The integration of Eurodollar and U. S. money market interest rates in the futures market

Zusammenfassung Die Integration der Eurodollar-und US-Geldmarkts?tze auf dem Terminmarkt. —In diesem Aufsatz wird die Beziehung zwischen den Termins?tzen für Eurodollars, amerikanische Schatzwechsel und amerikanische verbriefte Termineinlagen untersucht. Dabei wird die Granger-Kausalit?t unter Verwendung der t?glichen Preis?nderungen für Kontrakte zum Juni, September und Dezember {dy1982} getestet. Im Ergebnis zeigt sich, da\ sich die Preise auf den Terminm?rkten für Eurodollars und für amerikanische Geldmarktinstrumente gleichzeitig anpassen, ganz im Gegensatz zum Kassamarkt. Dieses unterschiedliche Verhalten beider M?rkte kann durch institutionelle Hindernisse (z. B. Restriktionen bei der Zulassung von Banken und hinsichtlich der Kapitalstr?me), strukturelle Besonderheiten der M?rkte (Mindestbetr?ge für Transaktionen und die Marktmacht einiger Banken) und/oder Transaktionskosten erkl?rt werden. Die Bildung von Terminm?rkten in den Vereinigten Staaten und in Gro\britannien k?nnte dazu beitragen, die Zahl der Marktteilnehmer auf den internationalen Geldm?rkten zu vergr?\ern und bisher bestehende Marktunvollkommenheiten zu verringern.

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Résumé L’intégration des taux d’intérêt du marché monétaire des E.U. et d’Eurodollar sur les marchés à terme. —Cet article analyse la relation entre les opérations à terme d’Eurodollar, des bons du Trésor des E.U. et des certificats de dép?t sur des contrats à terme des banques locales des E.U. Les auteurs appliquent les procédures de causalité de Granger et utilisent les données sur les changements des prix quotidiens pour les opérations en Juin, Septembre et Décembre 1982. Ils conclurent que les prix des opérations à terme d’Eurodollar et d’instrument financier du marché monétaire des E.U. changent simultanément. Sur le marché au comptant, cependant, il y a une évidence répétée que des ajustements de prix ne sont pas simultanés. La conduite dissimilaire sur les deux marchés peut être expliquée par la présence des barrières institutionelles (par exemple des restrictions sur l’entrée des banques et sur les flux des capitaux), par des caractéristiques de la structure de marché (le volume minimum des transactions et le pouvoir de marché de quelques banques), et/ou des frais de transaction. L’établissement des marchés à terme dans les E.U. aussi bien que dans le R.U. peut contribuer à augmenter le nombre des participants sur les marchés monétaires internationaux et peut reduire des imperfections quelconques qui peut-être avaient existé dans le passé.

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Resumen Integración de las tasas de interés de los mercados eurodólar y monetario de los EEUU a los mercados de futuro. —En este artículo se analiza la relación entre los contratos a futuro del eurodólar, valores del Tesoro de los EEUU y los C.D. de la banca doméstica norteamericana. Se utilizan los procedimientos de causalidad de Granger y los datos son los cambios diarios de precios para los contratos de junio, septiembre y diciembre de 1982. Este articulo concluye que la relación de los cambios de precios de los instrumentos financieros de contratos a futuro entre el eurodólar y el mercado monetario de los EEUU es contemporánea. En los mercados en efectivo, sin embargo, hay evidencia repetida que se producen ajustes de precios no-contemporáneos. El comportamiento disímil de ambos mercados se puede explicar por la presencia de barreras institucionales (p.ej. restricciones en la entrada de bancos y flujos de capitales), caracteres estructurales de mercado (tama?o mínimo de las transacciones y poder de mercado de algunos bancos), y/o costos de transacción. El establecimiento de mercados de futuro tanto en EEUU como en el Reino Unido podría servir para incrementar el número de participantes en los mercados monetarios internacionales y puede conducir a una reducción de cualquier imperfección de mercado que pueda haber existido en el pasado.

     

Prices,incentives, and economic growth

Zusammenfassung Preise, Anreize und wirtschaftliches Wachstum. - In dem Artikel wird untersucht, wie sich politikbedingte Verzerrungen auf die Effizienz der Ressourcenallokation und das wirtschaftliche Wachstum in entwickelten, unterentwickelten und sozialistischen L?ndern auswirken. Eingriffe in die Güterm?rkte k?nnen in Form der Importprotektion, Preiskontrollen und Wettbewerbsbeschr?nkungen erfolgen. Auf den Arbeitsm?rkten verzerren die Arbeitslosenunterstützung, die Kündigungsschutzabkommen, die Sozialversicherungsleistungen und die Lohnsteuer das Arbeitsangebot, w?hrend Mindestlohngesetze und Sozialversicherungsbeitr?ge auf die Nachfrage nach Arbeit einwirken. SchlieΒlich sind Zinssatzverordnungen, K?rperschaftssteuern und Einfuhrbeschr?nkungen die haupts?chlichen Eingriffe in die Kapitalm?rkte. Nach der Betrachtung der wirtschaftlichen Wirkungen dieser Interventionen werden Vorschl?ge gemacht, wie die Verzerrungen beseitigt oder gemildert werden k?nnen.

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Résumé Prix, incitations et croissance économique. - Cet article examine les effets des distorsions imposées par la politique sur 1’ efficacité de l’allocation des ressources et sur la croissance économique dans les pays développés, développants et socialistes. Les interventions sur les marchés de biens peuvent consister de la protection d’importation, des contróles des prix et des freins á la concurrence. Parmi les distorsions sur les marchés du travail, l’allocation de chómage, la protection contre le licenciement, les prestations de sécurité sociale et les impóts sur les salaires affectent l’offre du travail pendant que le salaire minimum et des cotisations d’assurance sociale chargent la demande du travail. Finalement, les régulations des taux d’intérét, les impóts sur les sociétés, et la protection d’importation sont les interventions principales sur les marchés des capitaux. Après une revue des effets économiques de ces interventions, l’auteur donne des recommandations á éliminer ou relacher les distorsions.

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Resumen Precios, incentivos y crecimiento economico. - Este trabajo trata los efectos que tienen las distorsiones creadas por la politica económica sobre la eficiencia de la asignación de recursos y el crecimiento economico en los pafses desarrollados, en vias de desarrallo y socialistas. Las intervenciones en los mercados de bienes pueden manifestarse como restricciones a las importaciones, controles de precios y limites a la competencia. Entre las distorsiones de los mercados laborales, la compensación por desempleo, la reglamentación sobre la seguridad de las plazas de trabajo, los beneficios de la prevision social y los impuestos a los salarios afectan la oferta de trabajo, mientras que la reglamentación del salario mfnimo y los descuentos para la previsión social inciden en la demanda de trabajo. Finalmente, la regulaci?n de la tasa de interés, los impuestos a las empresas y la restriction a las importaciones constituyen las principales formas de interventión en los mercados de capital. Después de pasar revista a las consecuencias económicas de dichas intervenciones, este trabajo présenta recomendaciones para corregir o aliviar las distorsiones résultantes.

     

Interest rates in the U. S. and eurodollar markets

Zusammenfassung Zinss?tze in den USA und auf den Eurodollarm?rkten. — Diese Arbeit entwickelt eine Theorie der Gleichgewichts-Zinsdifferenzen zwischen heimischen und ausw?rtigen (Euro-) Zinss?tzen auf der Grundlage des zus?tzlich wahrgenommenen Risikos von Anlagen und Darlehen im Ausland und der h?heren Kosten der Regulierung, die mit dem Angebot dieser Anlagen und Darlehen im Inland verbunden sind. Kurzfristige Ver?nderungen der Zinsdifferenzen zwischen ausw?rtigen und heimischen M?rkten ergeben sich nach Ansicht der Autoren aus Unvollkommenheiten auf den heimischen M?rkten, wie z. B. einschr?nkenden Vorschriften und oligopolistischen Marktbedingungen. Empirische Tests für US- und Eurodollar-Zinss?tze für die Jahre 1974—1978 best?tigen die Hypothese, da\ die Eurodollar-S?tze schneller auf Ver?nderungen der Kreditbedingungen reagieren als die US-Bankraten.

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Résumé Les taux d’intérêt dans les marchés des E.U. et d’Eurodollar. — Cet article introduit une théorie de la différence d’équilibre entre les taux d’intérêt locaux et ?offshore? (Euro) sur la base du risque per?u supplémentairement des dép?ts et des prêts, et les frais plus hauts de régulation associés avec les dépℸs et les prêts offerts localement. Les auteurs arguent que les changements à court terme dans les différences des taux d’intérêt entre les marchés ?qoffshore? et locaux résultent des imperfections de marché local comme par exemple les restrictions régulatrices et les conditions de marché oligopolistique. Les tests empiriques avec les taux d’intérêt des E.U. et d’Eurodollar pour la période 1974–1978 supportent la hypothèse que les taux d’Eurodollar repondent plus rapidement aux changements dans les conditions de crédit que les taux des banques des E.U.

