Insider Trading and Financing Constraints

Insider trading may alleviate financing constraints by conveying value‐relevant information to the market (the information effect) or may exacerbate financing constraints by impairing market liquidity and distorting insiders’ incentives to disclose value‐relevant information (the confidence effect). We examine the significance of these two contrasting effects by investigating the link between insider trading and financing constraints as measured by the investment‐cash flow sensitivity. We find that, overall insider trading exacerbates financing constraints; however the information effect dominates the confidence effect for insider purchases. Only trades by executive directors are significantly related to financing constraints.     

信用风险缓释凭证对企业投资行为的影响——基于融资约束中介效应的实证研究

2018年以来,作为债券融资支持工具的信用风险缓释凭证(CRMW)在我国得到了快速发展。本文采用基于倾向得分匹配的双重差分模型(PSM-DID),利用中国企业数据检验了CRMW产品对企业投资行为的影响。结果显示,我国信用风险缓释凭证的发行促进了非上市企业投资,并且这种促进作用对于融资约束较强的企业更为显著。本文还对CRMW产品通过缓解融资约束促进企业投资的渠道进行了检验,结果发现,CRMW产品对企业融资的促进作用主要体现在信贷融资渠道而非债券渠道。本文结论有助于深化对中国当前资本市场中信用风险缓释凭证的作用效果与作用机制的解读,为政策制定者利用该产品解决民营企业融资难、融资贵的问题提供了更充分的决策参考依据。     

Internal Capital Markets, Bank Borrowing, and Financing Constraints: Evidence from Belgian Firms

In Belgium, financial and industrial groupings play a crucial role in the accumulation and allocation of capital in the economy. In this paper, it is hypothesized that Belgian firms for which investment is partly financed on an internal capital market, will not be subject to financing constraints to the same extent as firms which have to borrow from banks. Moreover, it is hypothesized that firms belonging to a group, transfer internal surpluses of funds to other group members by investing in financial assets. An empirical analysis confirms the first hypothesis, but rejects the second hypothesis.     

高管薪酬粘性、风险承担与企业投资效率——管理者权力与融资约束的调节作用

本文选取2010―2019年中国A股上市公司数据,实证分析了高管薪酬粘性对企业投资效率的影响及其作用机制。研究表明:(1)高管薪酬粘性对企业投资效率具有负向影响,会加剧企业过度投资,由此加大非效率投资及降低投资效率。(2)高管薪酬粘性对企业投资效率的负向影响仅对“奖优-低惩劣”薪酬契约有效。相对于非国有、高估值与制造业企业,高管薪酬粘性对国有、低估值与非制造业企业投资效率的负向影响更为显著。(3)管理者权力的提高会加剧高管薪酬粘性对企业投资效率的负向影响,加剧高管权力寻租引发的薪酬补偿效应,由此稀释薪酬奖惩对业绩变动的敏感度。融资约束程度的提高会减弱高管薪酬粘性对企业投资效率的负向影响,这种负向影响主要针对投资不足企业,对过度投资企业不显著。(4)风险承担在高管薪酬粘性与企业投资效率的关系中承担着中介作用,高管薪酬粘性通过影响企业风险承担来影响企业投资效率,“高管薪酬粘性-风险承担-企业投资效率”的传导渠道有效。     

金融发展对中国中小板上市公司融资约束的影响

从投资-现金流的敏感性角度出发,利用我国中小企业板上市公司在 2004-2014年的数据为研究样本,通过建模实证研究金融发展对中国中小板上市公司融资约束瓶颈的影响程度.结果表明,中国中小上市公司的投资与其内部现金流有着显著的正向关系;金融发展能够缓解中小上市公司的融资约束现象,且金融发展程度越高,对中小板上市公司的融资瓶颈约束缓释效果越强,即减缓了企业的投资-现金流敏感性.     

