The relationship between U.S. and eurodollar interest rates: Evidence from the futures market

The Relationship between U.S. and Eurodollar Interest Rates: Evidence from the Futures Market. — This paper analyzes the lead/lag relationship in the Granger-cause sense between U.S. and Eurodollar interest rates in futures contracts. It shows that yields on U.S. Treasury bill and Eurodollar futures are cointegrated with the TED spread as the cointegrating vector for the period January 1987–July 1993. The error correction model indicates that the U.S. market leads the Eurodollar market. However, the presence of this unidirectional causality does not improve the forecasting of Eurodollar yields. Other evidence given in the paper suggests that the hypothesis of contemporaneous relationships, at least on daily base, is not rejected.     

International dollar liquidity and the Eurodollar market

Summary Transactions of Eurodollar banks affect international dollar liquidity (and the US payments balance) exactly as would identical transactions of US banks. Eurodollar banks are, however, usually more likely to grant credits to foreigners than US banks, and thus to raise foreign gross (thought not net) dollar liquidity. In times of international dollar glut, an expansion of the Eurodollar market (e.g., through shifts of deposits from US to Eurodollar banks or through US banks repaying Eurodollar borrowings) thus tends to aggravate unwanted dollar flows to foreign central banks and the US reserve transactions (though not the net liquidity) payments deficit.This paper is a by-product of the author's contribution to the study Foreign Dollar Balances and the International Role of the Dollar, conducted jointly with Professor Raymond F. Mikesell and sponsored by the National Bureau of Economic Research. Neither Professor Mikesell nor the National Bureau (nor the Foreign Service Institute) bears, however, any responsibility for the views expressed in this paper.     

中美两国利率政策效应的比较分析及启示

进入1999年、2000年以来，以美国为首的主要的工业发达国家（除日本外）普遍刮起一股升息风。其中，相当一部分国家为防止资本流动所带来的外部冲击以及为改善国际收支、保持汇率稳定相应提高了利率并取得一定成效。相比之下中国的利率政策，自从1996年至今，连续降息七次而效果不显著。因此本文着重分析美国利率政策的实施过程及成效，对中国利率政策的操作能获得一些借鉴与启示。     

The behavior of market interest rates when information is incomplete

Conclusions This paper has attempted to show how participants in financial markets, in the face of incomplete information about the supply of and demand for money, might go about formulating expectations of future interest rates in making market-clearing decisions. In particular, it was seen that information about the current excess demand for money, extracted from the current interest rate, could be used in formulating these expectations.In studying the behavior of the resulting market-clearing interest rate, two key conclusions emerged. First, relative to a full-in-formation market-clearing rate, where money supply and money demand were assumed observable, the market-clearing interest rate under signal extraction resulted in a biased response. Second, the bias was found to be related to the rates at which the disturbances to money demand and money supply dissipated. This suggested a role for monetary policy in reducing this bias. But, conversely, this also showed that monetary policy could be a source of volatility of market-clearing interest rates, relative to their full-information values.     

Interest rates in the U. S. and eurodollar markets

Zusammenfassung Zinss?tze in den USA und auf den Eurodollarm?rkten. — Diese Arbeit entwickelt eine Theorie der Gleichgewichts-Zinsdifferenzen zwischen heimischen und ausw?rtigen (Euro-) Zinss?tzen auf der Grundlage des zus?tzlich wahrgenommenen Risikos von Anlagen und Darlehen im Ausland und der h?heren Kosten der Regulierung, die mit dem Angebot dieser Anlagen und Darlehen im Inland verbunden sind. Kurzfristige Ver?nderungen der Zinsdifferenzen zwischen ausw?rtigen und heimischen M?rkten ergeben sich nach Ansicht der Autoren aus Unvollkommenheiten auf den heimischen M?rkten, wie z. B. einschr?nkenden Vorschriften und oligopolistischen Marktbedingungen. Empirische Tests für US- und Eurodollar-Zinss?tze für die Jahre 1974—1978 best?tigen die Hypothese, da\ die Eurodollar-S?tze schneller auf Ver?nderungen der Kreditbedingungen reagieren als die US-Bankraten.