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Resumen Tasas de interés en los mercados de EEUU y del Eurodólar. — Este artículo proporciona una teoría del diferencial de equilibrio entre tasas de interés domésticas y ?offshore? (Euro) sobre la base de la percepci⤵ de riesgos adicionales para dep?sitos y préstamos ?offshore? y los costos de regulaci⤵ mayores asociados con la oferta doméstica de depósitos y préstamos. Cambios de corto plazo en las diferenciales de las tasas de interés entre mercados internos y ?offshore?, resultan, según los autores, de imperfecciones del mercado doméstico tales como restricciones regulatorias y condiciones oligopolísticas del mercado. Pruebas empíricas de las tasas de interés de los EEUU y del Eurodólar entre 1974 y 1978 sustentan la hipótesis, que las tasas del Eurodólar responden más rápidamente a cambios en las condiciones de crédito que las tasas bancarias de los EEUU.

     

International reserve flows: Seemingly unrelated regressions

Zusammenfassung Die Bewegung von W?hrungsreserven: Anscheinend unverbundene Regressionen. — Die hier vorgelegten empirischen Sch?tzungen, die im Rahmen der monet?ren Zahlungsbilanztheorie entwickelt worden sind, vermitteln nützliche Einblicke in die internationale monet?re Anpassung, und zwar in zweierlei Hinsicht. Erstens verbesserte die Verwendung eines anscheinend unverbundenen Regressionsansatzes bei der Sch?tzung der Bewegung von W?hrungsreserven die Sch?tzeffizienz gegenüber den üblichen OLS-Techniken. Dieser Gewinn an Effizienz ergab sich aus einer Korrelation zwischen den St?rtermen in dem Satz von Gleichungen; so sind Faktoren, die in den ursprünglichen Determinanten nicht enthalten sind, aber gemeinsam die Zahlungsbilanz einer Gruppe von L?ndern beeinflussen, durch das Sch?tzverfahren erfaβt worden. Zweitens gestattete die Verwendung von drei Spezifikationen der Gleichung für internationale Reservestr?me eine Untersuchung der Annahmen einheitlicher M?rkte für Güter und finanzielle Aktiva. Insbesondere wurden die Sch?tzergebnisse durch die Substitution von nationalen Preis- und Zinsvariablen durch das US-Preisniveau und die US-Zinss?tze nicht wesentlich ver?ndert. Dies ist ein besonders eindrucksvolles Ergebnis, weil es so sehr für einen hohen Grad der Integration der internationalen Güter- und Kapitalm?rkte spricht. Insgesamt stützen die Ergebnisse stark den monet?ren Ansatz der Zahlungsbilanzanpassung und weisen auβerdem auf den Nutzen weiterer theoretischer und empirischer Forschung hin, die sich mit den Beziehungen zwischen L?ndern im Rahmen der hochintegrierten Weltm?rkte befassen.

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Résumé Les flux de réserve internationale: Les régressions apparemment pas concernées. — L’évidence empirique présentée ici et développée en contexte de l’approche monétaire à la balance des paiements permet des aper?us utiles d’adjustement monétaire mondial en deux aspects. Premièrement, l’utilisation d’une approche des régressions apparemment pas concernées pour estimer les flux de réserve internationale pour huit nations Européennes améliorait l’efficience d’estimation vis-à-vis les techniques standardisées de MCO. Ce gain en efficience était le résultat d’une corrélation entre les termes d’erreur dans la série d’équation: c’est pourquoi des facteurs qui ne sont pas inclus dans les déterminants fondamentaux mais qui ensemble influencent la balance des paiements d’un groupe des pays sont contenus dans la procédure d’estimation. Deuxièmement l’utilisation des trois spécifications de l’équation de flux de réserve internationale permet l’examen des suppositions sur des biens unifiés et des marchés d’actif. Particulièrement, la substitution du niveau de prix des E. U. et du taux d’intérêt à la place des variables de prix national et de taux d’intérêt ne changeaient pas les résultats d’estimation substantiellement. C’est un résultat particulièrement impressionant parce qu’il dépend si fortement d’un degré haut de l’intégration sur les marchés financiers et des biens internationaux. Comme résumé on peut dire que les résultats fortement supportent les vues d’approche monétaire d’adjustement des paiements mondiaux et, de plus, indiquent l’utilité des recherches additionelles avec l’attention théoriques et empiriques à l’interaction parmi des pays en contexte des marchés mondiaux fortement intégrés.

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Resumen Flujos internacionales de reserva: regresiones aparentemente no relacionadas. — La evidencia empírica presentada aquí y desarrollada en el contexto de un planteamiento monetario de la balanza de pagos provee discernimientos provechosos sobre el ajuste monetario mundial en dos aspectos. Primero, la utilización de un planteamiento de regresiones aparentemente no relacionadas para estimar los flujos de reservas internacionales para ocho países europeos mejoró la eficiencia de estimación frente a técnicas standard OLS. Este mejoramiento en la eficiencia resultó de una correlación entre los términos de error en el set de ecuaciones; de esta manera los factores que no son incluidos dentro de los déterminantes fundamentales, pero que conjuntamente determinan la balanza de pagos de un grupo de países, se captan en el procedimiento de estimación. Segundo, la utilización de très especificaciones de la ecuación de flujo de reservas internacionales permitió examinar los supuestos de bienes unificados y mercados de valores. En particular, la sustitución del nivel de precios y de la tasa de interés de los EEUU por precios nacionales y tasas de interés variables, no alteró sustancialmente los resultados de la estimación. Este es un resultado particularmente impresionante, porque dépende tan altamente del grado de integración en los mercados internacionales de bienes y financieros. En suma, los resultados apoyan fuertemente las visiones de planteamientos monetarios del ajuste de pagos mundiales y, adicionalmente, apuntan hacia el provecho que tendrán investigaciones aditionales con enfoque teórico y empírico hacia la interacción entre países en el contexto de mercados mundiales altamente integrados.

     

An analysis of the role of international capital markets in providing funds to developing countries

Zusammenfassung Eine Analyse der Bedeutung der internationalen Kapitalm?rkte für die Versorgung der Entwicklungsl?nder mit Kapital. — Es besteht ein dauernder und wachsender Bedarf der Entwicklungsl?nder an ausl?ndischem Kapital. Bemühungen, die Wirtschaftshilfe zu erh?hen, waren in einer Reihe von Geberl?ndern erfolgreich, aber einzelne gr?\ere L?nder haben die Hilfe vor kurzem eingeschr?nkt und sind mit einer sehr eingehenden und nicht sehr vielversprechenden überprüfung ihrer Hilfsprogramme besch?ftigt. Daher verringern sich die Aussichten auf eine Deckung des Bedarfs durch ausl?ndische Regierungshilfe, w?hrend der Mangel zunimmt. Die sechziger Jahre brachten eine Neubelebung der internationalen Kapital-m?rkte. Deshalb haben einige Beobachter die M?glichkeit diskutiert, da\ Entwicklungsl?nder in Zukunft in der Lage sein k?nnten, sich ausl?ndisches Kapital durch die Ausgabe internationaler Anleihen zu beschaffen. In der vorliegenden Abhandlung wird versucht, diese neue Kapitalbeschaffungsm?glichkeit für Entwicklungsl?nder zu beschreiben und in ihrer Gr?\enordnung abzusch?tzen. Der erste Abschnitt gibt einen historischen überblick. Die Gr?\e, die Struktur und der Verfall der internationalen Kapitalm?rkte in den zwanziger und drei\iger Jahren wird er?rtert, wobei besonderer Nachdruck auf die Erfahrungen der Entwicklungsl?nder gelegt wird. Der zweite Abschnitt beschreibt die Wiederbelebung und den Aufschwung der internationalen Kapitalm?rkte in den sechziger Jahren und die fortdauernden Hindernisse gegen diese Art der Kapitalbeschaffung für Entwicklungsl?nder. Das Schlu\kapitel analysiert die Ma\nahmen zur Verbesserung der Struktur und Leistungsf?higkeit der internationalen Kapitalm?rkte und gibt einen überblick über die M?glichkeiten, den Zugang von Entwicklungsl?ndern zur Kapitaleinfuhr zu erleichtern.

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Résumé Une analyse du r?le que jouent les marchés internationaux du capital dans l’approvisionnement des pays à développer. — Les pays à développer ont un besoin continu et croissant de capitaux étrangers. Un certain nombre de pays ont su mener à bien leurs efforts pour augmenter l’aide aux pays à développer, mais plusieurs grands pays ont, récemment, réduit leur aide et sont en train de réévaluer leurs programmes considérablement et d’une manière qui ne promet pas beaucoup. Ainsi, pendant que les besoins augmentent, les chances d’y pourvoir au moyen d’aides gouvernementales extérieures diminuent. Pendant les 1960, on a vu une reprise des marchés internationaux du capital. Certains observateurs de ce développement prétendent que les pays à développer pourraient désormais profiter des émissions internationales d’obligations pour se procurer du capital étranger. L’article que voici se propose de décrire et d’évaluer cette nouvelle source potentielle de capitaux pour le développement économique. La première section de l’article donne un aper?u historique. L’étendue, la nature et le déclin des marchés internationaux du capital de 1920 à 1940 sont examinés, tout en soulignant les expériences des pays à développer. La seconde section est consacrée à la reprise et l’accroissement des marchés internationaux du capital pendant les 1960, ainsi qu’àl’impossibilité de se servir de cette source de capital où se trouvaient les pays à développer pendant tout ce temps. La dernière section analyse les moyens d’améliorer la structure et le fonctionnement des marchés internationaux du capital afin d’y faciliter l’accès aux pays à développer.