融资约束、审计费用与现金持有价值

审计费用和现金持有价值是公司财务审计研究领域的两个重要话题。审计费用高低所隐含的公司风险程度影响着投资者对公司增加现金持有量将产生积极还是消极效应的判断,会导致公司股票超额回报率的变化,进而也可能影响其现金持有价值,目前尚无相关的研究。本文以现金持有的边际价值模型为基础,引入审计费用和融资约束变量,对融资约束条件下审计费用与公司现金持有价值的关系进行研究后发现,过高的审计费用会降低公司的现金持有价值,审计费用增加得越多,公司的现金持有价值越低。进一步的分析发现,相对于其面临较高程度的融资约束时,公司面临较低程度的融资约束时审计费用对其现金持有价值的负向影响更为显著。     

持续经营审计意见、分析师跟踪与融资约束

以2011-2016年我国A股上市公司数据为研究样本,运用现金—现金流敏感性模型,研究持续经营审计意见及分析师跟踪对融资约束的影响。研究发现：持续经营审计意见的出具加剧了上市公司面临的融资约束;分析师跟踪人数越多,上市公司面临的融资约束越小;分析师跟踪能够缓解被出具带强调事项段持续经营无保留审计意见公司的融资约束,加剧被出具其他持续经营审计意见（保留意见、无法表示意见和否定意见）公司的融资约束。     

Market Implied Ratings and Financing Constraints: Evidence from US Firms

Financing constraints have been found to play an important role in several aspects of firm behavior, but no attention has been given to their effects on credit ratings. In this paper we analyze a unique and comprehensive data set for US firms rated by Fitch over the period 2001–07. We employ Fitch's market implied ratings derived from bond and equity prices. The analysis finds evidence that financial variables are more important in predicting credit ratings for firms likely to face financing constraints. We conclude that the financing constraint is an important dimension in the market implied ratings process. Our findings are of relevance to managers, investors and rating agencies seeking to understand the mechanism through which financing constraints affect credit ratings.     

企业融资结构理论与我国上市公司融资行为分析

企业融资理应以企业价值最大化为宗旨,这也是西方融资结构理论的立论根据.而我国上市公司特殊的股本结构导致真正的股东对公司失去控制.本文通过对国家股、法人股和中小股股东目标的分析发现,其股东目标的具体体现都不是公司价值最大化,这导致了我国上市公司融资决策与西方融资结构理论相悖.股权融资偏好是内部控制人自身成本收益分析的必然结果,因此,必须通过股权改革形成真正的产权主体,激活资本市场竞争机制,通过经理人优胜劣汰机制和激励机制的有效运转实现对经理人的激励.当公司价值最大化成为委托人和代理人的共同目标时,企业的融资行为必然回归理性.     

我国西部融资现状、融资效率和融资体系建设研究

我国西部大开发战略实施遇到的最大"瓶颈"就是融资及融资效率问题.目前,西部开发的融资现状是融资渠道狭窄,融资能力较弱且效率低下.产生这种现象既有主观和客观原因,也有历史原因和现实因素.为有效解决西部融资及其效率问题,作者从融资角度建议构建高效的西部融资体系,包括:构建西部有效的具有市场引导作用的政府资本融资体系;全方位的间接融资的货币市场融资政策体系;灵活多样的直接融资的资本市场融资体系;制度灵活且投资回报率高的民间资本市场融资体系;强有力的国外资本市场融资体系.通过构建高效的资本融资体系,支持西部大开发的顺利进行.     

我国中小企业融资问题分析

加快中小企业的发展已成为全社会的共识。然而,中小企业在发展过程中所面临的融资困境已经成为制约其发展的首要问题。本文的研究旨在为解决这一问题提供一些对策建议。本文以中小企业的融资问题为研究对象,以中小企业融资难为出发点,结合我国中小企业的实际特点,全面系统地分析了我国中小企业融资中存在的问题,在此基础上,建议解决我国中小企业融资难的问题,应立足于我国实际,同时借鉴国际经验,切实解决这一问题。     

我国跨境人民币投融资的发展现状与推进思路

跨境人民币投融资是指境内外经济主体直接使用人民币在跨境范围内开展的投资或融资活动,这将有利于为企业"走出去"和"引进来"提供金融支持,也将进一步推进人民币国际化的进程。由于我国资本和金融项目尚未完全开放,目前跨境人民币投融资面临的政策性限制比较多、相关配套改革不完善,需要借鉴国际经验教训,在不同层面加快改革,推进跨境人民币投融资的开展。     

Tax Rate Uncertainty, Investment Decisions, and Tax Neutrality

This article deals with the effects of tax rate uncertainty (TRU) on individual investment behavior. We show that under risk neutrality as well as under risk aversion, increased TRU has an ambiguous impact on investment, depending on the investment project's structure of cash flows and depreciation deductions. Although the investment effects are small the popular view that tax policy uncertainty depresses real investment is rejected. Further, tax neutrality in the light of tax policy uncertainty is defined more precisely. Neutrality results for the Johansson-Samuelson tax and the cash flow tax that are known from certainty are confirmed under TRU.     

