公司治理效率与投资者保护——来自中国证券市场的微观证据

本文根据中国上市公司2001-2005年的相关面板数据,讨论并检验了关联交易、投资者保护对公司治理效率的影响。研究结果表明,中国上市公司普遍存在控股股东,且控股股东有利用关联交易转移公司利润的倾向,进而损害了中小投资者利益;投资者保护指标显著地与公司绩效正相关,从而在微观上验证了LLSV的理论观点。     

大股东控制、机构投资者治理与公司绩效——基于深交所上市公司的经验证据

我国上市公司国家控股与控股集中的特殊制度背景是引发控股股东与中小投资者代理冲突的导火索,如何有效地解决这一代理问题是公司治理的核心。本文基于上述治理环境,以控制权结构为研究载体,利用2005—2008年深交所上市公司的数据,考察了机构投资者的治理效应。研究发现:(1)无论在国有和非国有公司,机构制衡均与公司绩效显著正相关,但这种制衡效应在非国有公司更为突出;(2)在国有公司,机构投资者持股与公司业绩之间呈倒U型的曲线关系,但在非国有公司,机构投资者持股与公司业绩呈正相关线性关系;(3)进一步研究发现,机构持股对国有公司的倒U绩效影响受制于公司控股集中度,随着控股股东控股比例提高,机构持股的边际效应增大。本文证实了机构投资者对于改善上市公司治理结构能够起到积极作用,但公司控制权结构对于机构治理具有重要影响,因此加强公司内在环境的治理是促进机构投资者发挥新兴作用的关键所在。     

基于公司视角的公司治理与投资者保护关系的实证研究

本文尝试利用世界银行的调查问卷对我国上市公司的投资者保护指标进行了测定,研究了基于公司视角的投资者保护与公司治理、公司绩效的关系。实证分析表明,基于上市公司的投资者保护水平较低,且在不同行业之间没有显著性差异;投资者保护的二级指标"独立性"和"经理责任"分别与董事会规模显著正相关,表明加强董事会建设有利于提升公司治理的投资者保护效果;二级指标"公平性"与股权集中度显著负相关,表明股权集中不利于公司治理对全体股东的公平对待。实证分析同时提供了投资者保护与公司绩效关系的相反证据,一方面表明投资者保护(表现为公平性指标)有利于促进公司绩效(表现为托宾Q值)提高,另一方面表明投资者保护与公司短期经营绩效之间存在复杂影响因素,需要综合考虑公司内外部环境因素进行系统性分析,并应增加时间序列的数据分析。     

国有上市公司投资者保护:基于控制权私有收益的检验

目前的研究对国有上市公司在投资者保护方面的效果褒贬不一.从控制权私有收益理论出发,以1997～2006年10间发生控制权转移事件的公司为样本,对国有上市公司中国有股权与控制权私有收益之间的关系进行了分析.研究发现了国有股东在投资者利益保护方面的双重作用:总体而言,国有股东相对于非国有股东能够提供更好的投资者利益保护,但在相对控股的范围内,更高的持股比例将导致投资者利益保护更差.     

上市公司关联交易与盈余管理实证研究

本文对上市公司控股股东通过关联交易对公司进行保“壳”和再融资盈余管理问题进行实证研究。论文通过对存在控股股东型公司关联交易量与公司净资产收益率的关系进行实证研究,发现国有控股型上市公司的关联交易量明显多于法人控股型公司、利用关联交易进行配股盈余管理比法人控股型公司更为显著,同时发现国有控股型上市公司在确保“壳”资源免遭“ST”或终止上市的同时可能直接转移了上市公司的利益。因此不公平的关联交易严重影响了上市公司信息真实性,误导了投资者和侵占了中小股东的利益。     

机构投资者对关联担保抑制效应的实证研究

基于近代公司治理理论的＂利益侵占假说＂,大股东可能通过上市公司的关联担保进行＂隧道挖掘＂,侵占中小股东的利益。近年来,中国证券市场上,作为公司治理的可能参与者,机构投资者发展迅猛。在资本市场的发展获得了新的契机之下,机构投资者有能力、有动力抑制大股东的挖掘行为。选取2008年沪深两市A股的183个样本,采用二元Logistic回归模型,研究发现,机构投资者持股比例与上市公司关联担保显著负相关,说明机构投资者对关联担保存在抑制效应。同时,我们发现,绝对控股股东持股比例与上市公司关联担保显著负相关。即绝对控股股东持股比例越高,绝对控股股东越不倾向于采用关联担保方式进行＂隧道挖掘＂。     

证券公司股权结构与公司绩效的相关性分析

通过实证研究表明,中国上市公司股权结构中控股股东的存在有助于公司绩效的改善,同时,过高股权集中度与公司绩效呈负相关关系.因此,现阶段中国证券公司在治理结构的改革方案中应突出控股股东存在的必要性,通过市场化加强证券公司的股权流动性,这样才有利于提高我国上市公司整体绩效和长远发展.     

