基于自由现金流量的上市公司投资行为研究

基于融资约束理论和自由现金流量假说分析框架,以2001~2005年我国A股制造业上市公司为样本,研究了企业投资与自由现金流量之间的敏感性及其成因。研究发现,我国制造业上市公司投资与自由现金流量总体上显著正相关,低融资约束公司投资与自由现金流量的相关关系强于高融资约束公司;自由现金流量代理成本引起的过度投资,是导致两者敏感性的主要原因;预算软约束在一定程度上改变了融资约束对投资及自由现金流之间关系的影响。     

自由现金流量假说的实证研究--基于我国上市公司的分产业数据

Michael Jensen自由现全流量假说的提出，为综合解决企业投资、融资和股利分配问题提供了新的思路。我们依据Jensen的假说和Gup的实证研究方法，以我国沪市上市公司为样本，通过对不同产业的投资、融资、财务杠杆等进行分析，验证了自由现金流量假说在我国上市公司中的符合性，并针对发现的管理问题提出相应的管理建议，旨在降低由自由现金流量引起的代理成本。     

管理层持股、自由现金流量与过度投资

基于Jensen的自由现金流量假说,在充分考虑公司成长机会影响的前提下,系统地对管理层持股与过度投资一自由现金流量敏感性的关系进行研究.研究结果显示,当公司存在自由现金流量时,中国上市公司有动机从事过度投资.管理层持股能够减轻上市公司的过度投资行为,且与过度投资一自由现金流量敏感性在形式上呈正U型的曲线关系,并在管理层持股比例为34.64%时达到最优.正U型的曲线关系的存在,表明管理层持股作为一种协调股东和管理者利益冲突的激励机制,仅在一定范围内有效,超出该范围,反而失去了其应有的作用,从而使与股权激励机制相配套的约束机制成为必要.不过,由于大多数上市公司管理层持股比例低于最优持股比例,介于0-34.64%的负相关阶段,说明现阶段,增加管理层持股比例有助于提高股东与管理者利益的一致性,降低过度投资对自由现金流量的敏感性.     

上市公司过度投资动因研究——基于经理报酬视角的分析

当公司存在自由现金流量时,中国上市公司倾向于过度投资,不过自由现金流量与过度投资的关系会因公司的成长机会高低和持有的自由现金流量的多少而有所不同,从而表现出一定的区间效应。其中,代理问题最严重的高自由现金流量、低成长机会的公司过度投资倾向明显大于其他类型的公司。从对公司过度投资的动因检验来看,高自由现金流量的公司的过度投资与经理报酬显著正相关,显示出此类公司过度投资的动机很大程度上在于提高经理报酬,因而表现出很强的机会主义行为。     

投资与内部融资的敏感性关系分析

本文以上海、深圳证券交易所上市的制造业公司为研究样本,根据资本市场不完善理论,在公司投资模型中引进影响融资的因素,实证研究了公司投资与现金流量的关系,分别观察不同类别企业投资与内部融资的敏感性关系的动因是外部融资约束假说还是自由现金流量代理成本假说。     

中国上市公司过度投资行为、程度与形成机理

通过建立投资计量模型进行实证研究,发现相当一部分中国上市公司存在过度投资行为,而且近年来有不断加剧的倾向。并且发现,上市公司过度投资程度与自由现金流量水平显著正相关,说明自由现金流充足的上市公司更容易发生过度投资行为。     

基于自由现金流量假说的盈余管理动因研究——来自中国上市公司的经验证据

基于代理成本理论及自由现金流量假说分析框架,研究了我国上市公司自由现金流量引发的盈余管理行为,并以2004~2006年我国A股上市公司为样本,运用面板数据分析方法进行了相应的实证研究。研究发现,自由现金流的代理成本是激发我国上市公司管理者进行盈余管理的重要原因;企业债务对自由现金流引发的盈余管理行为具有一定的抑制作用,但债务的软约束现象仍然存在。     

