管理防御对资本结构的影响

本文立足于管理防御与资本结构关系这一研究主题,尝试将管理防御划分为管理者自身因素、内部治理机制和外部市场环境三个维度,分别从这三个维度来探讨管理防御对资本结构的影响。利用上市公司数据进行实证分析,得出结论,管理防御对资本结构具有负向影响,管理者自身因素、内部治理机制和外部市场环境因素影响企业的资本结构,但三个维度的影响程度存在一定的差异。     

基于高管薪酬与资本结构动态的研究

所有权与管理权的分离,造成了现代公司的委托代理问题,管理者有可能会利用自身资源做出损害股东利益的行为。基于此,本文首先介绍了高管薪酬与资本结构的相关概念与研究内容,其次根据A股上市公司的相关数据,以上司公司为例,通过数据分析方式、文献研究方式,对高管薪酬激励与企业资本结构之间的动态关系进行分析。最后针对分析结构,给出进行薪酬结构与资本结构调整的相关建议。     

管理报酬机制的构建

两权分离制度形成了企业所有者和经营者的委托代理关系,由于双方利益的冲突,委托人必然采取措施促使两者利益的趋同,报酬机制就是其中的一种有效的激励措施。本文以S=S0 aS1 bS2 E作为报酬方案的简化模型,具体分析了模型相关的构成因素,并以美国大企业管理人员报酬构成为例加以说明。     

管理者权力、内部薪酬差距与公司价值

本文针对2006～2010年中国上市公司数据对管理者权力、内部薪酬差距与公司价值之间的关系进行了研究.结果表明:中国上市公司内部的管理者与员工薪酬差距与公司价值正相关,内部薪酬差距具有正面的价值激励效应,支持锦标赛理论,但是管理者权力的存在抑制了内部薪酬差距激励效应的发挥.结合股权性质的研究发现,国有股权性质不仅抑制了内部薪酬差距的正面价值激励效应,并且强化了管理者权力对内部薪酬差距价值激励效应的抑制作用.此外,对管理者权力与内部薪酬差距影响公司价值的内在机理进行研究,结果发现,内部薪酬差距能够提高管理者的薪酬—业绩敏感性,但管理者权力抑制了内部薪酬差距对薪酬—业绩敏感性的提高.本文的结果表明薪酬差距激励效应的发挥需要其他公司治理机制的配合,合理配置公司控制权,对管理者权力设置相应约束机制,薪酬差距的激励效应才能得到更好的体现.     

Business Strategy, Human Capital, and Managerial Incentives

We posit that the value of a manager's human capital depends on the firm's business strategy. The resulting interaction between business strategy and managerial incentives affects the organization of business activities. We illustrate the impact of this interaction on firm boundaries in a dynamic agency model. There may be disadvantages in merging two firms even when such a merger allows the internalization of externalities between the two firms. Merging, by making unprofitable certain decisions, increases the cost of inducing managerial effort. This incentive cost is a natural consequence of the manager's business-strategy-specific human capital.     

资本预算中管理期权理念及其定价分析

传统的资本预算方法认为投资机会一旦出现,就应该立即进行投资,事实上企业不仅可以决定是否投资于某项目,而且可以决定何时从事该项目的投资,我们称之为管理期权。本文利用二叉树和复制技术对隐含在投资项目中的管理期权进行了定价,并指出"二叉树法"低估了管理期权的价值。     

关于经理报酬的西方研究动态

经理报酬水平决定的早期模型把报酬看成公司业绩、规模和成长性的函数。在该模型基础上的实证研究发现业绩对经理报酬水平的解释力很弱。为解释该现象，新近的研究开始寻找决定经理报酬水平的其他机制如公司的董事治理、大股东治理，以及经理的人力资源特征；而且还对影响报酬和业绩敏感性的因素如公司财务杠杆、公司的风险、公司董事治理进行研究，寻找解释报酬业绩敏感性较低的原因。     

资本结构理论与企业最佳资本结构的确定

本文对影响资本结构的因素进行了较为系统全面的考察,在此基础上提出了合理的资本结构确定模型。     

Human Capital and CEO Compensation during Institutional Transitions

Firms appoint CEOs with different types of human capital in order to manage resource dependencies. How CEOs are compensated thus can be conceptualized as a valuation process of how boards view the value of CEOs' human capital. Two types of human capital – international experience and political ties – have emerged as potential drivers of CEO compensation during institutional transitions. But how they impact CEO compensation has remained unclear. We develop a resource dependence‐based, contingency framework to focus on the external and internal factors that enable or constrain human capital to impact CEO compensation. Because of the tremendous regional diversity within China, externally, we focus on the level of marketization of the region in which firms are headquartered. Internally, we pay attention to two corporate governance mechanisms: politically connected outside directors and compensation committee. Data from 10,329 firm‐year observations at 94 per cent of listed firms in China largely support our framework. Overall, our study contributes to resource dependence research by extending this research to the context of institutional transitions with a focus on how human capital impacts CEO compensation.     

Implicit Contracts, Managerial Incentives, and Financial Structure

This paper examines how managers may be given incentives to exert effort, and to implement efficient implicit contracts with workers. Under certain assumptions, this can be achieved by tying managerial compensation to shareholder value. However, if reputation effects are weak, it is more efficient to adopt an incentive scheme in which the manager is punished by outside investor intervention when performance falls below a critical level, and otherwise retains control, receiving a fixed reward. The required form of outside intervention can be implemented through a financial structure combining hard debt with a dispersed ownership structure.     

