网络平台互动能够缓解企业融资约束吗——来自交易所互动平台问答的证据

本文以信息技术发展和资本市场监管转型为背景,利用深交所"互动易"平台和上交所"上证e互动"平台中问答板块2010-2018年中国A股上市公司网络平台互动数据,实证检验了上市公司和投资者通过交易所网络平台进行互动对企业融资约束的缓解作用.实证结果显示:网络平台互动能够显著缓解企业融资约束,内生性处理和稳健性检验的结果依然支持这一结论;作用机制检验的结果表明,网络平台互动是通过缓解信息不对称程度进而来缓解融资约束的;进一步研究的结果显示,高质量的网络平台互动能更有效降低融资约束程度,网络平台互动缓解融资约束具体表现为扩大企业外源融资规模.本文的研究从融资约束缓解的视角为利用网络互动平台提升资本市场效率提供了经验证据.     

网络平台互动能缓解资产误定价吗——来自交易所互动平台的经验证据

基于互联网技术的网络平台互动对改善资本市场信息环境产生了积极影响。本文实证研究了上市公司与投资者之间的网络平台互动对资产误定价的影响。研究发现,网络平台互动能够有效缓解资产误定价,同时,在公司资产定价被低估、回复速度越及时和回复内容越丰富时这一缓解作用更强。进一步地,网络平台互动对资产误定价的缓解作用是通过降低信息不对称和分析师意见分歧两个机制来实现的,并且在媒体报道较多、投资者关注度较高、股权结构分散和战略差异度较高的公司中更为显著。本文从资产误定价这一视角探究网络平台互动的积极作用,对于防范公司资产误定价与实现经济高质量发展具有重要的启示意义。     

高质量的互动可以提高股票价格信息效率吗——基于“上证e互动”的研究

本文通过网络爬虫技术收集了上市公司在“上证e互动”与投资者的问答记录,对上市公司与投资者之间的互动质量进行度量,进而实证分析了上市公司—投资者互动质量与股票价格信息效率之间的关系。结果发现:在控制其它因素之后,上市公司—投资者互动质量与股票价格信息效率之间呈现显著的正相关关系,且这种正向关系在低审计师质量、低分析师关注及高机构投资者比例的公司尤为明显。在进一步的分析中,我们还发现上市公司与投资者之间高质量的互动通过降低信息不对称水平,来影响股票价格信息效率;上市公司与投资者之间高质量的互动还可以降低盈余公告漂移效应。本文重点关注了网络互动平台信息披露的“互动性”的特征,考察了上市公司与投资者之间的互动质量对股票价格信息效率的影响,丰富了网络互动平台文本分析的研究。     

宏观调控政策缓解了企业的融资约束吗——来自交通运输业的证据

作为周期性行业的代表之一,交通运输企业的融资约束受到宏观调控政策的显著影响.财政政策和货币政策影响交通运输企业融资成本的渠道不同.前者通过直接渠道与间接渠道,后者通过货币渠道和信贷渠道.实证研究发现,与其他行业相比,宏观调控政策对于缓解我国交通运输企业融资约束作用有限.尤其是在积极的财政政策背景下,交通运输企业的外部融资环境无显著变化.因此,对于周期性行业来说,企业迫切需要强化自身管理,保持灵活的财务弹性,以应对经济衰退期的冲击.     

地域商会有助于缓解企业融资约束吗?——来自A股民营上市企业的证据

破解民营企业的融资困境是事关新时代我国民营经济高质量发展的重要课题。本文以2008-2017年民营上市企业为研究样本,基于民营企业加入地域商会的研究视角,深入考察这一由政府部门核准成立的社会组织能否以及如何帮助企业缓解融资约束。结果发现,加入地域商会后,民营企业的融资约束程度得到了有效缓解。机制检验显示,地域商会有助于扩展会员企业融资所需的社会网络以及提高企业融资时的议价能力;从具体的融资渠道来看,地域商会的作用主要体现为帮助会员企业获得更多的信贷支持和商业信用。进一步地,对于市场议价能力较弱的小规模企业,面临经营困境的企业,以及所在地区的信用环境遭受冲击的企业,或位于市场化程度较低地区的企业而言,加入地域商会的积极影响更为明显。     

机构投资者能够缓解融资约束吗?——基于现金价值的视角

本文基于现金价值模型,以中国沪深两市A股上市公司为样本,研究机构投资者对公司信息不对称和融资约束的影响。结果显示:(1)随着机构投资者持股比例上升,公司现金价值边际递减,说明机构投资者的参与能够有效降低信息不对称,缓解公司的融资约束;(2)机构持股对现金价值的影响呈现出显著的"门槛效应",当机构持股比例超过大约9%时,其对现金价值的影响会大幅减弱,这表明机构投资者缓解融资约束的能力明显衰减;(3)分别就股权性质、股权集中度以及公司规模而言,民营企业、股权集中以及小规模企业的信息不对称程度显著高于国有企业、股权分散以及大规模企业,因此也面临更为严重的融资约束;(4)相对于融资约束程度低的公司,机构投资者在融资约束程度高的公司中能够发挥更大的缓解作用。     