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Resumen Un análisis sobre la importancia de los mercados internacionales de capital para la aportación de recursos internacionales a los países en desarrollo. — Los países en vía de desarrollo necesitan permanentemente y en cuantía creciente recursos internacionales para financiar sus planes de desarrollo. El empe?o por aumentar el volumen de los recursos aportados por los países desarrollados ha tenido éxito en una serie de casos; pero sucede que varios de los países donantes clave o bien han reducido recientemente sus aportaciones, o bien están pasando revista a sus programas de ayuda. De ahí que las perspectivas de poder cubrir las necesidades de divisas por medio de recursos públicos externos no sean muy halagüe?as. Como en los a?os sesenta los mercados internacionales de capital experimentaron una reactivación, algunos observadores han discutido la posibilidad de que en el futuro los países en via de desarrollo movilicen recursos externos directamente, mediante la negociación de empréstitos internacionales. En el presente trabajo los autores intentan analizar este método de obtención de recursos externos y estimar su importancia cuantitativa. El primer párrafo consiste en un repaso histórico. Se estudia en él la amplitud, la estructura y el deterioro de los mercados internacionales de capital en los a?os veinte y treinta, prestando especial atención a las experiencias hechas por los países en vías de desarrollo. En la segunda parte los autores describen la reactivación y el auge que experimentaron los mercados internacionales de capital y los obstáculos contínuos con que se encontraron los países en vía de desarrollo al querer hacer uso de esta fuente de financiación interna. En la sección final, se analizan las medidas necesarias para mejorar la estructura y capacidad de los mercados internacionales de capital y se esbozan las posibilidades de facilitar a los países en vía de desarrollo el acceso a los mercados internacionales de capital.

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Riassunto Un’analisi del signincato dei mercati internazionali dei capitali per l’approvigionamento di capitali dei Paesi in sviluppo. — Da parte dei Paesi in sviluppo esiste un continuo e crescente bisogno di capitale straniero. Sforzi per aumentare gli aiuti economici furono coronati da successo in una serie di Paesi fornitori, ma singoli più grandi Paesi hanno di recente ridotto gli aiuti e sono impegnati in un riesame minuzioso ma non molto promettente dei loro programmi di aiuto. Perciò si riducono le speranze per una copertura del bisogno per mezzo di aiuti di governi stranieri, mentre la penuria aumenta. Gli anni sessanta portarono ad una rianimazione dei mercati internazionali dei capitali. Per questo alcuni osservatori hanno discusso la possibilità che, in futuro, Paesi in sviluppo potrebbero essere in grado di procurarsi capitale straniero mediante l’emissione di prestiti internazionali. Nel presente studio si tenta di descrivere questa nuova possibilità di approvigionamento di capitali per i Paesi in sviluppo e di valutarla nella sua portata. Il primo capitolo offre un quadro storico. Sono esaminate la grandezza, la struttura e la decadenza dei mercati internazionali dei capitali negli anni venti e trenta, laddove spéciale risalto è posto alle esperienze dei Paesi in sviluppo. Il secondo capitolo descrive la rianimazione e l’impulso dei mercati internazionali dei capitali negli anni sessanta e i continui ostacoli a questa forma dell’approvigionamento di capitali per i Paesi in sviluppo. Il capitolo finale analizza le misure per il miglioramento della struttura ed efficienza di rendimento dei mercati internazionali dei capitali e dà uno sguardo sintetico sulle possibilità di facilitare l’accesso di Paesi in sviluppo all’importazione di capitali.

     

Market distortions and export performance: India’s exports of manufactures in the 1970s

Zusammenfassung Marktst?rungen und die Exporte eines Landes: Indiens Industriegüterexporte in den siebziger Jahren. — Aus einem Heckscher-Ohlin-Modell mit mehreren L?ndern und mehreren Gütern werden Vorstellungen darüber abgeleitet, wie sich Verzerrungen der Güter- und Faktorm?rkte auf die Kapitalintensit?t von Industrien, auf die Zusammensetzung der Warenexporte und auf die Exportt?tigkeit auswirken. Diese Modellvorstellungen werden mit Erfolg benutzt, um die indische Situation zu erkl?ren. Die Verzerrungen der Faktorm?rkte in Indien haben eine gr?Βere Kapitalintensit?t seiner Industrien bewirkt; Verzerrungen der Güterm?rkte haben zu einer Umkehr in der Exportt?tigkeit geführt: Einige subventionierte kapitalintensive Industrien sind auf den Weltm?rkten leistungsf?higer als seine arbeitsintensiven Industrien.

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Résumé Distorsions de marché et la performance exportatrice: les exportations manufacturières de l’Inde dans les années soixante-dix. — Avec succès l’auteur explique la situation indienne gráce aux propositions qui sont dérivées d’un multi-pays et multi-biens cadre du type Heckscher-Ohlin pour analyser les effets des distorsions sur le marché des biens et des facteurs á l’intensité capitalistique des industries, á la composition des biens exportés et á la performance exportatrice. Les distorsions sur les marchés des facteurs aux Indes ont augmenté l’intensité capitalistique de ses industries; les distorsions sur les marchés des biens ont conduit aux inversions de la performance exportatrice de ses industries — quelques industries intensives á capital et subventionées révèlent une meilleure performance exportatrice sur les marchés mondiaux que des industries intensives á main-d’∁uvre.

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Resumen Distorsiones de mercado y comportamiento de exportación: las exportaciones de manufacturas de la India en los afios 1970. — Se utilizan exitosamente proposiciones derivadas de un marco multi-paises y multi-productos de Heckscher-Ohlin acerca del impacto de distorsiones en los mercados de bienes y factures sobre la intensidad de capital de las industrias, la composición de productos de las exportaciones y el comportamiento de las exportaciones para explicar la situaci?n de la India. Distorsiones en el mercado de factures en la India han resultado en una mayor intensidad de capital de sus industrias; distorsiones en el mercado de bienes en la India han llevado a reversiones en el comportamiento de exportation de sus industrias — algunas industrias intensivas en capital subsidiadas tienen un comportamiento mejor en los mercados mundiales que sus industrias intensivas en mano de obra.

     

Market structure,the exchange rate,and pricing behavior by firms: Some evidence from computable general equilibrium trade models

Zusammenfassung Marktstruktur, Wechselkurs und Preisverhalten der Firmen: Einige Rechenergebnisse aus einem Modell des allgemeinen Gleichgewichts für den internationalen Handel. - Die Verfasserin benutzt ein Modell des allgemeinen Gleichgewichts für den internationalen Handel, um die Auswirkungen einer zehnprozentigen Aufwertung des US-Dollar auf das Preisniveau in den Vereinigten Staaten im Verh?ltnis zu den Preisen auf anderen M?rkten abzusch?tzen. In einigen Industrien werden die M?rkte segmentiert, und von den Firmen wird angenommen, da\ sie den Absatz der jeweils anderen Firmen als fix ansehen. Die Autorin kommt zu dem Ergebnis, da\ eine solche Aufwertung des Dollar das Preisniveau auf dem amerikanischen Markt um 2 bis 3 vH senkt und die Preise in der restlichen Welt um 0 bis 6 vH erh?ht. Das bedeutet, da\ im Gefolge der Aufwertung einer W?hrung signifikante Abweichungen von der Kaufkraftparit?t eintreten k?nnen.

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Resumen Estructura de mercado, tasa de cambio y politica de precios de la empresa: evidencia en modelos de equilibrio general computable de comercio. - La autora utiliza un modelo de equilibrio general computable de comercio para evaluar el efecto de una revaluation del dolar USA del 10 por ciento sobre el nivel de precios prevaleciente en el mercado estadounidense en comparación con los precios de otros mercados. En algunas industrias los mercados están segmentados; se asume que las empresas presentan un comportamiento tipo Cournot. Los resultados demuestran que una revaluatión reduce el nivel de precios en el mercado estadounidense en un 2–3 por ciento y aumenta los precios en el resto del mundo en un 0–6 por ciento. Esto implica que pueden ocurrir deviaciones significativas de la paridad de poder adquisitivo después de una revaluación de la moneda.

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Résumé Structure du marché, taux de change et politique de prix des entreprises: Quelque évidence d’un modèle d’équilibre général de commerce international. - L’auteur se sert d’un modèle d’équilibre général pour estimer l’effet d’une réévaluation de 10 pour cent du US dollar sur le niveau des prix dans les Etats-Unis comparé au niveau des prix sur les marchés dans les autres pays. Les marchés de quelques industries sont segmentés et on suppose que les entreprises regardent les ventes des concurrents comme fixes. L’auteur trouve qu’une telle réévaluation réduit le niveau des prix sur les marchés des Etats-Unis de deux à trois pour cent et augmente les prix dans les autres pays de zéro à 6 pour cent. Cela indique que des déviations considérables de la parité du pouvoir d’achat peuvent se passer en conséquence d’une réévaluation de la monnaie.

