人民币汇率波动与外资并购上市公司的价值效应

本文以85起外资并购中国上市公司事件为样本,考察了收购方货币兑换人民币汇率对外资并购目标方股东收益的影响。实证结果表明：外资并购目标方收益与收购方倾向相对人民币强弱成正比。本文结论支持了Froot和Stein（1991）的理论预期：收购方侧身相对于东道国货币越强劲,收购方支付溢价的能力越高,跨境并购目标方收益就越高,本文的研究意义在于从微观层次分析了汇率与跨境并购之间的关系,验证了资本市场不完备假说对跨境并购动因的解释,并有利于解释现有研究发现的跨境并购财富效应的国别差异现象,并对我国上市企业选择并购时机提供了借鉴。     

交易特征、并购溢价及并购绩效分析——来自上市公司大宗股权协议转让的经验证据

本文详细分析了交易特征和并购溢价对并购现金流绩效的影响。研究结果发现,并购溢价与并购后现金流业绩显著正相关,转让价格在一定程度上能反映购买方对上市公司价值的判断,对公司未来的业绩有信号作用。当控股股东将国有股权转让给关联方且股权性质发生了变更时,并购后现金流业绩显著降低。这在某种程度上证实了在新型委托代理关系中大股东利用股权转让和关联交易掠夺上市公司财富进而剥削中小股东。     

支付方式与收购公司财富效应

股权分置改革之后,股票支付成为我国上市公司并购的主要支付工具之一。本文以股改后并购事件为研究对象,采用事件研究法来实证检验收购公司在并购首次公告期间的财富效应,且分别检验不同支付方式下的财富效应差异。结果表明,股改之后并购为收购公司股东创造了正的财富效应,股票支付的收购公司所取得的超常收益显著为正,且显著大于现金支付所获得的超常收益。超常收益的影响因素分析发现一些交易特征对收购公司超常收益有显著的影响。     

并购中不同支付方式选择权的估价

在企业并购活动中,确定了目标企业价值即并购价格后,选择何种支付方式是并购活动能否成功实施的关键步骤.从支付方式来看,主要有现金支付、股票支付、混合支付三种方式.支付方式的选择对主并购公司和目标企业股东的收益都会产生显著的影响.     

并购溢价支付风险及业绩补偿模型研究

如何并购公司不考虑目标公司发展前景的不确定性和溢价产生的条件性而盲目支付溢价，就等于向过路的人群发放钞票，是难以收回的，收购公司会为此而损失部分溢价、全部溢价甚至更多，这就是溢价支付风险。     

解析外资溢价并购

近年来外资并购的对价支付中,经常出现被收购股权或资产的实际交易价格高于其权益净值的"溢价并购"现象。大量的外资通过溢价并购流入境     

上市公司并购溢价问题研究

并购从本质来讲就是一种交易，而交易最核心的是价格，并购的顺利完成，在相当程度上就取决于价格。根据传统财务理论可知，公司的市价已经充分反映了其价值，但是在并购实践中，并购溢价却屡见不鲜。国内外的学者对并购溢价进行了大量的研究，从现有文献来看，对并购溢价现象的解释主要理论有：协同作用理论，委托代理理论鬟竞争性并购理论，目标企业特质理论等。     

企业并购的最优化支付结构博弈

并购支付结构的合理安排,在很大程度上对该并购行为的财富效应与成功概率有着深刻的影响。无论对于主并公司还是目标公司而言,支付工具的选择及其支付组合不同工具比重的安排,从很大程度上决定了并购交易的增值目标是否能够得以顺利实现。但是,给基于不同交易主体的不同利益基点,主并企业和目标企业在支付结构设计的目标上却不尽相同。     

