货币政策、会计信息可比性与应计异象

宏观经济政策能够对微观企业的会计信息质量以及资本市场效率发挥重要作用。本文将货币政策、会计信息可比性以及投资者错误定价纳入一个研究框架,对不同货币政策诱致的会计信息质量变化,以及这些变化所引发的投资者定价进行了较为系统的文献回顾。     

资本资产定价模型对金融时报100指数有效性的研究

本文旨在检测资本资产定价模型是否能够解释来自于伦敦股票交易所金融时报100指数的股票收益。目前的研究考虑的是从2003到2011的每月的股票价格,在这个研究中金融时报100指数可用的样本是72个。研究显示从这72个样本中有58个为资本资产定价模型提供了支持,也就是说,资本资产定价模型能够解释来自于金融时报100指数的股票收益。     

中美经济政策不确定性对人民币汇率的影响研究

随着人民币汇改以及国际化的推进,本文探讨中美经济政策不确定性对人民币汇率的波动影响。本文选取2005年8月至2023年6月的中美EPU指数与人民币汇率数据,基于时变视角的VAR模型,实证分析人民币汇率与中美EPU的影响。结果表明：第一,金融风险、新冠疫情等突发事件时,美国EPU对人民币汇率的波动幅度骤升;第二,中国EPU对人民币汇率波动呈现短期显著、长期同步现象;第三,汇改后中美EPU对人民币汇率的影响强度更大。结合当前经济环境看,本文认为降低美国经济政策不确定性对外汇市场和经济稳定的冲击尤为重要。     

股市投资者赌博行为收益形成机理研究——基于情绪的错误定价分析

股票市场一直是我国防范系统性金融风险的重点领域,而投资者赌博行为正是导致和加剧我国股市波动和资产价格泡沫的重要因素。基于投资者情绪的错误定价视角,本文从理论和实证两个层面来分析投资者赌博行为及其表现出的负异常收益——"赌博型收益"的成因,即提供一个行为金融解释。研究发现:赌博型收益源于投资者行为偏差导致的股票价格被高估;高情绪期之后,股票被错误定价的程度更明显,赌博型收益在高情绪期之后也更加明显;投资者的非理性程度的变化也会影响赌博型股票被错误定价的程度,进而影响赌博型收益。     

中国宏观经济变量对股市影响的实证分析

股市是虚拟经济,它的存在依托于实体经济的发展。一般来讲,市场化程度越高发展越成熟的市场受宏观经济的影响也越大,反之则越小。通过对选取的多个宏观经济变量做与股指的相关分析和多元回归分析,认为中国的宏观经济变量大多数对股市的影响还是比较显著的。而利率、汇率的影响却比较低,这反映了我国货币市场的监管过于严格,市场化程度很低的特点。并根据回归分析的结果对如何改进中国股市和维护股市的长久发展提出了一些建议。     

经济政策不确定性对我国股市波动的影响——基于2007—2019年上证指数的实证分析

股票市场的波动受到宏观经济政策的影响。本文研究2007年1月—2019年10月的月度数据,其结论如下:(1)主效应的经济政策不确定性越高,我国股市波动率越低;(2)在惯性因素上我国股市波动率会显著受到滞后波动率的影响;(3)在结构性断点上我国股市波动率在2008年金融危机和2010年融资融券交易处存在结构性断点;(4)在交互效应上2010年融资融券交易制度的建立降低了股市波动率对于经济政策不确定性的敏感程度。本文的研究结论拓展了研究边界,为宏观政策制定及资本市场投资提供了思路参考。     

医美行业关联交易转移定价研究

中国采取行业减免优惠税率的基本税收和地方优惠政策,为了降低公司总体税率,公司可以通过控制转移定价改善公司利润格局,但在采取股票激励措施的公司中,管理人员持股说明管理人员报酬提高和企业利润有关,同时为获取较多的个人报酬,管理人员还可能采取操纵转移定价来提高上市公司的报告收益。文章主要以理论研究和实证检验相结合,研究医疗美容领域上市公司管理层薪酬、财报相关度以及所得税税率对转移定价的影响。研究发现：通过提高或降低转移定价来转移利润的行为受到税率、管理层薪酬与报告盈余相关度三个因素的影响。管理层薪酬与报告盈余的相关程度越高或者上市公司税率越低,上市公司利用抬高转移定价转入利润的行为动机越强。     

企业ESG表现会影响股票流动性吗?

