把握好货币政策“适度”问题——二零一零年中国货币政策展望

2009年货币信贷总量快速增长,利率保持在较低水平,人民币汇率基本稳定,为经济企稳回升提供了有力支持。但当前经济回升的基础还不稳固,一些深层次矛盾特别是结构矛盾仍然突出,资产价格上涨和通货膨胀预期增强的问题逐步积累。因此,中国人民银行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞、中国人民银行研究局货币政策研究处处长刘向耘撰文建议,2010年货币政策需要在保持连续性和稳定性的同时,加强针对性和灵活性,妥善处理保持经济平稳较快增长、调整经济结构和管理通货膨胀预期之间的关系。在货币政策操作上,需要根据形势变化灵活运用货币政策工具,加强流动性管理,保持银行体系流动性的合理充裕和货币信贷的合理增长;加强窗口指导和信贷政策引导,优化信贷结构,支持经济结构调整;进一步推进利率市场化改革,增强利率工具的作用;完善人民币汇率形成机制,从多方面促进国际收支平衡,促进国民经济可持续发展。     

宏观货币政策调整对票据市场利率的影响

新世纪以来,中国票据市场利率呈现阶段性波动态势,宏观货币政策调整是影响票据利率走势的最主要因素之一。本文实证分析表明,价格型货币政策对票据利率变动影响大,数量型货币政策对票据利率影响周期长,票据利率与自身前期走势高度关联;同时货币市场资金状况和经营主体的经营策略差异对票据市场利率变动也存在较大影响。为此,商业银行要主动把握宏观经济及货币政策周期变动规律,对票据业务进行合理定价,加快转变发展方式应对票据利率定价市场化带来的机遇和挑战,持续提升票据业务定价水平和议价能力。     

利率规则和经济的稳定均衡之间联系的理论研究述评

本文在文献回顾的基础上,对货币当局依照利率规则(Taylor rules),通过利率传导机制来调节经济运行,从而实现经济的稳定均衡展开理论评述。Taylor指出,名义利率减去预期通货膨胀率就是实际利率,因此,只要名义利率随着预期通胀率同向变化,就能实现实际利率的稳定。当实际的GDP增长高于潜在的增长水平时,实际利率就会偏离均衡状态,这种情况下中央银行就要运用货币政策工具,调整名义利率来实现实际利率的稳定,在维持短期实际利率稳定的目标下,央行可通过调整名义利率来稳定物价和实现经济增长。     

利率规则和经济的稳定均衡之间联系的理论研究述评

本文在文献回顾的基础上,对货币当局依照利率规则(Taylor rules),通过利率传导机制来调节经济运行,从而实现经济的稳定均衡展开理论评述。Taylor指出,名义利率减去预期通货膨胀率就是实际利率,因此,只要名义利率随着预期通胀率同向变化,就能实现实际利率的稳定。当实际的GDP增长高于潜在的增长水平时,实际利率就会偏离均衡状态,这种情况下中央银行就要运用货币政策工具,调整名义利率来实现实际利率的稳定,在维持短期实际利率稳定的目标下,央行可通过调整名义利率来稳定物价和实现经济增长。     

今年我国宏观经济形势与经济政策展望

本文回顾了去年宏观经济走势并对于今年的宏观经济形势和经济政策动向进行了展望。今年必须保持相对平稳的经济增长速度，考虑到当前并不具备高速增长的条件，因此经济增长目标不宜定得过高；财政投资在带动经济增长中将继续发挥重要作用，今年必须合理确定国债发行和财政支出的规模，提高财政投资的效率。在分析了当前货币政策决策和实施中面临的四大难题后，作者提出今年货币政策的实施必须在四个方面适时进行结构性调整，包括在利率调整时充分考虑商业银行承担的利率风险、灵活调整境内外币利率、促进本外币资金的协调运行、不失时机地推进利率市场化改革和完善准备金制度。     

论股票市场的货币政策传导功能

货币政策的变动将改变投资对经济未来的预期。中央银行的利率调整以及投资对利率走势的预测会造成股价的波动。股票市场对实体经济的作用越来越大，逐渐成为一条重要的货币政策传导渠道。托宾的理论系统地解释了货币政策的传导过程。股票市场渠道在我国货币政策传导体系中的作用开始显现。但我国股票市场规模小、结构不合理、操作不规范，影响了传导货币政策作用的发挥。要改善我国股票市场货币政策传导效率，就要推动市场化改革，发展股票指数期贷交易，放宽对上市公司的所有制限制。     

