定向增发上市公司股价运行趋势的实证分析

<正>定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份以募集资金,发行对象要求不得超过10人,发行价格须不低于公告前20个交易市价的90%,投资者认购12个月内不得转让。定向增发可以使战略投资人与大股东以接近市价的价格,为上市公司募集、输送资金。定向增发募集资金一般会使得上市公司股价上涨、市值提高,其主要原因有:首先,给予大股东的增发价一般相对合理,对股价有一定支撑作用,封堵股价下跌空间;其次,为了     

对我国上市公司定向增发规则改进的思考

自2006年5月8日证监会颁布并实施《上市公司证券发行管理办法》以来,以非公开发行方式向特定投资者定向增发新股已成为当前我国上市公司股权再融资的主要方式。与西方国家成熟的资本市场及规范的私募发行制度相比,我国资本市场仍比较落后,有关定向增发的政策还处于不断完善中,证监会为此曾先后出台的管理办法有《上市公司证券发行管理办法》、     

对我国上市公司定向增发规则改进的思考

自2006年5月8日证监会颁布并实施《上市公司证券发行管理办法》以来,以非公开发行方式向特定投资者定向增发新股已成为当前我国上市公司股权再融资的主要方式。与西方国家成熟的资本市场及规范的私募发行制度相比,我国资本市场仍比较落后,有关定向增发的政策还处于不断完善中,证监会为此曾先后出台的管理办法有《上市     

我国股票增发定价方式的效率评价研究

一、引言 增发新股是上市公司通过资本市场取得后续融资的主要方式之一.新股发行成功与否,与发行定价紧密相关.定价过高,投资者不会出资购股,导致承销商包销余额或增发失败;定价过低,上市公司和老股东就会蒙受损失.     

掘金定向增发正当时

近几年来A股市场跌宕起伏,2011年更是再现08年金融危机时的"股债双杀",挣钱难成为众多投资者头疼的问题。不过,笔者发现,参与上市公司定向增发的资金平均收益十分丰厚,过去5年的平均年超额收益高达80%以上,获利高,投资胜算大,受到机构和"有钱人"的持续追捧。如果说伴随着股市的低迷,直接融资市场不进反退,那么可以说,随着对直接融资市场的重视,增发,定向增发下的投资逻辑值得研究,只因直接融资正当时。目前A股市场处于历史估值的底部,笔者认为,投资定向增发正当时,普通投资者可以通过金融机构发行的理财产品,跨越高高在上的门槛,获得参与定向增发高收益的机会。     

上市公司股权再融资方式的比较研究

配股、公开增发新股和定向增发新股是中国上市公司股权再融资的主要方式。中国上市公司股权再融资的方式经历了由配股向公开增发新股,再到流行定向增发新股的演变过程,本文着重探讨定向增发对公司的影响,定向增发新股融资引入了机构投资者,可以强化对上市公司的监管,从而降低代理成本,提高上市公司的业绩。并且,相对于配股、公开增发新股而言,定向增发新股融资的手续更简单,门槛更低,因此,定向增发新股融资是中国上市公司股权再融资的最佳选择。     

上市公司定向增发研究文献综述

我国上市公司存在强烈的股权再融资偏好,这和经典的融资优序理论结论相反,受到国内学者的广泛关注。而我国的股权再融资中,又以定向增发方式最为上市公司青睐。文章通过整理国内外定向增发相关的研究文献,从定向增发的公告效应、折价发行,定向增发过程中的利益输送,定向增发前后的企业绩效,定向增发与上市公司价值及投资,定向增发与企业盈余管理行为以及机构投资者参与定向增发等方面对定向增发的研究进行了梳理和回顾,并进行了评述与展望。     

定向增发、发行对象与公司成长性研究———来自我国上市公司的经验数据

本文以2010年在沪深两市定向增发上市公司为样本,选取2009年至2011年的财务数据,分析不同增发对象与公司成长性的关系。研究发现：上市公司总体的成长性在定向增发前后没有明显的变化;仅大股东参与认购的成长性在定向增发前不佳,而在增发后得到改善,但这种效果在短期内不会持续;有机构投资者参与组的成长性在定向增发前表现良好,而在增发后下滑。说明随着资本市场的日趋成熟,定向增发日渐规范,有效地抑制了大股东通过定向增发“掏空”上市公司的行为。     

市场时机、定向增发与财富转移

本文研究了市场时机对上市公司定向增发发行价格的影响.经验结果表明,当证券市场处于股市下行周期时,上市公司定向增发折价程度相较于股市上行周期时要大;在股市上行周期,大股东借助增发折价进行了更多财富转移.这一研究为政府监管部门如何进一步放松股票发行的审核程序,突出证券发行的市场价格约束和投资者约束机制,强化保护公众投资者权益,提供了重要的监管思路和理论基础.     

