我国科技企业融资的决定因素研究——基于科创板企业的机器学习分析

本文以手工收集的2019年7月至2020年12月所有申报科创板上市的企业为研究对象,研究了企业层面五大维度数十个因素对我国科技企业融资的预测效果,通过传统的OLS和机器学习降维排序方法,为科创板增量改革的实践效果提供了直接证据。研究发现:企业能否在科创板上市方面,企业研发水平、成长性和公司治理水平这三类反映企业未来发展潜力的特征占据主导作用,且研发水平最为关键,盈利的重要性最低;在众多研发变量中,企业研发人员人数占总人数比最为重要;企业能否在科创板上市和上市后二级市场表现的变量重要性排序各不相同,甚至相反;公司治理方面,国有股份占比的重要性强于其他治理机制。结合研究结论,本文从重视企业未来可持续发展、构建科研人才队伍培育和激励机制以及统筹考虑上市后的市场表现等角度,为科创企业发展提供了政策建议。     

基于VIE模式的财务报告国际比较

VIE架构作为部分境内企业通过协议控制的方式实现境外上市的主流模式，达到了企业融资的预期功能。但随着国内资本市场及相关制度的改革，VIE也面临着法律、外汇、税务、财务等方面的风险，如何有效披露这些财务信息以及如何有效解决这些问题成为实务界关注的重要话题。本文结合最新颁布和修订的企业会计准则，参照IFRS以及FASB发布的相关准则，对VIE模式下的财务报告方式进行了探讨。     

VIE模式运用转让定价的策略研究——基于Z公司转让定价的风险管理研究

VIE模式在中国企业尤其是互联网企业寻求海外上市、实现境外融资方面功不可没。与此同时,在VIE模式下,境内外资全资子公司(WOFE)和境内经营实体(VIE)之间的转让定价是极其重要的环节。本文首先阐述了转让定价的定义、产生基础及影响因素;其次,结合Z公司的具体案例详细分析了VIE模式下公司转让定价及风险管理策略;最后,基于以上分析,就当前VIE模式转让定价存在的问题提出相关的对策及建议。     

风险投资对科创板中小企业技术创新的影响研究

科创板主要面向进入成长期且具有良好发展潜力的中小企业，探索促进这类企业创新能力提升的有效路径具有完善资本市场、促进科技型中小企业做大做强的双重意义。本文筛选出196家在2019—2022年发行上市的科创板的中小企业作为研究样本，运用多元回归分析的方法，实证研究了风险投资对科创板上市的中小企业技术创新的影响。结论表明，风险投资的进入与科创板上市中小企业的创新投入有显著的正相关关系。本文认为政府应鼓励风险投资积极介入科技型中小企业发展，助力提升企业创新能力。     

中国长三角17家城市商业银行成本效率差异性分析——基于随机前沿对数成本函数模型的实证研究

通过多元线性回归分析方法,对2019年度70家科创板上市公司的资本结构及可能对其具有影响的科技因素进行描述统计,进一步研究科技因素对科创板上市公司资本结构的影响。研究发现：科创板上市公司资本结构与盈利能力、研发投入强度和研发技术人员比例负相关,与公司规模正相关,科创板上市公司融资方式的选择更倾向于权益性融资。因此,研究建议应推动企业成果转化,降低企业资金链风险;政府主导扶持政策落实,金融机构放宽融资要求;优化企业资本结构,充分利用多元化融资工具。     

双重股权制度的治理效应研究

科创板允许差异化表决权股权结构公司上市,引起人们对于科创型公司股权结构的讨论。选取A股市场首家采用双重股权制度的优刻得公司为研究对象,研究该公司双重股权制度实施的治理效应,发现在实行双重股权制度后,创始股东可掌握稳固的控制权,使企业治理效率得到提高,但该制度在应用过程中有一定局限性。     

科创板上市公司与高校产学研合作的问题及模式研究

科创板的科创属性决定了科创板上市公司与高校产学研合作的独特优势.由于科创板为新设上市板块,目前国内学者对科创板上市公司与高校产学研合作模式研究较少.本文对产学研合作发展及问题进行阐述,发现部分高校由于未发挥自身科研优势、对资本运作重视不够导致科研成果转化不足,校企双方难以深入合作.在此基础上,详细分析了科创板上市公司与高校产学研合作的优势,并结合实际案例,总结出高校控股上市公司、高校参股上市公司、"学科带头人+公司创始人"和校企合作联合研究等四类合作模式.最后,提出要加强政府引导、健全校企产学研合作机制、强化中介机构服务职能等建议.     

