并购能力与价值创造——工商银行连续并购东亚银行的经验证据

国内银行通过海外并购的经验继续并购以实施战略布局和整合资源。但是国内银行进行海外并购的能力和价值创造如何？文章从并购能力出发,从市场反应和财务绩效研究工商银行连续并购东亚银行的价值创造;结果发现,工商银行和东亚银行均跑赢恒指,但工商银行略微跑输上证指数;工行盈利能力稳健,每股经营现金流有所下降,资产负债质量持续上升,偿还债务能力保持合理,融资能力增强,长期看将产生协同效应。最后,为我国商业银行提升并购能力和完善学习机制提出建议。     

企业连续并购的可预测性研究——基于熵理论的分析

文章应用熵理论不仅论述企业的并购行为,而且还解释了企业的并购动机。然后,利用参数和非参数检验,证明企业的连续并购与间隔并购样本是有差别的。对于企业的连续并购行为,可以选取合适的变量来进行预测。最后,应用四大类别熵建立了logistic模型,对企业的连续并购行为进行了预测研究。结果表明,以四大类别熵作为自变量所建的模型对企业下一年的连续并购行为有很强的预测能力,远高于仅有常数项的预测模型。     

技术导向型并购的效应分析

近年来,全球范围内以技术的扩散、转移、共享、获取为导向的企业并购数目骤增,成为并购市场一个突出的亮点.这并非一种瞬息即逝的时尚,或一时过热的商业炒作,而是一种精明务实的经营手段,正成为一些行业领先公司的主导发展战略之一.     

上市公司并购效应实证研究综述

20世纪以来并购已经成为企业快速扩张和整合的重要手段之一。为了探究并购效应对市场、公司、高管的影响,国内外学者从不同的角度对并购现象做了大量的研究,但至今没有得到统一的结论。本文对国内外有关企业并购绩效、动因以及在并购过程中高管行为和薪酬变动方面研究的重要文献进行了总结和综述,并提出了以后的研究方向。     

基于组织学习的企业并购整合管理——中粮屯河被并购案例研究

本文以组织学习理论为基础,运用分析性归纳研究的方法,从建立新的企业心理边界、调整战略、调整组织行为方式三个维度构建了组织学习的企业并购后整合管理模型,并以被并购企业——中粮屯河为案例进行分析。研究发现,建立新的企业心理边界的组织学习有效消除了被并购企业员工因并购带来的心理冲击和导致的企业员工与企业内部认知的失调,使其逐步形成新的认知模式和组织同一性,增强了员工新的认同感;调整战略的组织学习有效消除了被并购企业因认知模式不同而带来的对发展方向决策框架的冲击和导致的决策框架与战略假设的失调,使其形成新的假设和对市场机会的感知;调整组织行为方式的组织学习有效消除了被并购企业因战略不同而对原有执行方式的不适性和导致的战略与执行机制的失调,使被并购企业以新的组织行为方式高效地配置和整合资源,保证战略实施的效果,形成新的战略运作方式。通过被并购企业认知和行动的改变,保证了并购整合后企业绩效的提高,这对组织学〉--j理论应用于企业并购整合管理做了有益的扩展。     

自由现金流量、并购溢价与我国上市公司并购绩效的实证研究

国内外的研究结果表明高自由现金流量低成长性公司在并购后绩效会出现明显的下滑,并把绩效下滑归因于代理成本。文章力图在自由现金流量与并购绩效之间搭建一座桥梁,深入分析导致并购绩效下滑的直接客观原因。通过利用我国上市公司2001-2003年436次并购事件进行实证分析的结果表明,支付过高的并购溢价是导致高自由现金流量低成长性上市公司并购绩效低下的直接客观原因。     

