资本市场国际融合与公司审计收费——来自A股纳入MSCI指数的经验证据

近年来,我国资本市场的市场化进程逐步加快,与国际资本市场的融合是其中关键一环。基于A股纳入MSCI指数的外生事件,我们检验了资本市场国际融合对公司审计收费的影响。本文利用2014-2020年我国A股上市公司数据,通过构建动态双重差分模型,研究发现,A股标的公司被纳入MSCI指数后,会计师事务所的审计收费显著下降。进一步分析显示,资本市场国际融合对审计收费的影响在非交叉上市公司、非国有企业和融资融券标的公司中更显著。基于作用机制的分析表明,纳入MSCI指数的A股标的公司,其跟踪的证券分析师增加,机构投资者调研增多,外资持股比例上升,并且内部控制质量提高。研究的结论有助于认识我国资本市场国际融合的经济后果,也为了解公司审计收费的影响因素提供了经验证据。     

资本市场国际化如何提高股价信息含量——基于A股纳入MSCI指数的准自然实验

随着金融加快扩大开放和资本市场改革的全面深化,资本市场双向开放驶入快车道.A股纳入MSCI指数是中国资本市场走向国际化的一个重要标志.为探究资本市场国际化对股价信息含量的影响,本文以A股纳入MSCI指数这一事件为准自然实验,基于2014-2020年的股票样本,使用双重差分法进行了实证分析.实证结果表明:与未纳入MSCI指数的股票相比,纳入MSCI指数能显著增加股价中的信息含量;进一步分析发现,资本市场国际化对股价信息含量的影响是通过公司信息环境和治理水平传导,两个影响路径均存在部分中介效应;对比国有企业与非国有企业的子样本检验结果,发现纳入MSCI指数对非国有企业股价信息含量的提升程度更大.因此,在做好防范金融风险工作的同时,建议进一步加快资本市场开放,完善上市公司信息披露和内部治理机制,放宽民营企业市场准入标准,助力经济高质量发展.     

中国A股纳入全球MSCI新兴市场指数的问题与思考

随着中国金融改革的不断深入,中国资本市场对外开放是大势所趋,全世界都在密切地关注着中国A股市场国际化进程。就当所有人都认为中国A股纳入MSCI新兴指数是铁板钉钉的时候,MSCI却给全球投资者一当头喝棒。2015年6月MSCI公布的相关文件委婉地拒绝了中国A股纳入MSCI新兴市场指数的申请。文件中提出市场准入的相关\"遗留问题\"值得投资者反思。     

A股纳入MSCI指数有惊无喜

6月21日,美国公司MSCI发布公告,从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCIACWI全球指数。作为世界第二大股市,A股市场在连续三次闯关失败后,终于在MSCI第四次市场分类评审中勉强过关。这一消息究竟释放出怎样的信号,它对A股市场能有多大影响？我的答案是：有惊无喜,将倒逼A股改革加速。     

公司信息透明度的市场效应——来自中国A股市场的经验证据

目前在中国市场,信息披露质量是较数量更为有效的衡量公司信息透明度的方面。基于信息披露质量,我们分别以深交所上市公司考评中不及格和优秀等级的公司、沪深违规信忠披露公司及其配对公司作为两组研究样本,同时全面考察公司的信息透明度对投资者交易行为的影响以及相应的市场效应。两组样本检验结果一致表明,低透明度和严重的信息不对称是某些知情者诈取广大不知情的中小投资者利益的温床,并扭曲了资本市场的原有功能;从2001年至2004年,尽管公司信息透明度对大量中小投资者的股票选择没有显著影响,但其的确也帮助了投资者对所选择的股票进行定价。健全法律制度、培育理性投资者与信息中介、提高公司信息透明度,是促进市场有效的根本。     

融资融券交易提升了股市流动性吗?——来自A股市场的经验证据

融资融券交易对股市流动性的影响尚未形成一致结论,不过大多数学者的研究结论认为融资融券将提升股市流动性。本文基于沪深市场个股交易数据得出的实证结果表明:融资融券标的股票的流动性要显著高于非融资融券标的股票,融资融券交易对于个股流动性有着显著的提升作用,并且主要体现为融资买空对流动性的提升作用,而融券卖空对于流动性的提升作用并不明显。此外,融资融券交易事件日前后个股流动性的对比结果显示:融资融券交易推行后,个股的流动性水平较之前有了显著提高。之后应继续完善融资融券交易制度,促进融资和融券业务均衡发展。     