投资者互动有助于企业履行社会责任吗?——来自交易所网络互动平台的证据

本文基于深交所"互动易"与上交所"上证e互动"的网络互动平台数据,研究投资者与上市公司互动对企业履行社会责任的影响。结果表明,投资者与上市公司互动信息越充分、互动情绪越积极、互动行为越有效,则越有助于上市公司履行社会责任。当公司的内外部信息更透明时,投资者互动的治理效应更强,企业社会责任的履行情况更好。并且投资者网络互动平台能够通过媒体渠道放大其社会责任治理作用。本文的研究对如何更好地利用网络互动平台促进上市公司履行社会责任提供了经验证据,基于此,监管部门应进一步推动上市公司投资者关系管理水平的提升,调动投资者在网络互动中的积极性,充分发挥网络互动平台的外部监督治理功能。     

数字金融能促进企业投资吗——基于缓解融资约束视角

数字金融实现了传统金融与高新技术的深度融合,作为金融市场发展的新产物,其对企业经营活动产生了重要影响。基于2011-2018年沪深两市A股上市公司数据,探讨数字金融发展与企业投资效率之间的关系。在考虑内生性等因素后,研究发现数字金融的发展能显著改善企业的非效率投资问题,融资约束在此过程中起正向调节作用;数字金融发展对企业投资的促进作用在民营企业及市场化程度较低的地区更加明显。进一步考察投资促进效应的传导路径,发现数字金融的覆盖和使用程度越高,对企业投资起到的积极作用就越显著。     

互联网沟通能够改善市场信息效率吗？——基于深交所“互动易”网络平台的研究

本文利用2010年深圳证券交易所“互动易”网络交流平台的推出作为外生冲击,用上交所上市公司作为对照组,借助双重差分的方法考察了基于互联网的管理层接触方式对股票市场信息效率的影响。通过研究发现,“互动易”平台设立后,深交所上市公司股价非同步性的提升幅度以及分析师盈余预测绝对偏差的降低幅度都比上交所大。而平台设立前后,分析师对两个市场上市公司盈余预测相对偏差的降低幅度并没有显著差异。以上实证结果表明,基于互联网的管理层接触为投资者增加了一个新的直接从上市公司管理层获取公司经营信息的渠道,进而改善了投资者获取信息的准确性,提升了市场信息效率水平。     

资本市场对外开放与企业融资约束——来自沪港通的证据

基于2014年沪港通开通这一外生事件,建立PSM+DID模型考察资本市场对外开放对企业融资约束的影响。研究发现:沪港通开通有效降低了我国企业融资约束,该效应在民营企业、非跨国企业、地方司法效率和市场化发展水平较高的样本中表现更为明显;进一步研究发现,沪港通能通过提高企业信息披露质量和外部监督程度两种渠道来降低企业陷入融资约束困境的概率。沪港通有利于释放企业融资约束,为我国后续资本市场对外开放的系列政策的推行提供重要的实践参考。     

民营化、融资约束与企业创新——来自中国工业企业的证据

本文研究国有企业民营化对企业创新的影响及其影响机制。利用中国工业企业数据库,以民营化企业为实验组、以国有企业为对照组进行双重差分检验,结果发现,国有企业民营化显著抑制了企业创新,而融资约束是抑制民营化企业创新的重要因素。进一步检验发现,融资约束对民营化企业创新的抑制作用主要存在于金融发展水平较低的地区,而在金融发展水平较高的地区,这种抑制作用并不明显。本文的研究结果从融资约束的角度拓展了民营化影响企业创新的相关研究,且从民营化的角度为金融市场如何影响企业创新提供了新的视角。此外,本文有助于澄清有关民营化的争议,为进一步深化混合所有制改革、加强金融对民营企业的支持以促进民营企业的创新和发展提供理论依据和政策参考。     

保险机构持股会降低企业非效率投资吗？——来自上市公司的证据

保险机构作为重要的机构投资者,是我国资本市场的重要力量。引导保险资金更好地服务实体经济,是推动保险资金运用高质量发展的重要举措。本文基于2010－2019年的上市公司数据,研究保险机构持股对企业非效率投资的影响。结果显示：保险机构持股可以降低被持股公司的投资不足程度,对投资过度没有显著影响;保险机构持股可以通过提高企业信息透明度来降低投资不足的程度;保险机构持股作用的发挥还依赖于公司较低的融资约束程度,并且保险机构的持股行为部分替代了外部审计的监督作用。为降低企业非效率投资,应鼓励保险机构扩大股权投资占比,积极参与上市公司决策与监督,并规范和完善保险机构投资行为。同时,上市公司应重视扩大融资渠道和提高融资效率,以促进整体资本市场的健康发展。     

