管理者过度自信与企业并购行为的实证研究

基于企业理论和财务理论,本文从行为公司金融视角对我国上市公司管理者过度自信和企业并购行为之间的关系进行了实证检验。通过2006～2008年间沪、深两市上市公司并购行为的实证研究,发现管理者过度自信是企业并购行为的重要动力和原因,企业并购政策和管理者过度自信之间存在显著的正相关关系,过度自信企业实施的并购行为比非过度自信企业高20％左右;而内部治理结构和企业的并购决策之间不存在显著的相关关系。过度自信管理者相信自己是忠于股东的,但是却可能做出损害公司利益的决策;标准的激励合约无法解决这一问题。独立董事可能需要在项目评估和选择管理层方面发挥更为积极和有效的作用。     

中国企业海外并购溢价决策影响因素实证分析

以主并企业为研究对象,结合信息不对称理论、行为金融理论和企业国际化理论等,构建分析框架并实证检验了中国上市公司海外并购溢价决策的影响因素。研究结果显示:信息不对称程度是影响中国上市公司海外并购溢价决策的基本因素,海外并购高溢价在一定程度上属于我国企业"走出去"交纳的"学费";企业高管的自利与过度自信心理特征会放大并加剧中国上市公司的海外并购溢价程度;高国际化程度能有效抑制中国上市公司的海外并购溢价水平。     

投资者过度自信对企业信息披露的抑制效应

本文假设投资者存在过度自信心理且过度自信程度和信息精度成向关系,在假设上建立市场均衡模型,得出资本成本与信息精度的关系。该关系表明,不论自信程度和信息精度的具体关系如何,和投资者理性相比,投资者过度自信抑制了信息披露。究其原因在于投资者过度自信心理会高估信息的精度从而低估风险,这使得他们要求较低的风险补偿,而企业信息披露过多会降低投资者的自信程度,从而增加资本成本。由此本文给出企业不完全披露信息的一个新的解释——投资者过度自信抑制了企业信息披露。     

国企分红、过度投资与国有资本经营预算制度的有效性

2007年起我国推行的国有资本经营预算制度终结了国企与国家之间"缴税留利"的分配关系,该项政策旨在健全国企分红机制,改善国有资本配置效率。然而现行实施方案能否有效实现国资预算的推行初衷,却值得质询。本文基于2004—2012年上市公司数据测算了国有上市公司的过度投资水平,并检验了国企分红比例、国资预算实施对企业过度投资行为的影响。研究表明,进一步提高分红比例有助于抑制国企过度投资行为,但现有国资预算制度却因其有限的实施范围而无助于提升国企资金的配置水平。最后,本文就改善国资预算制度的有效性提出了相关的政策建议。     

过度自信的成因及对投资的影响

过度自信是人的特征,不是市场的。但是人们过度自信的特征会影响市场投资行为。投资是一个艰难的决策过程,涉及到信息的收集、分析以及依据这些信息进行决策。过度自信的投资者常常过度交易,积聚投资风险并导致投资组合收益的损失。     

风险还是机遇：经济政策不确定性对制造业突破式创新的影响

利用2010—2017年中国A股制造业上市公司数据，基于实物期权理论与宏观经济政策不确定性理论揭示经济政策不确定性对制造业突破式创新的影响及作用机制。由行为金融学视角出发，考察管理者过度自信对两者关系的调节作用。结果表明：经济政策不确定性对制造业突破式创新具有抑制作用，且这种抑制作用在先进制造业中更显著；管理者过度自信可削弱经济政策不确定性对制造业突破式创新的抑制作用；相较国有制造企业，非国有制造企业受经济政策不确定性的影响更显著，且管理者过度自信在非国有制造企业中的调节作用更显著。进一步分析其作用机制发现，融资约束在经济政策不确定性与制造业突破式创新关系中起部分中介作用。研究结论对制造业降低经济政策不确定性带来的风险，寻求高质量发展机遇具有一定的启示。     

