我国债券市场分割问题研究

自1997年建立银行间债券市场以来,我国债券市场取得了迅速发展,已经形成了以场外交易(银行间市场)为主、场内交易(交易所市场)为辅的债券市场体系。但从总量看,我国债券规模还比较小,同时,由于长期以来受观念和体制等方面的束缚,我国债券市场尤其是企业债券发展滞后,并在发行、交易、托管等环节上存在分割。我们认为,我国债券市场的发展的首要问题是统一债券市场的监管和托管结算体系,要实现我国债券市场的长远发展,必须从建立统一跨市场的托管结算体系的改革入手,打通交易所和银行间两个市场,实现债券在两个市场间自由流动,共同促进两个市场的发展。     

做市商制度再迈新步

为落实央行关于《全国银行间债券市场做市商管理规定》的有关要求，由中国银行间交易商协会发布的2008年第5号公告《银行间债券市场做市商工作指引》（下称《指引》），成为债券市场投资机构关注的焦点。《指引》的颁布将进一步完善做市商激励约束机制，促进银行间债券市场做市商业务的规范发展，为推动债券市场进一步活跃发展提供强大的动力。     

银行间债券市场流动性风险成因分析及相关建议

我国银行间债券市场自1997年建立以来,经过近二十年的发展,已发展成为各类金融主体共同参与、兼具资本市场和货币市场双重功能的场外交易市场,其在资源配置、流动性管理、货币政策实施等各方面发挥重要作用。近年来,银行间债市场迅猛发展,交易工具不断丰富,投资规模成倍递增,已成为各类金融机构固定收益投资的重要组成部分。在业务快速发展的同时,各类风险也随之显现,本文从银行间债券市场投资者的交易行为和风险管理现状出发,分析其面临的流动性风险及其成因,并提出相关建议。     

关于发展我国银行间债券市场的探讨

我国银行间债券市场是货币市场的重要组成部分，对于我国金融业的发展发挥着重要作用。本在分析市场参与主体、市场化进程及交易工具等方面发展现状的基础之上，相应提出了推行做市商制度、增加市场交易机构和工具、促进两个债券市场协调统一等发展构想。     

债券市场与经济发展的相关性分析——以我国银行间债券市场为例

债券市场是资本市场的重要组成部分，但目前我国资本市场发展阶段的特征表现为债券市场发展缓慢，为了扩大我国直接融资规模并完善多层次资本市场体系，需要大力发展债券市场。本文以我国债券市场的主体---银行间债券市场为例，分析了我国银行间债券市场的现状以及对国民经济发展的作用，并以1993-2012年我国国民生产总值、银行间债券市场债券发行额和股市筹资额共20年时间的时间序列数据为样本建立相关性模型，通过回归模型进一步实证研究了银行间债券市场与经济发展的相关性，发现银行间债券市场债券发行额与国民生产总值呈显著的正相关关系，表明银行间债券市场是经济发展的重要推动力，该市场规模的扩大有助于推动经济增长，从而说明了我国银行间债券市场创新的必要性。     

债券市场:机构投资者眼中的三个当务之急

长期以来,股票市场中的许多问题及机构投资者投资的困惑,都来源于缺少一个发达的债券市场 我们欣喜地看到:2003年中国债券市场的建设在加快 财政部宣布7年期国债的滚动发行 央行增加公开市场操作,交易所放开企业债回购及推出债券指数,银行间及交易所正在考虑的开放式回购及远期交易。这些举措为债券市场及债券投资基金提供了广阔的发展前景     

货币政策对利率期限结构的影响——基于动态Nelson-Siegel模型的实证分析

以中国人民银行发行的央票利率为货币政策变量,以动态Nelson-Siegel模型为基础构造动态因子模型,采用卡尔曼滤波估计利率期限结构因子,与货币政策变量一起建立误差修正模型,以此分析货币政策对利率期限结构的短期动态影响和长期均衡影响;同时基于中国银行间市场债券交易数据进行的实证分析表明:货币政策和利率期限结构之间的短期动态影响表现出非对称性,即债券市场对货币政策变化的反应较为迟缓,但货币政策对市场利率的变化反应敏锐。而长期均衡关系则表明,货币政策对银行间债券市场利率期限结构有显著影响,但银行间债券市场对央行的利率调控目标不敏感,不能形成明确预期。另一方面,货币政策对目标利率的市场引导效果十分敏感,银行间市场债券交易信息是央行制定货币政策的依据。     