大股东认购对定向增发募集资金投向变更的影响

定向增发对象主要是大股东和机构投资者,大股东参与认购表明大股东对公司未来发展看好,定向增发方案更加具有可行性,募集资金在外部市场环境变化不大时,不会轻易变更。在公司治理较差时,大股东为了私利改变募集资金投向,投资更利于大股东利益的项目,相比较只有外部投资者认购的定向增发,大股东参与认购的公司募集资金变更比例更高,变更次数多且变更较快。     

投资者情绪、利益输送与定向增发融资偏好

近年来,中国A股市场上市公司表现出明显的定向增发股权再融资偏好。在总结国内外研究文献的基础上,以2006—2012年间实施公开增发和定向增发募集资金的公司为研究样本,从投资者情绪、利益输送的角度对中国上市公司股权再融资的选择方式进行实证检验,结果显示:投资者情绪越低迷,公开增发利益输送效应越小,定向增发利益输送效应越大,上市公司更偏好定向增发融资;反之,则上市公司更偏好公开增发融资。因此,在中国股票市场"熊市"经历的时间要比"牛市"长得多,即投资者在大多数时间段处于情绪低迷状态的因素影响下,越来越多的上市公司转向定向增发融资是基于大股东实现利益输送的理性选择。研究结论对规范我国上市公司融资行为、有效发挥中国股票市场的资金融通功能具有积极意义。     

我国上市公司定向增发四大运作模式

定向增发作为一种创新型的、高效便捷的再融资工具，既可以满足上市公司通常的项目资金需求，也有助于上市公司实现资产注入及整体上市、引入战略投资者、完成并购重组等多重目标。基于我国上市公司定向增发的实践，定向增发的主要运作模式大体可以概括为以下四种：     

定向增发中的资产注入与利益输送方式研究

股权分置改革以来,定向增发由于其发行门槛低、定价灵活、募集资金额度自由等独特优势逐渐成为我国资本市场中上市公司股权再融资的主要方式之一。文章对我国三种股权再融资方式加以对比,分析了定向增发资产注入的动因、现状以及其中的利益输送方式,为定向增发资产注入进一步研究提供理论基础。     

自媒体帮助控股股东在定向增发中获利了吗？

考察了上市公司控股股东如何利用自媒体信息披露在定向增发融资中调节股价的变化,从而获取额外收益的过程。研究发现：控股股东为使定向增发融资顺利进行,倾向于在定向增发准备期频繁发布自媒体信息,以抬高股价吸引外部投资者关注,并且当发行对象不包括控股股东时,通过发布自媒体信息来抬高股价的行为会更加显著;而在定增新股定价期间,定向增发对象包括控股股东的上市公司却会显著减少自媒体信息发文数量,以压低股票价格,帮助控股股东以较低对价购入定增股票。进一步分析发现：上市公司中机构投资者持股对控股股东定价期间压低股价的行为具有显著抑制作用。从自媒体信息披露这一崭新视角切入,证实了我国上市公司控股股东在定向增发过程中既有通过自媒体信息披露使定向增发吸引关注、满足融资需求的动机,又有利用自媒体信息披露降低控股股东参与定向增发的成本、对自身进行利益输送的动机;而机构投资者能够有效监督这一过程中大股东的利己行为。研究结论为加强对上市公司在定向增发中信息披露的监管,保护中小投资者利益提供了有益的启示。     

基于事件研究法的定向增发分析 ——以Y公司为例

定向增发是向有限数目的资深机构(个人)或投资者发行债券或股票等投资产品,也称"定向募集"或"私募".其作为上市公司重要的再融资途径,会影响公司的发展,形成股价的波动现象.文章研究了Y公司定向增发对公司股价的影响,将2017年2月27日作为事件日,以Y公司的定向增发案例为样本,采用事件研究法检验了在定向增发事件窗口内超额收益率的变化,以此判断出Y公司的定向增发事件与股价呈反向的影响,市场反应不积极.     

定向增发中多重定价与股东间的利益冲突

定向增发也称非公开发行,指上市公司采用非公开发行方式,向特定对象发行股票的行为。股权分置改革后,中国上市公司出现了定向增发的热潮。定向增发涉及新老股东的利益分配,上市公司"一股独大"的股权结构,使得定向增发的经济后果背离了其初衷。大股东参加高折价的定向发行为其提供了坐享廉价股权的机会,发行定价自然成为争论的焦点。     

我国上市公司募集资金投向变更的影响因素研究

证券发行市场的缺陷导致权力寻租、证券诉讼制度对中小投资者不利、二级市场弱势或无效，是影响我国上市公司募集资金投向变更的根本原因。本文探讨了特定制度背景下我国上市公司募集资金投向变更的一系列影响因素     

新税法下上市公司定向增发的所得税处理探讨

定向增发,也叫非公开发行,它具有定向发行和增发两层涵义,《上市公司证券发行管理办法》第三十六条将其定义为上市公司采用非公开方式向特定对象发行股票的行为。定向增发作为一种新型的融资方式,越来越广泛地被上市公司认可和采用。但由于上市公司定向增发存在不同的目的,产生了不同的增发模式,操作手法越来越复杂,所得税处理也就存在特殊性。     

论如何规范我国上市公司增发行为

2006年以来,上市公司增发引起的市场反应犹如"过山车"一般,从质疑到盲目追从再到质疑.针对上市公司的增发行为,从优化发行定价机制、优化上市公司融资结构、化解大小非解禁压力、规范机构投资者配售、强化募集资金使用的监管等几个方面出发,对我国上市公司增发再融资存在的制度缺陷,乃至整个证券市场的顽疾,提出建议.     

定向增发、现金认购与公司业绩——基于国恒铁路的案例分析

文章以国恒铁路定向增发为例,分析现金认购定向增发股票对公司业绩的影响。研究发现,被市场积极认可的现金认购方式并没有提高公司的业绩,反而造成案例公司募集资金被滥用,公司业绩急剧下滑,进一步分析发现,实际控制人不作为、董事会运行效率低及机构投资者"用脚投票"是导致定向增发后公司业绩下滑的根源。