     

Stability conditions in dynamic foreign exchange markets

Zusammenfassung Stabilit?tsbedingungen für dynamische Devisenm?rkte. —In diesem Aufsatz wird ein simultanes Modell zweier linearer Gleichungen für die Devisenm?rkte dargestellt, dessen Bestandteile die Grundbilanz, Zinsarbitrage, Spekulation und die Ver?nderung der Devisenreserven der Zentralbank sind. Das System ?hnelt dem Modell, das z. B. von Tsiang, Grubel und Sohmen analysiert wurde; sie verwenden allerdings haupts?chlich die komparativ-statische Methode. Das hier verwendete Modell kann für die Analyse dynamischer Ph?nomene auf den Devisenm?rkten benutzt werden, und es kann leicht in ein Simulationsmodell umgewandelt werden. In dem Aufsatz wurde die Analyse der Gleichgewichtsbedingungen nach vier Gesichtspunkten angeordnet: je nachdem, ob angenommen wird, da\ die Zentralbank auf den Devisenm?rkten interveniert oder nicht und ob die Erwartungen der Spekulanten hinsichtlich des zukünftigen Kassakurses als exogen oder endogen betrachtet werden. Das Hauptgewicht wird in dieser Arbeit darauf gelegt zu zeigen, da\ die Wirkungen der Posten der Grundbilanz, der Zinsarbitrage und der Spekulation auf die Stabilit?t der Devisenm?rkte gemeinsam und nicht unabh?ngig voneinander untersucht werden sollten.

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Résumé Les conditions de stabilité sur les marchés dynamiques de change. — Dans cet article nous présentons un modèle silmultané de deux équations linéaires pour les marchés de change; dans lequel les éléments sont la balance de base, l'arbitrage d'intérêt, la spéculation et le change de la réserve de change de la banque centrale. Le système ressemble au modèle analysé par Tsiang, Grubel et Sohmen et autres. Leur analyse était d'une nature comparative-statique principalement. On peut utiliser le modèle présent pour l'analyse des phénomènes dynamiques des marchés de change et on peut le facilement changer en modèle de simulation. Dans l’article nous avons arrangée l’analyse des conditions d'équilibre du modèle sous quatre titres en dépendance de la question si on a supposé la participation de la banque centrale dans les marchés ou non et si on a regardé les attentes de spéculateurs concernant le taux future à terme comme exogènes ou endogènes. Nous avons principalement essayé de montrer qu’on devrait étudir les effets des aspects particuliers de la balance de base, d'intérêt d'arbitrage et de la spéculation sur la stabilité des marchés de change tout ensemble et pas séparément, sans regard des uns les autres.

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Resumen Condiciones de estabilidad en mercados dinámicos de divisas. — En este trabajo se presenta, para mercados de divisas, un modelo silmultáneo de dos ecuaciones lineales; sus elementos los constituyen el balance básico, la cobertura del interés del arbitraje, la especulación y las variaciones en las réservas de divisas del banco central. El sistema tiene cierto parecido con el modelo analizado por Tsiang, Grubel y Sohmen, y otros, si bien el análisis efectuado por éstos es de caracter comparativo-estático. El modelo presentado asi puede ser utilizado para el análisis de fenómenos dinámicos de los mercados de divisas y puede fácilmente ser transformado en un modelo de simulación. A este efecto, se estudian las condiciones de equilibrio del modelo bajo cuatro supuestos, tratándose de si el banco central actúa o no en los mercados de divisas y de si las expectativas de los especuladores con respecto al tipo de cambio a futuros son exógenas o endógenas al sistema. La conclusión de este estudio es que lós efectos de la balanza básica, del interés del arbitraje y de la especulación sobre la estabilidad de los mercados de divisas deben de analizarse conjuntamente, y no por separado e independientemente los unos de los otros.

     

Market efficiency,purchasing power parity,and black markets: Evidence from latin american countries

Zusammenfassung Markteffizienz, Kaufkraftparit?t und Schwarzm?rkte: Evidenz aus lateinamerikanischen L?ndern. - Die Arbeit verwendet den von Rogalski/Vinso und Roll entwickelten theoretischen Rahmen, um das Verhalten der W?hrungen von Kanada und den USA sowie von ausgew?hlten lateinamerikanischen L?ndern auf dem dortigen Schwarzmarkt zu untersuchen. Abweichungen von der Kaufkraftparit?t werden analysiert, ebenso die Beziehungen zwischen diesen Abweichungen, den Wechselkursen und Inflationsdifferentialen, um die Vereinbarkeit der Kaufkraftparit?t mit der Konzeption der effizienten M?rkte und mit dem monet?ren Ansatz zu prüfen. Die Ergebnisse stützen im allgemeinen die Hypothese der effizienten M?rkte und liefern interessante Informationen über eine normalerweise vernachl?ssigte Gruppe von Wechselkursen.

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Résumé Efficacité de marché, parité de pouvoir d’achat et marchés noirs: Evidence des pays latino-américains. - Les auteurs utilisent le cadre théorique développé par Rogalski/ Vinso et Roll pour analyser la performance des monnaies de marché noir des pays latinoaméricains sélectionnés ainsi que des monnaies des E. U. et de Canada. Le comportement des déviations de la parité du pouvoir d’achat (PPA) est examiné aussi bien que les relations entre ces déviations, les taux de change et les différences d’inflation pour analyser la compatibilité de la PPA avec la conception des marchés efficients et l’approche monétaire. Les résultats supportent généralement l’hypothèse de marché efficient et offrent des informations intéressantes sur un groupe des taux de change généralement négligé.

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Resumen Mercados eficientes, paridad del poder adquisitivo y mercados negros: Evidencia de países latinoamericanos. - En este trabajo se utiliza el marco teórico desarrollado por Rogalski/Vinso y por Roll para analizar el funcionamiento de mercados negros seleccionados en Latinoamérica, los EEUU y Canadá. Se examina el comportamiento de las desviaciones de la paridad del poder adquisitivo (PPA) como también las relaciones entre las desviaciones, los tipos de cambio y las diferencias entre las tasas de inflatión con el fin de investigar la compatibilidad del PPA con los enfoques de mercados eficientes y monetario. Los resultados obtenidos apoyan en general la hipótesis de mercodos eficientes e iluminan aspectos interesantes de tipos de cambio habitualmente obviados.

     

A test of the efficiency of futures markets in commodities

Zusammenfassung Ein Test der Effizienz von Warenterminm?rkten. — In Reaktion auf die UNCTAD-Pl?ne zur Stabilisierung von Rohstoffpreisen durch beh?rdliche Ausgleichslager hat sich die Diskussion um Warenterminm?rkte als alternative, marktkonforme Stabilisierungsinstrumente erneut entfacht. Eine wesentliche Voraussetzung für den stabilisierenden EinfluΒ der Termingesch?fte auf die Kassapreise von Rohstoffen ist, daΒ die Terminm?rkte ?effizient? sind, d. h., die Terminmarktpreise s?mtliche jeweilig verfügbare Information widerspiegeln. In diesem Aufsatz wird die Effizienz der Terminm?rkte für fünf wichtige Rohstoffe (Kupfer, Zinn, Zucker, Kakao und Kaffee) des UNCTAD-Programms getestet. Dazu werden ARIMAZeitreihenmodelle der Kassapreise gesch?tzt und die Entwicklungen ex post vorhergesagt. Die so gewonnenen Ex-post-Prognosen sind effiziente Vorhersagen, da die Modelle alle systematischen Komponenten einer Zeitreihe erfassen, so daΒ der unerkl?rte Rest zufallsverteilt ist. Ein Vergleich zwischen dem mittleren quadrierten Vorhersageirrtum der Prognosemodelle und dem der Warenterminm?rkte zeigt, daΒ die Terminm?rkte in allen F?llen künftige Entwicklungen ebensogut oder besser anzeigen als die Modelle. Folglich kann die Hypothese, daΒ die untersuchten M?rkte im oben beschriebenen Sinn effizient sind, nicht verworfen werden.

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Résumé Un test de l’efficacité des marchés á terme des matières premières. — cet article nous faisons un test ?demi-fort? sur l’efficacité de marché pour cinq matières — le cuivre, l’étain, le sucre, le cacao et le café — pour lesquelles la CNUCED a proposé de stabiliser les prix par des schemes des stocks régulateurs. Les résultats indiquent que, pour la période observée, on ne peut pas refuser 1’ hypothèse que les marchés á terme de ces matières premières sont efficaces dans le sens que le marché emploie toutes les informations publiquement disponibles en formant les expectatives sur les prix au comptant futurs. Nous concluons que la stabilisation des prix au comptant de quelques matières premières pourrait être regardée comme alternative favorable vis-á-vis les schemes des stocks régulateurs de la CNUCED.

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Resumen El test de la eficiencia de mercados a futuro de productos primarios. — En este articulo se realiza un test de eficiencia de mercado de forma ?semi-fuerte? para cinco productos, espedficamente, cobre estafio, azücar, cacao, y café, cuyos precios UNCTAD ha propuesto estabilizar a través de esquemas de stocks amortiguadores. Los resultados indican que para el periodo estudiado, la hip?tesis de que los mercados a futuro para estos productos son eflcientes en el sentido de que el mercado emplea toda la informacion que se puede obtener püblicamente, informando sobre expectativas de los precios puntuales futuros, no puede ser rechazada. Se concluye entonces, que la estabilización de los precios puntuales para algunos productos primarios a través de mercados a futuro puede ser considerada como una alternativa favorable frente a los esquemas de Stocks amortiguadores de UNCTAD.