企业并购的财务效应分析

随着市场经济的不断发展,企业间竞争的日趋激烈,目前企业并购已经成为中国企业实现跨越式发展的主要战略和手段。企业并购作为一项重要的资本经营活动,并购的直接动力源于追求资本的最大增值。企业通过并购虽然能够暂时摆脱经营困难,但在企业并购过程中仍存在许多风险问题,如由于信息不对称带来的估价风险,筹集并购资金过程中出现的融资风险,以及财务整合不利导致一系列财务问题等。为了解决这些问题,企业除要做好并购前的调查,改善融资方式外,还要制定正确的财务经营战略,规范财务制度,加强资产和负债的整合力度,确保企业并购成功,增强企业竞争力及应对金融危机的能力。在企业并购时,能否正确对企业并购所产生的财务效应进行权衡及深入分析,往往决定着企业并购的成败。     

行业锦标赛激励与并购业绩承诺达标程度

高管的行业竞赛心理不仅会影响其并购决策行为,还会刺激其关注企业并购整合及并购业绩承诺的履行情况和达标程度。以2011-2019年中国A股上市公司签订业绩承诺协议的并购事件作为研究对象,考察行业锦标赛激励对标的公司业绩承诺达标程度的影响。研究发现行业锦标赛激励与业绩承诺达标程度显著正相关,表明高管受到的行业锦标赛激励效应越强,越有动机和压力督促标的公司提高业绩承诺达标率。进一步研究发现,真实盈余管理在行业锦标赛激励与业绩承诺达标程度之间起到中介作用。行业锦标赛激励对业绩承诺达标程度的提升作用在并购方是非国有企业、并购支付方式为股份支付、承诺补偿方式为股份补偿的情形下更显著。     

企业并购与创新产出 ——基于关联并购与横向并购的分析

在当前的经济背景下,创新对于企业的发展越来越重要。并购是帮助企业获取创新资源,加强竞争优势的重要手段,企业并购活动能否实现相应的创新产出对于指导企业并购与创新实践活动十分重要。以2010-2012 年间发生并购活动的上市公司为研究样本,采用广义最短距离法选择配对样本,系统分析并购活动对创新产出的影响,并进一步考虑关联并购、横向并购对结果的 调节作用。研究发现：（1）总体来看,并购对专利申请的影响显著为正,表明企业并购活动有助 于增加创新产出;（2）当并购双方具有关联关系时,能够通过缓解信息不对称以及促进并购后的 协调整合,对创新产出产生更加突出的积极作用;（3）横向关联并购很可能由于技术能力同质和 资源冗余,而对创新产出存在一定抑制作用。     

并购经验、企业性质与海外并购的外来者劣势

中国企业的海外并购常常面临显著的外来者劣势。文章从外来者劣势的视角,以并购经验、企业所有制和企业所属行业这三个因素为调节变量,研究了并购经验、企业性质对于外来者劣势与中国企业海外并购绩效之间关系的影响。文章选取2003～2015年319家中国上市公司海外并购样本,构建并购绩效综合评价指标进行了实证检验。研究发现:第一,外来者劣势对于海外并购绩效产生了负向影响,其中只有来自规制合法性缺失的外来者劣势显著。第二,企业海外并购经验能减少外来者劣势对于企业海外并购绩效的不利影响。第三,相对于民营企业,国有企业的所有制性质可以弱化外来者劣势对于海外并购绩效的影响。相对于制造业,服务业企业的性质可以弱化外来者劣势对海外并购绩效的影响。     

Corporate Taxes and Financing Methods for Taxable Acquisitions*

We examine the influence of corporate taxes on U.S. firms' financing methods for taxable acquisitions of 100 percent of a target corporation's stock. We conduct tests of acquirer firms' use of debt or internal funds as the funding source for these acquisitions over the period 1987‐97. Our results provide the first empirical evidence that U.S. firms' use of debt to fund acquisitions significantly declines as foreign tax credit limitations reduce the marginal tax benefits received from borrowing. This finding is consistent with earlier speculation that U.S. foreign tax credit provisions could materially affect the capital costs of U.S. companies in debt‐financed acquisitions. We also find that these firms are generally high‐tax‐rate corporations whose financing choices are not significantly influenced by whether they acquire target‐firm tax loss carryovers. Our findings contribute to the accounting literature on the influence of taxes on the structure and financing of corporate acquisitions.     