盈余稳健性与企业过度投资行为——来自中国上市公司的经验证据

以中国上市公司为研究样本,采用Khan和Watts(2007)构建的公司层面盈余稳健性度量方法,实证考察了盈余稳健性对企业过度投资行为的影响。实证结果表明,盈余稳健性能够显著抑制中国上市公司的过度投资行为,并降低过度投资行为对自由现金流量或经营活动现金流量的敏感度,从而提高投资效率。因此,中国会计稳健性原则的发展对资源配置效率提高起到了正向促进作用。     

动态所有权结构与投资-现金敏感性——基于中国上市公司的实证研究

利用中国上市公司的数据研究国有企业所有权结构变化与企业投资-现金敏感性之间的关系。研究发现,国有企业所有权结构的转变能有效地降低其投资对现金的敏感性,但这种影响仅在治理环境较差的企业中显著。而在治理环境较好的企业中,国有企业所有权结构的转变并不影响其投资对现金的敏感性。研究结果表明,国有企业较高的投资-现金敏感性主要是由其公司治理的低效率所导致的,这为过度投资假说提供了直接的证据,同时也意味着转变国有企业的所有权结构可以有效地减少其过度投资行为。     

“债转股”浅探

为了解决国有企业过度负债的问题,国家出台了“债转股”政策。本文试就“债转股”能否使国有企业减轻债务负担、摆脱困境等问题,谈一谈自己的浅识。“债转股”,顾名思义,就是将债权转为股权,从而使债权人转变为股东。具体来说,即银行对企业的债权转变为银行对企业的股权投资,银行以股东身份参与企业经营,避免企业逃避债务行为的发生。而对于企业,则其部分银行贷款转换为股权投资,并由债务人转变为被投资单位,解除了,一部分还本付息的债务负担。     

管理者过度自信与企业非效率投资

在不考虑信息不对称和代理问题的"非理性管理者"模型框架下,选取中国上市企业近五年(2008—2012年)的样本,研究了不同企业属性下的管理者过度自信对企业投资决策和投资效率的差异性影响。结果表明,企业自由现金流充裕时,管理者过度自信与企业过度投资正相关。在过度投资方面,管理者过度自信对民营企业的影响更大;在投资不足方面,国有企业对自由现金流过高的依赖使得管理者过度自信对国有企业的影响更大。     

浅析自由现金流量假说

自由现金流量是由哈佛大学詹森、美国西北大学拉巴波特等学于20世纪80年代提出的一个全新的概念。如今它在西方公司价值评估中得到了非常广泛的应用。简单地讲，自由现金流量是指企业产生的为保持企业持续发展所需的再投资后剩余的现金流量，也是企业资本供应应享有的可供分配的最大现金额。     

基于自由现金流量的公司组合价值实证研究

本文通过构造FCF组合对公司组合价值进行实证研究表明:基于稳定的自由现金流量及其增长率、低财务杠杆和低自由现金流量乘数的公司组合价值投资策略能获得高于市场平均水平的回报率,这充分说明了基于自由现金流量的公司组合能获得较高的“价格性能比”,即能取得较高的收益,同时规避较大的市场风险,也从侧面论证了自由现金流量在公司组合选择中的科学性与合理性。     

政府审计能抑制国有企业“脱实向虚”吗？——基于审计署审计结果公告的实证分析

作为国家治理体系的重要组成部分,政府审计在防范金融风险、助力经济高质量发展方面发挥着重要作用。立足于中国实体企业金融化水平不断上升的背景,文章以2008—2020年A股国有上市公司为研究样本,从过度金融化的视角考察政府审计对国有企业“脱实向虚”的治理效应。研究发现,政府审计能够显著抑制国有企业的过度金融化水平。政府审计的威慑力度与揭示力度越大,对国有企业过度金融化的抑制作用越强。进一步研究发现,政府审计能够通过提高固定资产投资比重,抑制国有企业“脱实向虚”;在代理问题较为严重的国有企业样本中,政府审计的抑制作用更强。文章从国有企业过度金融化的视角拓展了政府审计的治理效应研究,对于优化国有企业资产配置、完善公司治理具有一定的启示意义;同时也丰富了企业金融化的相关文献,为微观企业“脱实向虚”的监管与治理提供了经验证据。     

