政策救不了中国股市——本刊对话北京大学经济管理系副主任曹凤歧

关于中国股市的问题早已是舆论的焦点之一。“两会”之后，政府将有重大“救市”政策出台的传言也一直没有间断。有说法称，相关政策很可能是承认社会公众股以“含权”的方式解决“股权分置”问题：更有传言道，旨在救市、总额以千亿计的“平准基金”正在筹划之中。我们无法证实相关“救市政策”的传言，也很难相信这会成为现实。但有一个问题倒是我们不能不思考的：政策能救得了中国股市吗？中国股市的问题，仅仅是政策的问题吗？     

2005年资本市场十大猜想

猜想一:“双稳健”基调己确定股市外部环境偏暖当前市场普遍认为,今、明两年是资本市场的转型阶段,2005年、2006年将是大发展阶段;也就是说,2005年将成为一个重要的分水岭。中国资本市场如何发展,诸多悬念有待破解。“双稳健”是2005年中国宏观经济政策的主基调。人民币存贷款利率可能再次上调等虽将对股市形成一定压力,但从多空双方的比较来看,多方稍占优势,宏观政策“双稳健”基调对股市的影响较2004年偏暖,宏观调控对股市的影响将减弱。总体上看,中国经济平稳较快增长将对明年股市“转折发展”构成有力支撑。     

揭开中国股市政策迷局

过去14年，政府对股市的基本政策取向表现为四大不同的主题，股市走努也呈现了与之吻合的四个阶段。如今，尽管出现了一些新变化，但中国股市“政策市”的本质依然没有改变，多年来股市的生态环境一直没有根本改善。由此引起的投资者强烈不满，是当前政策做多、市场做空的根本原因。在改革、开放、稳定、发展、监管已是股市政策五大主题的今天，围绕这些主题，2005年将有一系列新举措出台。由于稳定是压倒一切的底线，当市场跌破政策底线时，管理层将发挥“有形之手”的巨大威力，确保市场稳定。     

中国股市:一个“公地悲剧”例证

中国股市“公地悲剧”的原因在于中央管理当局“大干快上”,竭泽而渔的发展思路,违背了股市可持续发展的要求、地方政府和行业主管部门的“诸侯”利益侵蚀着市场整体利益、上市公司对股市的掠夺导致股市功能异化,严重危害了市场基础和中介机构的诚信危机导致市场的效率与公平双重受损乃相关部门的机会主义政策危害了股市的发展环境。要改变股市现状,必须调整股市发展的指导思想和政策,建立证监会的超然地位,让股市“公地”资源“产权”(管理权)明晰化和集中化,而建立以保护投资者利益为宗旨的证券市场法律体系以规范各类市场主体的行为,是结束股市“公地悲剧”的标本兼治之策。     

最伤人心的上市公司

中国股市带有浓郁的政策催生的味道，股市中的个体角色不合格，这是“自上而下”的必然结果     

沪市A股与B股交叉相关的实证研究

中国证券市场与其他国家和地区的股市相比，最大区别点是“市场分离(market segmentation)”和“政策市场”。本为研究沪市中影响A、B股交叉相关系数的因素，先利用交叉相关系数计算A、B股交叉相关系数后，再利用多变量公式分析了决定A、B股相对情报力的因素。     

最复杂的一年

2009年春，总理说，这“恐怕是中国经济最为困难的一年”。因为困难，所以要力保。通过一系列保增长的措施，通过举国上下的齐心努力，终于将中国经济从衰退的边缘拉回来，国内股市伴之以波澜壮阔的回升行情。2010年春，总理说，这将“是中国经济最为复杂的一年”。因为复杂，所以要权变。细细品味，我们能体会到今年政策抉择的艰难，也能预期到股市进退将同样的艰难。     

浅析股权分置与“政策市”

自2001年6月以来,中国股市遭遇了“政策市”政策不能左右市场的前所未有的尴尬,原因之一就是股权分置问题的预期充满了巨大的不确定性。中国股市的政策从来没有时间概念的,市场永远处在猜测之中,投资者很难确定自己的投资策略。造成政策多变的原因是多方面的,但股权分置是主要因素。     

中国股票市场“政策市”表现及原因探讨

政策是影响证券市场价格及其波动性的重要因素。对中国股市而言,中国股市受政府干预过多,政府影响过度,并将这种市场特征形象地称＂政策市＂。＂政策市造成了股价剧烈波动,投资理念被扭曲,普通投资者的风险加大,使我国证券市场国际化受到影响。本文将深入分析其应采取展策略如加强股市的自律监管,强化信息披露机制,适时、适当创设股市衍生工具,从而促进中国股市市场化。     

中国股票市场“政策市”表现及原因探讨

政策是影响证券市场价格及其波动性的重要因素。对中国股市而言,中国股市受政府干预过多,政府影响过度,并将这种市场特征形象地称"政策市"。"政策市造成了股价剧烈波动,投资理念被扭曲,普通投资者的风险加大,使我国证券市场国际化受到影响。本文将深入分析其应采取展策略如加强股市的自律监管,强化信息披露机制,适时、适当创设股市衍生工具,从而促进中国股市市场化。     

内在需要决定了本轮股市深调

我觉得中国的股市中有两样东西特别害人,它们都和政策无关。一个是新股发行基本上稳赚不赔（股民们老喜欢抱怨大盘股的发行拖累股市,其实你不接它发得出去吗）;另一个是股民靠打听来的同企业基本面一点关系都没有的所谓“消息”居然能够赚钱（好像消息和关系比市盈率管用）。这两件事不改变,无论推出什么政策,中国股市都只能继续在初级阶段徘徊,大量的中国股民还会继续前仆后继地被“高高地挂在天上”。     