利率平滑:我国货币政策操作的新范式

利率平滑是各国中央银行普遍采用的货币政策操作方式,也正逐渐成为我国货币政策操作的新范式。利率平滑操作是宏观经济均衡价格发现机制,可以平滑经济波动,降低经济波动的福利成本,稳定金融市场,减小经济调整成本,减少政策的动态不一致,增强货币政策可预测性。我国应进一步建立和改善利率平滑操作所需要的市场经济环境,促进经济平稳健康发展。     

贷款利率中存在混乱状况的剖析

利率作为货币资金借贷的一种价格机制，对金融乃至整个固民经济活动的调节有着特定的功能。利率总水平的高低，以及利率体系管理的完善程度，直接关系到通货的稳定和信用总规模及其结构的调整与控制。     

完善中央银行政策利率体系

<正>完善中央银行政策利率体系，对建立现代中央银行制度及货币政策执行具有重要影响党的二十大报告指出，建立现代中央银行制度。提高经济灵活性和韧性、增进国民福利的货币政策操作体系，是现代中央银行制度的重要内容之一。人民银行多次强调：健全市场化利率形成和传导机制，完善中央银行政策利率体系，引导市场利率围绕政策利率波动。完善中央银行政策利率体系，对建立现代中央银行制度及货币政策执行具有重要影响。     

规则与相机抉择货币政策冲击的度量在我国的实证分析

本文利用结构向量白回归模型，对我国货币政策中的规则与相机抉择成分进行分解，检验了我国1996—2007年间的货币政策取向，发现我国在制定货币政策时，依赖于一定的规则行事（如泰勒型规则），同时融入了一定程度的相机抉择操作；我国货币政策经历了“扩张-紧缩-稳健”的调整过程，尤其2002年以来，我国的货币政策进入稳健调整过程；产出冲击和利率冲击是驱动未来利率变化的主要来源，并且一个正的货币政策冲击会在至少三年后带来更高的短期利率水平。     

货币市场应与资本市场均衡发展

在当前的经济形势下,协调发展货币市场和资本市场,是加快金融市场建设的关键。中国人民银行日前发布的《2009年第二季度货币政策执行报告》指出,当前我国经济正处于稳步回升的关键时期,要把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏,保持银行体系流动性及货币市场利率水平的合理适度。     

再调0.5%准备金率,债市近期宜做短

影响债券市场行情变化中的因素包括利率水平、物价水平、资金面因素、货币政策因素、汇率变化、经济增长因素以及其他因素。这些因素对债券市场的影响程度不同。由于债券是利率产品,因此债券行情变化与货币政策调整联系最为紧密。准备金率的调整正是一种极为重要的货币政策     

中国的利率体系与利率市场化改革

利率对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。央行确定政策利率要符合经济规律、宏观调控和跨周期设计需要。目前,中国的真实利率略低于经济增速,处于较为合理水平。中国已形成较为完整的市场化利率体系,主要通过货币政策工具调节银行体系流动性,释放政策利率调控信号,在利率走廊的辅助下,引导市场基准利率以政策利率为中枢运行,并通过银行体系传导至贷款利率,调节和优化资源配置,实现货币政策目标。中国具备继续实施正常货币政策的条件,将尽可能地延长正常货币政策的时间,目前不需要实施资产购买操作。在市场化利率体系中,收益率曲线非常重要,它反映利率由短及长的期限结构,可为各类金融产品和市场主体提供定价参考。收益率曲线的短端为货币市场基准利率,直接受央行货币政策操作的影响;长端则为国债收益率,主要反映市场对未来宏观经济走势的预期。经过多年发展,我国的国债收益率曲线应用日益广泛,整体趋于成熟,而在市场基础方面还有进一步提升的空间。     

我国货币市场基准利率体系有关问题探析——基于货币政策利率传导机制视角

始自1996年银行间同业拆借市场利率放开的利率市场化改革,从直接调整利率的水平、结构到尝试转变利率形成机制,经历了一条渐进的、可控的变革路径.从中央银行宏观调控的角度而言,利率市场化的过程也是货币政策调控方式从直接调控向间接调控,调控手段从数量型向价格型逐步转变的过程,而货币政策利率传导机制的健全则是实现这一转变的关键.货币市场基准利率体系的构建和完善是利率市场化的先决条件,也是畅通货币政策利率传导渠道的基础和前提.鉴于此,以利率市场化改革为背景,从健全货币政策利率传导机制的角度探讨我国货币市场基准利率体系的有关问题具有理论和政策操作上的重要意义.     