货币政策的三类透明度

对货币政策来说，信息不对称有两方面的原因：一是中央银行的政策偏好不可预测；二是中央银行由于机构的特殊性而占有信息优势。一般来讲，货币政策透明度是泛指货币政策的公开程度，其中特别关系到中央银行对决策情况的公布及决策理由的解释程度。货币政策透明度说明了中央银行在其偏好、所使用的(经济)模型、对经济冲击的了解情况、决策过程以及政策决策的执行等方面的信息公开状况。总体上，货币政策透明度可以划分为3类：目标透明度、知识透明度和决策透明度。     

管理者过度自信对股权融资成本的影响——基于信息透明度的视角

以2009年和2010年具备股权再融资资格的中国上市公司为研究对象,从信息透明度的角度考察管理者过度自信对股权融资成本的影响。研究发现:管理者过度自信对上市公司的信息透明度和股权融资成本具有负面影响;具体而言,管理者越倾向于过度自信,上市公司的收益平滑度越高,因此收益透明度越低;相比非过度自信管理者所在的企业,过度自信管理者所在企业的股权融资成本更高。     

管理层过度投资行为动因及其治理

投资行为是企业资金积累的重要基础和企业成长的主要动因,但是由于委托代理、信息不对称、管理层薪酬、管理者背景特征等方面的原因导致了企业的管理层进行过度投资,“羊群行为”、自我保护动机是管理层过度投资的主要表现,企业可以通过优化管理层的激励机制、完善股权结构等方面治理管理层过度自信引发的过度投资行为。     

从过度投资到产能过剩:理论与经验证据

过度投资与产能过剩是长期困扰中国经济发展的严峻问题,然而现有研究往往笼统地将二者视为一体。实际中,过度投资与产能过剩分别指向企业投资生产过程中的不同决策阶段,前者与需先行做出的长期投资决策有关,而后者则是后发的即期生产决策的结果。通过引入一个包含投资和生产两阶段的动态实物期权模型,尝试性地刻画从过度投资到产能过剩的形成机制,以及经济与政策这两种异质不确定性对这一形成机制的影响,进一步基于2003-2018年中国企业的微观数据进行了实证检验。理论与实证结果表明:(1)尽管产能过剩总是源自前期投资的过度扩张,但并不是所有的过度投资最终都会导致产能过剩;(2)不确定性是导致过度投资与产能过剩的重要因素,但过度投资更多地源于政策不确定性,而产能过剩则主要源于经济不确定性;(3)不确定性对产能过剩的影响要强于对过度投资的影响。因此,对过度投资的治理应以政策不确定性为主,保持政策调节的稳定性和连续性;对产能过剩的治理则应以经济不确定性为主,维护市场运行体系的稳定性。     

Industrial Policy—An Institutional Economic Framework for Assessment

Abstract:

In this article we suggest an institutional economic approach to classifying government policies, thus offering suggestions to improve the expected outcomes of government policy as well. We elaborate the argument for industrial policy-government policy to directly influence investment and resource allocation decisions by private companies. By adopting dimensions for industries that are stable over time, we can suggest which policies are suitable for which industries.     

中西部民营企业产业政策的特性分析

我国民营经济不断发展壮大 ,已经成为推动我国经济增长的主力军 ,但是民营经济的进一步发展却受到多方面因素的约束 ,其中政策的因素在某种程度上是制约民营经济发展的一个主要原因。相对全国范围而言 ,中西部地区的落后在一定程度上表现为政策落后 ,虽然政府制定了不少政策 ,但是在有效性上存在颇多问题 ,政策特性遭到忽略就是主要问题之一。政策的制定和实施应体现出以下几种特性 :公平性、管理性、竞争性、优惠性和保护性。产业政策是影响民营经济发展的最重要政策之一 ,中西部有必要认真研究产业政策的特性 ,发现现有政策的不足 ,为政策创新提供思路     

提高我国创新政策水平的综合思考

创新政策是自主创新战略顺利实施的重要保障。综合分析了我国创新政策目前存在的问题,并且指出创新政策研究和创新政策管理中存在的问题是导致这些问题的主要原因。国外创新政策研究方法、管理体系、监督机制与我国有较大的差异,对其进行了详细介绍和系统分析。最后建议从完善创新政策理论基础、建立创新政策研究方法体系、构建创新政策综合管理体系、优化创新政策制定实施过程的管理机制4方面提高我国创新政策的水平。     