机构投资者与中国上市公司治理的实证分析

在董事会与股东的代理问题中,由于控股股东的收益权过剩,导致控股股东的行为对公司绩效产生消极影响。通过引入机构投资者形成寡头式股权结构,可以代表小股东规范控股股东行为;实证说明控股股东与公司治理和公司绩效无关,机构投资者的力量并未充分发挥;中国机构投资者结构不合理,投资行为短期化,股权投资分散,并未形成有效的多元的价值投资主体。所以应在培养多元的机构投资者和完善资本市场方面下功夫。     

股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响

在对大股东的性质作出清晰界定的基础上,本文考察了中国上市公司的股权集中度和股权制衡情况及其对公司经营绩效的影响。研究发现:股权集中度和经营绩效之间有着显著的正向线性关系,而且这种关系在不同性质的控股股东中都是存在的。具体来说,在中央直属国有企业和私有产权控股的上市公司中股权集中度所表现的激励程度最高,地方所属国有企业控股的上市公司次之,而国有资产管理机构控股的上市公司最低。同时,过高的股权制衡程度对公司的经营绩效有负面影响。但是,不同性质外部大股东的作用效果有明显差别,而且其在不同性质控股股东控制的上市公司中的表现也不尽一致。     

全流通环境下投资者利益保护研究——控股股东、中小股东和经理人三方博弈分析

随着上市公司控制权的转移,投资者保护在全流通环境下有了新的内涵。文章从公司的委托代理问题出发,构建了控股股东、中小股东和经理人的三方博弈模型。各方决策的混合策略纳什均衡结果显示,股权的集中在一定程度上可以抑制公司的内部人控制;为保护投资者利益,应对控股股东和经理人的违规操作进行严厉惩罚,降低投资者的监督稽查成本,健全上市公司的治理机制。     

Corporate governance and investment-cash flow sensitivity: Evidence from Russian unlisted firms

This paper investigates how corporate governance of unlisted firms in an emerging market economy affects financing constraints, measured by the sensitivity of investment to cash flow. In order to evaluate the quality of corporate governance, we develop two corporate governance indices based on a large-scale survey of Russian enterprises – one for shareholder protection and one for transparency. We estimate standard investment regressions where the cash flow variable is interacted with our corporate governance indices and variables capturing the ownership structure. The central result is that better shareholder protection diminishes the cash flow sensitivity of investment, particularly in firms with an outside controlling owner. In contrast, we do not find such an effect for transparency, which can be partially explained by the threat of hostile takeovers. We address the problem of the endogeneity of corporate governance by using fixed-effects regressions and a novel instrumental variable based on particular legal provisions for corporate governance in Russia depending on the number of shareholders.     

Compliance and multidimensional firm performance: Evaluating the efficacy of rule-based code of corporate governance

This study seeks to evaluate the efficacy of the Pakistani Code of Corporate Governance by finding out its impact on firm's performance and efficiency. This exploration is done in the context that Securities & Exchange Commission of Pakistan's choice of corporate governance regulations is heavily influenced by Anglo-Saxon approach, whereas de-facto realities of Pakistani corporate environment are quite in contrast.Using a panel data of 119 firms for the period of 8 years i.e. 2003 to 2010, and using a multidimensional performance framework i.e. financial performance and technical efficiency, we find that the extent of compliance has increased since the issuance of code in 2002. After controlling for firm size, growth, dividend payout, age and leverage, we find significant positive impact of compliance on firm's performance (ROA, ROE and ROCE). We also find a weak positive relationship between compliance and technical efficiency. We suggest that compliance is not linearly related with financial performance and we find that high compliant firms are less profitable than average or low compliant firms. This implies that one-size-fit all approach along with mandatory compliance is a questionable approach for Pakistani firms.This study is first in Pakistan in providing empirical evidence on efficacy of the rule-based Code of Corporate Governance and also adds to growing but underdeveloped literature on compliance and firm performance in emerging/developing economies. Further, this study offers insight to policy makers on the efficacy of current corporate governance regulations and offers a research framework for assessing the extent of compliance, effectiveness and economic impact of code of corporate governance.     

Organisational form and the economic impacts of innovation: the case of patent grant announcements

This study investigates the impact of corporate diversification on the value creation of patent grants. We find that focussed firms experience significantly greater market reactions to patent announcements than diversified firms. Diversification into related industries has little effect on the wealth gains of granted patents, while diversification into unrelated industries significantly reduces the wealth gains. We further find that post-announcement operating performance is significantly associated with the degree of diversification. Overall, our findings suggest that the selection of diversification as a firm's organisational structure has a negative influence on the value creation of innovation, and this influence is exacerbated when this diversification involves unrelated industries.     

