企业集团决策权配置与股价崩盘风险

文章从企业集团的视角出发,以母公司支付给职工的薪酬集中度作为集权指标的代理变 量,首次研究了决策权配置对股价崩盘风险的影响,然后分析和检验了其影响机理。实证结果显示： 企业集团的集权程度越高,未来股价崩盘风险越高;截面分组发现这种现象仅在民营企业、信息 不透明度较高的企业、外部监管较弱的企业、处于生命周期衰退阶段的企业存在。文章的研究结 果对于企业集团确定适当的决策权配置战略具有一定的参考意义。     

上市公司回复积极性对股价崩盘风险的影响

近年来，网络互动平台作为上市公司与个人投资者的直接沟通渠道引起了学术界和业界的普遍关注，上市公司在互动平台的回复积极性能否通过影响个人投资者行为来降低股价崩盘风险？基于此，文章使用2010-2022 年“上证e 互动”和“互动易”的问答样本，实证结果表明：(1) 上市公司回复积极性能够显著降低股价崩盘风险，以上结论在分析师关注度低的组别更加显著；(2) 相较于传统的信息含量机制，缓解投资者看跌情绪在统计意义和经济意义上都更加显著，上市公司回复积极性每提高1 个标准差，投资者看跌情绪会下降1.36%，而传统信息含量机制提升仅为0.32%，说明上市公司回复积极性的“情绪疏导”作用更加显著。文章从行为金融视角给出了缓解股价崩盘风险的新机制，对促进资本市场高质量发展提供了一定的政策参考。     

山高皇帝远:地理距离与上市公司股价崩盘风险的经验证据

鉴于信息不对称程度、制度实施成本和心理文化差异，文章提出"监管距离"假说，认为监管者和被监管者之间距离远近可以影响监管效果。实证分析中国沪深上市公司数据，文章从非对称风险视角出发，研讨了上市公司注册地距所在地中国证监会派出机构的地理距离对公司层面的股价崩盘风险的影响。我们发现，监管机构与上市公司总部的地理距离越远，该上市公司股价的崩盘风险越大。进一步分析发现，如果开通高铁或者上市公司所在地社会信任水平足够高，那么监管距离和崩盘风险的正相关关系是不显著的；如果监管负担严重或政府效率低下，那么监管距离和崩盘风险之间正相关关系更为显著。文章认为，地理距离具有监管信息效应、监管威慑效应和监管执行效应，能够影响股价崩盘风险。也就是说，"山高皇帝远"可以改变上市公司行为，提高金融监管效率不应忽视非正式制度的影响。     

金融资产配置与股价信息含量

股价信息含量作为资本定价效率的重要体现，其对于抑制"脱实向虚"实现金融服务实体经济起着关键作用。文章着眼于我国企业大量配置金融资产这一现实，探究了其对股价信息含量的影响。基于2007-2017年中国A股上市公司数据的实证检验表明：金融资产具有"盈余管理"功能，管理层可能出于"盈余管理"动机配置金融资产，恶化公司信息环境，最终降低了股价信息含量。具体而言，企业通过操纵金融资产确认类别、公允价值估值及终止确认等方式达到盈余管理目的。当公司盈余管理动机较为强烈时，金融资产对股价信息含量的降低作用更加明显。完善的法律体制及有效的内部治理有助于缓解两者之间的负向关系。文章结论为我国企业持有金融资产提供了新解释，揭示了"脱实向虚"作用于实体经济的路径，同时丰富了会计政策选择的经济后果，为推动我国会计准则改革具有一定的启示意义。     

机构投资者、市场情绪以及股价崩盘风险

在信息不对称的情况下,不少市场投资者会根据机构投资者的行为来判断股票可能的投资机会或风险。因此,机构投资者的持仓和交易可能会影响到市场投资者的情绪,从而对股价崩盘风险产生影响。本文采用隔夜收益率作为市场对个股情绪的衡量,基于2015—2020年我国A股市场的机构投资者的相关数据对机构投资者的持仓和交易行为与股价崩盘风险之间的关系进行了实证检验。研究表明：机构投资者的持仓和交易行为会影响到股价崩盘风险,而市场情绪在其中起到中介效应的作用;机构投资者的数量指标和规模指标对市场情绪和股价崩盘风险会产生不同的影响;机构投资者的持股对市场情绪和股价崩盘风险的短期影响和长期影响也不一致。     

