信息透明度对资本配置效率的影响——来自中国制造业上市公司的经验证据

以2001~2012年沪深两市A股制造业上市公司为研究样本,借鉴Wurgler的资源配置效率估算模型,从盈余管理角度探讨了中国现实制度背景下信息透明度对资本配置效率的影响。实证结果表明,无论是在行业层面还是公司层面,信息透明度与资本配置效率均呈显著的正相关关系,其中以修正的DD模型衡量的盈余管理解释力度最强。进一步采用深交所信息披露考评结果作为稳健性检验的替代指标,结论依然不变。可见,改善上市公司盈余质量,提高信息透明度,是正确引导证券市场资本有效配置的关键。     

重大融资、经营性营运资金管理效率与企业绩效——来自中国上市公司的经验证据

将重大融资行为的影响纳入考虑,重新对经营性营运资金管理效率与企业绩效的关系加以探讨,选取沪深两市2004~2012年数据为样本,研究发现：在正常经营状况下,中国上市公司经营性营运资金管理效率与企业绩效之间呈显著正相关关系;而重大融资行为下,二者关系则并不显著。此外,检验结果还显示：重大融资行为本身与企业绩效呈负相关关系;重大融资行为可能会促使经营性营运资金管理效率显著下降。这些可能是导致重大融资行为下经营性营运资金管理效率与企业绩效之间不相关的主要原因。     

中国上市公司如何选择融资渠道——基于问卷调查的研究

本文以一项关于中国上市公司财务行为的问卷调查和相关公开市场数据为基础,对问卷调查样本公司的融资行为特征进行了研究。在此基础上,我们结合中国资本市场特殊的制度因素,对样本公司融资行为与公司财务理论描述的差异做出了一定的分析与讨论。由于问卷调查能够直接考察公司决策者在实际融资决策时的考虑因素和动机,属于事前直接证据,从而区别于基于公开市场数据的实证研究所提供的事后间接证据,能够从不同角度检验理论的解释能力,具有重要的理论和实践价值。研究结果表明,样本公司的融资行为在一些方面符合现有公司财务理论的描述,但也存在很多不一致之处。本研究的意义在于:第一,以事前直接证据的方式对上市公司融资行为进行的研究,揭示了在中国特殊的制度环境中上市公司融资行为的动机和影响因素,其中一些动机和影响因素存在着不同于成熟市场经济国家上市公司的特殊性;第二,指出了现有主要以美国制度为背景发展起来的公司财务理论对融资行为的一些经典解释,可能不适用于中国上市公司,对中国上市公司融资行为的解释需要考虑中国特殊的制度因素;第三,为公司财务理论的进一步发展和如何改进中国资本市场监管提供了一些有益的经验证据。     

中国式财政分权影响资本配置效率研究

高度集中的政治管理体制下的财政分权使得中国财政分权对地方政府行为所产生的激励与西方国家不同。使用2002～2009年数据,对中国财政分权与资本配置效率进行理论研究与实证分析,结果表明:财政分权程度的提高对资本配置效率产生了阻碍作用,中国式分权所引致的地方政府规模扩张等行为扭曲是导致财政分权与资本配置效率负相关的主要原因。为此,应改革政绩考核指标、完善税收体系、调整财权分配制度。     

股权再融资、盈余管理与资本配置效率

本文建立了一个模型来分析股权再融资过程中盈余管理产生的机理，分析了盈余管理与配股后运营业绩和股票长期收益的关系。研究表明：上市公司在配股过程中存在系统的盈余管理行为；上市公司配股后的经营业绩出现滑坡，配股前3个年度和配股当年的异常应计利润与配股后的经营业绩具有负相关关系；上市公司配股后的股票长期收益和异常收益下降，配股前3个年度和配股当年的异常应计利润与配股后的股票收益具有负相关关系。本文认为，上市公司配股过程中的盈余管理误导了投资者的决策，造成了股票价值的高估和资本配置效率的下降。     