Does Taxation Stifle Corporate Investment? Firm‐Level Evidence from ASEAN Countries

This article conducts a firm‐level analysis of the effect of taxation on corporate investment, using large‐scale panel data on non‐financial firms over the period 1990–2014, and controlling for macrostructural differences among ASEAN countries. We find a significant degree of persistence in fixed investment over time, which varies with firm characteristics, such as size, growth prospects, profitability and leverage. The non‐linear estimations indicate that taxation facilitates business investment (possibly by enabling public investment in infrastructure and human capital, and the proper functioning of government institutions), but this effect turns negative and stifles private investment growth as the tax burden increases.     

消费习惯、异质偏好与动态资产定价:纯交换经济情形

本文用Chan和Kogan、Bask和Cuoco等的方法考虑纯交换经济下的定价问题,我们引进了两个投资者:一个具有外在性消费习惯;一个不具有消费习惯。我们重点考察消费习惯对投资者的最优消费规则的影响以及对资产价格的确定。此外,我们还考虑了对数效用函数下,消费习惯以差的形式出现的情形下的消费规则和定价问题。我们发现当两个投资者中一个具有消费习惯而另一个不具有该习惯时,消费习惯同时改变两个投资者的最优消费规则、消费动态和财富动态。此时的动态资产定价受外在性消费习惯的影响,即时Sharpe比为常数,并等于同质量经济下的即时Sharpe比。同时,如果考虑对数效用函数下消费习惯以差的形式出现,则即时Sharpe比是时变的,反周期的。     

Determinants and value relevance of UK CEO pay slice

This paper studies the CEO pay slice (CPS) of UK listed firms during the period 2003 to 2009. We investigate the determinants of CPS. We study the links between CPS and measures of firm performance. We find that firms with higher levels of corporate governance ratings and those with more independent boards tend to have higher CPS. In addition, we find that CEOs are more likely to receive lower compensation when they chair the board and when they work in firms with large board size. We also find that higher CPS is positively associated with firm performance after controlling for the firm-specific characteristics and corporate governance variables. We get compatible results when we examine the association between equity-based CPS and firm performance. Our results remain robust to alternative accounting measures of firm performance. Our results suggest that high UK CPS levels do indeed reflect top managerial talent rather than managerial power.     

股权结构、企业绩效与投资者利益保护

公司治理的核心是对投资者利益的保护 ,公司治理、股权结构与企业绩效之间存在非常密切的内在联系。本文对深交所 1 996— 1 999年除金融性行业以外的上市公司股权结构与企业绩效之间的关系所进行的经验研究表明 ,在公司治理对外部投资人利益缺乏保护的情况下 ,流通股比例与企业业绩之间负相关 ;在非保护性行业第一大股东持股比例与企业业绩正相关 ;国有股比例、① 法人股比例与企业业绩之间的相关关系不显著。本文的研究结果表明 ,国有股减持和民营化必须建立在保护投资者利益的基础上 ,否则将不利于公司治理的优化和企业绩效的提高。     

资产收购与控制权转移对经营业绩的影响

控制权转移对公司经营业绩的影响是金融学界和会计学界关注的一个重要问题。本文在剔除控制权转移之后的收购资产对经营业绩的额外贡献的基础上 ,同时运用变化模型和配对模型来研究控制权转移公司在控制权转移前后的业绩变化 ,得出了两个不同的结论。控制权转移对公司业绩的影响只能采用配对模型 ,而变化模型则可以揭示控制权转移之后股东财富的变化。研究结论表明 ,控制权转移对公司业绩的影响不显著 ,但股东从控制权转移公司所得到的报酬 ,如果剔除控制权转移之后的收购资产对经营业绩的贡献 ,其显著为负 ;如果不剔除控制权转移之后的收购资产对经营业绩的贡献 ,则其与零没有显著差异 ;控制权转移之后的资产收购对公司业绩的变化具有显著的影响 ,在研究控制权转移对公司业绩的影响时 ,需要考虑控制权转移之后的资产收购行为。     

Corporation Diversification and Firm Performance: Evidence from Vietnamese Listed Firms

We examine the effect of corporate diversification on the performance of firms listed on the Vietnamese stock exchanges, using 2744 firm year observations over the period from 2007 to 2012. We find that corporate diversification has a negative impact on firm performance. Our results are robust to various econometric estimation techniques including fixed effect, instrumental fixed effect, Heckman selection model and system generalised method of moments. In the Vietnamese context, the lack of an efficient corporate governance system may encourage firms to follow corporate diversification strategies, thus impairing their performance.     

股权结构与董事会治理效率交互效应探究

以2006-2011年983家上市公司为样本,运用面板数据的个体固定效应模型,不仅对股权结构、董事会治理效率与公司绩效间的关系进行了研究,还检验了股权结构与董事会治理效率间是否存在交互效应。通过研究发现,股权集中度和股权制衡度都与公司绩效呈倒U型关系,董事会治理效率与公司绩效正相关,股权结构与董事会治理效率间存在交互效应。具体来说,股权集中度与董事会治理效率的交互效应与公司绩效负相关,股权制衡度与董事会治理效率的交互效应与公司绩效正相关。