负债融资、企业成长性与投资行为

文章以沪深两市A股上市公司为研究对象,考察负债与企业投资行为之间的关系,并从企业成长性①高低角度来考察负债与企业投资行为之间相关关系的强弱。实证结果表明:企业负债与投资规模之间呈现显著的负相关关系;并且,对于低成长性企业而言,其负债与投资规模之间的负相关关系比高成长性企业更显著。     

融资约束、异质信念与企业投资水平

本文以我国2011—2016年沪深两市A股上市公司作为研究样本,研究考察了融资约束、 投资者异质信念与企业投资水平的关系.研究发现,融资约束与企业投资水平显著负相关,即融资约束程度越高,企业投资水平越低;融资约束与投资者异质信念显著正相关,即融资约束程度越高,投资者异质信念程度越高;投资者异质信念与企业投资水平显著负相关,即投资者异质信念程度越高,企业投资水平越低.进一步进行中介效应检验,结果表明,投资者异质信念在融资约束影响企业投资水平的过程中发挥了中介传导作用,且这种作用在低融资约束企业和国有企业中表现更加显著.     

中国上市公司融资决策的产品生命周期因素分析

实证检验证明,中国上市公司的资产负债率与产品生命周期存在显著的负相关关系。随着产品生命周期阶段的上升,公司更加偏好债务融资,进而增加了其资金风险和经营风险。与成长期相比,成熟期内资产负债率与公司产品获利能力的负相关关系更大。在控制公司产品生命周期因素情况下,上市公司债务融资期限选择与投资期限基本匹配,公司债务融资与其产品生命周期所决定的自由现金流量负相关,反映了公司寻求负债融资的资金短缺动因。     

外币债务融资与审计费用

近年来,中国企业外币债务融资规模不断增加,部分企业产生了外币债务融资风险.那么,这种风险会影响企业的审计费用吗?基于2014-2019年中国A股上市公司披露的外币债务融资相关信息,实证检验了公司外币债务融资对审计费用的影响.研究发现:外币债务融资规模越大,审计费用越高;公司经营风险和审计师投入是外币债务融资影响审计费用的中间渠道.进一步研究发现:人民币汇率波动越大,外币债务融资与审计费用之间的正相关关系越显著,但公司海外收入会弱化二者之间的正相关关系.     

行业成长性是否降低了公司税负——来自中国上市公司的证据

行业的成长性是一种可持续发展能力,对公司税负具有重要影响。本文以2009~2015年沪深A股上市公司为样本,检验行业成长性对公司税负的影响及其渠道机制,结果表明:行业成长性越高,公司税负越低。区分内部治理(产权性质、公司规模和机构投资者持股)与外部治理(法律环境和产品市场竞争程度)的进一步研究发现:行业成长性使得非国有公司、大规模公司和机构投资者持股低的公司的税负显著降低,同时使得法律环境较差地区和产品市场竞争激烈环境中的公司税负显著降低。拓展性分析结果显示:增加研发支出、加剧融资约束和实施向下的盈余管理活动是行业成长性影响公司税负的重要渠道机制。     

不同所有制下管理者过度自信与公司债务融资的关系

本文以2002—2008年我国沪深两市A股上市公司为样本,利用OLS回归模型考察了在不同所有制公司中管理者过度自信与债务融资之间的关系。研究结果显示:在不同所有制的上市公司中,管理者过度自信对公司债务融资的影响存在差异。与非国有上市公司相比,国有上市公司的管理者更加过度自信,更倾向于选择债务融资;在债务期限方面,不同所有制公司的过度自信管理者都倾向于使用长期债务,但在国有上市公司中这种倾向表现得更为显著。     

融资约束、财务柔性与企业投资--理论分析与实证检验

笔者以财务柔性理论和企业投资理论为基础,通过引入融资约束理论,将融资约束、财务柔性与企业投资纳入同一研究框架,从财务柔性的视角研究企业的投资支出问题,并以2007—2014年间沪深两市A股上市公司为样本,对融资约束、财务柔性与企业投资三者之间的关系进行了理论分析和实证检验,深入分析财务柔性对企业投资影响。研究结果表明：财务柔性对企业的投资支出具有显著的影响,通过事先储备的财务柔性,企业能够提高后续的投资支出。融资约束会加剧财务柔性对企业投资的影响,融资约束越严重,财务柔性对企业投资的影响越大。     

融资约束下内部控制对投资不足的治理效应

本文以2011～2012年沪深A股主板上市公司为样本,从融资约束的视角,探讨在不同融资约束程度和不同融资约束形式下,内部控制对投资不足的治理效应差异,研究发现:内部控制能够有效缓解投资不足,但这一治理效应仅在低融资约束企业和倾向于债务融资约束的企业中显著,而在高融资约束企业和倾向于股权融资约束的企业中不显著。     