融资融券对标的股票波动性的影响——来自中国A股市场的证据

通过以A股市场所有融资融券标的股票作为研究对象,划分五个研究窗口和四个指数板块,分别采用面板数据回归的方法,研究融资融券对标的股票波动性的影响。实证结果表明,融资融券对标的股票波动性的影响随行情变化而变:在非暴涨暴跌行情中,融资减小标的股票的波动,融券增大或减小标的股票的波动,但因为融资的影响更大,所以融资融券减小标的股票的波动;在暴涨暴跌行情中,融资融券加剧标的股票的波动。     

A股上市公司融资租赁公告效应实证研究

以2007—2015年A股发布融资租赁业务公告的上市公司为研究对象,采用事件研究法实证研究融资租赁公告效应。结果表明:A股上市公司融资租赁公告能够带来显著为正的超额收益;截面回归数据表明融资租赁公告的超额收益与税率弱相关、与破产成本显著负相关、与关联交易行为显著正相关;债务互补型的公司开展融资租赁业务会降低公司的价值,信息不对称问题并不会对融资租赁超额收益产生明显影响。     

融资融券业务对A股市场的影响

自2010年3月起,我国融资融券业务正式进入市场操作阶段开始,无论在政策发布,还是交易规模上,融资融券业务在我国迅速的展开。本文通过相应的回归模型研究融资融券业务对股市波动性和流动性的影响。本文研究表明,融资业务降低了股市的波动性,增加了股市的流动性;融券业务增加了股市的波动性,降低了股市的流动性。     

股价信息含量与投资-股价敏感性——基于融资融券的准自然实验

本文利用2006-2015年间的数据研究了融资融券对投资-股价敏感性的影响。利用融资融券作为股价信息含量的一个外生冲击变量,本文研究发现,我国A股市场确实存在反馈效应,融资融券政策的实施增强了标的公司投资-股价敏感性,这个结论在采用倾向得分模型(PSM)配对后依然成立,说明融资融券使股价融入了更多有利于管理层投资决策的信息。其次,融资融券对投资-股价敏感性的影响在机构投资者比例高、流动性高、处于新兴行业的这类管理层反馈效应更强的股票组中更显著。参照以往研究考虑了融资约束对反馈效应的调节作用,同样发现融资融券对投资-股价敏感性的影响在国有企业和规模较大的企业组中更显著。最后,融资融券交易规模越大,投资对股价的敏感性越强。     

全球碳市场的碳减排效应：市场机制与政府干预

本文基于2000—2021年全球95个国家的碳排放数据,采用PSM-加权DID模型,从市场机制与政府干预的角度来考察全球碳市场的碳减排效应。本文发现,全球范围内碳市场的设立能够显著降低相应经济体约18.2%的碳排放水平,经过一系列稳健性检验后,该结论依然成立。本文从市场机制和政府干预的双重视角分析了全球碳市场的减排效应,发现市场机制和政府干预在不同经济体中的作用效果存在差异。具体而言,在市场机制不健全的发展中经济体样本中,政府干预更有效地促进了碳减排;发达经济体则在市场机制的作用下具有更好的碳减排效果。进一步分析表明,市场机制和政府干预均促进了绿色技术创新和能源结构优化。本文旨在助力全球碳市场加强区域合作,为各国政府在碳相关领域精准施策提供参考。     

台湾证券柜台交易市场结构及其混合交易模式研究

台湾证券柜台交易市场在促进台湾中小型高科技企业的快速成长和规范非上市公开发行公司的股权报价转让等方面发挥着不可替代的重要作用。本文详细考察了台湾证券柜台交易市场上柜股票和兴柜股票的交易模式,研究表明兴柜市场实行的以分散报价、集中成交的竞争性做市商交易模式具有内在的制度优势,是适宜个人投资者为主的柜台交易市场。台湾柜台交易中心取得成功的关键在于,以满足柜台交易市场交易性需求、流动性需求、波动性需求和透明度需求为基础,通过构建合理的市场结构创造性地引入包括竞价交易机制在内、与市场功能和交易对象的风险特性相适应的混合交易模式。     