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Résumé Les taux d’intérêt dans les marchés des E.U. et d’Eurodollar. — Cet article introduit une théorie de la différence d’équilibre entre les taux d’intérêt locaux et ?offshore? (Euro) sur la base du risque per?u supplémentairement des dép?ts et des prêts, et les frais plus hauts de régulation associés avec les dépℸs et les prêts offerts localement. Les auteurs arguent que les changements à court terme dans les différences des taux d’intérêt entre les marchés ?qoffshore? et locaux résultent des imperfections de marché local comme par exemple les restrictions régulatrices et les conditions de marché oligopolistique. Les tests empiriques avec les taux d’intérêt des E.U. et d’Eurodollar pour la période 1974–1978 supportent la hypothèse que les taux d’Eurodollar repondent plus rapidement aux changements dans les conditions de crédit que les taux des banques des E.U.

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Resumen Tasas de interés en los mercados de EEUU y del Eurodólar. — Este artículo proporciona una teoría del diferencial de equilibrio entre tasas de interés domésticas y ?offshore? (Euro) sobre la base de la percepci⤵ de riesgos adicionales para dep?sitos y préstamos ?offshore? y los costos de regulaci⤵ mayores asociados con la oferta doméstica de depósitos y préstamos. Cambios de corto plazo en las diferenciales de las tasas de interés entre mercados internos y ?offshore?, resultan, según los autores, de imperfecciones del mercado doméstico tales como restricciones regulatorias y condiciones oligopolísticas del mercado. Pruebas empíricas de las tasas de interés de los EEUU y del Eurodólar entre 1974 y 1978 sustentan la hipótesis, que las tasas del Eurodólar responden más rápidamente a cambios en las condiciones de crédito que las tasas bancarias de los EEUU.

     

Is U.S. money causing China's output?

This paper tries to answer the long-standing question of whether money causes output. Instead of focusing on domestic monetary policy and output, we analyze U.S. monetary policy and its possible effects on real output in China. Our results indicate that the main monetary instrument in the U.S., the Federal Fund Rate, Granger causes China's output. A second monetary variable, U.S. money supply, does not seem to have a significant effect on China's output. The results are supported by variance decompositions, which indicate that Federal Fund Rate shocks have an effect on China's real output. The findings have important implications for policy makers in China that focus on maintaining a high and stable economic growth.     

The response of long-term interest rates to news about monetary policy actions: Empirical evidence for the U.S. and Germany

The Response of Long-Term Interest Rates to News about Monetary Policy Actions. Empirical Evidence for the U.S. and Germany. — The authors reestimate the expectations theory of the term structure focusing on the question of how monetary policy actions indicated by changes in the very short rate affect long-term interest rates. Their main point is that the expectations hypothesis implies that very long rates should only react to unanticipated changes of the very short rate. In contrast to cointegration tests of expectations theory, this implication only requires rational expectations but not stationary risk premia. Therefore, its empirical test sheds new light on the importance of expectations theory for the determinants of the term structure of interest rates.     

负利率时代农民理财问题研究

农民理财指的是通过金融投资使得自己的资产保值升值,文章介绍了农民理财的现状,存在的问题,出现这些问题的原因,然后提出了相应的对策,即农民、金融机构、政府多方努力发展农村金融理财市场,提高农民的理财能力,促进农民实际收入的增加。     

Increasing the financial integration of U.S. and Japanese markets

The term ‘internationalization of finance’ has been in general use for many years now. The term simply means that the financial systems of various countries have developed relationships that extend across national borders. Another term, ‘globalization of finance’ takes the concept one step further. Generally speaking, there are three reasons behind the steady progress of financial globalization: (1) interest rate deregulation and securitization since the 1970s have proceeded in a similar form in the major countries, which has made financial globalization easier; (2) the increased volume of international capital flows in recent years; (3) the development of telecommunications and computer technology has facilitated the increased international transaction of goods and capital and their settlement using various currencies and 24-hour trading.     