会计信息质量对股价崩盘风险的影响研究

本文以2017-2021年中国上市公司为研究样本,探究会计信息质量对公司股价崩盘风险的影响。研究发现会计信息质量越高,公司所面临的股价崩盘风险就越低。主要通过降低公司内部人与外部投资者之间的信息不对称程度,缓解了管理者对外隐瞒坏消息的倾向降低股价泡沫发生的可能性。从管理者代理的视角出发,发现管理费用越高,会计信息质量对股价崩盘风险的抑制作用越显著。     

公司股价崩盘风险影响审计费用吗?北大核心CSSCISSCI

2008年全球金融危机和2015年我国股市的大幅波动凸显了股价崩盘风险的重大研究价值,现有研究主要关注了股价崩盘风险的动因,而忽视了对其经济后果的直接检验。本文从审计费用角度研究股价崩盘风险的经济后果,旨在探讨审计师在审计决策时是否以及如何使用客户股价崩盘风险这一信息。研究发现,公司股价崩盘风险越高,审计师收取的审计费用越高,这表明审计师在做出审计决策时的确考虑股价崩盘风险信息;并且,公司股价崩盘风险与审计费用的正向关系在公司为国企、未完成股权分置改革、审计师规模较大以及公司所处地区市场化程度较高时更显著。进一步研究发现,公司股价崩盘风险越高,审计师花费的审计时间越长,这表明公司股价崩盘导致增加的审计费用包含了对审计努力的价格补偿。本文的研究结果表明,股价崩盘存在明显的溢出效应,会影响审计师的审计定价决策。这从审计师角度丰富了股价崩盘风险经济后果的相关研究。     

CEO vs CFO:性别与股价崩盘风险

本文研究CEO和CFO的性别对股价崩盘风险的影响,并进一步考察CEO权力、外部市场态势和CEO年龄对女性CEO与股价崩盘风险关系的影响。研究发现:(1)女性CEO能显著降低股价崩盘风险,而女性CFO对股价崩盘风险的影响不显著;(2)CEO的权力越大,女性CEO降低股价崩盘风险的作用越大;(3)当股市为"熊市"或CEO年龄更大时,女性CEO降低股价崩盘风险的作用更为显著。本文的结论表明,在中国,女性CEO可以有效降低股价崩盘风险,起到稳定资本市场的作用,而女性CEO作用的发挥依赖于其在企业中权力的大小、外部市场态势和风险规避程度。此外,CFO会屈从于CEO,从而CFO的作用有限。     

纵向兼任高管能降低股价崩盘风险吗?

纵向兼任高管究竟会加强大股东对管理层的监督,减少管理层机会主义行为,提升公司治理水平;还是会强化大股东对上市公司的控制,提升其私有权收益的获取能力,增加企业风险?为此,文章将以2007年-2017年中国A股上市公司为研究样本,探究纵向兼任高管如何影响企业的股价崩盘风险。研究发现,纵向兼任高管显著降低了公司未来股价崩盘风险;在进行Heckman两阶段模型、倾向得分匹配等稳健性检验后,这一结论依然成立。同时,文章进一步研究发现,纵向兼任高管在"监督效应"和"更少掏空效应"共同作用下降低了股价崩盘风险;且当纵向兼任高管权力越大时,即纵向兼任董事长时,对公司未来股价崩盘风险的降低作用越明显。文章不但深化了股价崩盘风险影响因素的研究,而且有助于我们全面认识纵向兼任高管这一关系在公司治理中的作用,这对于完善公司治理、防范股价崩盘风险,进而促进我国资本市场的健康发展有重要的意义。     

CEO Overconfidence and Stock Price Crash Risk

This study examines the association between chief executive officer (CEO) overconfidence and future stock price crash risk. Overconfident managers overestimate the returns to their investment projects and misperceive negative net present value (NPV) projects as value creating. They also tend to ignore or explain away privately observed negative feedback. As a result, negative NPV projects are kept for too long and their bad performance accumulates, which can lead to stock price crashes. Using a large sample of firms for the period 1993–2010, we find that firms with overconfident CEOs have higher stock price crash risk than firms with nonoverconfident CEOs. The impact of managerial overconfidence on crash risk is more pronounced when the CEO is more dominant in the top management team and when there are greater differences of opinion among investors. Finally, it appears that the effect of CEO overconfidence on crash risk is less pronounced for firms with more conservative accounting policies.     