股价信息、价格运动特征与资源配置效率

行为金融学的研究表明,股价不仅受到公司基本价值有关信息的影响,而且还受到市场公共信息的影响。通过研究股票价格运动特征可以有效地判断股价所包含的信息特征,解释股票市场的资源配置效率状况以及市场发育程度。现阶段我国股价还不能传递足够多的企业特定信息,引导资源配置的信号功能较弱,这一结论和对资源配置效率的实证结果相吻合,即股市对金融资源的低效配置问题还相当突出。     

基于税收视角的上市公司资本结构选择分析

优化的上市公司资本结构有助于资本要素的合理配置和充分利用,规避投资风险,增加公司资本收益。据此,公司资本结构理论研究的重点应放在各种融资方式之间选择的动机和适当的比例等问题上。但是,以往的研究往往忽′略了税收这个极其重要的因素对于公司资本结构选择的影响。通过对影响资本结构选择的税收因素的理论和实证分析,可以证实税收的重大影响作用,并借以提出促进债务融资发展和资本市场建设的政策建议。     

民营控制、政治关系与企业融资约束——基于中国民营上市公司的经验证据

融资难是制约民营企业发展的关键因素,而这种金融困境从根本上讲是一种信用困境。本文构建的理论模型论证了民营企业的政治关系对其融资中的作用,并以中国民营上市公司2002～2005年的经验数据为样本,实证检验了民营企业的政治关系对减轻融资约束的作用。研究发现,相对于没有参与政治的民营企业来说,有政治关系的民营企业其外部融资时所受的融资约束更少;同时,越在金融发展水平低的地区,民营企业的政治关系对其融资的帮助越明显。     

资本约束下保险公司最优大类资产配置模型研究

中国第二代偿付能力监管制度体系(以下简称“偿二代”)执行以后,投资风险直接体现在资本要求上,资本充足率成为保险公司投资决策的重要约束。在此背景下,保险公司有必要建立整体经济资本预算框架,通过提高各类资产的边际资本回报率,提升公司股东价值。本文通过理论研究证明资本约束下保险公司最优大类资产配置的路径首先是进行负债风险匹配资产的管理,其次才是追求盈余资产收益最大化,同时,本文创新性提出了三阶段的数值求解方法,填补了国内文献以及保险公司实践中难以前置化资本约束得到大类资产配置数值解的研究空白。     

基于熵值法的上市公司融资效率研究

上市公司融资效率的高低直接关系到资本市场能否实现资源的优化配置功能,以及为投资者提供满意的回报,并关系到资本市场的健康持续发展。在借鉴国内相关研究成果基础上,构建了基于筹资效率、配置效率和治理效率三个维度的融资效率评价框架,以陕西省上市公司为样本,利用熵值法对上市公司融资效率进行了定量研究。研究发现目前上市公司融资效率整体水平较为低下、提升缓慢,建议从提高上市公司资金运营能力、调整公司资本结构和改善公司治理结构三个方面进行系统性变革,并藉此提升上市公司融资效率。     

我国上市银行多渠道融资效率实证分析与对策

随着我国宏观经济趋势性下行以及政府政策监管不断趋严,银行拓宽融资渠道、转变经营方式、提高融资效率迫在眉睫。有鉴于此,本文通过分析我国商业银行资本金补充机制,采用DEA模型对16家上市银行的融资效率进行分析,认为非DEA有效的商业银行应适当降低负债融资规模和内源融资规模,更加重视技术效率,并通过合理控制融资规模、借助互联网平台、做好风险防范等渠道提升融资效率。     

信贷资本配置效率与产权结构——基于中国商业银行的实证分析

商业银行所有权安排是影响信贷资本配置质量的基本变量.由于理论背景不同,对银行产权与信贷配置效率的关系出现了截然相反的两种观点.在理论分析信贷配置的所有权效应基础上,本文选取中国16家资产规模最大的商业银行的数据,对中国1990年代以来国有产权的信贷配置效率进行实证分析,结果表明,在国有银行制度下,中国的信贷资本具有正的但较低的配置效率,银行国有产权比重过高使信贷配置效率未能达到最佳状态.     