利益相关者与资本结构决策

传统权衡理论中的破产成本主要考虑的是,由重组或清算所带来的法律成本和管理成本之类的直接破产成本,以及由股东和债权人之间的矛盾而引起的在企业财务危机期间发生的间接破产成本。现代权衡理论基于利益相关者的考虑拓展了以前的间接破产成本内涵,主要是考虑了企业财务危机或破产清算给其他利益相关者带来的危害。这不但使企业的资本结构决策渗入了更多的战略因素,而且可以解释现实中许多企业的看似保守的融资行为。     

资本结构、资产结构与企业绩效——基于创业板高新技术中小企业的实证研究

本文以在创业板上市的前四批高新技术中小企业为研究对象,实证分析了资本结构、资产结构及其与企业绩效的关系。结果表明:我国高新技术中小企业偏好内源融资和以商业信用、短期借款为主的外源融资;由于长期资金的缺乏,流动负债比例偏高、固定资产比重偏小、研发投入不足、无形资产效率不高。尽管上市后这些企业可以进行股权融资,但更应借助上市平台,增加债务融资,使得债权人能够分享企业的控制权。     

管理者过度自信与权益资本成本——来自我国证券市场的经验证据

以深圳证券市场A股上市公司为样本,研究了管理者过度自信与权益资本成本之间的关系。研究发现,高管层过度自信的心理特征是通过影响企业的投资行为造成过度投资,进而影响到投资与融资现金流之间的敏感性,导致激进融资,使企业权益资本成本增加。     

资本结构研究述评

本文从治理结构、内部资源和外部环境的角度,对国内外资本结构研究进行了总结与分析。提出将资本结构纳入战略管理、资本结构和企业战略结合的系统框架,试图为资本结构的研究提供新的视角和理论框架。     

Intra-Industry Capital Structure Dispersion

Why do firms in some industries exhibit very similar debt ratios, while firms in other industries do not? This paper examines the dispersion in leverage ratios among firms within an industry, and relates this dispersion to industry characteristics. We find that more concentrated industries and industries where the use of leasing is more intense exhibit greater intra‐industry dispersion. We also document greater dispersion in industries where firms use less incentive compensation, sit more insiders in their boards, are older, and have larger capital expenditures in relation to their assets.     

社会资本、财务弹性储备水平与企业资本结构

本文选择2009—2017年沪深两市A股制造业上市企业为研究样本,利用其经验数据实证检验财务弹性储备水平对企业资本结构的作用与影响机理,更进一步对社会资本的调节作用进行分析,研究发现出:财务弹性储备水平越高,企业就越倾向于采取资产负债率越低的资本结构策略;社会资本负向调节了财务弹性储备水平与企业资本结构策略之间的相关性。     

资金成本的确定及最优资金成本结构研究

资金是一个企业的命脉,想创办一个企业需要资金,企业在运转过程中更需要大量的资金。如果企业在一定时间内缺少资金,出现了造血功能障碍,又没有新的血液(资金)输入,企业的生命就会很快枯萎、死亡,这是一个不争的事实。但是,企业的资金又有多种来源,不同的来源渠道又形成不同的资金成本。资金成本就是企业取得和使用资金而支付的各种费用。它包括资金占用费用和资金筹集费用。在满足企业资金需求的过程中,如何降低资金成本,选择最佳最优的资金结构,是每个企业梦寐以求的。     

Managerial Agency Costs of Socialistic Internal Capital Markets: Empirical Evidence from China

This study provides empirical evidence of managerial agency costs in socialistic internal capital markets. Listed Chinese companies are required to disclose the amount of resources that are reallocated to other firms of the parent company, which provides us with a direct measure of the socialistic subsidization of weak member firms by strong member firms within a business group. We hypothesize that in strong member firms, managerial compensation is less sensitive to firm performance because cross‐subsidization makes it difficult for group CEOs to hold the managers in strong firms accountable for their own firms' performance, and also increases the noise in performance measures. We also hypothesize that socialistic cross‐subsidization results in an increase in managerial agency costs of strong member firms due to the low pay‐performance sensitivity and low incentive to work hard. We document empirical results that are consistent with these two predictions.     

股权结构上的柔性和上市公司私有化

论文从实物期权理论角度分析了公司在股权结构上的柔性,探讨了上市公司在筹资、股份流动性、支付方式以及估值上的柔性,分析了私人公司在治理结构、资本结构、重组活动以及信息披露方面的柔性,引入上市壳公司和上市公司壳价值的概念,并提出上市公司壳价值的计量公式。用上市公司壳价值解释了公司上市和公司私有化决策,指出可以从上市公司壳价值观察我国资本市场的改进和完善。     

资本结构与股权结构、股权性质的关系

上市公司股权融资偏好会降低资产负债率,控股大股东的"掏空"行为会提高资产负债率,大股东控制的上市公司同时存在着股权融资偏好和控股股东的"掏空"行为。通过对2007年和2008年上市公司数据的分析发现:大股东持股比例对资产负债率没有显著影响;股权性质对资产负债率、留存比率、负债结构有影响,其中国有控股企业资产负债率、长期负债比率最高,自然人控股企业留存比率最高、资产负债率最低。