Minimac : A small integrated model of the financial and real sectors of the Swedish economy

The model emphasizes the financial part of the economy and the channels through which the central bank and the government can affect it. The model combines a complete flow of fund matrix with an income–expenditure scheme in a common framework. The consistency of the flow of funds matrix is achieved through residual determination of one asset/liability from each financial balance identity. The model describes the Swedish credit market after the abolition of credit market regulation. Thus the policy instruments included comprise – among others – the interest rate scale, the cash reserve requirement, the exchange rate, government consumption and differential tax rates but no direct regulation of bank advances or investment in government securities. The model mechanisms are illustrated with policy simulations. Those display, in some instances, processes which after some periods tend to reverse the intended effects of the original policy measure. They therefore point to the need for a strategy which involves a sequential use of several policy instruments.     

The Crisis of America’s Cities

This paper aims to show how state intervention within the European Monetary Union can have positive effects not only on growth but also on public balances and debt. The relation between centralized monetary policy and decentralized fiscal policy partly solves the lack of coordination between the two. Each time a fiscal expansion in an EU country is not accompanied by a Central Bank interest rate increase, the expansionary effect of public spending, initially financed through the emission of public bonds, will be reinforced by endogenous money creation due to the increase in growth. The final result, if growth exceeds the rate of interest, is not only an increase in equilibrium income, but also a reduction in debt.     

From Industrial Policy to Innovation Policy: Japan's Pursuit of Competitive Advantage*

Japan faces significant challenges in encouraging innovation and entrepreneurship. Attempts to formally model past industrial policy interventions uniformly uncover little, if any, positive impact on productivity, growth, or welfare. The evidence indicates that most resource flows went to large, politically influential “backwards” sectors, suggesting that political economy considerations may be central to the apparent ineffectiveness of Japanese industrial policy. Rather than traditional industrial or science and technology policy, financial and labor market reforms appear more promising. As a group, Japan's industrial firms are competitive relative to their foreign counterparts. Where Japan falls behind is in the heavily regulated service sector. The problems appear to be due less to a lack of industrial policy than to an excess of regulation. Japan may have more to gain through restructuring the lagging service sector than by expending resources in pursuit of marginal gains in the industrial sector.     

环境能源政策创新过程研究——基于荷兰可持续能源政策创新的探讨

环境能源政策创新过程,是对环境能源领域某些特定问题的求解过程。在政策制定过程中,要明确环境问题实质,推断其演化趋势,在经济、社会、生态及可持续发展等多重约束下,综合经济、金融、法律等领域思想精髓,拟定创新政策。文章对以环保意识坚定而闻名于世的荷兰环境能源政策创新过程进行了探讨。重点考察其可持续能源系统规划架构与流程及政府扮演的角色,为我国环境能源政策创新的具体过程提供借鉴。     

宏观经济稳定政策的理论依据

宏观经济稳定政策虽然是现代各国政府常用的稳定经济运行的工具,但稳定政策的理论争论从来没有间断过。对不同经济学流派的政策主张及其理论依据的回顾并分析表明,凯恩斯主义的需求管理政策仍是我国前几年实施的积极财政政策的理论基础。     

中国特色社会主义市场经济货币政策体系的形成及演变*

伴随中国特色社会主义基本经济制度的发展，与之相适应的宏观调控机制不断完善。货币政策体系作为其中重要组成部分，在持续深化改革的进程中逐渐演进，成为构建更加系统完备、更加成熟定型的高水平社会主义市场经济体制的重要内容。在货币政策最终目标及中间目标、货币政策工具、货币政策传导机制等方面正在形成与中国特色社会主义基本经济制度相适应的政策体系，并且具有鲜明的中国特色。本文讨论改革开放以来中国货币政策体系的形成、演变过程及特点。     

关于“双顺差”背景下实现中国内外均衡的思考

内外均衡目标是指充分就业、物价稳定、经济增长及国际收支均衡。目前，中国正面临通货紧缩的压力和国际收支双顺差的格局，因此需通过扩张性的财政及货币政策进行协调，同时辅以汇率及利率政策。只有内外兼顾统一才能使经济实现稳定发展。