利率预期假说

“利率预期假说”是指出长期债券的收益率是决定于期望将来短期债券的收益率加上风险溢价(Risk Premium).在这本文中,其目的是测试利率预期假说是否适用于香港银行同业拆息之中,具体主要集中于两个方法进行此测试.方法一,是基于“利率预期假说”中,观测到香港长期同业拆息是否实现协整检验(Cointegration Test),在此检验前必须先进行单位根检验,因为协整检验是对已知非平稳的序列为有效.方法二,是用计量的线性回归法去检验不同期限的利率对将来短期利率的预测能力,如果得出风险溢价为常数代表利率预期假说是较强版本(Stronger Version);但如果得出的风险溢价并非常数,而是与时间序列的话,代表利率预期假说较弱版本(Weaker Version).本文主要是回顾各地的利率期限结构是否合乎“利率预期假说”之理论,结果发现Gerlach (2003)否定香港同业拆息合乎“利率预期假说”之理论.     

权益代理成本、自由现金流量与管理期权——我国中小企业扩展权衡模型探究

中小企业的资本结构影响着企业的市场价值。本文分析了我国中小企业资本结构中的权益代理成本,论述了自由现金流量假说,扩展了权衡模型,从管理期权的角度对有害投资进行剖析。     

"不完全反映假说"IRH与规制财务信息操纵

证券市场存在的对基本信息的反应不足或反应过度等无效定价现象是“有效市场假说”难以解释的。基于噪声理性预期模型和实验经济学基础上的“不完全反映假说”认为 ,信息析取成本导致价格对信息的不完全反映。该理论能够解释并预测市场诸多“反常”效应并提供相应的检验 ,其在财务信息分析及市场监管等方面有着广阔的应用前景。     

中国上市公司过度投资的实证研究

我国上市公司的投资对现金流量表现出敏感性,这种投资-现金流量敏感性不是"融资约束"形成的投资不足导致的,而是过度投资的表现;大股东对公司的资金占用度越严重,管理者的机会主义行为越严重,投资对现金流量的敏感性越强,说明大股东与管理者的合谋掠夺行为造成了我国上市公司的过度投资行为。     

从教学实践看“i＋1”假说的可行性

本文旨在论证Krashen提出的“i 1”假说在教学实践中的可行性。Krashen认为语言习得不等同于语言学习。他试图用“i 1”假说来解释语言习得的过程。Krashen列举了最佳语言输入应具备的四个特点。这一假说经武汉理工大学国际教育学院的教学实践证实,然而并不完善,笔者认为要达到理想的语言习得条件还应遵循三个基本原则:1.兼顾理解性,扩充语言输入量;2.调节教学手段,重视输入效度;3.发展交际教学,加强语言输出。     

银行借款、过度投资与盈余质量——-来自中国上市公司的经验证据

选取２００４—２０１１年Ａ股上市公司的数据实证检验了过度投资对盈余质量的影响,基于市场化进程和产权性质进一步检验了银行借款对企业过度投资及盈余质量的影响。研究结论如下：企业过度投资金额越大,盈余质量越差,且自由现金流能够增强过度投资与盈余质量的负相关性。总借款、短期借款和长期借款均能削弱过度投资与盈余质量的负相关性,且长期借款对过度投资与盈余质量负相关性的削弱效果源于银行的监督治理。相对于总借款和长期借款而言,短期借款对自由现金流负面效应的削弱效果更显著。市场化进程的发展能够增强债权治理效果,且市场化进程对债权治理效果的改善作用在国有企业中更显著。