投资者情绪理论与中国封闭式基金折价

封闭式基金折价问题一直是金融领域的不解之谜，中国封闭式基金折价的幅度较国外更加严重。国内已有的研究表明，投资者情绪理论在解释中国封闭式基金折价问题时存在着缺陷，而本文采用时间跨度更大的最新数据并进行分阶段实证研究，认为当前保险公司占据主体并采取被动投资策略的情况下，个人投资者情绪仍然会对基金折价产生重要的影响。     

我国封闭式基金折价深层次原因研究

近年来,我国封闭式基金存在严重的折价交易现象,投资者对其已经失去应有的信心,封闭式基金面临边缘化的尴尬。我国封闭式基金这种普遍的高折价现象是不合乎情理的,但是简单从基金的基本层面因素入手,探询封闭式基金折价的原因无法得到满意的答案。因此本文试图从影响投资者情绪的基金制度层面入手,探询基金折价的真正原因,为解决折价难题奠定基础。     

理性投机者理论对我国封闭式基金折价的解释

本文由对我国证券市场中投资者结构的调查分析入手，引入“理性投机者”概念解释我国封闭式基金折价问题。结论是：在投机气氛浓重、存在市场操纵行为、封闭式基金整体管理水平一般且存在道德风险的市场环境下，理性投机者的有限理性、受整个市场情绪影响的特点，是造成我国目前封闭式基金折价的主要原因。     

机构投资者与封闭式基金治理关系研究——基于中国市场的面板数据分析

本文通过实证研究发现,机构持有比例和持股集中度与封闭式基金的业绩没有显著性关系,封闭式基金的交易费用与其业绩也不存在显著的关系。这充分说明,对于基金的治理而言,所有权结构不是影响公司治理水平的主要因素,由于基金运作中信息的高度不透明,加强行业自律、政府监管以及提高基金管理者的职业道德才是提高基金管理水平的主要手段。     

隐性与显性流动性风险:封闭式基金折价现象的制度原因

从上世纪70年代西方研究者就开始研究，撰文解释封闭式基金折价交易现象的原因，其中包括代理成本理论、资产流动陛缺陷理论、资本利得税理论在内的主流经济学派等各种结论；20世纪末行为金融学的噪音交易理论则认为持有封闭式基金的个人投资者对未来收益的预期很容易受到不可预测的变动的影响，当噪音交易者对未来收益持乐观态度时，基金交易价格就会上涨；反之下跌，直至出现低于基金净值。     

我国投资者情绪指数选择的实证检验

本文以实证方法来比较封闭式基金折价和消费者信心指数，寻求更好衡量投资者情绪的代理变量。通过实证发现，消费者信心指数能够比封闭式基金折价指数更好地衡量投资者情绪，更适合作为投资者情绪指数的代理变量。     

个人、机构投资者情绪与证券分析师的乐观偏差——来自中国A股市场的证据

证券分析师的盈利预测存在着显著的乐观偏差,且这种乐观偏差会因投资者情绪的变化而忽高忽低。基于开户数量构建个人、机构投资者情绪指标,实证研究投资者情绪对证券分析师乐观偏差的影响。研究发现,个人、机构投资者情绪越乐观,证券分析师的乐观偏差越大;机构投资者情绪的波动比个人投资者更为剧烈,且对证券分析师的影响也大于个人投资者;在考虑了公司的截面特征后,结论依然稳健。研究有助于进一步理解新兴市场中证券分析师的盈利预测行为,并为投资者使用证券分析师的研究报告提供决策参考。     

机构投资者有助于企业业绩改善吗？——来自2003-2007年中国上市公司的经验证据

本文区分不同类型的机构投资者,探讨其持股对企业业绩改善的影响。研究表明：（1）机构投资者持股对企业业绩改善具有显著的正面影响,持股比例越高越有动机和能力帮助企业改善业绩;（2）不同类型的机构投资者对企业业绩改善的作用不同,持股比例较高的基金、券商有望显著改善企业业绩,而持股比例低的信托公司、保险公司对企业业绩改善没有显著影响;（3）机构投资者对企业业绩改善的影响主要体现在短期,对企业长期业绩改善的作用逐步减弱。简而言之,目前机构投资者对企业业绩改善已开始初步发挥作用,但其作用还较为有限。本文建议进一步促进机构投资者的规模化发展,提高其改善企业业绩的动机和能力。     