启动融资融券助长内幕交易行为了吗？——来自我国上市公司的经验证据

本文以我国融资融券试点启动为背景,对融资融券可能引发的负面效应——内幕交易行为进行了检验。研究发现,融资融券启动后标的公司中发生内幕交易的可能性显著上升,且这种现象在规模较小、机构持股比例较高的公司中更加明显,而较好的外部法治环境能够约束上述行为,在法治水平较高的地区,融资融券对内幕交易的刺激效果减弱。研究结果表明,融资融券业务开展助长了内幕交易者的套利行为,但有效的法治治理能够起到一定的遏制作用。     

限制交易政策如何影响期现关系?——对股指期货价格发现功能的实证检验

本文利用2015年中国股市大幅下跌期间,对股指期货严格限制交易政策这一独特事件前后的高频数据,研究限制交易政策对股指期货与股票市场价格引导关系的影响。利用I-S模型和分位数回归方法的实证结果表明:限制交易政策实施前,股指期货对股票市场的价格影响更强,尤其表现在价格急剧下跌时期;限制交易政策显著增加了期货市场交易成本,从而降低了期货市场的信息份额,削弱了其对股票市场的价格影响,并且改变了期货价格对现货价格“助跌强于助涨”的影响模式,增强了股指期货在价格上涨时对股票市场的影响。研究结果一方面直接量化了期货交易成本变动对其价格发现功能的负面影响,另一方面也从价格引导关系的视角提供了股市危机时期股指期货限制交易政策监管效果的实证证据。     

做空机制对我国股市波动性影响的实证分析

我国融资融券业务于2010年3月31日正式启动,而作为一种资本市场机制,做空机 制一直以来都饱受理论界和实务界的争议,做空机制对市场波动的影响尚未达成一致结论。本 文考察了做空机制与市场波动性之间的关系。研究发现：（1）在样本期间内,市场波动与做空 机制之间存在长期的稳定关系;（2）买空交易会在一定程度上增加市场波动,而卖空交易会 在一定程度上降低市场波动,但是二者的影响均有限;（3）综合来看,做空机制并不会引起证 券市场的异常波动,即使市场出现了大幅度的震荡,也不是由于卖空机制本身造成的;（4）本 文认为进一步完善做空机制尤其是卖空交易机制有助于稳定市场。本文结论对于评估做空机 制对市场波动的影响,防范经济冲击风险以及加强市场监管具有重要启示。     

融资融券对个股交易变化影响的实证研究

文章运用融资融券155只标的证券的截面数据,实证研究了融资融券对个股交易变化的影响.结果发现,融资融券余额对标的股的个股回报率、交易股数、率都具有较为显著的正向作用,分析了导致这一现象出现的原因,并针对如何充分发挥融资融券价格发现功能,平抑股价过度波动提出了相关政策建议.     

卖空限制与收益可预测性——A股融资融券制度的证据

基于A股市场融资和融券余额的巨大差距,本文拓展了Hong et al.(2016)的理论模型,在融券端和融资端分别找到了影响股票收益率的变量:融券比率(融券余额/流通市值)和融资回补天数(融资比率/日均换手率)。进一步,本文利用组合价差法和Fama-MacBeth横截面回归法,实证检验了A股市场中融券比率与融资回补天数解释和预测股票收益率的能力。实证结果表明,在存在融券限制条件下,融券比率相比融券回补天数(融券比率/日均换手率)能更好地代表套利者对股票价格高估程度的看法,根据融券比率构建的等权重多空组合能带来月均1.58%的显著收益;而由于融资约束相对较少,融资回补天数相比融资比率(融资余额/流通市值)能更好地代表套利者对股票价格低估程度的看法,根据融资回补天数构建的等权重多空组合能带来月均1.28%的显著收益。实证结果与本文存在融券数量限制下的理论模型相符,且该收益率不能被多因子模型和常规股票特征所解释。     

信用交易对我国股市波动性和有效性影响的实证研究

我国股市于2010年3月正式引入信用交易制度,这是证券交易机制的重大变革,对股票市场的波动性和有效性都产生了深远的影响。本文选取上证50指数和深证成指分别作为上海市场和深圳市场的代表,运用GARCH模型对2006年6月30日至2013年9月30日的指数收益率序列进行实证分析以探究信用交易制度推出以后股票市场波动性和有效性所发生的变化。研究发现：（1）开展融资融券业务显著降低了股票市场的波动性。（2）转融通制度的推出对股票市场波动性的影响尚不明显。（3）新信息对股票市场波动率的影响显著降低了。（4）历史信息对股票市场波动率的影响并不一致。