ESG作为可持续发展理念能给企业带来诸多发展机遇,那是否有助于提高企业在资本市场的表现呢?选取2011—2020年沪深A股上市公司为样本,实证检验企业ESG表现对股票流动性的影响。研究发现,ESG表现越好的企业股票流动性越高,该结论在经过一系列稳健性测试后仍然显著成立。作用机制检验结果表明,ESG表现主要通过提高企业技术创新水平、增强企业财务稳定性,以及提高媒体正面报道和分析师关注度来提升股票流动性。异质性分析表明,对于高科技企业、市场地位较高企业以及面临经济政策不确定程度较低的企业而言,ESG表现对股票流动性的提升效果更明显。     

政府干预、公司资源和股利政策——基于沪深A股上市公司的实证研究

基于2009-2011年沪深A股上市公司数据,考察政府干预对上市公司股利政策的影响。研究结果发现:政府对上市公司的干预程度越高,公司向股东发放股利的可能性越小,股利支付率越低;进一步研究还发现,在市场资源和技术资源较丰富的公司中,政府干预程度将减弱,公司更可能向股东发放较高程度的股利。这一结论验证了政府干预影响公司股利决策的理论依据,从实践上为中国上市公司制定合理的股利支付提供决策。     

做市服务的供求分析新框架及其对股票流动性的影响

本文在已有文献的基础上提出了一个做市服务市场的供求分析新框架,并依此分析和实证考察了公司特征和股票转让方式选择以及做市商数量之间的关系.研究发现,新三板挂牌公司的股票流动性越高、资产规模越大、流通在外的股份数越少、股价水平越高,越倾向于选择做市转让;资产规模越大、股价波动性越弱,做市商数量越多.这表明,挂牌公司股票转让方式的选择是供给面因素和需求面因素共同作用的结果.另外,本文结合已有理论和新三板市场的制度背景,分析和实证考察了股票转让方式选择对股票流动性的影响.研究发现,挂牌公司的股票转让方式由协议转让变更为做市转让能够显著提升股票流动性,这种情况在控制选择偏差的处理效应模型和控制其他因素的倍差法模型中也得到了相同的结论.本研究对于当前新三板市场交易机制的设计与变革具有重要的启示意义.     

美国贸易政策不确定性与新兴经济体跨境股票资本流动北大核心CSSCI

本文使用1996年2月-2020年1月35个新兴经济体的跨境股票型基金微观数据,实证考察美国贸易政策不确定性对新兴经济体跨境股票资本流动的影响。结果表明:美国贸易政策不确定性上升会导致新兴经济体跨境股票型基金净资本流入下降,这一影响在2008年全球金融危机后更为显著。受国别因素影响,美国贸易政策不确定性的影响存在异质性。一国外汇风险暴露水平更高、国际金融一体化风险更大、与美国直接贸易联系更紧密,受到的美国贸易政策不确定性的影响更显著,更高的利率水平有利于缓解美国贸易政策不确定性的影响。从全球价值链视角来看,美国贸易政策不确定性上升对处于研发密集型行业下游和邮政通讯、金融商业服务等行业下游的经济体影响显著。渠道分析表明,全球投资者对新兴经济体的国别风险情绪变化是美国贸易政策不确定性冲击的重要传导渠道。进一步研究表明,中美贸易摩擦期间,主要受美国贸易政策不确定性影响,加征关税会显著降低新兴经济体跨境股票型基金净资本流入。在金融开放进程中,新兴经济体应防范外部不确定性引发的资本流动剧烈波动风险,保持宏观经济与金融市场稳定。     

大股东控制下的股权融资依赖与投资行为研究——基于行为财务视角

基于行为公司财务研究视角,文章首先阐释了股票误定价影响企业投资行为的机制.然后,结合我国上市公司大股东股权融资的利益侵占动机分析,对不同股权融资依赖程度的公司投资行为进行了实证研究.结果发现:在取得了股权融资的公司中,股票市价与企业投资水平显著正相关;股权融资的依赖程度越大,企业投资水平对股票市价的敏感性越高;大股东控制与股票市价的交互作用对公司投资规模的推动效果,显著高于单一的股票市价因素.文章结论的含义与启示在于:尽管股票定价偏差的非市场效率因素对公司投资行为具有独立的影响,但其影响程度因公司治理模式和所有权控制特征的不同而存在明显差异.     

进出口贸易“挤出”了中国企业的R&D投资吗

基于中国制造业企业的横截面数据,文章使用probit和ivprobit模型对进出口贸易对企业R&D投资的影响进行了实证研究。计量结果表明,第一,企业进出口贸易明显"挤出"了R&D投资,出口和原料进口密集度越高的企业参与R&D投资意愿越低;第二,出口对R&D投资的"挤出效应"在原料进口密集度越高的企业表现越明显,"两头在外,大进大出"的贸易方式不利于研发行为的发生。第三,在不完全资本市场,出口通过恶化企业融资约束进一步抑制企业的R&D参与,而进口的效应不明显。另外,规模越大、年龄越小、利润率越高、资本密集度越高的企业越倾向进行R&D投资。但产能利用率、市场信息获取程度等不是影响企业R&D决策的关键变量。     