商誉、高溢价并购与股价崩盘风险

高溢价并购一定会加剧公司股价崩盘的风险吗? 2018年A股商誉"爆雷"又如何影响了金融市场的稳定?本文选取2007—2017年A股上市公司作为研究样本,基于非平衡面板数据和混合OLS回归模型,实证分析了并购溢价和由此产生的商誉对股价崩盘风险的影响,以及公司业绩、大股东持股对上述关系的调节作用。研究发现,商誉、商誉减值和并购溢价均会对股价崩盘风险产生正向影响,但是高并购溢价不会加剧商誉对股价崩盘的促进作用。进一步研究发现,并购后收购方公司业绩下滑和股权结构过度分散,是商誉加剧股价崩盘风险的两个传导机制;在监管较为严格的国有上市公司中,商誉和并购溢价对股价崩盘风险并没有显著影响。基于并购溢价和商誉非完全对等的逻辑,本文拓展了有关上市公司并购行为经济后果的研究成果,对提高并购绩效和企业价值、防范股价崩盘风险以及维护金融市场稳定,具有一定的借鉴价值。     

目标公司R&D投入强度对并购溢价产生的影响研究

并购能够使企业规模迅速得到扩张,也是获取外部R&D能力与技术知识的重要手段。但是并购企业为取得目标企业的控制权通常会支付较高的并购溢价。本文从信息不对称与技术并购角度探讨了并购溢价产生的根源,并以目标企业的研发投入作为代理变量,研究了目标企业特征对并购溢价的影响。     

并购重组、并购环境与公司股价异动——基于中国创业板的证据

在分析并购重组对公司股价异动的传导机理的基础上,选取中国创业板上市公司并购事件为样本,运用事件研究法对公司并购重组股价异动效应以及股价异动对并购环境的敏感度进行分析,结果表明:公司并购重组的股价异动效应是非常显著的,在整个窗口期(-10,10)持有公司股票,可获取9.93%的超额收益;并购规模与现金比率对公司股价异动均存在显著的正向影响,支付方式对公司股价异动存在显著的负向影响;并购事件公告前后,并购规模对公司股价异动的正向影响程度提升了1.21倍,支付方式对公司股价异动的负向影响程度降低了30.59%,现金比率对公司股价异动的影响趋势不显著.     

适应性并购中目标企业的估价方法研究

从并购的实质性交易过程来看,主要包括目标企业的选择,目标企业的估计与谈判,并购对价的支付等阶段。其中,目标企业的估价是双方谈判的基础,是确定交易价格的逻辑前提,对于并购方至关重要。如果定价过高,则支付给目标企业的溢价过高,导致企业价值的损失;如果定价过低,则支付给目标企业的溢价过低,导致并购的失败。并购交易成功以后,并购企业通过各种并购后的整合方法最终达到提高经营绩效的目的。但是,并购企业首先考虑到的可能是对目标企业的相机处理,这体现并购企业的经营能力。不同企业对资产的相机处理能力是不同的,即便是同样的资产,在不     

目标企业创新能力对并购双方收益的影响——基于中国A股市场的实证分析

本文以中国A股市场的2 143件并购交易为样本,以并购溢价和短期超额收益作为并购收益的测度指标,分析目标企业创新能力对并购收益的影响。结果表明,并购溢价与目标企业的创新能力显著正相关,且创新能力水平越高,并购溢价越显著;并购企业获得的短期超额收益也与创新能力显著正相关。因此,以有创新能力的企业为目标的并购交易能够使双方获得更大的短期收益,资本市场的并购是反映创新的市场价值的重要途径,能够提供激励企业创新的重要机制。     

问询函监管对股东并购决策投票行为的影响

本文以2015—2020年沪深A股上市公司重大资产重组事件为样本,研究问询函监管对股东并购决策投票行为的影响。研究结果表明,当公司收到并购重组问询函后,全体股东投票参与率、中小股东投票参与率均显著提升,同时全体股东投赞同票比例和中小股东投赞同票比例均显著降低。调节效应检验结果显示,公司并购经验越少或产品市场竞争程度越低,收到并购重组问询函后,全体股东投票参与率和中小股东投票参与率越高;高管持股比例越低,收到并购重组问询函后,中小股东投票参与率越高,全体股东投赞同票比例和中小股东投赞同票比例越低。     