公允价值信息和历史成本信息之可靠性研究——来自封闭式共同基金的证据

本文对封闭式共同基金分别运用公允价值会计和历史成本会计进行计量，通过比较两者信息披露的价值相关性，评价公允价值估计的可靠性程度。选用封闭式基金作为研究对象是由于其资产负债表和损益表是按照公允价值编报的，而且不同的基金包括了不同种类、各式各样的证券．因此．封闭式基金能够为评价公允价值估计的可靠性提供各种条件下的效据．通过对1982—1997年共143只封闭式共同基金的样本效据进行研究，我们发现股票价格和投资性证券公允价值之间、股票回报与以公允价值计量的证券损益之间，都存在显著的相关性(significant association)．为了检验不同投资性证券的公允价值可靠性之间的差别是否会对投资者在使用这些信息进行判断时的有效性产生影响．我们对不同类型的基金在股票价格变动(METRICS)和公允价值变动之间的关系进行了研究．我们发现．在所有的情况下，股票价格变动(METRICS)和公允价值之间都存在显著的相关性。这表明，即使在不活跃市场中，对证券以公允价值估计也不会削弱公允价值信息的增量价值相关性(incremental或value—relevance)。     

机构投资者与公司治理的绩效研究-来自我国上市公司的经验数据

20世纪80年代末开始,英、美：事国的机构投资者开始积极参与公司治理,这些国家的机构投资者已经取代公司控制权市场,形成了一种重要的公司外部治理机制。而在我国大股东监督链条过长和外部监督机制不健全的情况下,机构投资者可望成为国家大股东和外部市场监督公司的一种有效替代机制,在公司治理中发挥较大的作用。因此,本文探讨了机构投资者这一外部治理机制在公司治理中的作用以及对企业价值提升的影响。     

投资者情绪、会计应计与超额回报——基于中国上市公司的实证分析

以我国上市公司1999至2007年的数据为样本,从行为金融学中投资者情绪的角度,深刻剖析投资者情绪对基于会计应计投资策略获得超额回报的影响。研究发现:1、持有会计应计比例低公司的股票,在投资者情绪低迷时期获得的超额回报会大于投资者情绪高昂时期;同样的,持有会计应计比例高公司的股票,在投资者情绪高昂时期产生的投资亏损要大于投资者情绪低迷时期;2、机构投资者持股比例小的公司的股价,更容易受投资者情绪的影响,因而,基于会计应计策略的超额回报在不同情绪下的差异要大于机构持股比例大的公司。本文试图从投资者情绪的角度,分析其对"应计异象"的影响,并且进一步证明,机构持股大小会干扰其影响的程度。     

基于不同企业特征的投资者情绪对企业投资水平的影响研究——来自浙江省上市公司的经验证据

本文基于行为金融学视角,以2010—2012年沪深两市浙江省A股上市公司为研究样本,在企业投资水平受投资者情绪影响的基础上,进一步实证检验了在这过程中不同企业特征的调节作用。结果表明,以年日均换手率为替代变量的投资者情绪与企业投资水平呈显著正相关,当企业规模较小、现金持有量较高及资产负债率较低时,企业投资更容易受情绪影响。     

业绩快报自愿披露行为存在信号传递效应吗?——基于投资者情绪调节效应的经验证据北大核心CSSCISSCI

文章以中国A股主板上市公司作为样本,检验业绩快报的自愿披露行为是否存在信号传递效应,以及这一效应是否受到投资者情绪的调节影响。实证结果表明:控制了其他影响因素之后,公司未来总资产报酬率(ROA)与本年度是否披露业绩快报显著正相关,这意味着业绩快报的披露实质上传递了公司未来业绩向好的信号;投资者情绪对业绩快报的信号传递效应具有显著的正向调节作用。分析认为公司自愿披露业绩快报的行为具有信号传递动机,而这一动机受到了投资者情绪的影响。     

