现金股利、股利稳定性、公司价值──来自我国证券市场的实证证据

股利政策在西方财务界受到高度重视 ,尤其是在实证方面更有颇多研究 ,但在我国上市公司并不重视 ,理论界也研究不多 ,随着证券市场的发展这一问题日益突出 ,本文企图在这一方面做一尝试。笔者采用实证方法对我国上市公司的股利政策进行了研究 ,得出了一些暂时结论。并分析了其原因和应采取的对策 ,希望能对上市公司实务操作和理论研究有所启发。     

现金股利分配的风险分析

公司在决定现金股利的分配时会受到多种因素的影响 ,各种因素使得现金股利分配对公司价值产生两方面的影响 :一是合理的现金股利分配能提高公司的价值 ;二是不合理的现金股利分配会降低公司的价值。这就是分配现金股利所产生的风险。所以 ,公司在决定现金股利的分配时 ,应充分考虑到其中的风险 ,尽可能地降低风险 ,提高公司的价值     

现金股利分配的风险分析

公司在决定现金股利的分配时会受到多种因素的影响，各种因素使得现金股利分配对公司价值产生两方面的影响：一是合理的现金股利分配能提高公司的价值；二是不合理的现金股利分配会降低公司的价值。这就是分配现金股利所产生的风险。所以，公司在决定现金股利的分配时，应充分考虑到其中的风险，尽可能地降低风险，提高公司的价值。     

我国证券市场小公司效应的实证研究

小公司效应是研究证券市场有效性的一个重要方面。通过对沪市和深市的实证研究,发现在沪深两市不存在小公司效应,却存在大公司效应;并且两市的大公司效应的具体表现也不相同。出现这种情况是我国投资者的投资理念发生变化、价值投资成为市场主流的结果;同时,深市从2000年10月起停发新股是造成两市大公司效应表现差异的主要原因。     

产品市场竞争的公司治理效应：基于股利政策的证据

以2004年至2007年深沪两市上市公司作为研究样本,探讨了产品市场竞争程度在上市公司股利政策中治理效应。对全样本进行回归,研究发现,产品市场竞争程度和每股现金股利呈正相关关系。通过分样本研究发现：在非国有控制样本中每股现金股利和产品市场竞争程度相关系数为正,与全样本相关性一致,但在国有控制样本中每股现金股利和产品市场竞争程度参数不显著,说明产品市场竞争在国有上市公司中并不对现金股利发放产生影响,同时反映了我国产品市场竞争程度还不够高。产品市场竞争程度较高样本组中每股现金股利和产品市场竞争程度在5%水平下显著为正,说明在集中度较高行业中的公司,趋向于支付更多的现金股利。     

对我国制造业上市公司现金股利政策影响因素的实证分析

股利政策不仅关系上市公司的市场形象,还影响上市公司的发展,因而历来备受投资者、上市公司本身以及理论分析家的关注.至于现金股利政策,就中国目前而言,证券监管部门为了保护中小投资者利益,直接将现金股利政策和公司再融资挂钩,更增加了现金股利政策对公司发展的重大影响.本文采用2006年的数据,对我国制造业上市公司现金股利政策的影响因素进行了实证研究.结果表明公司净资产收益率、每股经营现金流量净额和资产负债率对现金股利影响作用明显.     

公司治理、现金股利与代理理论

委托-代理理论是目前公司治理研究中的主流分析框架,也是指导实践的一个重要理论根据。以代理理论作为分析工具来探析现金股利与公司治理之间的关系,得出如下结论：公司治理在根本上就是对代理问题的治理;而现金股利能够缓解代理冲突,发挥公司治理效应;现金股利与公司治理的有效结合能够降低代理成本,提高公司治理效率。     

公司股利分配的规制研究

股利分配对实现股东投资利益具有不可替代的重要作用。在对税后利润的处理上主要存在公积金和股利分配需求上的矛盾,应衡量留存公积金的合理性,并确立股东的股利分配请求权制度。股利分配也可能损及公司债权人利益,应确定“偿付能力标准”来规制,并赋予债权人相应的救济权。     

公司异质性、羊群效应与现金股利

基于公司异质性分类考察行业内公司现金股利决策的羊群效应,探讨不同类别的公司对行业内羊群效应的作用。分析2007～2017年A股上市公司数据发现:我国上市公司的股利政策易受同行业中其他公司的影响;上市公司之间的羊群效应在信息透明度不同的公司中模仿效果有所不同,在高信息透明度的公司中,羊群效应更加明显;基于先内后外的学习规律,具有相同产权性质的公司之间的羊群效应较明显。研究结论为公司利用行业信息作出股利发放策略提供了借鉴。     