控制型一致行动人与科创企业创新效率

科创企业不但需要资金多,而且风险高,大股东协商中小股东形成控制型一致行动人,能否实现同舟共济以提高创新效率？以2019-2020年科创板上市公司为样本,本文研究公司大股东与非关联中小股东签署协议,形成控制型一致行动人对企业创新效率的影响,发现控制型一致行动人可以提高企业创新效率,在大股东控制能力不足时这种效应更显著。进一步研究发现,控制型一致行动人可以通过降低两类代理成本来提升创新效率。该结论对于科创公司通过形成控制型一致行动人以优化股权结构,提高创新效率,有一定启示作用。     

科创板半导体上市公司估值研究——以中芯国际为例

我国半导体行业经过多年发展已取得巨大进步，近年来中美贸易关系紧张，华为受美限制等事件一定程度上推动了芯片产业国产替代步伐加快，政策、资本等多因素共振下国内半导体产业进入高速发展期。科创板的开启也使越来越多的半导体选择在科创板上市，但目前市场对科创板半导体企业的估值方法存在不合理性，如用现金流折现模型并未合理处理周期性因素，相对估值的可比公司选择相对随意等问题。本文主要基于国内市场对科创板半导体企业估值存在的问题，提出以基于非线性曲线拟合方法的现金流贴现模型，与通过PCA降维与聚类分析选出相对估值可比公司的方法，并通过案例分析对中芯国际进行估值。为科创板半导体上市公司估值提供借鉴与参考。     

移动互联网企业境内上市问题探讨

移动互联网行业近年发展迅速,但是大多数企业选择境外上市,重要原因之一是它们境内上市在发行审核方面存在特殊障碍。其中,非财务审核的障碍包括独立性、实际控制人认定、非同一控制下合并、VIE架构、主营业务变化、在审企业引入PE和股权激励、募投项目设计等七方面;财务审核的障碍包括战略性亏损、收入核实与财务核查困难、会计估计与专业判断困难等三方面;其他方面障碍包括信息披露风险、IPO审核速度慢、双重股权架构等。为推动移动互联网企业境内上市,本文建议:在创业板内设未盈利板,调整发行审核理念,提高信息披露有效性,分类分步解决VIE架构问题。     

《外商投资法》出台背景下VIE架构的监管路径选择

境内融资渠道和严格的外国投资管理制度使VIE架构成为我国民营企业境外上市的常用模式,其监管走向也一直是资本市场关注的热点。长期以来,我国对VIE架构的监管缺乏统一的立法和实践,多头监管、选择性执法问题突出,对构建稳定、透明和可预期的外商投资法律环境产生了负面效应。2015年发布的《中华人民共和国外国投资法(草案征求意见稿)》明确将VIE架构纳入其调整范围,而正式出台的《外商投资法》却将相关内容尽数删去,导致VIE架构的监管问题再次进入灰色地带。这一修订有其重要的现实考虑,但一味地搁置问题并非长久之计。正确的做法应是尽快出台相应立法,明确协议控制为外商投资的一种形式,进一步完善“控制”标准,并为有意回归境内资本市场的企业提供便捷通道。     

VIE模式之法律风险与制度回应探究——兼论投资阿里巴巴的风险

VIE架构的本质就是通过协议控制的方式取代法定的股权控制。实务界认为VIE模式的诞生为国内企业的海外上市带来了福音,是继传统红筹上市以来,对海外上市制度最为彻底的改进。对于VIE架构,我们既可以将其定性为一项与时俱进的制度性创造,也可以理解为是对于某些国内法律法规的规避。无论理论界如何定性VIE模式,它毕竟是要绕开中国法律限制,存在潜在的政策和法律风险。这些法律风险有什么?以及在我国多层次资本市场构建、制度改革和证券法修改的大背景下,我们将以何种制度应对之?本文将一一探析。     

科创板注册制改革与公司盈余管理北大核心

基于我国科创板设立这一重要事件,本文考察了科创板注册制改革对公司会计信息披露的影响。利用截至2020年底上市的科创板公司作为实验组样本,并通过倾向得分匹配方法构建控制组样本,本文研究发现,相较于其他板块公司,科创板公司IPO时应计盈余管理的程度更低,这一结果说明科创板注册制改革降低了公司盈余管理的动机。作用机制的检验表明,科创板注册制改革对企业盈余管理的影响在盈利水平更低、融资约束更大和科创板重点支持行业公司中更显著,而且,科创板公司IPO时面临更低的盈利压力。进一步分析显示,在地区市场化程度更高和高声誉会计师事务所审计的公司中,科创板注册制改革后IPO公司盈余管理程度下降得更明显。最后,我们的研究表明,科创板注册制改革不仅影响公司IPO过程中的盈余管理行为,也显著降低了公司IPO后一年的盈余管理水平。本文研究在丰富新股发行市场化改革和公司盈余管理文献的同时,从公司信息披露角度深化了对我国新股发行市场化改革的理解,并为进一步推进我国资本市场改革提供了借鉴。     