提高我国企业债券市场流动性的对策

1.应根据市场需求,从发行和上市两个环节入手,扩大企业债券市场规模,放宽对发债主体数量上的限制。发债主体过少,易形成垄断,不利于公平竞争和资源优化配置,市场发债规模也无法扩大;发债量过小,又制约交易量的增长。在发债规模小的情况下,债券价格易被操纵,价格产生不稳定性,会加剧市场流动性的潜在风险,对企业债券市场的健康发展产生不良影响。另外,完善银行间市场的交易制度有利于改善企业债券市场的流动性。目前银行间债券市场与交易所市场相比,前者的流动性要远低于后者,而今后企业债券将会大量进入银行间债券市场。所以,提高银行间市场…     

外汇改革时不我待

2月27日,国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理有关问题的通知》.《通知》表示,将继续推动债券市场对外开放,强化外汇风险管理.对此,专家指出,国际主体对中国债券市场关注日增,中国也进一步自信开放,二者相互促进,将利于中国资本市场的改革进程与国际化步伐.     

银行间债券市场流动性问题的原因分析及其对策

中国债券市场包括银行间债券市场、交易所债券市场和凭证式国债市场个部分。近年来中国的债券市场发展非常快,而银行间债券市场更是发展迅猛,其在1997年6月启动时仅有16家成员,到2002年底银行间债券市场参与者已达951家,且参与主体类型已覆盖所有金融机构。2001-2002年银行间债券市场发债融资情况见表1。 由表1可看出来,银行间债券在债券市场中占有十分大的比重,银行间债券市场不仅是各类金融机构改善资产结构,提高资产抗风险的能力的重要投资场所,同时也是当今我国进行公开市场业务操作的唯一场所。由此可见,银行间债券市场对我国的金融市场有着举足轻重的作用,但由于其在我国发展的时间还不长,因此还存在着不少需要完善的问题,其中最值得引起人们注意的就是银行间债券市场的流动性有待提高。     

银行间债券市场流动性的微观结构分析

近些年来,我国银行间债券市场取得了长足发展,但是流动性的缺乏始终是其面临的一个主要问题,而债券的流动性又是反映债券市场完善程度的重要标志。提高债券市场流动性的意义并不仅仅在于为发行主体提供低成本的融资渠道,更重要的是为其他金融资产的定价提供无风险收益率基准、促进金融机构的资产负债管理和债券资产运作,并为中央银行的公开市场操作提供广泛的空间。本文从市场微观结构因素出发,从市场格局、交易制度、市场透明度、融资融券制度、盯市机制等几个方面对我国银行间债券市场存在的流动性问题进行了分析探讨,并提出了相应的政策建议。     

中国债券市场发展纵横谈

一、中国现代债券市场的发展现 代意义上的中国债券市场的发展应该是从 1988年国债流通转让试点开始的。尽管此前也有债券发行 ,但由于是在特殊历史背景下产生的 ,并不具有与国际惯例相符合的特征 ,所以还不能称其为现代意义上的债券市场。从 1988年 4月开始 ,为了解决长期以来因国债变现难而导致的民间黑市国债非法流通变现的严重问题 ,国家决定在全国 61个城市先后进行国债流通转让试点。此试点工作的开展 ,标志着我国现代意义上的债券市场开始起步。经过这十多年政府和民间的共同努力 ,我国的债券市场无论从结构、规模 ,还是从品种、发行交易方式上都较从前有显著进步。体现在 :(1)从国债流通市场来看 ,我国的国债流通市场已经从最初的 61个试点城市拓展到目前的全国各大中小城市 ,基本形成了密集的办理国债流通转让的业务网络。 (2 )从市场结构来看 ,当前我国的债券市场呈现出独有的结构特征。债券市场被分为银行间债券市场、交易所债券市场和柜台市场。这三个子市场各有侧重 ,在交易主体、托管方式、定价方式和资金清算等方面都存在着较大差异。例如 ,银行间债券市场实行“自主报价、格式化询价、确认成交”的场外交易模式 ,类似于债券的...     

《短期融资券管理办法》的新特点

在银行间债券市场引入短期融资券是我国融资方式的重大突破，是金融市场建设的重要举措。在银行间市场发行短期融资券，对拓宽企业直接融资渠道、改变直接融资与间接融资比例失调、疏通货币政策传导机制、防止广义货币供应量过快增长、促进货币市场与资本市场协调发展、维护金融整体稳定具有重要的战略意义。5月25日，中国人民银行发布的《短期融资券管理办法》以及《短期融资券承销规程》、《短期融资券信息披露规程》两个配套文件体现出以下新特点：     

