基于中间价的人民币汇率波动分析

基于2010年6月19日至2015年2月17日人民币/美元中间价历史数据,通过建立规范的、理想的GARCH(1,1)模型等,揭示人民币汇率具有一般金融市场工具价格波动的集聚性、持续性和非对称性特征,还发现其持续性和非对称性有所减弱。我国央行有关汇率的货币政策总体上是有效的和可控的,但应通过完善外汇市场以应对未来人民币对不同货币不同走势的新常态,政策重点应从管控人民币汇率短期波动转移到长期稳定区间。     

人民币汇率波动高阶矩风险的测度研究

为了考察人民币汇率高阶矩风险的动态特征,本文首先采用拉格朗日乘子检验对人民币/美元名义汇率收益率序列是否存在异方差、异偏度和异峰度效应进行判断,然后运用自回归条件方差偏度峰度模型对汇率波动的高阶矩风险进行测量.研究表明,人民币汇率波动的方差风险和偏度风险具有时变特征,而峰度风险不具有时变性,鉴于人民币汇率风险的时变性,应该从动态角度进行汇率风险的防范与规避.     

中国股市与汇市的波动溢出效应研究

以上证综合指数和人民币兑美元名义汇率为指标,运用多元GARCH模型对中国股票市场和外汇市场之间的波动溢出效应进行的实证研究表明,汇率制度改革后,我国股市与汇市存在显著的双向波动溢出效应,汇市对股市表现出较强的波动传导,而股市对汇市的波动传递相对较弱,存在着波动传导的非对称性。     

石油市场与黄金市场收益率波动溢出效应研究

在总结国内外相关研究的基础上,基于2002年12月2日到2010年9月30日的日数据,建立相应的ARCH族模型,并进行Granger因果关系检验,本文对石油市场和黄金市场收益的波动性、波动的非对称性及其波动溢出效应进行实证分析。结果表明:两市均具有显著的方差时变性及新信息对波动冲击的持续性;GARCH(1,1)模型能够很好地消除其ARCH效应;两市均存在明显的非对称性,即石油市场中利空消息引起的波动比同等利好消息引起的波动要大,而黄金市场相反;两市只存在从石油市场到黄金市场的单向波动溢出效应。研究结果对该领域投资者的相关投资及决策人的决策制定具有重要的参考价值。     

金融危机后中国股市波动研究——基于GJR-GARCH模型的实证分析

根据2008年1月1日至2010年5月31日上证综合股指数日数据,采用GJR-GARCH模型对金融危机后上证股市收益率的统计特性进行研究,并分析了上证股市收益率波动的非对称性现象。结论表明:上证综合指数序列存在冲击的非对称性,同时也存在着杠杆效应;并且,由拟合得到的新闻影响曲线可以看出,GJR-GARCH模型的新闻影响曲线也是非对称的,即同样强度的利空消息较利好消息对未来波动的影响更大。     

人民币汇率将继续双向波动

2019年,人民币汇率双向波动态势明显。8月初人民币兑美元即期汇率突破"7"这一重要整数点位,随后又在11月实现"返6",打碎了市场固有的心理枷锁。展望2020年,在多项因素的共同作用下,人民币兑美元汇率料将继续呈现双向波动态势。回顾2019年的人民币汇率走势,其整体呈现如下特点。一是人民币汇率市场化程度进一步提高,双向波动成为常态。2019年人民币汇率整体波动增强。     

我国股票市场和汇率市场的波动溢出效应及非对称性研究

本文运用GARCH族模型系统分析了疫情发生后我国汇率市场和股票市场的波动溢出效应及其非对称性。实证结果发现：第一,BEKK-GARCH模型结果表明股票市场对汇率市场存在单向的、不对称的波动溢出效应。第二,TGARCH模型表明股票市场和汇率市场都存在非对称性,股票市场和汇率市场中坏消息引起的波动比同等好消息引起的波动要大。第三,DCC-GARCH模型表明股票市场上涨与人民币升值之间存在正向动态相关性,且相关关系愈加紧密。基于此,本文从完善人民币汇率形成机制、加强跨境资金监管、稳步推进资本项目扩大开放等方面提出相关政策建议。     

人民币汇率波动与中国股票价格报酬之间的相关性——基于2005年至2007年的实证分析

本文以2005年7月21日至2007年9月18日的中国股价与人民币兑美元的名义汇率数据,利用GARCH模型来探讨在这段时间内人民币汇率波动对中国股票价格报酬的影响。实证结果得知,在这段时间内人民币兑美元名义汇率波动是负向影响中国股票价格报酬的,也符合有价证券余额理论的主张;汇率市场对股票市场的影响在宏观决策中应予以高度重视。     

人民币国内远期汇率市场收益率跳扩散过程波动模型实证研究

本文通过对人民币兑美元远期汇率序列的考察,发现其收益率波动存在明显跳跃特征。因此,引入跳扩散过程对远期汇率收益率波动特征进行分析,并给出了跳扩散过程离散化形式,及相应参数的极大似然估计方法。利用人民币兑美元远期汇率数据进行实证分析,发现跳扩散过程能较好地反映远期汇率收益率波动特性,并能较准确地反映远期汇率价格走势和波动情况。     