企业创新战略与资本结构的关系——基于中国化工行业上市公司的实证研究

以2008—2010年我国化工行业的上市公司为研究样本,选用固定效应模型,以盈利能力、公司规模、成长性、可抵押指标和非债务税盾为控制变量,对企业创新战略与资本结构的关系进行回归分析。实证结果表明:在金融危机期间,化工行业的上市公司整体上提高了债务融资比例以进行绿色技术创新;以无形资产比重代表的企业创新战略与以资产负债率代表的资本结构正相关;企业选择创新战略将显著提高债务融资水平。     

理财产品投资、盈余波动性与公司治理

基于2014—2017年A股上市公司的面板数据,实证分析了上市公司投资理财产品对盈余波动性的影响,以及公司治理特征对两者关系的调节效应。结果发现:上市公司投资理财产品与企业盈余波动性显著负相关,即上市公司投资理财产品能显著降低企业的盈余波动性,从而降低企业经营风险。进一步的研究表明,较好的公司治理水平能够强化投资理财产品对盈余波动性的降低作用。这充分说明公司治理在企业投资理财中的重要作用。     

境外上市对融资约束的影响——基于H股公司的经验证据

中国企业境外上市日益成为金融界一个倍受瞩目的现象,其动因问题也一直为理论界所关注.通过以2000-2003年间在香港上市的H股公司为样本来检验境外上市对公司融资约束的影响,我们发现上市后公司投资对内部现金流的敏感程度下降,说明境外上市有利于放松公司的融资约束.通过对匹配A股的公司投资对内部现金流敏感性的比较分析,以及H股公司上市前后财务保障比率变化的分析,进一步支持了这一结论.     

An empirical examination of factors driving the offshore renminbi market

Following the 2010 establishment of the offshore renminbi market in Hong Kong, renminbi deposits there quickly rose above RMB 1 trillion. In this article, we examine fluctuations between the offshore value of the renminbi in Hong Kong and its onshore value in mainland China. The size of the spot market spread appears to be influenced by stock market sentiment as reflected in the spread between A-shares listed in Shanghai and H-shares listed in Hong Kong. There is also some evidence of a link between the spread and the pace of renminbi deposit growth in Hong Kong.     

资本市场开放、融资约束与研发投入——基于不同经济周期的视角

随着对外开放步入高水平深化阶段，经济增长迈入高质量发展周期，将会给作为企业创新力核心的研发投入带来何种变化，是亟待解决的问题。以A股上市公司2011—2020年数据为样本，借助“沪深港通”政策的落地，采用交错双重差分模型分析资本市场开放宏观政策对企业研发投入的影响机理，并探究不同经济周期下融资约束的中介作用。研究发现，资本市场开放促进企业研发投入增加；资本市场开放能通过缓解融资约束促进企业增加研发投入；在经济萧条期，资本市场开放通过缓解融资约束显著促进研发投入的增加，融资约束中介效应得到证实；在经济繁荣时期，中介效应不显著；资本市场开放促进了研发投入的逆周期表现。进一步研究发现，在信息环境较差和内外部治理较差的企业中，资本市场开放对研发投入的促进作用更显著。研究结果基于企业会增加研发投入的角度为资本市场开放的正向经济后果提供了微观层面的经验证据，在一定程度证明了资本市场开放对于推动产业新技术变革、促进实体经济进步、转变经济发展方式及实现高质量发展的重要意义。     

The behaviour of Hong Kong stock prices

The primary function of a stock market is to allocate resources to the most profitable investment opportunities. If stock prices provide accurate signals for resource allocation, firms are able to make correct production–investment decisions, and investors are able to choose the most suitable stocks for investment. These choices are only possible if the market is efficient, that is, if stock prices ‘fully reflect’ all available information.

Hong Kong is now an international financial centre. Although Hong Kong's stock market is ranked as one of the five largest in the world in terms of turnover, little research has been devoted to the behaviour of its stock prices. This is a study of the efficiency of Hong Kong's stock market. It is based upon two widely accepted statistical tests, namely, serial correlation analysis and runs tests. Data used cover the daily prices of 28 major Hong Kong stocks over a period of four years from 1977 to 1980. The evidence is mixed; it does not provide clear support for the efficient market hypothesis.     