The effects of unemployment benefits on U. S. Unemployment rates

Zusammenfassung Die Auswirkungen der Arbeitslosenunterstützung auf die Erwerbslosenquote in den Vereinigten Staaten. —In diesem Aufsatz wird an einem preistheoretischen Modell untersucht, wie die Verfügbarkeit von Arbeitslosenunterstützung die Freizeit-Lohn-Konstellation für den ?Durchschnittsarbeiter? ver?ndert und geeignet ist, Arbeitslosigkeit zu verursachen. Anhand des Modells wird gezeigt, wie marktm?\ige und institutionelle Sicherungen in den Versicherungsprogrammen —wie die Notwendigkeit, eine neue Arbeit zu finden, das Bestehen einer Wartezeit vor dem Empfang der Versicherungsleistungen und die Anforderungen für das Erfüllen der Anspruchsvoraussetzungen —den Anreiz zur Arbeitslosigkeit, der durch Versicherungszahlungen ausgel?st wird, vermindern. Das theoretische Modell führt zu einer Spezifizierung von Sch?tzgleichungen. Es werden aggregierte Zeitreihen-Daten der Vereinigten Staaten für 1951–1972 und ein Querschnitt von U.S.-Bundesstaaten für 1971 benutzt. Dabei ergibt sich, da\ die unabh?ngigen Variablen, die als Determinanten induzierter und zyklischer Arbeitslosigkeit unter den Versicherten vermutet wurden, theoretisch erwartete Vorzeichen und statistisch signifikante Koeffizienten haben. Das wichtigste Ergebnis der empirischen Untersuchung ist, da\ —h?tte 1972 das Verh?ltnis von Unterstützungszahlungen und Lohnh?he, der Anteil der versicherten Arbeitskr?fte und die Beachtung der Anspruchsvoraussetzungen den Verh?ltnissen im ?Vollbesch?ftigungsjahr? 1955 entsprochen —die Arbeitslosenquote in den Vereinigten Staaten ceteris paribus 5,0 vH statt 5,6 vH betragen h?tte, d. h. sie w?re um etwa 11 vH niedriger gewesen. Ein ?hnliches Resultat wurde bei einer Querschnittsregression für die 48 U.S.-Bundesstaaten erzielt. Die Autoren folgern daraus, da\ diese Ergebnisse es noch dringlicher machen, die ?ffentliche Debatte über ein zweckm?\iges Vollbesch?ftigungsziel für die Geld- und Fiskalpolitik der Vereinigten Staaten wiederaufzunehmen und Fragen hinsichtlich der optimalen H?he der Unterstützungszahlungen und der Beachtung der Anspruchsvoraussetzungen zu stellen.

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Résumé Les effets des bénéfices de ch?mage sur les taux de ch?mage des E.U. —Dans cet article nous développons un modèle de prix théorique qui montre comment la disponibilité des bénéfices d’assurance de ch?mage change la position d’opportunité de revenu vis-à-vis des loisirs avec laquelle on confronte un ouvrier ?moyen? et comment elle a une tendance à stimuler le ch?mage. Nous utilisons le modèle de montrer comment les sauvegardes de marché aussi bien que les sauvegardes institutionelles dans les programmes d’assurance par exemple la nécessité de trouver un nouveau travail, l’existence les périodes d’attente avant de recevoir les bénéfices aussi bien que les co?ts de se soumettre aux règles d’éligibilité reduisent les incitations de ch?mage créées par les paiements de bénéfice. Le modèle théorique nous conduit à la spécification des équations d’estimation. En utilisant les données agrégées des séries de temps d’E.U. de 1951–1972 et une section transversale des états d’ E.U. en 1971 nous trouvons des signes attendus théoriquement et des coefficients statistiquement signifiants des variables indépendantes desquelles nous avons supposé qu’elles sont les variables déterminantes du ch?mage stimulé et cyclique parmi les assurés. Le résultat le plus important de notre étude empirique est que si en 1972 les bénéfices d’assurance de ch?mage relatifs aux salaires, la couverture des ouvriers et le renforcement des règles d’éligibilité auraient été au niveau de 1955, une année de ?plein emploi?, puis le taux de ch?mage d’E.U. ceteris paribus aurait été plut?t 5,0 vis-à-vis le pourcentage actuel de 5,6 ou environ 11 pourcent plus bas. Nous avons obtenu un résultat similaire avec une régression de section transversale des 48 états d’E.U. voisins. Nous conclusons que ces résultats renforcent l’urgence de réouvrir le débat public concernant le but de plein emploi approprié pour les politiques monétaires et fiscales d’E.U. et laissent élever les questions sur les paiements optimum de bénéfice de ch?mage et sur le renforcement des règles d’éligibilité.