企业融资结构理论与我国上市公司融资行为分析

企业融资理应以企业价值最大化为宗旨,这也是西方融资结构理论的立论根据.而我国上市公司特殊的股本结构导致真正的股东对公司失去控制.本文通过对国家股、法人股和中小股股东目标的分析发现,其股东目标的具体体现都不是公司价值最大化,这导致了我国上市公司融资决策与西方融资结构理论相悖.股权融资偏好是内部控制人自身成本收益分析的必然结果,因此,必须通过股权改革形成真正的产权主体,激活资本市场竞争机制,通过经理人优胜劣汰机制和激励机制的有效运转实现对经理人的激励.当公司价值最大化成为委托人和代理人的共同目标时,企业的融资行为必然回归理性.     

上市公司融资方式与公司绩效研究述评

无论西方早期的企业融资结构理论,还是现代上市公司融资方式理论,都证明上市公司融资方式的选择直接影响公司的融资结构,融资结构对公司的成本水平、市场价值表现,以及公司内部的法人治理结构有着至关重要的影响。因此,总结各家流派的理论观点,对我国上市公司通过融资结构的合理设计,从而优化公司治理结构,提高公司绩效具有重要现实意义。     

市场化程度、审计师选择与借款融资——来自中国民营上市公司的经验证据

以2004～2009年民营A股上市公司为样本,具体考察了审计师选择对公司借款融资的影响。研究表明,民营上市公司选择"四大"为外部审计师,会显著有助于公司后续的借款融资;进一步研究发现,在市场化程度较低的地区,民营上市公司选择"四大"为外部审计师对获取借款融资的影响有所加强。分析认为,基于信号传递理论,银行为了降低对市场化程度较低地区企业的贷款风险,由高质量事务所代表的高质量审计必然成为公司外部治理环境不完善的一种有效替代机制,以降低银行和公司间的信息不对称,实现上市公司借款融资的目的。     

内蒙古地区上市公司存在问题研究

作为内蒙古地区优势产业的上市公司在持续的发展过程中体现了资源的过度依赖性、地区的集中性、产业的单一性以及股权的高度集中。这种状态不利于内蒙古地区经济发展方式的转变和产业升级,也不利于地区经济的均衡发展。为此,全面提升内蒙古地区上市公司的质量必须依托地区资源的优势,全力构建多层次资本市场,通过政策扶持、产业整合、产权交易以及引进战略投资者等提升上市公司的资源配置能力。     

新三板挂牌公司融资效率实证分析

以资产总额、主营业务成本、财务费用、资产负债率作为投入指标,总资产周转率、净资产收益率、主营业务收入增长率为产出指标,运用DEA方法,对597家新三板挂牌公司2012-2014年的综合技术效率、纯技术效率和规模技术效率进行实证分析.结果显示:我国新三板挂牌公司的融资效率逐年提高,然而融资效率普遍偏低.进而从经济环境和企业自身两个方面,分析了融资效率偏低的原因,并从政府和企业两个角度提出了对策建议.     

中美证券公司的资本配置效率比较及启示

中美证券公司双方盈利能力的差距实质上来自于双方资本配置效率的差距.国内证券公司资本配置效率的提高需要重视以下几方面的工作:一是壮大资本实力;二是树立"资本配置依托于风险管理"的理念;三是完善评价资本配置效率的指标体系;四是加强风险管理意识并完善风险管理体系.此外,应加强对宏观经济政策和和证券行业政策的研究.     

政治关系、制度环境与股票价格的信息含量——来自我国民营上市公司股价同步性的经验证据

以2004～2007年间所有的民营A股上市公司为样本,本文对政治关系与股票价格的信息含量(以公司的股价同步性衡量)之间的关系进行了实证检验。检验结果发现,与没有政治关系的公司相比,有政治关系的公司的股票价格同步性显著较高。并且,政治关系与股票价格同步性之间的正相关关系只在市场化程度较低、政府干预较多以及法制水平较差的地区存在。进一步区分政治关系的类型发现,代表委员类政治关系显著提高了公司的股价同步性,而政府官员类政治关系对股价同步性的影响则不显著。