管理层语调会影响股价暴跌风险吗?——基于业绩说明会的文本分析

利用2005—2017年中国A股上市公司业绩说明会高管回复的文本信息,考察管理层语调对股价暴跌风险的影响及其机制。结果显示：管理层净正面语调与股价暴跌风险呈显著的负相关关系,即语调越正面的公司,股价暴跌风险越小,这表明业绩说明会中管理层语调具有一定的信息含量,投资者会依据管理层语调进行投资决策。将净正面语调分解为正面语调和负面语调后发现,语调与股价暴跌风险的显著关系主要来自于负面语调的影响,负面语调的增加会显著提升股价暴跌风险,而正面语调对股价暴跌的抑制作用并不明显。进一步的机制分析发现,管理层语调越积极的企业,其信息披露质量越高,进而股价暴跌风险较低;管理层的超额语调越大,管理层语调越脱离公司真实情况,导致股价暴跌风险越大。另外,考虑企业的异质性和外部监管的影响效应,发现在股权分散企业和小规模企业,管理层语调对股价暴跌风险的影响更加突出。因此,进一步深化资本市场改革,拓展投资者获取企业信息的渠道,是完善企业信息披露制度、提升信息披露质量的重要方式。     

投资者情绪与股价：基于业绩说明会语调分析

投资者作为股票市场的重要参与者,会对股票市场产生重要影响。为考查业绩说明会中投资者情绪对股价的影响,基于2014—2020年业绩说明会文本和股票交易数据,利用自然语言处理技术统计文本中积极和消极语调,并分析与股票累计超额收益率的关系。实证结果表明,投资者在业绩说明会上使用的消极语调词汇越多,会后股票累计超额收益率下降越大,但积极词汇对收益率没有显著影响。此结果进一步丰富了我国股票市场的定价机制相关研究。     

一叶知秋:情感语调信息具有同业溢出效应吗?——来自业绩说明会文本分析的证据

文章基于业绩说明会的文本分析,考察了管理层情感语调信息是否具有同业溢出效应.研究发现,管理层净正面语调与同业公司股票超额回报显著正相关;区分正面和负面语调之后,同业公司股价对负面语调的反应更加强烈.这表明管理层情感语调具有外部性,蕴含更多行业前景信息,且投资者更加重视其中的负面信息.此外,共同分析师跟踪、股价同步性越强以及龙头公司行业地位越高,管理层情感语调的同业溢出效应越强;当管理层情感语调与财务信息相互印证时,同业溢出效应更加显著.文章研究表明,业绩说明会情感语调能够为同业公司投资者提供增量信息,降低信息获取成本与投资不确定性,提升投资决策效率;同时,业绩说明会这种信息披露方式有助于塑造良好的市场信息环境,对于加强信息披露监管具有一定借鉴意义.     

政治关联与管理层语调操纵——声誉约束观还是资源支持观?

本文借助文本分析技术,以2008～2017年我国A股民营上市公司年度报告为研究样本,考察政治关联与管理层语调操纵之间的关系,实证结果表明:政治关联与管理层语调操纵之间的关系显著为正,即政治关联类民营企业进行语调操纵的可能性更高;进一步分析表明,对于资源效应较强、媒体关注较高以及诉讼风险较高的民营企业,政治关联与管理层语调操纵之间的正相关关系更显著,并且政治关联类民营企业的管理层语调操纵与股票增发显著正相关,但与公司未来经营业绩无显著关系。本文不仅丰富了文本信息披露方面的文献,还有助于信息使用者更加合理地利用年报文本信息进行决策。     

基于文本挖掘的管理层语调对公司债券信用利差的影响

本文选取2012—2017年在中国A股市场发行债券的非金融企业为样本,探讨了会计文本语调对债券信用利差的影响。本文建立了适用于中国金融市场的情感词典,并使用文本挖掘技术量化了管理层语调。研究发现:积极的管理层语调能够显著降低债券信用利差。且分析师关注度越高,管理层语调与债券信用利差之间的负向关系越弱。此外,债券市场对国有性质和低股权集中度企业的管理层语调反应更强烈。本文为会计文本语调与债券定价研究提供了有益的启示。     