机构投资者持股：并购溢价的推手还是拦路虎？

并购溢价是主并企业对市场行情及目标企业进行严谨判断后的理性选择,高溢价并购逐渐成为上市企业并购重组新常态。本文以2009—2021年中国上市企业为样本,探讨机构投资者持股对企业并购溢价的影响。研究发现,机构投资者持股能显著抑制企业并购溢价。进一步地,机构投资者持股通过抑制管理者过度自信、改善企业资本结构来抑制企业并购溢价。同时,本文还发现机构投资者持股对企业并购溢价的抑制作用在企业产权性质、股权集中度及信息环境方面存在异质性。进一步研究发现,相较于交易型机构投资者,稳定型机构投资者持股比例越高,越能避免高并购溢价。另外,并购溢价对短期并购绩效有促进作用,与长期并购绩效无关。本文从并购视角出发探究了机构投资者持股带来的后果,为企业机构投资者的引入及交易定价的规范提供了支持。     

业绩对赌协议对并购溢价和市场反应的影响

在推进并购市场契约创新背景下,研究业绩对赌协议有重要的理论和实践意义。本文构建了并购双方在信息不对称市场上的理论效用模型,并以2006—2020年收购方为上市公司的资产收购为样本,得到以下结论：第一,业绩对赌协议中对未来承诺期限规定越严格,溢价规模越大,且业绩对赌相对规模与溢价呈倒U形关系;第二,通过在模型中引入股价异常回报情况,发现业绩对赌协议和市场反应之间为正向关系,在此基础上验证了并购溢价在两者关系中的中间遮掩效用和门槛效用;第三,进一步研究发现,并购溢价会对合约细节与对赌结果、市场反应与对赌结果之间的关系产生影响。本文研究有助于企业避免由过度保护、代理问题和信息不对称造成的估值溢价偏差,进而合理利用并购溢价和协议细节调动市场投资者的积极情绪与信心。     

外资并购促进了科技创新吗?

本文通过从BVD-Zephyr全球并购交易分析库提取了2000年至2010年间的外资并购事件,分析目标公司被并购前后三年的科技创新指标变化,并与未被并购的对照组公司样本比较,发现外资并购事件能够显著促进目标公司的科技研发人员数量增加,却未能对目标公司的研发强度和专利申请数提升产生显著影响。尽管外资并购未能促进目标公司的科技创新,但对目标公司所属行业的其他竞争者的科技创新指标都有显著的促进作用。     

企业并购溢价对企业绩效的影响研究——基于我国沪深A股的实证检验

近年来,我国并购市场如火如荼,越来越多的企业选择通过并购来实现自己的战略目标,迅速占据市场地位,进入新兴行业。在并购交易热潮下,高溢价似乎也成为并购重组的"标配",高溢价并购屡见不鲜。可是企业支付高溢价换来的是否为优质资产,其是否能给企业带来价值的提升,这些都是值得研究的议题。因此,文章基于我国并购交易市场,研究了国内上市公司并购溢价的绩效反应。运用相关性分析、多元回归分析等研究方法探讨了并购支付溢价对并购绩效的影响。最后,根据实证研究结果阐述本文的结论,给出相应的建议。研究结果表明:并购溢价在一定程度上代表了并购后协同效应的大小,支付的溢价越高表明预期达成的协同效应越大,企业后期的绩效表现会越好。     

上市公司并购重组绩效实证研究——基于同行业与跨行业并购的比较研究

本文以2011年沪深A股市场59家发生同行业并购重组和28家发生跨行业并购重组的上市公司为样本,运用事件研究法对我国上市公司并购重组绩效以及同行业并购重组与跨行业并购重组的市场表现进行了实证研究,研究发现同行业并购重组创造的财富比跨行业高,但两者都不很理想,总体上并购重组活动没有给股东带来额外财富.     

中国上市公司并购的短期绩效研究

自从并购活动在各国大规模兴起之后,国内外许多学者根据本国的情况,选取了不同时间阶段和不同规模的样本对并购的股东财富效应进行了实证检验。从第一轮并购浪潮算起,西方经济学家对并购绩效的研究己有很长的历史。至今并购绩效依旧是公司金融领域关注的焦点,相关文献可谓十分丰富。目前,我国企业的并购活动在近十年逐渐兴起,自然对于并购绩效的研究也随着并购事件的增加而