定向增发、资产注入与上市公司控股股东性质

文章对上市公司定向增发资产注入和定向增发项目融资后的成长性变化进行比较分析发现,总体上看在定向增发两年后,定向增发项目融资的上市公司成长性要显著的高于资产注入的上市公司.同时研究也表明,在定向增发后两年,控股股东为国有性质的上市公司定向增发资产注入和项目融资其成长性并没有显著的差别.上市公司定向增发注入资产从控股股东的动机来看,不仅存在控股股东对上市公司“掏空”的可能性,也可能是政府出于国有资产重组的需要而进行的一种行政行为.     

谨防控股股东在资产注入中向上市公司“注水”

股权分置改革之后,我国上市公司出现了定向增发新股资产注入的热潮。上市公司定向增发新股资产注入是一次规模较大的上市公司与控股股东之间的关联交易,有的上市公司利用这一关联交易向上市公司注入劣质资产等方式来向上市公司"注水",这一行为损害了中小股东的利益,影响了证券市场的健康发展,必须加以规范和治理。文章分析了我国上市公司定向增发新股资产注入中"注水"的动机及渠道,提出了防范上市公司定向增发新股资产注入中"注水"的政策建议。     

定向增发资产注入：掏空抑或支持

目前定向增发资产注入已经成为资产注入的重要方式，而定向增发除了融资外最重要的一个用途就是资产注入。通常来说资产注人是控股股东对上市公司的支持，但仍有控股股东通过定向增发资产注入来掏空上市公司。文中通过对相关文献的梳理，分析了上市公司控股股东掏空和支持上市公司的行为并提出了应对控股股东通过资产注入掏空上市公司的相关政策建议，以期减少上市控股股东的掏空行为，保护中小投资者的利益。     

福耀玻璃再融资

中国经济高速发展,上市公司产能扩建急需资金,如何选择融资方武是公司管理层面临的决策难题.本案例以中国A股市场上第一家主动取消增发的上市公司--福耀玻璃为背景,阐述了公司取消增发的前后决策过程以及公司管理层面临的困惑.本案例主要适用于公司理财、公司治理等MBA课程.     

上市公司定增重组业绩对赌的不公平性及完善

本文对近期上市公司定向增发收购标的资产过程中业绩对赌协议进行了分析,发现目前比较流行的业绩对赌条款存在多处对标的公司股东显失公平的做法.虽然这些不公平做法短期会剌激上市公司股价上涨,但会在一定程度上阻碍我国资本市场对社会资源的配置效率,不利于上市公司做大做强.而消除这些不公平做法,需要从恢复真正对赌关系和修正业绩补偿金额的计算公式两方面着手解决.     

我国上市公司定向增发四大运作模式

定向增发作为一种创新型的、高效便捷的再融资工具，既可以满足上市公司通常的项目资金需求，也有助于上市公司实现资产注入及整体上市、引入战略投资者、完成并购重组等多重目标。基于我国上市公司定向增发的实践，定向增发的主要运作模式大体可以概括为以下四种：     

从定向增发模式中的定价看中小投资者利益保护

通过定向增发模式实现整体上市是近来国家政策和监管部门所鼓励的方式。由于增发注入资产的价值决定于资产的评估值，定向增发的增发价格显得十分敏感，因此政策上对于发行价格作了较为明确的指引。2006年5月6日中国证监会出台的《上市公司证券发行管理办法》明确规定：上市公司非公开发行股票发行价格不低于基准目前二十个交易日公司股票均价的百分之九十。     

透视我国上市公司的定向增发

1998年,我国开始允许上市公司采用增发方式进行再融资,之后增发逐渐超过配股成为我国上市公司股权再融资的主要方式,但当时的增发却仅限于公开增发。2005年10月,新修订的《证券法》首次明确了上市公司非公开发行证券的行为。同年年末出台的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》规定,国外战略投资者可以通过上市公司定向增发的方式进行投资。     

上市公司增发新股政策的变更及有效性研究

中国证监会提高申请增发新股上市公司的业绩要求后,满足更加严格增发新股条件的上市公司发行新股后的股价收益率要显著高于同行业、同规模未进行股权再融资的上市公司,而且其相对于行业一般水平的超额资产盈利能力在发行新股后仍具有较强的持续性;而在增发新股政策相对宽松时期发行新股的上市公司发行后的股价收益和会计业绩并不突出.这表明增发新股政策的变更能够筛选出优质的上市公司,并能有效配置资源和保护投资者的利益.     

资产注入、公司绩效与股东支持行为的理论分析

定向增发可分为三种类型:融资型定向增发、资产注入型定向增发和并购型定向增发.市场上以资产注入型进行定向增发的方式最多,是我国多数上市公司大股东偏好的定向增发方式,而资产注入型定向增发所涉及的问题也更为复杂,更多的是质疑大股东资产注入增发是一种利益输送(Tunneling)行为.文章以资产注入型定向增发为研究切入点,结合国内外相关文献综述分析定向增发、资产注入各种相关变量与公司绩效的关系.通过理论分析发现近几年大股东资产注入增发行为越来越倾向为一种支持(Propping)行为.     