分行业信息披露能否约束管理层语调操纵——基于行业信息披露指引发布的证据

管理层语调操纵行为是阻碍资本市场高质量发展的“绊脚石”,如何约束管理层语调操纵行为,对于保护投资者权益、引导价值投资至关重要。本文以2010―2021年我国沪深A股上市公司为样本,采用多期双重差分模型检验分行业信息披露对管理层语调操纵的影响。研究发现,分行业信息披露能有效约束管理层语调操纵。机制检验表明,分行业信息披露通过发挥“治理效应”和“信息效应”来影响管理层语调操纵。异质性检验发现,分行业信息披露对管理层语调操纵的约束作用在行业经营信息披露频率要求更高的上证A股企业和年报可读性更高的企业中更为明显。     

市场能够甄别管理层的靖言庸违吗?——来自年报语调与内部人交易的经验证据

文章以信号传递理论为基础,将年报语调(管理层的言)与内部人交易(管理层的行)视作同一主体发送的两个传递公司未来价值的信号,检验了投资者能否甄别两个信号的不一致程度.结果表明,若年报公布后发生了内部人减持行为,则年报语调的积极程度与内部人减持后的短期市场反应显著负相关.这说明前后信号相左时,市场会利用内部人交易信号去修正之前年报语调信号所形成的错误预期,即市场能够甄别管理层的靖言庸违.①但这一现象并不存在于管理层在年报公布后增持股票的情境中.进一步研究发现,减持规模、机构投资者持股和公司财务信息透明度均会影响市场对管理层靖言庸违的甄别程度.只有在年报公布后内部人减持比例较高、机构投资者持股比例与财务信息透明度较低的情境中,管理层的靖言庸违才会造成显著的负面市场反应.文章从信号一致性视角研究了我国内部人交易行为的信号反馈功能,研究结论有助于进一步解码内部人交易信息传递功能的作用机理,并对市场参与者特别是中小投资者具有启示意义.     

管理层语调操纵、职业谨慎与审计决策——基于年报文本分析的经验证据

本文以我国2007～2017年A股非金融类上市公司年报作为文本语料,从审计收费与审计质量的视角考察管理层语调操纵对审计决策的影响。研究发现:当年报文本信息存在异常积极的语调时,审计师为弥补风险溢价会增加审计收费,且上述关系仅在民营企业和信息不对称程度较高的企业中显著;事务所行业专长及其品牌知名度会进一步强化异常语调与审计费用之间的正相关性;当文本信息存在异常积极的语调时,审计师会提高审计质量,以降低审计风险,且这一关系仅在高审计费用溢价的企业中显著。进一步,影响机制检验发现,审计师会关注管理层语调操纵行为,并识别出其背后潜在的经营风险问题,出于职业谨慎的考虑,审计师会通过增加审计投入将审计风险降低至可接受的水平。研究结果表明,审计师对年报文本信息的异常语调保持了应有的职业谨慎,并在做出决策时考虑了语调操纵对审计实践的影响。     

股权质押、控制权转移风险与年报语调操纵——基于年报文本分析的经验证据

以2007～2020年中国A股上市公司为样本,本文研究了控股股东股权质押对年报语调操纵的影响。研究发现,控股股东股权质押会促使企业进行向上的年报语调操纵,且这一关系在股票市场的走势趋于熊市、年报公告前股票平均回报较低及非国有企业中更强。在控股股东存在股权质押的状态下,年报语调操纵可以在短时间内提升股价,但会提高股价同步性。本文的研究结论表明,控制权转移风险促使控股股东为了防止股价下跌发布带有乐观语调的年报,最终损害了资本市场的定价效率,这对监管机构在预防控股股东股权质押情景下的投机行为及提高投资者决策水平具有重要启示。     

公司管理层盈利预测误差的市场反应研究

本文研究了在自愿披露和强制披露的不同制度背景下盈利预测误差的市场反应。研究表明,盈利预测误差与股价变动相关,股价反应程度与管理层预测误差大小相关。从制度背景角度考虑,强制性披露下的盈利预测误差的信息含量更大,市场反应更为敏感。而自愿披露能够降低盈利预测误差所带来的市场波动。     

管理层业绩预告信息披露时机选择研究——基于投资者有限关注的视角

基于投资者有限关注的视角,以中国上市公司2005-2012年业绩预告信息为样本,研究发现:上市公司业绩预告信息披露存在时机选择行为,相比业绩预告信息少日和其他周历,管理层更倾向于在信息多日和周五、周六发布坏消息业绩预告。这有助于分散投资者注意力,从而减少坏消息导致的股价波动。     