资本市场开放与企业真实盈余管理——基于“陆港通”的经验证据

资本市场开放不仅是扩大国际融资、更好地利用国际金融市场的需要,而且对我国资本市场发育和上市公司行为具有多重外部治理效应。本文借助我国内地与香港资本市场互联互通机制这一准自然实验,研究资本市场开放对企业真实盈余管理的影响。研究发现:(1)总体上,“陆港通”机制的实施显著降低了标的公司真实盈余管理程度。(2)委托代理问题是企业进行盈余管理的重要原因,而“陆港通”机制开通后,能够缓解标的公司代理矛盾,进而约束管理层的真实盈余管理行为。(3)当资本市场信息环境改善、管理层面临较大股票抛售压力以及大股东监督力度较强时,“陆港通”抑制企业真实盈余管理行为的治理效果更强。本文结果表明,资本市场开放有助于提高我国上市公司财务信息披露质量及公司治理水平。     

资本市场开放与企业真实盈余管理——基于“陆港通”的经验证据

资本市场开放不仅是扩大国际融资、更好地利用国际金融市场的需要,而且对我国资本市场发育和上市公司行为具有多重外部治理效应。本文借助我国内地与香港资本市场互联互通机制这一准自然实验,研究资本市场开放对企业真实盈余管理的影响。研究发现:(1)总体上,“陆港通”机制的实施显著降低了标的公司真实盈余管理程度。(2)委托代理问题是企业进行盈余管理的重要原因,而“陆港通”机制开通后,能够缓解标的公司代理矛盾,进而约束管理层的真实盈余管理行为。(3)当资本市场信息环境改善、管理层面临较大股票抛售压力以及大股东监督力度较强时,“陆港通”抑制企业真实盈余管理行为的治理效果更强。本文结果表明,资本市场开放有助于提高我国上市公司财务信息披露质量及公司治理水平。     

大股东的所有权与企业的投资行为研究

Jensen和Meckling早在1976年就指出股权结构影响企业价值,而这一过程是通过影响投资实现的,但是一直缺乏有说服力的经验结果的支持。本文以2004～2007年1039家上市公司共4156个观察值为研究样本,从第一大股东股权的视角出发,研究了股权结构与公司投资水平之间的关系。研究发现,中国上市公司第一大股东的持股比例与公司的投资支出之间存在“下降-上升-下降”的“倒N”型的非线性关系;进一步研究后发现,持股比例在10％～20％的区间投资水平达到最小值,在60％～70％的区间达到最大值。但是这种“倒N”型的非线性关系只存在于非国家控股的公司,当第一大股东为国家股时,这种非线性关系会变得不显著。本文的研究为治理当前我国企业普遍存在的非效率投资、提升企业价值提供了经验证据。     

债务杠杆与企业投资:双重预算软约束视角

文章以我国2000~2004年的上市公司为样本,在政府、银行和企业三方的预算软约束框架内实证检验了企业投资支出和债务杠杆之间的关系。研究发现,企业投资支出整体上同债务杠杆呈负相关。但在国有绝对控股的上市公司中,企业投资支出对于负债水平不敏感,并且,随着国有股权比例的上升,企业投资支出对债务杠杆的敏感度逐渐下降。基于此,文章认为,政府对国有企业和国有商业银行同时实施的双重预算软约束是导致国有企业投资行为扭曲和债务治理机制失效的重要原因。     

机构投资者、现金股利政策与股票市场稳定性研究——来自2005—2009年中国A股上市公司的经验证据

论文基于2005—2009年中国A股上市公司年报数据的实证研究发现,当投资于发放现金股利的公司股票时,机构投资者持股比例与上市公司股票换手率、股票收益波动率、股价同步性等反映和衡量股票市场稳定性的三个渐次递进维度的指标都显著负相关;而当投资于不发放现金股利的公司股票时,机构投资者持股比例与衡量股票市场稳定性的指标显著正相关抑或不具有显著影响关系。这些结果表明上市公司的现金股利政策直接影响着机构投资者是选择长期的价值投资行为还是进行短期频繁的投机炒作,进而影响机构投资者稳定股票市场功能的有效发挥。论文的研究结论对于股票全流通时代发展机构投资者、引导投资者的长期价值投资行为以促进中国资本市场的健康稳定发展具有重要的启示和政策意义。     

负向绩效期望差距是否促进了企业研发投入与营销投入

基于企业行为理论，以2010-2017年中国沪深A股上市企业为样本，探讨负向绩效期望差距影响企业研发投入与营销投入的机制差异，以及媒体关注度对上述关系的调节作用。结果表明，①随着实际绩效和期望目标间负向差距的扩大，企业研发投入和营销投入大幅度显著增长，且营销投入增长幅度更大；②来自行业和资本市场的负向绩效期望差距对两者的影响大于历史负向绩效期望差距的影响，且行业压力和资本市场压力对研发投入、营销投入的影响显著不同；③当绩效不佳企业受到的媒体关注度更高时，负向绩效期望差距对企业研发投入和营销投入的促进作用更强。