IPO定价模型建立

通过以沪深两市13只银行股作为样本,基于国内及国外对IPO定价的相关分析,从影响股票IPO定价的内在、外在因素中进行初步选取相关因素作为解释变量,采用因子分析法构建IPO定价模型。进行变量合理性分析后不难发现:二级市场平均市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标;企业净利润增长率越高,IPO发行价应当越高,两者之间是正相关的关系;从内部因素上看,影响银行类公司IPO定价的主要因素是成长能力和经营效益,市场因子以及安全因子对银行类公司IPO定价并不十分显著;股票IPO价格对利率的敏感性逐渐下降,利率对银行股发行定价影响较小等。     

引入境外投资者提升中国PTA期货国际定价影响力研究

2018年11月30日，中国PTA期货实施引入境外投资者政策，对提高期货市场流动性及运行效率发挥积极作用。本文利用溢出指数模型度量中国PTA期货市场的国际定价影响力。在此基础上，运用多元线性面板回归模型分析引入境外投资者政策对中国PTA期货市场国际定价影响力的提升作用。结果表明：引入境外投资者政策显著促进了中国PTA国际定价影响力的提升，期货市场深度也显著提升了中国PTA期货的国际定价影响力；期货市场投机程度、市场波动率与中国PTA期货市场国际定价影响力之间均显著负相关。基于以上研究结论，得出如下政策启示：继续推进引入境外投资者政策，进一步拓宽期货市场开放范围；提升期货市场深度，促进期货市场的流动性提升；加强期货市场监管，抑制市场过度投机和市场过度波动，维护期货市场平稳健康运行。     

分层制度调整对新三板企业流动性的影响

流动性不足是制约新三板市场发展的核心问题,研究新三板股票流动性对新三板市场极为必要。本文选取2019年8月—2021年8月新三板精选层和创新层的数据为样本,采用PSM-DID模型探究分层制度对新三板股票流动性的影响。结果表明：第一,企业从创新层进入精选层后,股票流动性有显著的提升效应;第二,与东部企业相比,中西部企业进入精选层后,流动性提升更显著。本文丰富了国内关于分层制度实施政策效果的研究,对资本市场的流动性研究有一定的边际贡献。     

股息红利税改革、股票流动性与企业创新——基于双重差分模型的实证研究

学界关于股票流动性对企业创新活动究竟产生何种影响是一直以来存在争议的话题。文章以2008--2017年在上海证券交易所挂牌的上市公司为研究样本,选取2012年股息红利差别化个人所得税改革这一政策作为外生冲击,运用双重差分模型(DID)探究中国资本市场中,股票流动性和企业创新活动的关系。研究发现,相比于改革前股票流动性较低的企业,改革前股票流动性较高的企业在改革后显著增加了创新投入,验证了高股票流动性对企业创新投入的抑制作用。进一步研究中,以企业创新产出作为创新活动的代理,发现股票流动性越弱,企业的创新产出水平越高,解决了股票流动性和企业创新之间的内生性问题,并提出相应的政策建议。     

行为资产定价模型在科创板市场中的适用性研究

行为资产定价模型作为行为金融理论的核心,对资本资产定价模型进行了拓展和补充。本文介绍了CAPM模型、BAPM模型的理论和各项重要指标,并将模型在科创板市场上进行实证分析,证明了BAPM模型对股票收益率解释能力更强,发现了DVI指数与股票收益率之间存在线性关系。     

管理者超额薪酬与资本结构动态调整

在最优契约假说和管理者权力假说的框架下,从资本结构调整速度和实际资本结构偏离目标资本结构程度两个方面,实证考察管理者超额薪酬对资本结构动态调整的影响。研究发现:管理者超额薪酬越高,资本结构调整速度越快;非国有上市公司的管理者超额薪酬越高,实际资本结构偏离目标资本结构的程度越低,但这一关系在国有上市公司并不成立,这可能是由于预算软约束等原因导致国有上市公司资本结构异化所引起。整体而言,管理者超额薪酬更多地反映了管理者能力的大小,领取高薪的管理者更有可能根据内外部环境的变化迅速调整公司的资本结构决策,表明最优契约假说仍然具有很强的适用性。     

资本资产定价模型在中国股票市场的实证研究

资本资产定价模型是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格的形成。它使得证券理论从以往的定性分析转入定量分析,从规范性转入实证性,进而对证券投资的理论研究和实际操作,甚至整个金融理论与实践的发展都产生了巨大影响,成为现代金融学的理论基础。本文主要利用数值分析理论对股票数据进行迭代,得到拟合参数,推导资本资产定价模型在中国股市的应用情况。对经典CAPM模型在中国股票市场进行研究分析,计算其组合的收益率与风险关系,分析其与中国股市的符合程度,进而考察其在中国股票市场的有效性和可行性。通过分析,资本资产定价模型在中国股票市场都有较好地解释,随着中国股票市场的日趋完善,资本资产定价模型将会有着更令人期待的实际应用价值。