人民币国内远期汇率市场收益率跳扩散过程波动模型实证研究

本文通过对人民币兑美元远期汇率序列的考察,发现其收益率波动存在明显跳跃特征。因此,引入跳扩散过程对远期汇率收益率波动特征进行分析,并给出了跳扩散过程离散化形式,及相应参数的极大似然估计方法。利用人民币兑美元远期汇率数据进行实证分析,发现跳扩散过程能较好地反映远期汇率收益率波动特性,并能较准确地反映远期汇率价格走势和波动情况。     

Volatility conditional on price trends

The influence of the past price behaviour on the realized volatility is investigated, showing that trending (driftless) prices lead to increased (decreased) realized volatility. This ‘volatility induced by trend’ constitutes a new stylized fact. The past price behaviour is measured by the product of two non-overlapping returns (of the form r × L[r] where L is the lag operator), and is different from the usual heteroskedasticity. The effect is studied empirically using USD/CHF foreign exchange data, in a large range of time horizons. On the modelling side, a set of ARCH based processes are modified in order to include the ‘volatility induced by trend’ effect, and their forecasting performances are compared. The aim is to understand the role and importance of the various terms that can be included in such a model. For a better forecast, it is shown that the main factor is the shape of the memory kernel (i.e. power law), and the next most important factor is the trend effect. The subtle role of mean reversion is also discussed.     

Testing for Volatility Jumps in the Stochastic Volatility Process

This paper considers the stochastic volatility process with contemporaneous and correlated jumps in returns and volatility, which was proposed by Eraker, B., Johannes, M. and Poison, N. G. (Journal of Finance 53, 2003, 1269--1300) and proposes the Lagrange multiplier test for the presence of jumps in volatility. The test statistic is derived by regarding the degenerate density of volatility jumps with zero variance under the null as Dirac's delta function. The correlation parameter between jumps, which is a nuisance parameter unidentified under the null, is cancelled out in this test statistic and hence the test is free from the Davies problem (Davies, R. B., Biometrika 64, 1977, 247–254).     

基于贝叶斯MSSV-ST金融波动模型的股市特征及机制转移性研究

针对有偏厚尾金融随机波动模型难以刻画参数的动态时变性及结构突变的问题,设置偏态参数服从 Markov 转换过程,采用贝叶斯方法,构建带机制转移的有偏厚尾金融随机波动模型,考量股市不同波动状态间的机制转移性,捕捉股市间多重波动特性。通过设置先验分布,实现模型的贝叶斯推断,设计相应的马尔科夫链蒙特卡洛算法进行估计,并利用上证指数进行实证。结果表明：模型不仅刻画了股市的尖峰厚尾、杠杆效应等特性,发现收益率条件分布的偏度参数具有动态时变性,股市波动呈现出显著的机制转移特性,而且证实了若模型考虑波动的不同阶段性状态后,将降低持续性参数向上偏倚幅度的结论。     

人民币汇率波动与我国通胀、产出波动：一个扩展泰勒曲线的研究

发挥市场供求对汇率的调节作用,增强人民币汇率双向浮动弹性,是当前我国汇率体制改革的主要方向。本文在泰勒曲线的框架下考察人民币汇率波动对我国宏观经济波动和货币政策实施的影响。通过实证研究发现,1994—2006年通货膨胀波动对人民币汇率波动是不敏感的,人民币汇率传递效应不显著,人民币汇率波动对宏观经济波动没有显著的影响;2007年以后人民币汇率波动推动泰勒曲线向内移动,因此更大的人民币汇率弹性对货币政策传导和货币政策有效性是有利的,逐步扩大的人民币汇率弹性区间对我国宏观经济运行是适宜和可接受的。另外人民币汇率波动也使得泰勒曲线更加陡峭,稳定通货膨胀所导致的产出缺口波动减小了,因而更有利于货币政策当局追求一个低而稳定的通胀目标。     

Earnings Volatility, Cash Flow Volatility, and Informed Trading

I examine whether earnings that are smoother or more volatile than cash flows provide or garble information. Consistent with theories that predict more informed trading when public information is less informative, I find that bid-ask spreads and the probability of informed trading are higher both when earnings are smoother than cash flows and also when earnings are more volatile than cash flows. Additional tests suggest that managers' discretionary choices that lead to smoother or more volatile earnings than cash flows garble information, on average. However, I find that informed trading is attenuated in settings in which theory suggests that discretionary smoothing or volatizing of earnings is likely to be informative.     

Consumption Volatility Risk

We show that time variation in macroeconomic uncertainty affects asset prices. Consumption volatility is a negatively priced source of risk for a wide variety of test portfolios. At the firm level, exposure to consumption volatility risk predicts future returns, generating a spread across quintile portfolios in excess of 7% annually. This premium is explained by cross‐sectional differences in the sensitivity of dividend volatility to consumption volatility. Stocks with volatile cash flows in uncertain aggregate times require higher expected returns.     

噪声、跳跃与高频价格波动——基于门限预平均实现波动的分析

高频数据中的噪声和价格跳跃使得波动的估计缺乏一致性,本文提出用门限预平均实现波动的方法估计同时存在市场微观结构噪声和价格跳跃时高频价格波动,该方法是资产价格实际波动的一致估计,并有最优的收敛速度。模拟发现,门限预平均实现波动和常用的高频波动估计方法相比,有更小的均方误差。中国证券市场的实证分析表明,门限预平均实现波动能减少波动预测误差,得到更为精确的风险管理价值。