存在一些不足。文章试图克服以住文献的不足,首次采用面板数据模型和平均模型相结合的方法,利用上市公司2000-2004年五年的面板数据,证明高管人员(经理、董事、监事)持股规模(持股比例及价值)与企业绩效是显著正相关的。分年度子样本的实证结果进一步支持了文章的结论。     

公司治理与审计意见之间关系的实证研究

以2009—2010年我国沪深两市的A股上市公司为研究对象,采用Logistic回归分析方法,实证研究了上市公司的公司治理与审计意见之间的关系。研究结果表明:在不同年度,不同上市公司的公司治理指标对审计意见的影响程度不同;总体上看,流通股比率、每股净资产、每股收益、资产周转率和现金流量债务比与非标准审计意见负相关,董事会会议次数和资产负债率与非标准审计意见正相关。     

公司治理机制对信息技术投入的影响研究

以2001~2004年间信息技术类上市公司为研究样本,考察了公司治理机制对企业信息技术投入的影响。结果发现:股权集中度对公司信息技术投入产生显著的正面影响,而国有控股、董事长兼任总经理等治理机制对信息技术投入有显著的负面影响,高管人员持股比例与信息技术投入水平无关。这表明公司治理机制能够影响企业信息技术的投入行为。     

股份制商业银行的股权结构优化问题初探

合理的股权结构是现代商业银行公司治理的关键。中国目前的股份制商业银行在股权结构的方面存在着股权过度集中等问题,给其发展带来了一定的影响。因此,从中国现实情况出发,借鉴国外经验,分阶段优化股份制商业银行的股权结构,以适应日益激烈的银行业竞争。