我国新股发行询价制与IPO破发的关系研究

今年一月我国证券市场开始出现密集而猛烈的破发潮。新股破发是我国证券市场上少有的现象,此次的破发潮打破了以往新股上市首日必然大涨的神话。本文认为IPO破发现象的出现与我国实行的询价制有关。本文将利用沪深股市的数据研究询价制对IPO破发的影响。研究发现,询价制通过影响新股的发行价格影响了新股首日的表现,是IPO破发的重要原因。     

我国A股IPO定价影响因素分析

在中国实行IPO询价制后,IPO定价应该更加市场化.但由于中国国情等一系列特殊的原因,IPO价格的形成还有特殊的影响机制.笔者将影响IPO价格的各个因素转化为计量标准,通过一系列现实的股票市场数据,运用计量手段进行回归分析,从而讨论影响IPO定价的现实因素以及潜在的问题.     

IPO询价制的特征及在我国的应用

本文分析了IPO询价制的特征,论述了我国实施询价制的必要性,对目前我国询价制的实施情况进行了分析,提出了完善询价制的建议.     

承销商声誉、发行公司质量与IPO抑价的实证研究

承销商声誉理论认为,高声誉的承销商承销好质量的IPO,而且其IPO的抑价低于普通承销商的IPO.在我国目前的证券市场,高声誉的承销商并没有选择低风险的发行人,IPO上市抑价与承销商声誉的相关性不显著.同时,IPO抑价与低风险的发行企业之间也没有相关性,我国的承销商声誉还不能向市场传递有效信息.承销商声誉与IPO抑价水平的关系出现异常,其原因与我国IPO定价机制的市场化程度不高密切相关.承销商只是给企业提供了一个上市的通道,并没有发挥其金融服务、财务咨询、信息披露和监管等功能.实证研究结果表明,承销商声誉模型结论并不适用于我国,我国承销商和发行市场的信息效率并不高.     

IPO制度改革、盈余管理与IPO定价效率

以1993~2015年我国A股IPO公司为样本,检验了我国资本市场IPO制度的渐进式改革对IPO定价效率的作用,并进一步研究了盈余管理在两者作用过程中的中介作用。研究结果发现,除额度管理到指标管理阶段改革没有对IPO定价效率产生显著影响外,其他各阶段改革均有效提高了短窗口期的IPO定价效率,并且IPO公司的盈余管理在这一过程中起到了显著的中介作用。此外,进一步研究还发现IPO制度改革降低了中长期窗口的IPO定价效率,并且IPO制度改革在不同市场化程度的地区和牛熊市期间对IPO定价效率的作用并不相同。研究结论为IPO注册制改革过程中加强对IPO公司盈余管理的监管提供了参考依据。     

IPO制度改革、盈余管理与IPO定价效率

以1993~2015年我国A股IPO公司为样本,检验了我国资本市场IPO制度的渐进式改革对IPO定价效率的作用,并进一步研究了盈余管理在两者作用过程中的中介作用。研究结果发现,除额度管理到指标管理阶段改革没有对IPO定价效率产生显著影响外,其他各阶段改革均有效提高了短窗口期的IPO定价效率,并且IPO公司的盈余管理在这一过程中起到了显著的中介作用。此外,进一步研究还发现IPO制度改革降低了中长期窗口的IPO定价效率,并且IPO制度改革在不同市场化程度的地区和牛熊市期间对IPO定价效率的作用并不相同。研究结论为IPO注册制改革过程中加强对IPO公司盈余管理的监管提供了参考依据。     

创业板IPO定价合理性的实证研究

以2009-2012年在创业板上市的354家企业为研究样本,从企业内在价值和市场风险价值两方面的视角出发,采用风险价值模型VaR、主成分分析法和EFF效率值考察了我国创业板IPO定价过程中的合理性。研究发现：为提高定价效率,市场风险应当纳入到IPO的发行机制中,且发现在考察期内市场风险对股票内在价值具有正向的加成作用;与市场价格相较而言,股票发行价格未能很好地反应出股票价值;当投资者意识到新股发行定价过程中有价值泡沫的出现时,会导致首日收益率降低乃至破发。     

IPO抑价市场存在问题及展望

研究证明,各国的IPO都存在押价现象.不同国家的IPO抑价水平存在着差异,一般说来经济发达程度较高的国家,IPO抑价程度较低,经济发展水平较低的国家,IPO抑价程度较高.本文总结了IPO抑价市场存在问题,并对IPO抑价问题进行了展望     

中国IPO超额抑价的成因分解与再检验——来自沪深A股核准—询价发行的经验证据

以IPO核准—询价制度为切入点,构建了IPO供需分析框架,并引入双边随机边界模型对IPO询价效率进行了定量估算,在此基础上对影响中国IPO超额抑价的各种因素进行了结构分解与再检验。结果表明,发行人、承销商和机构投资者等多方博弈的结果使得我国IPO整体上表现为发行抑价,但实际抑价水平仅为12.9%,这一结果支持了定价效率观,而并不符合租金分配观。同时,政府管制溢价和二级市场溢价分别使得IPO新股高出其发行价格的55.6%和2.6%。实证结果不仅支持了供给管制假说,还表明股票定价的市场化必须以供给市场化为前提,只有在此基础上,供需双方才能通过直接交易和博弈机制形成真正的市场化定价。     