中国债券市场的发展路径

我们把产业组织理论的CMP分析范式应用到债券市场模式选择中,得到了债券市场发展的IMP分析范式。文中回顾了全球债券市场,投资机构化成为了各个国家债券市场不可阻挡的趋势,各国债券市场的发展轨迹都表明债券市场的投资者结构由以个人为主导转变为以机构为主导的过程导致了各国债券市场从交易所市场到场外市场的变迁。中国债券市场20年的发展轨迹也印证了这一发展规律。自从2001年以银行间市场为主的债券市场模式确立以来,债券市场运行绩效呈现以下两个特征:一是债券市场总体运行效率不断提高,债券市场融资规模和债市规模发展迅速,流动性不断提高,金融创新不断;二是企业债务融资市场发展缓慢,并且呈现结构性差异,交易所企业债和公司债市场发展缓慢,银行间企业融资市场发展迅速,逐渐成为企业债务融资的主要场所。中国债券市场的发展路径应该毫不动摇地坚持以银行间市场为主,以交易所市场为辅,打破监管部门对公司债发行和交易市场的人为割裂,让发行人和投资者自由选择债券市场,提高企业债务融资的规模和效率,推动债券市场持续快速发展。     

对我国银行间债券市场绩效的探析

在一个国家国债市场中，场外市场（银行间债券市场及柜台交易市场）与场内市场（证券交易所市场）占有同等重要的地位，二者紧密联系，共同构成一个完整的国债市场。我国银行间债券市场近年来发展迅速，作用不断凸显，已成为整个金融市场上的一个亮点。     

基金的机遇与风险

<正> 1999年10月12日,中国人民银行发布了《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》,允许基金管理公司经批准后进入全国银行间同业市场从事购买债券、债券现券交易和债券回购业务。这一规定为基金开辟了新的投资和融资渠道,但也相应地放大了基金的风险。基金要运用好这一新的投融资渠道,首先必须对全国银行间同业市场有一个概括的了解。基金在该管理规定公布前,也可以在证券市场从事债券交易,但证券市场的债券交易与银行间同业市场有不同的特点。一是债券交易品种不同。除企业债券之外,上海证券交易所和深圳证券交易所交易的债券主要是国债,有六个品种上市     

我国银行间债券市场产品创新分析

文章通过对中国和美国债券品种的对比,认为美国债券市场的产品创新主要有两类:一是在期限、利率、利息支付、面值及持有期等债券构成要素上直接创新的产品;二是利用金融工程技术设计出来的债权衍生产品。而我国债券市场由于基础产品不健全、体制不顺及市场分割等原因导致无法进一步进行债券类衍生产品的创新。多层次资本市场的建立需要债券市场更多金融创新支持,而债券市场产品创新演进的过程应该首先是满足市场不断加深的需求,其次是逐步使用现代金融工程技术。文章认为债券市场创新的根本途径有两条:一是大力发展公司债券市场,这是持续进行产品创新的基础;二是发展与股权挂钩的债券创新产品,包括可转化债券、附认股权证的可分离交易债券和可交换债券等。并进一步提出了我国银行间债券市场还应从债券品种、利率、期限等几个方面进行品种创新,进而提高市场交易效率和流动性。     

债券市场制度变迁

<正> 由中国人民银行于1997年6月组建的全国银行间债券市场,是目前中国债券市场的主要组成部分,这一点也构成了中国债券的基本特征。因此,要理解中国的债券市场,有必要以中国银行间债券市场的建立为案例基础,考察中国债券市场的整个制度变迁过程。这需要回答这样几个问题:第一,中国的债券市场为什么首先是以交易所市场为主体建立起来的?第二,从交易所债券市场为主到银行间债券市场为主的制度变迁为什么会发生,而且建立场外债券市场的推动者为什么是中央银行?第三,中国银行间债券市场     

“钱荒”愈演愈烈剑指经济转型

6月20日,银行间同业拆借隔夜利率暴涨让众多业内人士始料不及.当日开盘,银行间债券市场隔夜回购利率报10％,7天利率报12％,盘中隔夜回购最高成交在令人瞠目结舌的30％,7天回购利率最高达到28％,均刷新银行间历史记录. 银行间同业拆借利率同样涨幅惊人,早盘开始各大商业银行的同业市场交易部门就以10％以上的利率吸纳存款,11点半公布的隔夜利率暴涨578个基点,升至13.444％的历史新高,7天利率涨292.9个基点至11％.     

构造我国多层次的证券市场体系

一、我国证券市场层次过于单一目前 ,我国证券市场主要是指股票市场 ,而股票市场就是指在沪、深的两大市场。从总体上讲 ,我国证券市场发展很快 ,但层次过于单一 ,交易品种很少。交易的品种只有股票、国债和基金３种。在３个交易品种的总交易量中① ,股票交易量占６０ %以上 ;如果剔掉国债交易额中的回购交易 ,股票交易量占９０%以上。在整个市场上 ,企业债券、可转换债的交易规模很小。至于国债市场 ,自１９９７年下半年进入以发展银行间债券市场为主、滞缓发展交易所国债市场的格局以来 ,交易所国债市场呈现出日益萎缩的状态。单一层次的…