创业激情、创业学习与农民工创业绩效

创业激情作为个人积极情绪的重要构成部分,是创业实践活动成功的重要因素,创业者具有的激情往往通过一定的创业学习行为才能真正实现企业的绩效。ABO模型提出创业者个人的情绪会影响创业者的学习行为,进而影响创业者的绩效。基于此,文章借鉴ABO理论,基于陕西省889份农民工创业者实地调研数据,结合农民工创业者特点,运用分步回归分析法和结构方程模型验证农民工创业激情、创业学习对创业绩效的影响机理。结果表明:农民工创业激情可以通过身份认同、创新、乐观、心流4个维度进行测度;创业激情中创新和心流对组织绩效和个人绩效均具有直接正向影响,身份认同与乐观只对个人绩效有直接正向影响;农民工创业学习对两类绩效均具有显著正向影响;创业学习在创新、心流与组织绩效、个人绩效之间均起到了中介作用,但在身份认同、乐观与两类绩效之间的中介作用不显著。研究成果可为中国情境下如何提升农民工的学习能力,进而保持其创业激情、提升其创业绩效提供理论参考和实践依据。     

反馈交易、投资者情绪与波动性之谜

摘要：反馈交易理论是金融市场最经典的理论之一,长期以来,对这一理论的研究与建模并不多见。本文给出了在一个具有反馈交易特征的市场中,情绪冲击对资产价格的长期影响模型。我们发现,总的来说,反馈交易会影响认知偏差效应和交易诱导效应,认知偏差效应随反馈交易系数递增。但是,交易诱导效应并不与反馈交易系数呈简单的单调关系,交易诱导效应在一定情形下随着反馈交易系数减小。     

回应性监管策略对险资举牌的影响——基于万科、南玻、伊利和格力的多案例研究

受我国金融监管政策由松转紧的影响，险资在我国资本市场上呈现出举牌"涨潮"和"退潮"之势。基于回应性监管理论，文章对宝能举牌万科、前海人寿换血南玻、阳光保险举牌伊利和前海人寿突袭格力四个事件进行了多案例分析。研究发现政府监管策略会根据险资举牌动机和行为进行相应调整，当险资投资是单纯性财务投资行为时，监管机构主要以规范行为和能力提升为主，采取被监管主体自我监管和强化型自我监管策略；当险资举牌演变成一种行业性激进式恶意收购行为时，监管机构逐步升级监管强度直至暂停业务、市场禁入等严厉的惩罚措施。随着监管策略呈现从强化型自我监管向命令控制型监管，后又回归至强化型自我监管的转变，险资举牌也会产生不同的结果。当监管处于强化型自我监管阶段，南玻被前海人寿多次举牌，最终丧失控制权；面对宝能系的三次举牌，万科虽然紧急停牌，随后发布资产收购预案，但反收购举措也以失败告终。当监管强度逐渐升级进入命令控制型监管阶段，万科管理层重夺控制权，随着监管趋严的形势逐渐明确、监管层的态度立场和惩罚措施日益清晰，阳光保险未再继续增持伊利股份，伊利保持了控制权；前海人寿突袭格力时，正值保监证监齐发力明确对险资恶意举牌的态度和立场、要进一步强化对资本市场的监管，于是格力最终保住了控制权。当险资举牌行为得到严格限制后，政府再次进入强化型自我监管阶段，只是此次的监管规则在之前强化型自我监管阶段的基础上有了进一步完善。本文提出，监管机构应重视提高监管对象自我监管的主体责任和能力，采取先宽松后强硬的监管措施，并用权威有效的强制措施防范违背基本底线的金融风险，同时要考虑各监管策略之间的互相融合促进转化的动态关系。     

我国农村劳动力转移的反馈分析

本文分析了新时期我国农村剩余劳动力转移的重要性与现状,建立了一个系统动力学模型,通过反馈环分析,论证了加大对农业和农村教育的投入,提高农村劳动力的受教育年限,增强农民素质,促进劳动力转移,是解决三农问题,建设农村全面小康社会的重要措施.     