中国的利率体系与利率市场化改革

利率对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。央行确定政策利率要符合经济规律、宏观调控和跨周期设计需要。目前,中国的真实利率略低于经济增速,处于较为合理水平。中国已形成较为完整的市场化利率体系,主要通过货币政策工具调节银行体系流动性,释放政策利率调控信号,在利率走廊的辅助下,引导市场基准利率以政策利率为中枢运行,并通过银行体系传导至贷款利率,调节和优化资源配置,实现货币政策目标。中国具备继续实施正常货币政策的条件,将尽可能地延长正常货币政策的时间,目前不需要实施资产购买操作。在市场化利率体系中,收益率曲线非常重要,它反映利率由短及长的期限结构,可为各类金融产品和市场主体提供定价参考。收益率曲线的短端为货币市场基准利率,直接受央行货币政策操作的影响;长端则为国债收益率,主要反映市场对未来宏观经济走势的预期。经过多年发展,我国的国债收益率曲线应用日益广泛,整体趋于成熟,而在市场基础方面还有进一步提升的空间。     

论我国货币政策传导中的利率机制

货币政策的有效性在一定程度上取决于传导机制是否畅通，而利率机制是货币政策传导机制中最重要的传导机制；对利率的行政管制严重制约着中央银行宏观调控的有效性，破坏了利率机制内在的平衡机制，导致利率结构失衡，无法形成合理的利率体系；解决这些问题的关键是改革利率行政管制，推进利率市场化。     

我国利率调整与经济增长相关性研究

利率政策是我国宏观经济政策中货币政策的重要组成部分。央行根据既定的货币政策、目标,运用利率工具调整利率水平,进而影响社会资金的供给与需求状况、调控宏观经济．从而实现经济增长的最终目标。然而20世纪90年代至今,中国人民银行二十四次调整利率,大多数情况下并未对宏观经济起到明显作用,其中缘由值得探究。因此本文通过探讨利率调整与经济增长之间的相互关系从中发现规律,以期对我国相关部门的政策制定提供有益参考。     

政策导航

央行第三季度货币政策执行报告提出，一是灵活运用多种货币政策工具，保持货币信贷合理增长；二是适时进行“窗口指导”，引导商业银行着力优化信贷结构；三是稳步推进利率市场化，优化利率期限结构；四是加快推进金融企业改革，增强竞争力；五是进一步推进金融市场发展，优化资源配置；六是保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。     

中央银行利率调控与传导机制的国内外比较研究

中国货币政策调控正在从数量调控为主向价格调控为主转变的过程中,价格调控 越来越重要。完善央行利率调控体系、畅通利率传导机制是货币政策调控转型过程中提升价格 调控效率的关键,也是健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架的重要内容。本文沿着央 行利率调控、利率传导路径,从中央银行调控工具与政策利率,到中介主体金融机构与金融市 场以及中间目标市场利率,再到最终目标实体经济以及微观主体企业与居民,全面地、详细地 梳理分析利率传导各个环节存在问题,并相应地借鉴国际主要经济体的央行利率调控与利率 传导机制的经验,最后针对性提出政策建议。     

稳健的货币政策是如何操作的?

我国贸币政策的提法，从以前的“适度从紧”到如今的“稳健”。稳健货币政策的原则是：一要灵活运用货币政策工具，适当增加货币供应量；二应及时调整信贷政策，引导贷款投向；在末实行全面的金融稳定计划；四是完善货币政策传导机制，发展货币市场，以取消对商业银行贷款规模的限额控制、频繁下调利率等操作手段，实现由直接货币政策调控体系向间接货币政策调控体系的转变。