通货膨胀预期与企业银行债务融资

本文采用2003-2013年沪深两市A股上市公司的季度数据,研究通货膨胀预期如何影响企业银行债务融资。研究结果表明:第一,预期通货膨胀率降低实际利率,因此预期通货膨胀率与银行债务水平正相关,说明预期通货膨胀率是资本结构的重要决定因素。第二,当预期未来将发生通货膨胀时,商业银行“惜贷”,信贷歧视更为明显,因此国有企业更容易获得借款。所以在国有企业中,通货膨胀预期与银行债务水平的正相关关系更为显著。第三,通货膨胀预期对企业银行债务偏离具有显著影响,表现为保守型企业优化债务结构,而激进型企业偏离程度更大。进一步研究发现,预期通货膨胀率与企业银行债务融资的调整额正相关,并且在国有企业更为显著;如果企业更容易获得银行借款,通货膨胀预期对银行债务融资的影响更显著。本研究丰富了资本结构决定因素的文献和宏观经济政策与微观企业行为的文献,拓展了资本结构宏观影响因素的研究,有助于政府和企业更好地应对通货膨胀。     

金融生态环境、股价波动同步性与上市企业融资约束

我国股票市场股价波动同步性是否正向地反映了股价的信息吸收效率?本文将股价波动同步性作为衡量信息不对称的指标,以2003~2006年我国上市企业为样本,检验在不同金融生态环境下股价波动同步性对企业融资约束的影响。研究发现在交易噪声广泛存在的我国股票市场,股价波动同步性与上市企业融资约束呈负相关关系,且对那些处于发达金融生态环境中的企业而言,这一负相关关系表现得更为明显。研究表明在控制企业规模等因素后,股价包含更多的市场和行业信息本身正向地反映了股价的信息吸收效率,而发达的金融生态环境有助于提高股价对市场和行业信息的吸收。     

企业融资行为及其影响因素——基于农业上市公司的实证研究

本文运用新的分析思路与实证研究方法,对我国农业上市公司的融资行为进行了考察,结果表明企业融资偏好基本吻合融资啄食理论的内源融资—债务融资—股权融资顺序;运用Logit模型对企业融资行为影响因素进行了检验,实证结果进一步确认了融资啄食理论。但也发现部分结果支持融资权衡理论。最后,根据结论进行了相应分析。     

Information Asymmetry about Investment Risk and Financing Choice

Though it is generally accepted that information asymmetry has an impact on capital structure policy, the nature of the information asymmetry is not well understood. Recent theoretical work and empirical evidence suggests that financing choice depends upon the information asymmetry associated with the investment risk of the particular use of proceeds. Consistent with this view, using the sources and uses of funds framework, we find that equity is used to fund projects with greater information asymmetry about their risk such as research and development expenditure, while debt is used to fund investments with lower information asymmetry about their risk such as liquidity enhancement.     

地方投融资平台向综合性金融集团转型的思考

随着国内外宏观环境的巨大变化,外延式城市规模扩张、粗放式发展、自然资源性融资不可持续,地方投融资平台机制的内在缺陷逐渐暴露,并将加大财政和金融风险,增加社会风险。以地方综合性金融集团为方向,通过五个步骤,转型为以基础设施建设、运营为基础的信贷、证券、保险、信托、担保、租赁等全方位综合性金融中介服务供应商,可以化解地方债务风险,实现中国基础设施建设投融资模式的优化。     

中小企业融资方式对企业治理结构影响的思考

公司治理结构是现代企业制度建设过程中的一个重大问题,而融资结构对公司治理具有决定作用。股权融资和债权融资均对企业形成控制权,两者有着不同的控制形式,在公司治理中发挥着不同的作用。本文通过对中小企业融资方式的分析,提出中小企业经营者在融资时应充分考虑公司治理结构,使公司价值最大化。     

银行市场竞争结构、信息生产和中小企业融资

本文试图在银行信息生产的理论框架下研究我国银行市场结构以及竞争变化对中小企业融资效率的影响,解释中小银行金融资源对信息不透明的中小企业融资的重要性,提出构建银行业合理市场结构,在长期内通过促进中小银行市场发展突破中小企业融资困境,在短期内通过引导大银行市场合理竞争改善中小企业融资效率。