境外上市新规下的协议控制架构何去何从

<正>未来,VIE架构企业赴境外上市需履行提供完整备案材料、接受境内律师核查、符合市场准入规定和满足安全审查等要求,VIE架构的透明度、法治化水平将明显提升。可变利益实体（Variable Interest Entity,VIE）架构自创设以来,因其便捷的境外上市融资效率备受关注。2023年2月17日,中国证监会出台《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》（下称《管理试行办法》）和5项配套指引（以下统称“境外上市新规”）,于2023年3月31日起实施。     

科创板上市企业创新信息披露与股票流动性

以2019—2021年科创板上市企业为研究样本,采用上市企业年报披露的创新信息,检验了科创板上市企业创新信息披露对股票流动性的影响,以及在不同情境下影响的差异性。研究发现：科创板上市企业创新信息披露有效提高了股票流动性;创新成果信息对股票流动性的正向影响显著存在;当市场投资者情绪乐观、分析师关注度高和行业竞争性强时,创新信息披露对股票流动性的正向影响显著存在。     

科创板上市公司股权激励：动因和效应

<正>股权激励对科创板企业的发展作用显著。找出从股权激励方案设计到实施效果中存在的问题,并提出解决方法和建议,可为科创板上市企业实施股权激励提供借鉴和参考。股权激励作为常见的员工激励手段,在科创板中也有着举足轻重的作用。从制度设计层面,《上海证券交易所科创板股票上市规则》中针对科创企业发行上市时企业员工持股平台的有关规定进行了宽松。从企业积极度看,数据显示,截至2022年8月底,共有255家科创板公司实施了331单股权激励计划,板块覆盖率达56%,涉及员工超6万人,逐步形成常态化激励机制。     

科创类企业财务尽调要点浅析

近年来,国家大力推进企业科技创新,努力提高自主创新能力。2019年上海证券交易所（以下简称上交所）科创板的设立,进一步完善了科创企业的退出机制,加大了各类资金对科创类企业的投资力度。相较传统企业,科创企业在商业模式和会计处理上存在多元化和复杂化特征,财务尽调对相关投资业务特别是重大投资项目的重要性进一步提升,难度也进一步提高。本文基于对科创板IPO审核问询函的研究,探讨科创类投资项目的财务尽调要点,为投资科创类企业的财务尽调提供相关建议,助力企业更好地识别投资标的,规避投资风险。     

科创板上市公司并购重组交易估值与定价实证研究

科创板推出为资本市场的并购重组交易注入新的动能,估值与定价作为并购重组交易的焦点,对于并购重组战略目的的实现,上市公司财务质量的提升,以及股东及投资人利益的保护均具有重要意义。本文以科创板上市公司并购重组交易的披露信息为基础,从整体情况、产业分布、交易要素等角度进行实证分析,进而对交易的估值及对价进行总结,形成关于科创板上市公司并购重组交易对价参考依据、估值或评估方法选择及其增值幅度等方面的实证总结,并结合交易现状提出提升信息披露质量、促进战略性产业并购重组、加强持续性监管、推动专业力量提供估值定价服务等建议。     

跟投制度、承销费用与IPO盈余管理

注册制下跟投制度是否能降低承销商机会主义行为、抑制IPO企业盈余管理,是需要关注的问题。本文以2019—2022年科创板和创业板实施跟投的上市公司为样本,研究了跟投制度对IPO企业盈余管理的影响,并考察了承销费用在跟投制度对盈余管理抑制作用中的影响。研究发现,承销商跟投比例与IPO企业上市前盈余管理程度显著负相关,但承销费用的提高削弱了跟投制度对IPO企业上市前盈余管理的抑制作用;此外,跟投制度对承销商市场份额较低、审计师声誉较高和公司治理水平较低的IPO企业上市前盈余管理有更显著的抑制作用。本文结论为全面推行注册制改革、提高上市公司盈余质量提供了理论支持。     

从VIE模式看新东方遭浑水机构做空问题

新东方遭到浑水机构狙击的事件引起了监管机构和投资者对VIE模式的担忧。本文从VIE模式相关条例和结构出发,分析了中国企业选择VIE结构海外上市的原因,并以新东方VIE结构调整为例,讨论了新东方VIE模式引起监管机构怀疑的原因,最后就此反映的问题提出了相关对策。