     

Factor market distortions and gains from trade revisited

Zusammenfassung Gesamtwirtschaftliche Au\enhandelsgewinne bei unvollkommenen Faktorm?rkten. — In diesem Aufsatz werden die Standardtheoreme über die Vorteilhaftigkeit des Au\enhandels unter der Annahme untersucht, da\ auf beiden Faktorm?rkten (für Kapital und Arbeit) intersektorale Faktorpreisunterschiede bestehen. Wenn Unvollkommenheiten auf beiden Faktorm?rkten angenommen werden, ergeben sich Resultate, die erheblich von denen bei Unvollkommenheiten auf nur einem Faktormarkt abweichen. Die interessanteren Ergebnisse der Untersuchung sind: 1. Alle üblichen Theoreme über Wohlfahrtsgewinne aus dem Au\enhandel k?nnen auf einer niedrigeren inferioren Transformationskurve gelten; 2. eine Zunahme (Abnahme) des Verzerrungsgrades kann die Wohlfahrt erh?hen (reduzieren); 3. eine Verbesserung (Verschlechterung) der Terms of Trade kann gr?\ere Wohlfahrtsgewinne (-Verluste) bewirken, als es ohne Verzerrungen der Fall w?re; 4. sollte der Grad der Verzerrung auf dem Kapital- und auf dem Arbeitsmarkt gleich gro\ sein, dann entspricht eine Politik der Produktionsbesteuerung mit Subventionen einer Politik der Faktorbesteuerung mit Subventionen; folglich gibt es dann keine ?second? und ?first best?-Politik.

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Résumé Les distorsions sur les marchés des facteurs de production et les gains de l’échange international. — Cet article examine les théorèmes usuels de gains de l’échange international sous la supposition qu’il y a une différenciation intersectorielle des prix de facteurs sur le marché de capitaux et assi sur le marché du travail. Les imperfections sur les deux marchés conduisent aux résultats qui sont bien différents de ceux qu’on obtient sur la base d’une différenciation des prix de seulement un facteur de production. Les résultats intéressants sont les suivants: (1) Tous les théorèmes usuels de gains de l’échange international sont probablement valables pour des courbes inférieures de transformation; (2) si le degré de la distorsion s’accro?t (décro?t), le bien-être peut s’améliorer (se détériorer); (3) l’amélioration (détérioration) des termes de l’échange peut conduire à une augmentation (diminution) du bien-être qui est plus grande que dans le cas ou il n’y a pas de distorsions; (4) si le degré de la distorsion est aussi haut sur le marché de capitaux que sur le marché du travail, une politique de la taxe sur la production en combinaison des subventions est équivalente à une politique de la taxe sur le facteur en combinaison des subventions; à cause de cela elles cessent d’être une politique de ?second best? et de ?first best?.

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Resumen Revisión de las distorsiones del mercado de factores y de los beneficios del comercio. — Este trabajo examina los teoremas corrientes sobre beneficios del comercio, bajo el supuesto que ambos mercados (capital y trabajo) se caracterizan por una differencia intersectoral en los precios de los factores. Imperfecciones en ambos mercados de factores dan resultados bastante diferentes a los que se obtienen sobre la basis de una ?nica diferencia en el precio de los factores. Los resultados más interesantes son: (1) todos los teoremas corrientes sobre beneficios del comercio pueden ser válidos para las curvas de transformación inferior; (2) un aumento (disminución) del grado de distorsión puede aumentar (disminuir) el bienestar; (3) un mejoramiento (deterioro) en los términos del intercambio puede resultar en una ganancia (pérdida) de bienestar, que es máyor que en el caso en que no hay distorsiones; (4) si el grado de distorsión en ambos mercados, el de capitales y el de trabajo, es igual, entonces una pol?utica de impuestos en combinación con subsidios a la producción se torna equivalente a una politica de impuestos en combinación con subsidios a los factores y, por lo tanto, ellas ya no constituyen más políticas ?second best? y ?first best?.

     

Risk,efficiency and speculation in the 1920s foreign exchange market: An overlapping data analysis

Zusammenfassung Risiko, Effizienz und Spekulation auf dem Devisenmarkt der 20er Jahre: Eine Analyse mit überlappenden Daten. — Die Autoren überprüfen die Hypothese der effizienten M?rkte für die Zwischenkriegszeit mit ihren floatenden Wechselkursen und benutzen dabei w?chentliche Daten für Kassakurse sowie Terminkurse der Ein-Monats- und Drei-Monats-Frist. Im Gegensatz zu einer Anzahl anderer Forscher zeigen sie unter Verwendung sowohl von Standard-Orthogonalit?ts-Tests als auch einer Vektor-Autoregressionstechnik, da\ die Hypothese effizienter M?rkte für die betrachtete Periode strikt zurückzuweisen ist. Da diese Hypothese auf die Hypothese der Risiko-Neutralit?t und der Rationalit?t zurückgeht, versuchen die Autoren zu ermitteln, ob die Hypothese deshalb zurückgewiesen werden mu\te, weil die Akteure auf den Devisenm?rkten eine Risikoscheu zeigten. Dabei verwenden sie ein spezielles Risikopr?mien-Modell.

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Résumé Risque, efficience et spéculation au marché des changes dans les années {dy1920}: Une analyse avec des données croisées. — Les auteurs examinent la validité de l’hypothèse des marchés efficients concernant l’expérience avec les cours de change flottants entre les guerres en utilisant des données hebdomadaires du marché au comptant et des marchés à terme (un mois et trois mois). Contrairement à d’autres chercheurs, les auteurs démontrent, en utilisant des tests standardisés d’orthogonalité et une technique d’autoregression de vecteur que l’hypothèse des marchés efficients doit être rejetée pour cette période. Comme cette hypothèse reste sur les hypothèses combinées de la neutralité de risque et de la rationalité, les auteurs essaient de trouver, en utilisant un modèle spécifique pour la prime de risque, si la rejection est due aux transacteurs qui reculent devant le risque au marché des changes.

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Resumen Riesgo, eficiencia y especulación en el mercado de cambios de los anos 20: un análisis de datos sobrepuestos. — En este trabajo se reexamina la validez de la hipótesis de mercados eficientes para la experiencia con tasas de cambio flotantes en el periodo de entreguerra, utilizando datos semanales del mercado spot y de las tasas a término para uno y tres meses. A diferencia de una serie de otros investigadores, se demuestra que la hipótesis de mercados eficientes es rechazada para el periodo estudiado, utilizando tests estándar de ortogonalidad y una técnica de autoregresión vectorial. Como esta hipótesis es una hipótesis conjunta de neutralidad frente al riesgo y de racionalidad, utilizando un modelo especial de sobretasa por riesgo, se intenta determinar si el rechazo se debe a la actitud adversa al riesgo por parte de los participantes en el mercado de cambios.

     

Economic choice and technology diffusion in new product markets

Zusammenfassung ?konomische Wahl und Verbreitung der Technologie auf den M?rkten für neue Produkte. - Dieser Aufsatz versucht modellhaft zu entwickeln und zu sch?tzen, wie sich Innovationen unter den Produzenten im Falle von Spitzentechnologien ausbreiten. Nach der Einführung einer Innovation soll es annahmegem?\ Firmen geben, die die Innovation übernehmen, und Firmen, die sie imitieren; au\er diesen beiden Firmengruppen gibt es keine anderen Marktteilnehmer. Die grundlegende Annahme ist, da\ es einen inneren Zusammenhang zwischen dem Muster der Diffusion und der Dynamik des Marktes gibt. Es wird unterstellt, da\ eine “repr?sentantive” Firma in einem gegebenen Markt vor die Wahl gestellt ist, ob sie sich auf dem Markt bet?tigen will oder nicht bzw. ob sie aus ihm ausscheiden will oder nicht, und da\ die Wahlm?glichkeiten von wirtschaftlichen Parametern abh?ngen, die im wesentlichen die L?nge der evolution?ren Periode bestimmen, in der die Anzahl der Marktteilnehmer immer noch zunimmt. Das Modell identifiziert strategische Faktoren (welche die Verbreitung begünstigen) für ein kleines Spektrum von Produkt- (bzw. Proze\-)technologien. Es kann auch als Modell dienen, mit dem das Aufkommen angestrebter Technologien in verwandten Industrien vorhergesagt werden kann.

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Résumé Choix économique et diffusion de technologie dans les marchés des produits nouveaux. - L’auteur essaie de modeler et estimer des voies de diffusion par des producteurs d’innovation d’une série limitée des marchés de haute technologie. Il suppose qu’après l’introduction d’une innovation il y a des entreprises qui disséminent l’innovation et des autres qui l’imitent formant la population totale du marché. La présupposition principale du modèle est qu’il y a une propre relation entre les structures de diffusion et la dynamique de marché. L’auteur suppose qu’une entreprise ?représentative? dans une population donnée de marché soit confrontée avec le choix discret d’entrer ou pas entrer (sortir ou pas sortir) dans le marché, et que les probabilités de choix dépendent des paramètres économiques essentielles qui principalement déterminent la durée de la période evolutive pour la vitesse de diffusion. Le modèle identifie des facteurs stratégiques (facilitant la diffusion) pour un petit spectre des technologies diffusées de bien/processus qui peut aussi servir à pronostiquer l’émergence des technologies aspirées dans les industries correspondantes.