国际趋同会计准则在我国的实施效果研究——基于投资者反应视角的实证检验

在资本市场上,信息的有用性在于能够给投资者带来增量信息,改变他们的信念和行为,并最终体现到股票交易量和股价的变动上.我国于2007年在上市公司实施了与国际趋同的会计准则(简称新准则),对于按新准则编制的财务报告的信息含量是否有所增加而进行研究无疑是具有现实意义的.基于投资者反应视角,本文对这一问题进行了实证检验,结果表明:按新会计准则编制的财务报告的信息含量总体来看大于实施前的,但差异并不显著,并呈逐期递减的趋势.此外,实证结果还显示:企业盈利能力仍然是被关注的主要指标,说明在财务报告的编报方式从信息观向计量观转变的同时,我国的投资者反应滞后,对会计信息的关注点并未实现同步转变.     

机构投资者持股能刺激企业气候转型风险信息披露吗?——基于企业年报文本的实证分析

气候转型风险信息披露是各方利益相关者了解企业应对气候风险有关作为的重要渠道,提高气候转型风险信息披露,提升企业气候风险治理水平,对推动企业绿色可持续发展有着重要意义。鉴于此,本文以2007—2020年沪深制造业重污染上市企业为样本,基于WinGo财经文本数据平台,运用文本分析方法,构建和测算企业气候转型风险信息披露指数,在此基础上研究机构投资者持股对企业气候转型风险信息披露的影响。实证结果表明,机构投资者持股能够显著地促进企业气候转型风险信息披露;代理成本和融资约束是机构投资者持股影响企业气候转型风险信息披露的中介因子;外部审计质量和内部控制水平削弱了机构投资者持股对气候转型风险信息披露的促进效应。从异质性来看,在管理层持股、股权集中度、媒体报道强度和信息透明度较低的企业,机构投资者持股对气候转型风险信息披露的促进效应更加明显。气候转型风险信息披露能够促进企业绿色创新水平和质量。     

基于EVA的管理层薪酬激励研究

现有的管理层业绩评价和激励的实证结果和理论分析表明，在设计管理层激励机制时，做到一要选取价值型的单一业绩评价指标，体现价值导向，形成价值创造的企业文化。二要使薪酬设计与价值创造挂钩。管理人员的薪酬随所创造的财富的多寡而显著变动，迫使管理层向股东那样思维，利用强烈的交易动机驱动管理者把精力投入到为股东也是为自身创造价值的活动中去。     

国有企业改革影响技术创新投入吗?——基于金字塔控股与管理层持股视角的研究

股权结构如何影响企业的创新活动是重要的研究问题,该文从金字塔层级和管理层持股比例的视角对这一问题进行了研究。基于2009年至2013年国有制造业上市公司的样本,该文发现显示,控制层级和管理层持股比例,与国有企业研发费用的显著正相关;相比集团企业的样本,这一效应,在非集团企业中更加显著;相比中央企业的样本,这一效应,在地方国企中更加显著。该文的研究结论说明,政府放权、管理层持股,能够促进国有企业的技术创新投入,其作用效果对于不同类型的国有企业存在异质性。该文不仅丰富了股权结构与技术创新投入的相关文献,还对进一步深化国有企业改革有借鉴意义。     

最大日收益率效应影响投资者对业绩的反应吗

选取我国A股市场2004年一季度至2020年二季度的数据为研究样本,使用事件研究法探索股票市场投资者对业绩信息的反应会如何被最大日收益率效应(MAX效应)影响。实证结果阐明：在面对业绩信息时,投资者会因最大日收益率效应而快速响应正未预期业绩信息,但同时会因最大日收益率效应而减慢对负未预期业绩信息的反应速度。进一步,通过聚焦价格维度进行异质性分析发现：当个股处于相对低价位、当体现股票市场总体价格水平的股指近段时间波动率较小或上涨时,最大日收益率效应会更显著影响股市投资者对业绩信息的反应。     

管理层特征对企业国际化绩效的影响:基于中国国有控股制造业上市公司数据的实证检验

经济全球化时代的来临使得企业国际化经营蓬勃发展.研究企业国际化绩效的影响因素,不仅有助于企业国际化的战略决策,更有助于企业竞争优势的提升.以中国国有控股制造业上市公司为样本,并采用嵌套层级模型方法的研究结论显示,管理层的学习能力、持股比例和年龄对企业国际化绩效有显著影响,但管理层薪酬对企业国际化绩效的影响并不显著.