国企整体上市中的下属上市公司整合

依托资本市场进行资本运作是企业竞争的高级形态,也是各国经济竞争的必然趋势。中国企业在发展和走向世界的进程中,也要学习并利用好资本市场从事资本运作。作为培育和增强国有企业竞争力重要手段的国企整体上市政策.为国企长远发展提供了契机,但同时也令国企母体在与机构的博弈中处于尴尬境地.既带来了高估值,也蕴含着高风险。在推行国企整体上市的进程中.如何做好下属上市公司整合工作并以此推动整体上市是关键。可以说.积极运用资本运作手段及技巧使下属上市公司进行整合并上市,有利于国有集团平衡收益和风险。具体来说,在股价     

我国定向增发现状与分析

定向增发已成为上市公司再融资的重要渠道之一。相比于其他再融资手段,定向增发发行对象有限,盈利要求较为宽松,且支付手段更加多样,因此越来越受到上市公司的青睐。目前,我国资本市场上的定向增发主要分为资产收购型和项目融资型,而政府也将其视为解决证券市场二元流通制及国有企业体制改革的重要手段。     

达标需求与大股东资产注入

大股东资产注入（以下简称资产注入）是指大股东或其关联方将其持有的未上市资产注入到其控制的上市公司中,上市公司以现金、其他非现金资产或向大股东定向增发股票作为支付对价。股权分置改革后大股东纷纷将所属场外资产注入上市公司,大股东资产注入成为当前我国证券市场的热点,引起广泛关注。根据王蕾蕾（2010）的统计结果,     

国企整体上市的模式及资产定价

国企整体上市既是2008年国有资产管理的重大任务之一,也是推动中国证券市场健康发展的重要措施之一。关于国企整体上市的模式及资产定价.风险评价及防范.下属上市公司整合、母子公司吸收合并.中长期政策及导向校正等问题的研究成果将为政策制定奠定基础。从本期开始.我们将陆续刊登财政部科研所对这些问题的研究报告。     

定向增发中大股东注入资产质量优劣识别研究

以2013年实施资产注入式定向增发的上市公司为研究样本,探究了判别定向增发中大股东注入资产质量优劣的标准。通过理论分析确立资产质量优劣的识别指标后,运用主成分分析法构建了反映企业绩效的综合绩效指数,并依据该指数对样本公司资产注入前后进行排名,通过对研究样本名次的统计检验发现,注入资产为优质资产的样本并未通过显著性检验。通过计算注入优质资产的研究样本识别指标值,确定溢价后的注入资产预期收益率等于6.22%,可以作为判别资产质量优劣的阈值。     

定向增发中的资产注入与利益输送方式研究

股权分置改革以来,定向增发由于其发行门槛低、定价灵活、募集资金额度自由等独特优势逐渐成为我国资本市场中上市公司股权再融资的主要方式之一。文章对我国三种股权再融资方式加以对比,分析了定向增发资产注入的动因、现状以及其中的利益输送方式,为定向增发资产注入进一步研究提供理论基础。     

增发：对券商的影响如何

增发最初是作为资产重组类公司融资的一种创新方式出现在中国证券市场上的，主要解决该类公司在进行资产置换、收购优质资产时面临的资金短缺问题，但是，这种发行方式并没有在重组类公司的融资中得到普及，反而由于其融资量大的特点被一些业绩优秀的上市公司采用，之后由于牛市造成的资金效应，     

央企整合高峰催生投资机会

以中国石油天然气集团要约收购旗下的吉林化工、锦州石化、辽河油田三家上市公司为标志，寻找有望被集团公司“私有化”的上市公司股票成为最令投资者兴奋的事。事实上，随后的中国石化要约收购旗下的齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明四家上市公司也为投资者提供了20％左右的收益空间。虽然央企整合并不都是以“私有化”为主要手段，并购、资产注入、资产剥离等多种手段都可能被合理采用，但要约收购却能直接带来“无风险”收益，因此更受投资者关注。     

大股东行为与定向增发制度优化研究

当前大股东依然对上市公司具有一定的控制作用,上市公司大股东可能会利用定向增发的制度空间来通过选择定价基准日、操纵定价基准日前市场价、降低发行价、注入虚增资产等多种手段来为自己进行利益输送．因此需要对定向增发相关制度进行改进,从而抑制大股东行为。本文对此进行了研究。     

上市公司定向增发再融资过程中存在的问题及对策分析

一、我国上市公司定向增发中存在的问题 定向增发是指非公开发行,即向特定投资者（机构）发行新股,不会增加对二级市场资金需求,更不会改变二级市场存量资金格局。其目的往往是为了引入该机构的特定能力,如管理、渠道等等,对象可以是老股东,也可以是新的投资者。上市公司对定向增发情有独钟,因为与普通增发相比,定向增发具有审核程序简单、发行成本低、信息披露要求低、发行人资格要求低的“一简三低”特征,极有可能为上市公司的业绩增长带来立竿见影的效果,有利于上市公司引进战略投资者,为公司的长期发展打下坚实的基础。此外,定向增发并不局限于单纯融资,还与整体上市、资产注入等市场热捧的题材相连。