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Resumen Decision económica y difusión tecnológica en mercados de nuevos productos.- En este trabajo se intenta modelar y estimar pautas de difusión de productores de innovación en un conjunto limitado de mercados de alta tecnología. Después de la introduction de una innovación se asume que hay empresas innovadoras y otras que las imitan, formando el total de las empresas el universo de mercados. El supuesto básico del modelo es que existe una relación intrínseca entre las pautas de difusión y la dinámica de mercado. Se asume que una empresa ?representativa? de un universo de mercados dado enfrenta la decisión discreta de entrar o no entrar (salir o no salir) al mercado y que las probabilidades de cada alternativa dependen de parámetras económicos cruciales que esencialmente determinan la duración del período evolucionario para la velocidad de difusión. El modelo identifica factores estratégicos (que facilitan la difusión) para un espectro reducido de tecnologías de producto/proceso difundidas. También puede servir como modelo de predicción para tecnologfas de punta en industrias relacionadas.

     

Stabilization policies: Complications of balance of payments constraints

Zusammenfassung Stabilisierungspolitik: Probleme, die sich durch zahlungs-bilanzpolitische Nebenbedingungen ergeben. —In diesem Aufsatz wird ein makro?konomisches Zwei-Sektoren-Modell benutzt, um die Beziehungen zu analysieren, die zwischen nominalen Stromgr?\en wie den Geldausgaben und realen Stromst?\en wie der Produktion von Gütern und Dienstleistungen sowie dem aggregierten Realeinkommen bestehen. In diesem Zusammenhang werden stabilisierungspolitische Ma\nahmen unter Berücksichtigung zahlungsbilanzpolitischer Nebenbedingungen untersucht. Die Analyse zeigt, da\ die unterstellte Wirksamkeit typischer Ma\nahmen der Stabilisierungspolitik, wie sie gegenw?rtig angewandt werden, wesentlich von der empirischen Gültigkeit der Hypothese der Geldlohn-Starrheit abh?ngt, für die kein überzeugender empirischer Beweis gefunden wurde. Folglich mag die gegenw?rtige Stabilit?tskrise in vielen westlichen L?ndern dadurch zu erkl?ren sein, da\ stabilisierungspolitische Ma\nahmen angewandt wurden, für die nur eine ungenügende theoretische Grundlage besteht. Dieser Schlu\ gilt für den ganzen Bereich der Geldpolitik, der Fiskalpolitik, des Debt-managements und der Wechselkurs-Politik, unabh?ngig von dem Ausma\, in welchem diese durch direkte Lohn-und Preiskontrollen erg?nzt werden. Wird das Grundmodell auf die offene Wirtschaft angewendet, lassen sich einige definitive Schlüsse ziehen. Einer ist, da\ der Anteil der Last der Anpassung an ein Zahlungsbilanzdefizit, der auf die absoluten Preise von nichtgehandelten Gütern und auf die Faktoren entf?llt, die bei deren Herstellung verh?ltnism?\ig intensiv verwendet werden, eine Funktion des geltenden W?hrungssystems ist. Die notwendige Anpassung der relativen Preise ist dagegen von dem W?hrungssystem unabh?ngig. Ein zus?tzliches Ergebnis ist, da\ im Falle nahezu kostenloser Arbitrage auf den Kapitalm?rkten stabilisierungspolitische Ma\nahmen nur in dem Ausma wirksam sind, in dem sie a. die monet?re Basis ver?ndern und b. jede Ver?nderung der monet?ren Basis mit der entsprechenden ?nderung der relativen Preise von Endprodukten und prim?ren Inputs verbinden. Das keynesianische Konzept einer reinen Fiskalpolitik, die auf das Nominaleinkommen durch zinsinduzierte Ver?nderungen der Umlaufsgeschwindigkeit des Geldes einwirkt, ist für offene Volkswirtschaften, deren Kapitalm?rkte durch Arbitrage verbunden sind, nicht anwendbar.

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Résumé Les politiques de stabilisation: Les complications des contraintes de balance des paiements. —Cet article applique un modèle macroéconomique de deux secteurs à analyser les interactions entre les flux de dépenses d’argent nominales et les tels flux comme la production des biens et services et le réel revenu agrégé. Dans cet ordre d’idées nous étudions les politiques de stabilisation soumises aux contraintes de balance des paiements. L’analyse montre que l’éfficacité présumée des politiques de stabilisation typique, qui sont appliquées courant, est dépendante essentiellement de la validité empirique de la hypothèse d’inertie de salaire d’argent pour laquelle on ne trouvait pas une évidence empirique satisfaisante. En conséquence on pourrait expliquer la crise de stabilisation courante dans beaucoup de pays de l’Ouest à cause de l’application des politiques de stabilisation pour lesquelles il y a seulement une fondation théorique inadéquate. On peut appliquer cette conclusion à l’échelle complète des politiques monétaires et fiscales, aussi bien que du management de dette et des politiques de taux de change, indépendamment de l’extension avec laquelle on a complété ces politiques par des contr?les directs concernant les salaires et les prix. Si on applique le modèle de base d’argent et des prix relatifs à l’économie internationales il y a quelques conclusions définitives. La première est que la proportion du fardeau d’ajustement à un déficit des paiements, tombant aux prix absolus des biens pas négociés et les facteurs relativement employés intensivement là-dedans, est une fonction de la sorte du système de monnaie employé. L’ajustement nécessaire des prix relatifs, cependant, est indépendant du type de standard monétaire en usage. Une conclusion additionelle est que les politiques de stabilisation dans l’ordre d’ideés d’un arbitrage relativement sans co?ts sur les marchés des capitaux sont seulement effective (a) s’ils changent la base monétaire et (b) si chaque change de la base monétaire est associé à un change propre des prix relatifs des biens finaux et des matières premières. Le concept Keynesien d’une politique fiscale pure, opérant avec le revenue nominal par les changes de la vitesse d’argent causés par l’intérêt, est inopérable dans une économie ouverte dont les marchés des capitaux sont conjoints par l’arbitrage.

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Resumen Políticas de estabilización: complicaciones debido a restricciones de balanza de pagos. —Este articulo utiliza un modelo macroeconómico de dos sectores para analizar interacciones entre flujos de gastos en moneda nominal y aquellos flujos reales tales como la producción de bienes y servicios y el ingreso real agregado. Las políticas de estabilización investigadas se someten en este contexto a restricciones en la balanza de pagos. El anàlisis muestra, que la presumida efectividad de las políticas de estabilización tipicas empleadas corrientemente, depende en forma esencial de la validez empírica de la hipótesis de la inmovilidad de los salarios monetarios, para la cual no se ha encontrado ninguna evidencia empírica. Consecuentemente, la actual crisis de estabilización en muchos países occidentales puede ser explicada en términos del uso de políticas de estabilización, para las cuales no existe una fundamentación teórica adecuada. Esta conclusión es aplicable a todo el rango de políticas monetarias, fiscales, de manejo de la deuda y de tipo de cambio, sin considerar en qué medida éstas son suplementadas por controles directos sobre salarios y precios. Al aplicar a la economía internacional el modelo básico del dinero y precios relativos, emergen algunas conclusiones definitivas. Una es que la proporción del costo del ajuste de un déficit de pagos que recae sobre los precios absolutos de los bienes no transados y los factores que se utilizan en su producción más intensamente, es una función del tipo de sistema monetario aplicado. El ajuste requerido en los precios relativos es, sin embargo, independiente del tipo de standard monetario en uso. Una conclusión adicional es que, en el contexto de arbitraje relativamente poco costoso del mercado de capitales, las políticas de estabilización son efectivas solamente en la medida que (a) ellas cambien la base monetaria, y (b) cualquier cambio en la base monetaria sea asociada con una alteración apropiada de los precios relativos de los productos finales y los inputs primarios. El concepto keynesiano de una política fiscal pura que opera sobre el ingreso nominal a traves de cambios inducidos por la tasa de interés sobre la velocidad del dinero es inoperable en una economía abierta, en la cual los mercados de capitales están comunicados por medio de arbitraje.

     

The effects of risk and return on the currency composition of money demand

Zusammenfassung Die Wirkungen von Risiko und Ertrag auf die W?hrungszusammensetzung der Geldnachfrage. — In diesem Aufsatz wird ein theoretisches Modell einer variablen W?hrungszusammensetzung der Geldnachfrage entwickelt, das auf dem Maximierungsverhalten und einer Geld-Produktionsfunktion basiert und Wechselkursunsicherheit einschlie\t. Ein empirischer Test des Modells zeigt, da\ es eine solche Portfolio-Diversifikation auf den internationalen Geldm?rkten gibt. In den Vereinigten Staaten beeinflu\t die Unsicherheit über den Wechselkurs die Zusammensetzung der Geldbest?nde statistisch in der erwarteten Richtung. Obwohl die Ergebnisse für Deutschland statistisch kaum signifikant sind, haben die Reaktionen doch das richtige Vorzeichen. Diese Ergebnisse legen es nahe, die Diversifikationswirkungen in die Theorie von den Anpassungsprozessen der internationalen Geldm?rkte einzubauen.