寻找左侧投资的时机

笔者曾把2010年中国宏观经济和政策之间的博弈关系比作跳交谊舞：当经济表现较强的时候,政策会退;当经济表现较弱的时候,政策会进。过去两个月,我们经历了“经济进、政策退、股市调”的阶段。如今,我们期待“经济退、政策进、股市稳”的阶段到来,预计出现这种情景的前提条件可能在两会后陆续得到满足,这意味着左侧投资的时机或许正在靠近。     

“赌场”中的企业

<正> 近一段时间以来,“郑百文”事件一再引起人们的关注,人们因此想到股市中的投资行为。而吴敬琏先生的“中国股市赌场论”则将中国股市的投机特征更进一步地推到了人们的面前。     

期待下半年筑底回升

2009年底以来,我们一直在不断阐述“经济进、政策退、股市调;经济退、政策进、股市升”的逻辑。迄令,我们已经看到,由于第一季度的经济增长非常强劲、通胀压力升高、房价不断高企,从2010年4月开始中央密集出台了一系列调控和紧缩措施,股市应声回落。我们期待,在下半年经济降温的背景下,政策开始逐渐转向,股市或将迎来回升的契机。     

年终股市走势预测政策篇：“政策牌”会怎么打

前一波行情是抓紧落实“国九条”而刺激出来的．那么接下来．我们能期待哪些政策“组合拳”落到实处呢，毫无疑问．政策的“小打”“中打”或“大打”，将带给股市的是不同的行情。     

中国股经关系的阶段特征、成因与变化趋势分析

股票市场是宏观经济的晴雨表,股票价格应该引导宏观经济活动的度量,能够传导宏观经济基本面的信号。回顾中国股经关系的演变历程,伴随着股市运行制度和环境的逐步培养和逐步完善,中国股经关系变化经历一个螺旋式的升华过程：较低程度的平行关系——“股盛经衰型”背离关系——“经盛股衰型”背离关系——较低程度的平行关系。通过分析,随着股市运行制度和环境的进一步完善,中国股市的波动性将有所缩小,稳定性将有所提高,股市和宏观经济之间的平行关系将更加稳定和密切,股市促进经济增长的功能将得以逐步显现。     

A股暴跌之后？

毫无疑问,繁荣股市可以振兴实体经济。股市的繁荣既可降低整个金融市场的融资成本,便利企业融资,也能产生巨大财富效应,增加居民消费。本轮股市的上涨动力完全取决于政策取向,取决于这些政策所引发的市场资金的流向及利益格局。从政策取向来看,大趋势基本上没有改变,即仍然希望通过股市的繁荣来改变中国金融市场结构、降低企业融资成本、为国有企业改革提供可利用的融资工具,以此提振过去十多年来已日渐“房地产化”的实体经济。     

证监会主席调整事件对股票市场的影响

以2013年3月17日肖钢接替郭树清任中国证监会主席为政策事件,采用事件研究法分析中国股票市场对该信息的反映情况.实证检验结果显示：中国股票市场“政策市”特征明显,受此事件影响,股价出现异常波动;中国股市未达到半强式有效,不存在“政策效率”;广大投资者并不看好肖钢或者不支持此次领导更换.     

中国股市定价权不容外移

中国股市的定价权是中国经济主权的构成部分，它不允许也不可能外移给国际机构。中国股市的国际化绝对不意味着中国股市非中国化，也绝对不意味着需要将股市定价权外移海外。资产定价中的“一价定理”在实践中是不成立。从“一价定理”中试图得出全球股市“一价”的结论，非旦是谋求一件不可能之事，而且可能极容易将研究引入误区。如果说对“一价定理”的实践效能缺乏认识还是属于研究不够深入严谨的话，那么，在明知这一定理存在实践缺陷的条件下，还在继续坚持并误导，就是别有他图了。市盈率存在着诸多缺陷，它只能是一个参考指标，不能是一个判别股价高低的基本指标，它并无一个国际通行的倍数标准。在建立多层次股票市场体系中，需要注意解决股市规则、构建机制、股市品种、机构投资者和制度建设等问题。建立多层次股票市场体系的过程，就是为中国股市国际化作准备的过程，也是中国股市国际化的构成部分。     

我国股票市场存在的问题研究

一、中国股票市场制度性缺陷问题 1.股票市场的隐性担保 首先,政府通过审批制来选择上市公司,目前虽已过渡到核准制,但其行政审批、行政选择弱化或排斥市场选择和竞争的实质未变,政府完全垄断了股票的发行市场,其次,通过政府管制来维护股市的平稳运行并保护股民利益.由于股市平稳发展对于国企融资,对于鼓励民众经济信心,增加股市财富效应,刺激经济发展很有意义,所以政府要控制股市使其均衡发展.每当股市低迷时,国家便发布利好消息:而股市飙升不已时,政府便出政策打压,这即中国特色的"政策市"、"消息市".正是由于政府隐性担保的存在,所以很多人才敢于股市炒作,敢于追捧ST等概念股,这即"劣币驱逐良币"现象;而一些利益集团、"庄家"也充分利用政府隐性担保的心理底线,充分利用信息不对称状况,甚至发动信息包装与传播机制,大肆股市炒作,股市制度风险通过市场风险扩散.