熔断机制对中国A股的影响初探

中国A股在2015年经历了前所未有的"股灾"行情,千股跌停、千股停牌、千股涨停的情形短时间内在中国的股市频繁上演,造成A股市场震荡加剧,影响整个中国资本市场的稳定。为防范中国A股市场巨幅震荡风险,避免"股灾"行情的再次发生,逐步完善我国证券市场的交易体制和机制,保护投资者的利益,维护证券金融市场秩序,推动证券市场的长期稳定健康发展,中国证监会决定在上海证券交易所、深圳证券交易所和中国金融期货交易所中,在保留现有涨跌幅限制的前提下,引入熔断机制,其目的就是为了抑制股票市场非理性的过度波动。     

对我国熔断机制的思考

2015年12月,经证监会同意,中金所、上交所、深交所正式发布我国A股指数熔断的相关规定,并宣布在2016年1月1日起开始正式实施。而从国外借鉴并引入的舶来品"熔断机制"却并没有如料想的一般起到预警的作用和更好的控制股市的风险,反而再次形成了千股跌停的局面。本文先介绍了国外的熔断机制,再从我国熔断机制实施后的结果出发,分析了熔断机制造成的后果和产生的原因,并且就此阐述笔者的对此事件的总结和思考。     

熔断机制到底适不适合中国

本文从熔断机制产生的背景、主要作用和在中国市场引入的适当性分析等方面来阐述,认为熔断机制并不适合已经有涨跌停限制的中国股市。     

熔断机制为什么在我国行不通

为了稳定股市,我国证监会于2016年正式开始实施A股的熔断机制。但是在开始实施的第一个星期内,就发生了两起熔断事件,导致股民人心惶惶。监管层也不得不暂停熔断机制。这背后折射出我国股市有巨大的羊群效应,本文从进化博弈的角度解释了为什么股民在第一次熔断后,都选择卖出决策,有一定现实意义。     

美联储救市政策多面观

2020年2月下旬以来,美国股市持续下行,乃至出现多次暴跌,触及熔断机制。面对股市的持续下行压力,美政府和美联储不断出台救市政策:从两次降息到1.5万亿美元逆回购操作,再到建立商业票据融资机制,乃至无限量QE和2万亿美元的财政刺激计划,救市力度巨大,远远超过2008年,而且措施密集。     

熔断机制

2020年3月9日以来,受到新冠疫情、油价暴跌、高杠杆交易以及经济金融体系深层次矛盾等综合影响,欧美等多国主要股票指数和股指期货出现暴跌暴涨,连续多次触发熔断机制,创下历史纪录,引发市场广泛关注。     

对中国股市引入熔断机制的反思

2016初我国股市迎来了一项制度创新——熔断机制,熔断机制实施两档熔断,其目的是让投资者在股指下跌时有一段冷静思考的时间来提前结束交易,但是熔断机制在被实施的4天内,A股便有两天因熔断而暂停交易,最短的一天才开市29分钟,4天后熔断机制被喊停,但是在这短短的4天内给我国的股市造成了不小的伤害,笔者就熔断机制产生的背景及其作用和我国引入熔断机制的适当性作分析来总结熔断机制在我国失败的原因。     

探析熔断机制在中国股票市场失败的原因

2016年初在中国股市实施的熔断机制失败了,引发了各界人士的广泛关注。本文结合中国股票市场特殊的运行环境,分析了本次熔断机制失败的可能原因。研究发现,中国股市自身存在的制度性缺陷、熔断机制设计上的不足,以及与其他不利因素的共振,是本次熔断机制失败的主因。为此,从完善法制环境、改善投资者结构、科学设计熔断机制和提升监管水平四个方面提出了改善股票市场制度环境的建议。     

熔断机制中的“思考”悖论

以之前的宣传来看,熔断机制的核心优点,理论上在于能够给出更多的时间让投资者进行思考.但是,经过几天的市场检验,笔者认为,所谓的“思考”,其实可能是一个悖论. 简单来看,一天有24个小时,交易时间仅仅只是4个小时,思考的时间已经够多了.如果要让投资者有更多、更足够的思考时间,在信息披露方面进一步做到更及时、更全面、更准确,岂不是更好?     

实施熔断制度对我国股票市场波动性影响的研究

实施熔断制度后我国股票市场波动性发生变化,通过构建GRACH模型来分析实施熔断制度对股票市场波动性的影响,可以得出以下结论:(1)实施熔断制度能够对股票市场的波动性产生一定影响;(2)实施熔断制度后的股票市场波动性大于无熔断制度时的股票市场波动;(3)实施熔断制度后股票市场广义波动受前期冲击的影响变得更大,股票市场的波动性更加不平稳。由此建议:监管部门推出新的监管制度时必须要谨慎,同时要做好科学论证,并经过市场模拟;要考虑我国市场的背景和特点,不能生搬硬套他国经验;要考虑时机因素以及实施效果;要充分考虑整个全球金融大环境。     

Setting NYSE Circuit Breaker Triggers

This paper investigates the stochastic behavior of large movements in the Dow Jones Industrial Average and applies the results to estimate the probability that the circuit breaker mechanism employed by the New York Stock Exchange will be activated. This is accomplished using extreme value statistics. In addition, the results confirm the inflexibility of a fixed-point circuit breaker.     