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Résumé Les effets de risque et de rendement sur la composition de monnaie de la demande monétaire. — Dans cet article nous avons développé un modèle théorique de la composition variable de monnaie de la demande monétaire qui se fonde sur le comportement de maximiser et sur une fonction de la production monétaire et qui incorpore l’incertitude sur le taux de change. Un test empirique du modèle démontre une évidence concrète d’une telle diversification du portefeuille de monnaie sur les marchés internationaux monétaires. L’incertitude sur le taux de change influence statistiquement fort les dispositions monétaires de la direction anticipée dans les états-Unis. Bien que les résultats pour l’Allemagne ne soient statistiquement significatifs que marginalement, la direction de la réponse a aussi le propre signe. Les résultats impliquent que ces effets de diversification devraient être incorporés dans la théorie d’ajustement des marchés internationaux monétaires.

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Resumen Los efectos del riesgo y del retorno sobre la composición monetaria de la demanda por dinero. — En este artículo hemos desarrollado un modelo teorético de una composición monetaria variable de la demanda por dinero, basada en el comportamiento maximizador y en una función de producción del dinero e introduciendo incertidumbre de tasa cambiaria. Un test empírico del modelo provee evidencia concreta de tal diversificación del portafolio de dinero en los mercados monetarios internacionales. Incertidumbre de tasa de cambio afecta la tenencia relativa de dinero con un efecto estadístico fuerte de la dirección anticipada en los EE.UU. A pesar de que los resultados para Alemania son estadísticamente solo marginalmente significantes, la dirección de la respuesta tiene nuevamente el signo correcto. Estos resultados implican, por lo tanto, que estos efectos de diversificación deberían ser incorporados en la teoría del ajuste de mercados monetarios internacionales.

     

European integration or world integration?

Zusammenfassung Europ?ische oder weltweite Integration? -In dem Aufsatz wird untersucht, ob die europ?ische Integration seit Mitte der 70er Jahre auf Kosten der weltweiten Integration betrieben wurde oder ob die Europ?ische Gemeinschaft zunehmend in die Weltwirtschaft integriert wurde. Eng damit verbunden ist die Frage, ob-wie einige neuere Studien anzudeuten scheinen-der Au?enhandel innerhalb der Gemeinschaft einiges von seinem Schwung verloren hat. Es zeigt sich, da? nicht nur immer mehr Binnenm?rkte durch ausl?ndische Lieferanten versorgt wurden, sondern da? auch die Einfuhren aus Drittl?ndern st?rker gestiegen sind als die Einfuhren aus Partnerstaaten der Gemeinschaft. Im übrigen scheint der relative Rückgang st?rker auf sektorspezifischen Umst?nden als auf nationalen Besonderheiten zu beruhen.

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Résumé Intégration européenne ou intégration mondiale? -Dans cet article les auteurs analysent si l’intégration européenne fut poursuivie depuis le milieu des années soixante-dix aux dépens de l’intégration mondiale ou si la Communauté s’est intégrée de plus en plus dans l’économie mondiale. Etroitement lié à cette question est l’aspect si, comme des études récentes semblent l’indiquer, le commerce intra-communautaire a perdu un peu de son élan. Les auteurs démontrent que les producteurs étrangers ont gagné une part accroissante des marchés locaux et que, en même temps, les importations extra-communautaires ont accru plus rapidement que les importations des pays membres. De plus, les auteurs indiquent que la réduction relative est associée plus aux facteurs sectoriels qu’aux caractéristiques spécifiques des économies nationales.

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Resumen ?Integración europea o integración en la economia mundial? -Este trabajo analiza si la integraci?n europea desde la mitad de los a?os setenta ha sido perseguida a expensas de la integración en la economía mundial o si la Comunidad se ha integrado paulativamente a la economía mundial. Este aspecto esta vinculado con la pérdida de ímpetu en el comercio intraregional, como parecieran indicar algunos estudios recientes. Se muestra que no sólo una parte creciente de los mercados nacionales están siendo servidos por proveedores extranjeros, sino que las importaciones de países terceros también han aumentado más rápidamente que las importaciones de los pafses miembros. Además, la disminución relativa parece estar asociada más con factures sectoriales que con características nacionales específicas.

     

Property rights,uncertainty and fertility: An analysis of the effect of land reform on fertility in rural Mexico

Zusammenfassung Eigentumsrechte, Unsicherheit und Fruchtbarkeit: Eine Analyse der Wirkung der Landreform auf die Fruchtbarkeit in den l?ndlichen Gebieten Mexikos. —In der Praxis k?nnen die Ziele der Bev?lkerungskontrolle und der Landreform miteinander in Konflikt geraten, wenn das Land auf der Basis der Nutznie\ung zugeteilt wird. In dem mexikanischen Ejido-System des Landbesitzes werden spezifische Anreize zu h?herer Fruchtbarkeit festgestellt; es wird hervorgehoben, da\ (mangels gut entwickelter Kapitalm?rkte aufgrund der fehlenden Verk?uflichkeit des Landes) Kinder als Mittel zur intertemporalen Verteilung des Familienkonsums benutzt werden. Ferner wird die Rolle betont, die Kinder für die Sicherung von Rechtstiteln auf Land spielen. Ein Pr?ferenzmodell wird verwendet, um die Risiken zu analysieren, denen sich Ejido-Familien gegenübersehen, und es wird gezeigt, da\ die Struktur des Landbesitzes ein bestimmender Faktor für die erwünschte Familiengr?\e ist. Eine Querschnittsanalyse mit Daten von 48 l?ndlichen Gemeinden im Staat Mexiko stützt die Hypothese, da\ Ejido-Familien mehr Geburten und gr?\ere Kinderzahlen haben, auch wenn alle anderen (verfügbaren) Faktoren berücksichtigt werden.

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Résumé Les droits de propriété, l’incertitude et la fertilité: Une analyse d’effet de la réforme de campagne sur la fertilité en Mexique rural. -En pratique les buts du contr?le de population et de la réforme de campagne peuvent entrer en conflit si la campagne soit assignée sur une base d’usufruit. Les incitations à une fertilité plus haute sont identifiées en système d'ejido d'affermage de campagne pratiqué en Mexique; nous soulignons l’usage des enfants comme instrument d'effectuer l’allocation intertemporale de la consommation familiale (à défaut des marchés des capitaux assez développés qui existent à cause de la vendabilité manquante de la campagne) et le r?le des enfants en assurant les droits à la campagne. Nous utilisons un modèle de préférence d'analyser les risques avec lesquels les familles d’ejido sont confrontés et nous démontrons que la structure d’affermage de campagne est un facteur déterminant de la magnitude désirée de famille. Une analyse statistique transversale des données des 48 municipalités rurales dans l’état de Mexique supporte la hypothèse que les familles d’ ejido auront plus des naissances et plus des stocks d’enfants même si tous les autres facteurs (disponibles) soient considérés.

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Resumen Derechos de propiedad, inseguridad y fertilidad: Un análisis del efecto de la reforma agraria sobre la fertilidad en el Mexico rural. —En práctica, las metas de un control de la población y de una reforma agraria pueden ser conflictivas si la tierra es asignada sobre la basis de usufructo. Los incentivos para una mayor fertilidad son identificados con el sistema de ejidos como control de la tierra practicada en México; se da importancia al hecho de usar a los ni?os como instrumentos para realizar una alocación intertemporal del consumo de la familia (en ausencia de mercados de capital bien desarrollados que existen debido a la ausencia de estabilidad de la tierra) y el rol de los ninos para asegurar los derechos sobre la tierra. Se utiliza un modelo de preferencia para analizar los riesgos que enfrentan las familias de los ejidos y se muestra que la estructura de tenencia de la tierra es un factor determinante para el tama?o deseado de la familia. Un análisis estadistico de corte transversal de datos para 48 municipalidades rurales en el estado de México apoya la hipótesis que las familias de los ejidos tendrán más nacimientos y mayores stocks de ni?os incluso si se toman en cuenta todos los otros factores a disposición.

     

Adjustment to variations in prices of imported inputs : The role of economic structure

Zusammenfassung Anpassung an ?nderungen der Preise von importierten Inputs: Die Bedeutung der wirtschaftlichen Struktur. — Eine der erstaunlichsten Erscheinungen der Weltwirtschaft in den 70er Jahren war der noch nie dagewesene und zum gro\en Teil unerwartete Anstieg der Preise für Rohstoffe und Zwischenprodukte. Dieser Aufsatz befa\t sich mit der Frage, wie Preis?nderungen von importierten Inputs in eine offene Volkswirtschaft übertragen werden und — was wichtiger ist — wie strukturelle Merkmale den übertragungsproze beeinflussen. Es wird ein importierter Input in das Modell einer offenen Volkswirtschaft mit entwickelten Finanzm?rkten, einem flexiblen Wechselkurs und Marktmacht auf der Exportseite eingebaut. Das Modell zeigt, da\ Unterschiede in den strukturellen Parametern — z. B. im Grad der Marktmacht oder im Ausma\ der Offenheit der heimischen Güterund Finanzm?rkte — die übertragung von ausl?ndischen Preisst?rungen auf das Inland stark ver?ndern; sie k?nnen die Reaktion der inl?ndischen Preise, Einkommen und Zinss?tze sowie des Wechselkurses abschw?chen oder auch verst?rken.