现金股利政策的影响因素研究——基于上市公司数据的实证分析

选取沪市和深市2008年上市公司半年报的财务数据,通过因子分析,对我国现金股利政策的影响因素进行实证研究。研究发现,上市公司现金股利发放主要受到股本规模、资本结构、股权结构、成长性、流动性、盈利能力、股东权益和市场前景的影响。在这一实证分析结果基础上提出的政策建议,可供证券市场监管部门进行参考。     

基于现金股利的大股东掏空研究——来自股权分置改革前后的经验证据

本文以双重委托代理理论为依托,以2002年～2006年沪深两市所有的现金股利分配事件为样本,通过建立一系列假设并进行实证分析,发现我国上市公司中的确存在以高派现为手段的大股东掏空行为。此外,本文在回归分析中引入虚拟变量,对股改前后的现金股利政策进行对比分析,发现股权分置改革对大股东通过高派现来掏空上市公司有一定的抑制作用。     

交叉上市对现金持有与现金持有价值的影响——来自我国上市公司的经验证据

以2005～2009年我国上市公司为研究样本,借鉴Fama-French(1998)和Fresard-Salva(2010)的企业价值回归模型,考察了交叉上市对于企业现金持有及现金持有价值的影响。结果表明,在公司实现A+H股交叉上市后,由于投资者保护水平的提升以及融资成本的下降,企业的现金持有水平显著降低;而在A+B股交叉上市公司中,现金持有水平并没有显著降低。同时,由于交叉上市公司比非交叉上市公司的发展机会更好、融资成本更低,投资者更希望企业减持现金,适度加大投资,以进一步提升企业价值。     

股权分置制度变迁、股权激励与现金股利——来自国有上市公司的经验证据

本文基于股权分置改革的制度背景,通过建立Probit及Tobit模型,考察了股权分置制度变迁和管理层股权激励对公司现金股利的影响。研究结果表明,股权分置改革显著提高了上市公司现金股利的分配倾向和分配力度。进一步研究发现,股权分置改革一方面缓解了无股权激励公司中的股利分配不足,另一方面矫正了股权激励公司中的高股利分配。上述研究发现,对于研究国有公司股权激励效应具有重要意义,也为从制度层面研究股利分配提供了一个有益视角。     

我国证券市场与公司价值的联系

优秀的投资人善于发现核心问题,利用自己的能力圈,对某些公司、某些行业获得超出常人的理解,因而能做出比其他人更准确的判断。     

基于公司价值的股利理论及其政策的教学设计研究

股利政策是一个谜,财务管理理论中很多股利理论对它进行了不同解释。为了使应用型本科学生更好地理解并应用股利理论和股利政策,在基于公司价值的股利理论教学设计中,按股利支付是否与公司价值相关将股利理论进行了分类介绍。虽然每个解释都不全面,但总体上形成了相对系统的理论体系。为了使学生更生动具体地理解股利政策,文章对用友软件公司2001年至2011年的现金股利支付进行了分析,要求应用型本科学生根据股利生命周期理论进行股利政策选择,以促进公司价值增值。     

机构投资者对A股公司现金股利的影响研究

利用A股上市公司数据实证分析了机构投资者持股对上市公司现金股利发放决策的影响。研究发现,越来越多上市公司发放了现金股利,其经营状况和发展潜力普遍高于不发放现金股利的公司;机构投资者持股,会显著影响上市公司是否发放现金股利、发放现金股利的额度及强度;不同类别机构投资者对公司现金股利发放的影响力差异巨大,存着明显的异质性;我国上市公司发放现金股利行为符合"股利迎合理论",其现金股利决策的确会考虑机构投资者偏好。对基金、QFII等不同机构投资者加强分类指导与监管,可有效督促上市公司制定合理的股利政策、更好的保护投资者利益。     

现金股利分配政策的市场效应研究——基于A股市场的经验证据

本文以2013年沪深两市A股市场发放现金股利的30家上市公司为样本,选取公告日前15日至公告日后15日为事件窗口期,运用事件研究法就现金股利的发放对上市公司股价的影响进行实证研究。结果表明:投资者偏好现金股利,现金股利公告发布前后股票产生持续的累计超额正收益。     

股利宣告对公司价值影响的实证分析——2000—2001年度沪市A股实证研究

运用多元回归分析法和超常收益法，对2000—2001会计年度沪市上市公司的数据进行分析表明，现金股利宣告对超常回报的反应并不显，现金股利的增减并不会对投资的投资决策产生显的影响，也不会对股东财富产生显影响。