外资参与、融资约束与企业生存——来自中国微观企业的证据

生存问题是企业面临的头等重要大事。本文采用1999-2007年期间新成立的非国有企业样本数据刻画了中国企业的生存时间。数据显示非外资参与企业相对于外资参与企业具有较低的生存率。通过使用COX比例风险回归模型发现外资参与确实可以有效缓解企业的融资约束,从而降低企业的失败风险。相比利用外资带来融资约束缓解效应而言,加快金融市场改革、消除基于所有制性质的信贷歧视才是真正缓解民营企业融资约束,进而提升中国企业竞争力的切实有效的路径。     

融资约束、金融发展与企业雇佣——来自中国企业调查数据的经验证据

基于世界银行提供的中国企业调查数据,本文分析了融资约束和金融发展对企业雇佣的影响。研究发现:在缓解内生性问题后,融资约束对企业雇佣需求有显著负面影响,即在其他条件不变情况下,企业感知到的融资难度每增加1个单位,其正式员工的雇佣增长率将下降3.1%。以2003年中国人民银行对货币信贷过快增长进行调控为自然实验,发现紧缩性的货币政策操作对企业雇佣需求有显著负面冲击;金融发展可以缓解企业融资约束,且金融发展对企业雇佣的促进作用主要体现在制造业、大中型及发展成长中的企业。本研究为理解金融因素对劳动力市场的需求提供了微观经验证据。     

互动式交流质量与股价特质信息含量——来自交易所线上互动平台的证据北大核心

中小股东信息不对称一直是困扰中国资本市场的难题,而成立投资者线上互动平台则是具有创新性的监管尝试。本文利用2009年~2020年中国上市公司与投资者的593万余次线上互动文本数据,构建投资者线上互动质量综合指数,研究了中国资本市场上市公司与投资者线上互动的特质信息含量。研究显示,中国上市公司与投资者的线上互动质量呈上升趋势,年均复合增长率达到了8.06%,但互动质量较高的上市公司较少、整体互动质量偏低。上市公司与投资者的线上互动式交流质量越高,股价对公司特质信息的融合效率越高;线上互动质量对公司股价特质信息含量的正向影响持续3个季度。机制分析表明,线上互动质量通过降低财务信息披露和股价信息反应时滞、吸引分析师关注等方式促进股价特质信息含量的提升;并且,在散户投资者多、投资者情绪低迷等外部环境下,互动质量的提升能产生更强的特质信息效果。本文的研究为完善投资者线上互动平台、实现高质量互动以助推资本市场信息效率提升提供了有益的借鉴。     

融资约束差异会提高企业金融化水平吗?——来自我国A股上市非金融企业的经验证据

目前,我国越来越多实体企业偏离主业,将资金投入金融等收益率高的部门,出现经济的“脱实向虚”现象,一定程度上阻碍了实体经济的发展。本文基于2009—2018年我国非金融类A股上市公司数据,研究融资约束与企业金融化之间的关系。研究发现:融资约束与企业金融化之间存在显著的负向关系,受融资约束越小的企业,配置越多的金融资产,提高了企业金融化水平。进一步研究发现,融资约束与短期、长期金融资产之间均存在显著的负向关系,但与长期金融资产之间的负向关系更加明显。在受融资约束小和非国有企业的样本中,融资约束对企业金融化的影响程度更大。作用机制检验表明,企业业绩是融资约束影响企业金融化的中介变量。     

绿色创新缓解企业融资约束的效应研究——基于中国上市公司的经验证据

文章以2014—2021年中国沪深A股上市公司为研究样本,考察企业绿色创新与融资约束的关系,并将产权性质和污染程度等因素综合考虑进行分析。研究结果发现,企业绿色创新能够缓解融资约束;相对国有企业和非重污染企业而言,非国有企业和重污染企业的绿色创新对融资约束的缓解作用更为显著。基于此,文章提出企业应充分认识绿色创新在公司发展战略中的重要性,政府应进一步完善企业绿色创新的政策制度,商业银行应建立有效的绿色信贷制度等政策建议。     

利率市场化改革对企业融资约束的影响研究——来自我国上市公司的经验证据

利率市场化改革在我国已推行20多年,其目的是使利率的定价由市场上资金的供需双方自主决定,让市场这只无形的手在资源配置中发挥更好的作用,以解决中小企业和民营企业融资难、融资贵的问题。本文以2002—2018年我国沪深两市A股上市公司的数据为样本,实证检验了利率市场化改革是否在优化资源配置、解决企业"融资约束"上发挥了一定的效应,及其在不同规模、不同产权性质的企业中是否存在差异。研究结果显示:真实存在于我国企业中的融资约束现象,在利率市场化改革的推动下,切实得到了改善和缓解。但这种缓解作用存在异质性:随着利率市场化改革的推进,小规模企业的融资约束问题相比大企业得到了更高程度的缓解;与国有企业相比,非国有企业的融资约束问题改善得更为明显。本文的研究为利率市场化的运行效果提供了经验证据,为国家制定经济政策和金融政策提供了一定的借鉴和参考,也给银行和企业提供了决策参考。