货币政策、股票流动性与股票价格暴跌风险

目前中国股市还存在较多制度性缺陷,股价波动频繁且暴跌风险较高。本文以2003年至2013年中国A股上市公司为样本,检验作为激发机制的货币政策以及作为外部生成机制的股票流动性对中国股票价格暴跌风险的影响。研究发现：股票流动性与公司股票价格暴跌风险具有显著的敏感性,即随着股票流动性的下降,公司股票价格暴跌风险显著上升;货币政策越宽松,股票价格暴跌的风险越大;而且宽松的货币政策增强了股票流动性与股票价格暴跌风险的敏感性。区分市场势态的进一步分析表明,市场为熊市时,股票流动性对股票价格暴跌风险的影响更显著,货币政策的放松越容易激化股票价格暴跌风险,且对股票流动性与股票价格暴跌风险的敏感性的放大作用更为突出。     

创业板公司关键财务指标与股价关联性研究

以2009-2011三个年度创业板全部上市公司为研究对象,选取关键财务指标,运用主成分分析方法及简单多元回归模型,研究了财务指标与股价之间的相关关系。研究发现,就创业板市场整体而言,财务指标与股价之间存在显著的线性相关关系,说明创业板市场较强地阐释了上市公司财务状况;同时市场对于年度报告信息的披露有直接反应,证明创业板市场尚未达到半强势有效;盈利能力与成长能力财务指标的回归结果较为显著,说明此类财务指标对投资者具有较强的指导意义。     

我国股票市场流动性与股价的动态关系研究

关于股票市场中流动性与股价之间的关系,学术界一直存在争议,传统模型往往只能片面地反映。文章利用状态空间模型以及沪深300指数与中证500指数的数据,对我国股票市场流动性和股价之间的动态关系进行了深入研究。实证结果表明:第一,我国股票市场流动性对股价存在影响,在代表大市值企业的沪深300市场中,两者为正向关系且波动幅度较小;在代表小市值企业的中证500市场中,两者为负向关系且波动幅度较大。第二,在两个市场中股价对股票市场流动性都存在正向的影响关系,且以中证500指数为代表的小盘股市场表现更为明显。     

投资者结构与股价波动关系——基于理论的思考

长期以来,人们认为机构投资者可以稳定股市。本文从更广的视角研究了投资者结构与股价波动的关系。本文结论如下：（1）在市场产品机构、交易制度和规则体系等要素给定的情况下,股价波动是投资者结构参数的函数。（2）机构投资者与稳定股市没有必然的联系。即使在市场的产品结构和交易制度等要素给定的情况下．不同的投资者结构中机构投资者比例的增加既可以增加股价波动,也可以减少股价波动。（3）在一些投资者结构中,股价波动反而随着理性机构投资者比例的增加而增加。即使在投资者结构中其他参数相同的情况下,理,比机构投资者的比例过多或过少均有可能增加波动。（4）即使在上市公司不分红且没有重大利好消息支持股价的情况下,在一定的投资者结构中,机构投资者仍能通过买入来制造股价波动。并从中获利。但这种策略能够成功依赖于市场中其他类型投资者的结构。（5）适度的羊群行为会使股价波动最小,而过强或者过弱的羊群行为都使股价波动增加。     

社会资本视域下风险分担与工程项目管理绩效的关联研究

不合理的风险分担会引发承发包双方的对抗思维与责任推诿,严重阻碍项目管理绩效的提高,但工程实践中却存在着与此相悖的现象。本研究认为风险分担整体框架由缔约阶段的风险初次分担与履约过程中的风险再分担联动构成,而社会资本是与风险分担两阶段都密切相关的客观情境因素,工程项目中存在"社会资本→风险分担→工程项目管理绩效"的关联关系。研究结论表明,交易双方应根据其社会资本合理选择风险初次分担的不完备程度,并为风险再分担提供支持制度,以期实现合理的风险分担,有效改善项目管理绩效。     

Crash Risk and the Auditor–Client Relationship

This study examines whether the term of the auditor–client relationship (i.e., auditor tenure) is associated with future stock price crash risk measured both ex ante and ex post. Using a large sample of U.S. public firms with Big 4 auditors, we find robust evidence that auditor tenure is negatively related to one‐year‐ahead stock price crash risk. The evidence is consistent with monitoring‐by‐learning where development of client‐specific knowledge over the term of the auditor–client relationship enhances auditors’ ability to detect and deter bad news hoarding activities by clients, thereby reducing future crash risk. This result holds even after controlling for endogeneity of the tenure/crash risk relation. We further provide evidence indicating that option market investors do not fully incorporate the information contained in the term of auditor–client relationship in predicting future stock price crash risk. Our empirical results have important policy implications for regulators concerned with ensuring auditor independence.