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Résumé L’ajustement aux variations en prix des inputs importés: Le r?le de la structure économique. — Un des événements éminents de l’économie internationale dans les années soixante-dix était l’accroissement extraordinaire et largement inattendu du prix de la plupart des matières premières et des biens intermediaires. Cet article analyse comment les variations en prix des inputs importés sont transmises à une économie ouverte et, plus important, comment des caractéristiques structurelles affectuent le processus de transmission. On a introduit l’input importé dans un modèle d’une économie ouverte avec des marchés financiers développés, un taux de change flexible et quelque pouvoir du marché en ce qui concerne les exportations. Le modèle révèle que les différences en paramètres structurels — par exemple le degré de pouvoir du marché ou la mesure de l’ouverture des marchés des biens et financiers — significativement changent la transmission des perturbances en prix étranger à l’économie locale; elles peuvent modérer ou exacerber la réponse des prix locaux, du revenu, du taux d’intérêt et du taux de change.

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Resumen Ajustes a las variaciones en los precios de insumos importados. El rol de la estructura económica. — Una de las caracteristicas más notables de la economía internacional en los a?os 70 fue el aumento sin precedentes y en gran parte no esperado en los precios de la mayoría de las materias primas y bienes intermedios. Este articulo se ocupa de cómo las variaciones en los precios de insumos importados son transmitidos a la economía abierta y, más importante, cómo las características estructurales afectan al proceso de transmisión. Un insumo importado es introducido en un modelo de una economía abierta con mercados financieros desarrollados, un tipo de cambio flexible y cierto grado de poder de mercado en el lado de las exportaciones. El modelo revela que diferencias en parámetres estructurales, tales como el grado del poder del mercado o medida de ?apertura por el lado de la demanda? o ?apertura financiera?, altera significativamente la transmisión de perturbaciones de precios externos hacia la economia doméstica; ellos pueden moderar o agravar la respuesta de precios domésticos, ingreso, la tasa de interés y el tipo de cambio.

     

Policy responses to major disturbances of the 1970s and their transmission through international goods and capital markets

Zusammenfassung Wirtschaftspolitische Reaktionen auf die wichtigsten St?rungen in den 70er Jahren und ihre übertragung durch die internationalen Waren- und Kapitalm?rkte. — In diesem Aufsatz werden die wichtigsten St?rungen untersucht, die die acht gr?\ten Industriel?nder in den 70er Jahren betroffen haben, sowie die binnen- und au\enwirtschaftlichen Ziele dieser L?nder, ihre wirtschafts- und zahlungsbilanzpolitischen Gegenma\nahmen und die Reaktionen des Marktes auf St?rungen und wirtschaftspolitische Ma\nahmen. Es zeigt sich, da\ die Wirtschaftspolitik und die Reaktion des Marktes die expansiven Wirkungen des Dollarabflusses in den Jahren 1971–72 verst?rkten, weil dieser sich in einem zyklischen Tief ereignete. Andererseits wurde durch sie die kontraktive Wirkung der ?lpreiserh?hung von 1974 gemildert, da diese nach einem zyklischen Hoch eintrat. Au\erdem werden in diesem Aufsatz die Wirkungen flexibler Wechselkurse bewertet, und zwar mit unterschiedlichen Ergebnissen, weil man sich zu sehr auf die Wirkungen flexibler Kurse verlassen hat.

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Résumé Les réponses de politique aux perturbations majeures des années soixante-dix et leur transmission par les biens internationaux et les marchés des capitaux. — L’article examine les perturbations majeures qui affectuaient les huit pays les plus industrialisés pendant les années de soixante-dix, leurs buts internes et externes de politique, leurs réactions macroéconomiques et de politique de balance des paiements, et les réponses de marché à ces perturbations et politiques. Nous concluons que les politiques économiques et les réponses de marché magnifiaient les effets expansionnistes de l’émanation de dollar 1971–72 parce qu’il se passait pendant un creux cyclique d’une vague. Les réponses politiques et de marchés affaiblissaient l’impact contractionniste de l’augmentation de 1974 prix de pétrole, comme il se passait après un sommet cyclique. Nous évaluons les effets des taux de change flottants et trouvons des résultats mixtes, parce qu’on a placé trop de confiance en eux.

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Resumen Respuestas de politica a las perturbaciones más importantes de los a?os 1970 y su transmisión a través de bienes internacionales y de mercados de capitales. — En este artículo se examinan las perturbaciones más importantes que han afectado a los ocho países industrializados más grandes durante el decenio de 1970, sus objetivos de política interna y externa, sus reacciones macroeconómicas y de balanza de pagos y las respuestas del mercado a estas perturbaciones y políticas. Se concluye que estas políticas económicas y respuestas del mercado magnificaron los efectos expansivos de la evasión de dólares entre 1971 y 72, porque coincidió con un valle cíclico. Las políticas y respuestas del mercado amortiguaron el impacto de contracción del aumento de precios del petróleo de 1974, debido a que vino después de un alto ciclico. Se evalúan los efectos de tasas de cambio flotantes y se encuentra que han tenido un resultado ambiguo, porque se ha confiado demasiado en ellas.

     

What caused worldwide inflation: Excess liquidity,excessive credit,or both?

Zusammenfassung Welche Ursachen hat die weltweite Inflation: Zuviel Liquidit?t, zuviel Kredit oder beides ? — Dieser Artikel versucht, die monetaristi-sche und die keynesianische Theorie der nachfrageinduzierten weltweiten Inflation teilweise miteinander in Einklang zu bringen. Der Monetarismus erblickt die Ursache der Inflation in einem überm?\igen Wachstum der Geldmenge, das die Nichtbanken-Sektoren in der Welt zu Ausgaben verleitet, die über die Produktionskapazit?t hin-ausgehen. Der typische ?Keynesianismus? dagegen macht statt der übergro\en Li-quidit?t andere, besonders nicht-monet?re Ursachen für die effektive übernachfrage verantwortlich. In diesem Artikel wird die These vertreten, da\ die weltweite In-flation der letzten Jahrzehnte erkl?rt werden kann durch die Kombination aus einer ungew?hnlich gro\en Bereitschaft der Regierungen, Unternehmungen und Haus-halte, sich zu verschulden, und einer noch nie dagewesenen M?glichkeit, die Defizite mit Hilfe neuartiger Formen der nationalen und internationalen Kreditvermittlung zu finanzieren. Es wird behauptet, da\ die überm?\ige, haupts?chlich nicht-monet?re Liquidit?t die Verfügbarkeit und Ausweitung von Krediten in weltweitem Ma\stab so weit erh?hte, da\ die Ausgaben überm?\ig stark zunahmen. Die drei wichtigsten Neuerungen auf dem Gebiet der Finanzierung waren erstens der Dollarstandard, zweitens das Passivgesch?ft der Kreditinstitute und drittens die Euro-W?hrungs-m?rkte, insbesondere der Eurodollar-Markt.

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Résumé Qu’est-ce qui a causé l’inflation mondiale: La liquidité d’excès, le crédit excessif, ou les deux ? — Cet article essaie de réconcilier partiellement les variantes monétaristes et keynésiennes de la théorie ?demand-pull? de la genèse de l’inflation mondiale. Le monétarisme voit la cause de l’inflation en croissance dé-mesurée de la liquidité monétaire qui induit les secteurs non-financiers mondiaux d’effectuer des dépenses au-delà de la capacité globale de produire. Le ?keynésianisme? typique ne voit pas la cause principale de l’excès de demande effective en liquidité excessive mais en autres causes principalement non-monétaires. La thèse de cet article est que l’inflation mondiale des décades récentes était causée par une com-binaison d’un désir exceptionellement fort des gouvernements, des entreprises commerciales et des ménages de s’endetter plus une facilité unique de financer les déficits à cause des innovations en intermédiaires financiers locaux et internationaux. La position est que la liquidité excessive et principalement non-monétaire a augmenté la disponibilité mondiale de crédit aussi bien que l’extension de crédit si fort que les dépenses totales sont devenues excessives. Les trois principales innovations financières étaient: Premièrement, l’étalon-dollar, deuxièmement, les opérations passives des banques de crédit et, troisièmement, les marchés des euro-monnaies, particulièrement le marché de l’euro-dollar.

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Resumen Cuál ha sido la causa de la inflación mundial: Exceso de liquidez, crédito excesivo o ambos ? — Este artículo busca una reconciliatión parcial de las variantes monetarista y keynesiana de la teoría de ?demand pull? para el origen de la inflación mundial. El monetarismo ve la causa de la inflación en el crecimiento desordenado de la liquidez monetaria, llevando a los sectores no financieros a gastar más allá de la capacidad mundial para producir. El ?keynisianismo? típico ve la causa más importante para el exceso de demanda efectiva no en la excesiva liquidez pero en otras causas de carácter no monetario. La tesis de este artículo es que la inflación mundial de las décadas recientes fue causada por una combinación de un fuerte deseo poco usual de los gobiernos, empresas comerciales y hogares de incurrir en déficits, más una facilidad sin precedentes para financiar estos déficits debido a innovaciones en la intermediación financiera internacional. La postura es que la excesiva liquidez, principalmente no monetaria, engendrada por nuevas formas de intermediación financiera, aumentó de tal forma la disponibilidad mundial de crédito y la extensión del crédito, para llevar a un gasto mundial excesivo. Las tres innova-ciones principales que permitieron este crecimiento de la disponibilidad mundial de de crédito fueron: primero, el sistema monetario del dólar, segundo, el manejo de pasivos y tercero, los mercados euro-monetarios, especialmente el mercado del eurodólar.