发展开发性金融完善市场机制

虽然在开发性金融运作中,贷款融资是重要的,但仅仅如此是远为不够的。要有效发展开发性金融,就应借鉴世界银行及国际金融公司的运作经验,准许开发性金融运用各种金融工具和各种金融机制来发挥金融的各种功能,由此,应当探讨赋予开发性金融投资功能、并购重组功能、信托功能、资产管理功能、信息咨询功能和其他功能,使开发性金融能够在市场开发、市场建设中发挥更大的作用,不仅能够支持国内的金融市场开发,而且能够在支持实体经济部门“走出去”的过程中,开发满足中资商业性金融机构走出去所需要的国际市场。     

论证券监管中的市场机制及其构建

市场具有足够的机制积极地进行监管.在证券监管中发挥作用的市场类型有竞争性的产品市场、竞争性的资本市场、竞争性的经理人市场和竞争性的购并市场.构建有助于证券监管目标实现的市场机制的途径,主要是培育市场化的定价机制;加强对中介行业的监管,减少或杜绝中介机构的违规行为,更好地发挥证券中介机构体系的约束监督作用;完善市场激励制度;逐步实现股票发行的市场化.     

基本养老保险对居民幸福感的影响及其机制研究

完善基本养老保险制度是增进民生福祉与加强社会治理的关键要义。过往研究主要关注基本养老保险对幸福感的主效应,鲜有探讨异质性和中介效应。基于中国综合社会调查2015年的数据,利用有序Logit模型和倾向得分匹配模型,重点探讨基本养老保险对居民幸福感的影响机制。研究表明:参加基本养老保险对居民幸福感具有显著正向作用;基本养老保险显著提升中低收入居民的幸福感,但对高收入居民的影响微弱;社会信任在基本养老保险参与和居民幸福感之间发挥部分中介作用。因此,为了提升居民幸福感,我国在多层次养老保险体系建设中应以基本养老保险制度为重点,同时加快推进第二层次的企业年金制度和第三层次的个人储蓄性养老保险制度的发展,努力为培育社会信任提供公平正义的养老保险制度环境。     

基本养老保险对居民幸福感的影响及其机制研究

完善基本养老保险制度是增进民生福祉与加强社会治理的关键要义。过往研究主要关注基本养老保险对幸福感的主效应,鲜有探讨异质性和中介效应。基于中国综合社会调查2015年的数据,利用有序Logit模型和倾向得分匹配模型,重点探讨基本养老保险对居民幸福感的影响机制。研究表明:参加基本养老保险对居民幸福感具有显著正向作用;基本养老保险显著提升中低收入居民的幸福感,但对高收入居民的影响微弱;社会信任在基本养老保险参与和居民幸福感之间发挥部分中介作用。因此,为了提升居民幸福感,我国在多层次养老保险体系建设中应以基本养老保险制度为重点,同时加快推进第二层次的企业年金制度和第三层次的个人储蓄性养老保险制度的发展,努力为培育社会信任提供公平正义的养老保险制度环境。     

我国企业债券市场发展及其对商业银行的影响

本文通过对我国企业债券市场历史和现实的分析提出以下观点:企业债券市场发展有助于商业银行优化资产组合并提升资产收益和流动性,有助于提高商业银行利率定价水平并增强银行体系稳定性.与此同时,企业债券市场发展也使商业银行面临更复杂的信用风险和市场风险.而信用风险和市场风险相互作用和影响,形成风险"放大"效应.基于上述分析,本文认为:商业银行应认清优劣势,从发展战略角度为企业债券业务定位,将企业债券业务作为"入世"后银行业全面竞争的重点之一;商业银行应构建企业债券业务的全面风险管理框架,包括信用风险、市场风险等;商业银行应加强对企业债券创新产品的研究.     

论证券市场发展对银行信贷的影响

我国证券市场的飞速发展已对商业银行的信贷业务产生了深远的影响。必须采取对策，加快金融创新，发展消费信贷，开拓新的优质客户，开辟新的利润来源。     

国际金融危机对我国资本市场的影响和对策研究

2007年以来,国际金融市场动荡加剧,"新兴加转轨"的我国资本市场跌宕起伏,上证指数从最高的6124点跌至最低的1664点。国际金融危机对我国的实体经济、上市公司经营业绩、投资者心理和金融创新都带来了负面影响,但也为我国的产业金融转型创造了机会。本文认为,我们要化危为机,加强资本市场制度建设、改善宏观运行环境、强化应急机制、稳定市场信心、提高资本市场资源配置效率和化解风险能力,要稳妥推进金融创新和资本项目可兑换,提高资本市场透明度,利用资本市场加速产业转移。     

金融市场中的流言:产生、传播及其影响

本文在既有研究的基础上,对流言的概念和基本特征进行阐述,进而研究金融市场中流言的产生、传播及其影响.相对于流言的源头,流言的传播和整个市场对流言的相信程度更为重要.市场上不存在基于流言的可以获得超额利润的投资策略,因为流言在很短的时间内就会传遍整个市场而且不会产生系统性的价格趋势.     

客户集中度对股价崩盘风险的影响及内在机理研究

基于2008—2017年所有A股上市公司数据,检验了客户集中度和股价崩盘风险的关系,并研究其内在机理。以上市公司披露的前五大客户数据作为客户集中度的指标。研究发现:股价崩盘风险随着客户集中度的变化呈现倒U形曲线特征,同时这一现象在民营企业中更为显著。进一步的研究表明:客户集中度位于中间区域时,公司的综合风险加强。同时,位于中间区域的客户集中度对于经营业绩的改善在当期远不如股价的增长幅度,从而为下一期的股价崩盘积累了泡沫。通过从全新的角度分析股价崩盘的影响因素,为上市公司如何预防和降低股价崩盘风险提供了一个新的视角。