IPO估值分歧关联:机构报价差异与新股抑价波动

询价制下,投资者关于新股的估值分歧主要体现在询价阶段和上市后初期。分别以机构报价差异和新股抑价波动作为两个阶段新股估值分歧的代理变量,选取第二阶段询价制度改革期间发行的IPO样本,实证研究了两个阶段IPO估值分歧的关联性。研究发现：不同阶段同一新股的IPO估值分歧存在显著的负向关联,而同一阶段不同新股的IPO估值分歧存在显著的正向关联,说明新股在一级市场的估值分歧反向地提前反映了二级市场的估值分歧,并且前期上市新股的机构报价差异或抑价波动均可以预测当期新股的机构报价差异或抑价波动。研究结果将为投资者参与新股询价与市后初期交易提供科学的决策参考。     

IPO抑价理论研究综述及其评价

IPO也称股票首次公开发行.目前,对股票首次公开发行的研究主要集中在三个异常现象之上:IPO抑价(短期收益率偏高),IPO的长期弱势以及IPO的热销市场现象.这三种异常情形的广泛和长期存在显然构成了对效率市场的严重挑战,因而受到经济学家和金融学家的极大关注.其中,以IPO短期收益率偏高为重点,也称之为IPO抑价或IPO的低估,对这一问题的研究具有相当的理论和实践意义.     

我国IPO发行抑价的对策建议

针对IPO高抑价对我国证券市场的发展产生的不良影响,必须采取完善新股发行的市场化机制、机构询价机制和信息披露机制,发展多元化发行方式,创新和丰富金融产品等多种措施。     

IPO定价调整的福利效应

在市场化定价方式下,IPO定价调整是一个普遍现象。在理论分析的基础上,以2010年11月1日至2012年4月27日期间采用市场化定价的348家IPO公司为样本,本文考察了IPO定价调整对参与者福利的影响。研究发现,IPO定价绝大多数具有上调倾向,由此而产生的福利效应如下：发行人获得了更高的融资收入;承销商收取了更多的承销佣金;获得配售的机构投资者、战略投资者和中签者虽然收益相对减少,但依然可以获得较高的福利增加;散户是炒新的主体,并遭受了福利损失,但该损失并非源于IPO定价调整。     

IPO定价调整的福利效应

在市场化定价方式下，IPO定价调整是一个普遍现象。在理论分析的基础上，以2010年11月1日至2012年4月27日期间采用市场化定价的348家IPO公司为样本，本文考察了IPO定价调整对参与者福利的影响。研究发现，IPO定价绝大多数具有上调倾向，由此而产生的福利效应如下：发行人获得了更高的融资收入；承销商收取了更多的承销佣金；获得配售的机构投资者、战略投资者和中签者虽然收益相对减少，但依然可以获得较高的福利增加；散户是炒新的主体，并遭受了福利损失，但该损失并非源于IPO定价调整。     

IPO中的盈余管理行为分析

上市公司盈余管理行为对股东权益、资源配置和资本市场的健康运行有着一系列的影响.文章利用修正Jones签模型对我国263家IPO的公司各行业的上市公司进行了实证研究,得出IPO时盈余管理的普遍性,并从IPO门槛、保荐人制度和中介机构等方面提出对盈余管理监管的建议.     

公司IPO动机及定价研究述评

本文对公司IPO行为研究的相关理论进行了分析。首先就公司上市动机的两种理论即生命周期理论与市场时机理论进行了研究。然后就IPO定价问题,分为信息不对称与信息对称两种情形进行了评述,并对中国的股票市场作了实证分析,证明我国股票市场也存在着初始收益率偏高的现象。最后,本文结合公司上市首日的交易价格提出了自己的观点,认为IPO定价的研究应结合发行价与首日交易价格进行。     

网络讨论、投资者情绪与IPO抑价

通过对投资者网络讨论信息进行独特的整理分析,构建了反映投资者情绪的三个指标,即投资者关注度、投资者乐观情绪与投资者意见分歧,研究了投资者情绪与IPO抑价之间的关系.结果表明,投资者关注度与IPO抑价显著正相关,并且与上市首日换手率也显著正相关.这一结论揭示了网络讨论对于IPO首日表现的预测作用,为解释IPO抑价之谜提供...     

IPO融资与地区经济差距的关联与机理

中国大陆地区IPO融资与经济发展水平存在显著的地区差异。以1990-2008年间中国31个省份的人均IPO筹资额和人均实际GDP水平数据为样本进行的省际和地带间ECM模型检验发现,地区经济差距与IPO融资差距之间存在长期均衡关系I,PO融资差距是地区差距的格兰杰成因。