特质波动、风险溢价与学习效应

本文是一项实证研究,分析中国证券市场中股票特质波动性(Idiosyn-cratic Volatility)的风险溢价问题。我们发现较高波动性的投资组合在下一期收益率反而较低,为了解释这个看起来反常的现象,我们引入投资人逐步了解、发现上市公司盈利能力的学习过程。类似Lucas(1978)的一般均衡定价公式说明,不完全信息和学习过程会导致股票价格出现均值回归的现象(Mean Reversion),并且盈利能力不确定性越高的公司,股价向均值回归的趋势越明显,由此导致下一期收益率的反转。     

2022年第7期创业失败、再创业决策与再创业绩效

基于2010-2018年中国家庭追踪调查（CFPS）数据,文章实证研究了创业失败对再创业活动的影响。研究结果表明：相较于未曾创业失败的家庭,有过创业失败经历的家庭进行创业的概率高于前者4.09%,创业绩效高出前者4.83%,并且创业失败家庭再次创业时会投入更多资产与家庭劳动力。使用每年度排除样本自身后的区县级创业失败率作为工具变量,克服潜在的内生性问题后,上述结论依然成立。异质性分析发现,创业失败对再创业活动的影响在农村家庭中更为明显,并且这种影响仅在东北地区不显著。此外,文章从失败学习、社会资本、人力资本与个人努力四个角度考察了创业失败影响再创业绩效的可能机制。在当前创业失败率较高的背景下,文章结论有助于厘清创业失败与再创业活动间的关系,为进一步完善失败再创业政策支持体系、优化创业资源配置提供经验依据。     

创业团队行为整合、关系学习与创业绩效——创业团队行为复杂性的调节效应

创业团队行为整合一直是新企业创建与发展过程中的关键议题。如何通过整合强化本身的行为以有效回应环境与外部关系是创业团队在转型经济背景下亟待解决的重要问题。基于高层理论和组织学习理论,本研究采用223份新企业的两阶段跨期数据,实证检验了创业团队行为整合、关系学习与创业绩效的关系,并探究了创业团队行为复杂性在上述关系中的调节效应。结果表明,创业团队行为整合对关系学习和创业绩效分别有显著的影响,且关系学习在创业团队行为整合与绩效之间具有中介效用。此外,创业团队行为复杂性调节了创业团队行为整合与关系学习之间的关系,但对关系学习与创业绩效关系的调节作用不显著。本研究进一步完善了创业团队相关理论以及组织学习理论,也为新企业的发展提供了一定的借鉴。     

明清徽州土地字号的分配与使用实态

明清时代的徽州民间文书和赋役文献广泛使用土地字号。明初,土地字号的分配单元是保,万历清丈以后逐渐演变为以图为单位,显示出图甲组织在基层地籍编造管理中的作用。在图甲组织的地籍管理、民间社会的契约表述等实际使用场合,土地字号与基层单元的结合仍带有明显的都保痕迹。图甲的增减变动也对字号分配有较大影响。     

网络导向与新企业绩效:基于关系学习和网络响应的链式中介模型

受新进入缺陷和小规模缺陷影响,新企业面临严重的资源约束。大多数研究认为网络导向有助于新企业在动态复杂的环境中获取资源并突破资源瓶颈,改善企业绩效。然而,现有管理实践表明,仅仅获取有价值的资源还不足以推动企业的持续成长,有效的资源编排才能导致竞争优势的构成和企业绩效的提升,但现有文献并未对"新企业如何在动态的环境中编排资源推进网络导向的实施以实现持续成长"这一问题形成洞见。为回答这一问题,文章基于资源编排理论,考察了关系学习、网络响应在网络导向与新企业绩效之间的多重中介作用,并通过Bootstrapping方法对177份新企业两阶段的跨期数据进行了实证分析。研究结果显示:网络导向正向促进新企业绩效,关系学习、网络响应在网络导向与新企业绩效关系中发挥了并列中介作用和链式中介作用,且在多条中介路径中,关系学习发挥的中介作用最大。上述研究结果不仅从资源编排的视角揭开了网络导向促进新企业绩效的作用机制,还有助于启发新企业管理者如何更好地管理资源以提升企业绩效。