投资者情绪与股票收益——来自移动互联网的实证研究

移动互联网的高速发展使得越来越多的投资者通过移动互联网获取信息并做出投资决策。文章利用网络爬虫技术收集来自移动互联网的用户讨论信息，研究来自移动互联网的用户情绪对股票收益的影响，实证结果显示：移动互联网用户情绪存在显著不对称特征，其更倾向于表现积极乐观的情绪，且其正负面情绪差异大于PCs端；同时，移动互联网用户情绪越乐观，下一期股票收益越高。进一步实证结果表明，处于较差信息环境（如散户持股较高，分析师跟踪人数较少）的公司，移动互联网用户情绪对其股票收益的影响更加显著；此外，对于流动性越差的公司，移动互联网用户情绪对其股票收益的影响也越显著。文章研究结论为移动互联网时代的投资者优化投资决策提供了新的视角，也是对行为金融学中传统媒体定价领域的重要补充。     

投资者情绪的识别与统计——基于非结构数据 的分析

投资者的情绪特征主要来自于投资者的心理认知，基于行为金融学的前景理论、期望理论与后悔理论，深入细致地分析了影响投资者情绪的内涵，进而编制投资者情绪特征指数进行测度，以此研究投资者情绪特征指数在行为金融学中的影响机制。同时应用爬虫技术爬取相关投资者情绪的数据，经过合理清洗、筛选与朴素贝叶斯处理等过程，对投资者情绪特征进行统计实践。研究发现投资者情绪特征具有可甄别性、可预测性；基于对投资者情绪特征变量的统计测度方法的分析，论证这些统计测度方法不仅可以实现对投资者风险偏好特征的提取与测度，而且可行；积极情绪投资者对投资风险性较高的新兴行业板块更加青睐，且与消极情绪投资者呈现出显著的分布差异，但是积极情绪投资者与消极情绪投资者在投资收益率方面并无显著差异。     

信息偏离度、投资者情绪与内在价值——基于上证指数2005-2014年的实证分析北大核心CSSCI

文章在投资者情绪、信息偏离度和内在价值的统一框架下讨论价格变动的深层影响机理。实证结果表明:投资者情绪是造成中国证券价格异常波动的主要原因;市场情绪是导致中国股市非理性大起大落的重要因素;信息偏离度的存在进一步加剧了证券价格的异常波动,推动了价格上涨或下跌,具有正效应;内在价值对证券价格的影响具有长期确定性的特点。     

央企的公司绩效更优吗?——来自2007-2009年中国证券市场的经验证据

鉴于央企近几年来表现的出色业绩,本文选取2007-2009年沪深两地A股上市公司作为研究样本,按企业性质的不同将其分为央企公司、非央企国有公司和私人公司三类,通过对其盈余能力、盈余管理水平、市场反应及在职消费的比较,实证检验了企业性质是否直接影响了公司绩效。结论表明:在所有上市公司中,央企公司绩效最差,非央企国有公司次之,私人公司绩效最好。最后对此结论进行了初步的分析,并指出:只有始终不渝地加快市场化改革进程才是提高包括央企在内的国有企业绩效的必由之路。     

上市公司ESG责任表现与机构投资者持股偏好 ——来自中国A股上市公司的经验证据

随着社会责任投资理念的广泛认同,中国证券市场中的机构投资者也更加关注企业的ESG 责任表现,但异质性机构投资者的ESG 责任持股偏好可能是有差异的。基于2010-2018 年A 股上市公司数据,实证研究结果发现：整体来看,机构投资者能够关注到公司ESG 责任表现,在中国A 股市场具有明显的ESG 责任偏好,特别是对国有企业ESG 责任表现的持股偏好更加明显。通过对异质性机构投资者的研究表明,相较于非独立型与短期交易型机构投资者来说,独立型机构投资者与长期稳定型机构投资者持股具有更加显著的ESG 责任偏好。进一步研究还发现,ESG责任表现更好的公司,具有更高的超额回报;利用本次新冠疫情外生风险事件冲击的分析也表明,ESG 责任表现较好的公司抗风险能力更强,累积超额收益远高于ESG 责任表现差的公司。