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Resumen Los efectos de los beneficios por desempleo sobre las tasas de desempleo en los EEUU. —En este artículo desarrollamos un modelo de teoría de precios que muestra que la disponibilidad de beneficios de seguros de desempleo produce un cambio en la relación de oportunidad entre ocio e ingreso para un trabajador ?promedio? y tiende a inducir desempleo. Se usa el modelo para mostrar cómo el mercado y las garantias institucionales de los programas de seguros, tales como la necesidad de encontrar un nuevo trabajo, la existencia de períodos de espera antes de recibir beneficios y el costo de someterse a las reglas reducen los incentivos en favor de desempleo creados por el pago de beneficios. El modelo teórico lleva a la especificación de ecuaciones estimativas. Usando datos para series de tiempo agregadas de EEUU en el período 1951–1972 y una estimación de sección transversal de los estados norteamericanos en el a?o 1971, encontramos signos teóricamente esperados y coeficientes estadísticamente significativos para las variables independientes, las que hipotéticamente son las determinantes del desempleo inducido y cíclico entre los asegurados. El resultado más importante de nuestro estudio empírico es que si en el a?o 1972 los beneficios del seguro de desempleo en relación a los salarios, la cobertura de trabajadores y la imposition de reglas de aceptación hubieran permanecido en el nivel de 1955, un a?o de ?pleno empleo?, entonces la tasa de desempleo norteamericana, ceteris paribus, hubiera sido 5.0 p.c. en vez de 5.6 p.c., o alrededor de 11 p.c. más baja. Un resultado similar fue obtenido de una regresión de sección transversal de 48 estados norteamericanos contiguos. Concluimos que estos resultados agregan una urgencia adicional a la reapertura de un debate público sobre una meta apropiada de pleno empleo para las políticas monetaria y fiscal de los EEUU y levantan preguntas sobre pagos óptimos de beneficios por desempleo y la imposición de reglas de aceptación.

     

Exploring 200 years of U.S. commodity market integration: A structural time series model approach

This paper uses a structural time series model to explore U.S. commodity market convergence, efficiency, and intertemporal smoothing from 1750–1949. I find near-continuous convergence that is largely concentrated in the frontier, broad antebellum efficiency gains, and intertemporal smoothing from the 1880s onward among the most perishable goods. The results reveal new periods of integration across all three metrics and underscore the rapid rate of integration on the frontier.     

The economics of conditional heteroskedasticity: Evidence from canadian and U.S. stock and futures markets

This paper provides insight into the sources of time variation and persistence in volatility by presenting new evidence concerning the price behavior of three index futures contracts and associated stock price indexes (the New York Stock Exchange Composite index, Standard and Poor's 500 index, and Toronto 35 index). Although persistence in the second moments of stock returns distribution is widely documented, the economic explanation for generalized autoregressive conditional heteroskedasticity is not established. Cross-sectional differences in measured persistence indicate that market characteristics thought to impede information flows may not play a significant role in explaining generalized autoregressive conditional heteroskedasticity effects.     

Long-term real interest rates: evidence on the global capital market

London Business School     

Daily price adjustments in the U.S. market for natural gas

A daily model of cash market for natural gas in the U.S. is presented and estimated over 1997. The model develops the notion that the expected rather than the actual amount of gas in storage (along with weather) and storage changes impact the current daily cash price. These notions are supported by the estimations presented. At the daily observation level, reported changes in storage levels are signals that actual consumption or production are either as expected and result in no price pressure or are not as expected and do result in price pressures.     

Local labor market conditions and foreign direct investment flows in the U.S.

This study evaluates the impact of industry and state-specific economic conditions on inward Foreign Direct Investment (FDI) in several states in the U.S. FDI inflows in the U.S. are attracted by high industry and state specific labor productivity, and also by high state spending on education. Multinational companies seem to highly value a productive and educated labor force.