财产保险行业分析及竞争策略研究

文章对2007年我国财产保险市场运用市场集中度、五力模型和价值链进行了逐一分析。市场集中度分析认为随着人保、平安和太保老三家市场集中度的下降,新兴财产保险公司有广阔的市场空间。五力模型分析绘就了当前财产保险行业竞争格局。价值链分析得出财险公司经营的关键因素依次是人力资源管理能力、营销与客户关系建立能力、财务管理与投资获利能力和新产品开发能力。文章最后对新兴财险公司市场营销组合策略提出了建议。     

错误定价对股票支付对价的影响——基于市账比分解修正模型

本文以2009—2018中国A股上市公司并购事件为研究对象,采用市账比分解修正模型计算公司层面错误定价和行业层面错误定价,并运用Logit模型研究公司层面错误定价和行业层面错误定价对股票支付对价的影响。研究结果表明:公司层面错误定价和行业层面错误定价对股票支付对价均有正向影响,但行业层面错误定价对股票支付对价的影响要弱于公司层面错误定价对股票支付对价的影响,这验证了市账比分解修正模型在中国控制权市场的有效性;虽然控制权市场整体符合市场择时理论,但这主要适用于没有发生行业并购浪潮时,当发生行业并购浪潮时,由于并购公司决策者非理性地迎合市场,导致市场择时理论失效。     

信息披露、代理成本与公司治理

本文采用2004-2008年沪深两市A股上市公司数据,运用面板数据固定效应模型和Logistic回归模型,分项和综合考察了公司治理对信息披露质量和代理成本的影响。结果显示:信息披露质量与股权集中度、第一大股东持股比例、高管持股比例、公司控制权、公司所有权显著正相关,与股东人数显著负相关,与最终控制人属性无显著关联;代理成本与股权集中度、第一大股东持股比例、高管持股比例、公司控制权、所有权显著负相关,与股东人数、最终控制人属性无显著关联。     

对我国公司控制权市场的思考

公司控制权市场在监督经营者、减少代理成本等方面有不可替代的作用,公司控制权市场交易行为在我国不同程度地受到制度缺陷的影响,这使我国控制权市场的作用弱化。本文分析影响我国公司控制权市场发展的因素,提出完善我国公司控制权市场的对策。     

公司控制权市场国内研究综述

公司控制权市场属于公司外部治理机制的一种，对其的研究也是公司治理研究的一个重要范畴。在国外，公司控制权市场问题是西方主流经济学关注的重要领域之一，有关公司控制权市场的研究非常成熟，已经建立起了一套完整的理论体系。而在国内，公司控制权市场的研究正在逐步展开和深化，在此背景下，对国内公司控制权市场的理论与实证研究进行梳理，有助于公司控制权市场研究的进一步深入。     

公司控制权市场的经济功能探讨

委托一代理理论的繁荣使得将公司控制权市场作为一种外部治理机制的新古典公司控制权市场理论深入人心，从而对公司控制权市场的研究大多从公司治理的角度出发，对其作为股票市场配置资源的一种途径的经济功能认识不足。本文分析了新古典公司控制权市场理论对中国市场的适用性，认为对中国股票市场来说，更应该关注公司控制权市场的经济功能。     

公司控制权与公司价值研究——基于中国上市公司的分析

资本市场的发展和上市公司质量的逐步改善,公司控制权的作用逐渐显现;上市公司控制权与公司价值研究已成为理论界和公司实践中关注的焦点。基于不同性质的控股股东、股权制衡对公司价值的不同影响这一观点,分别从股权集中度及股权制衡这两个角度提出相应假设,并选取30家上市公司为样本,对其2010—2012年的财务数据进行实证分析。研究表明,股权过于集中不利于公司价值的提升,而加强股权制衡度则可以加强外部股东的监督作用,从而对公司价值的提升能力越好。     

市场集中度和技术创新对工业碳排放强度影响的异质性

在计算出工业部门特定年份能源消耗强度的基础上,根据Becker and Henderson分类方法,将33个工业部门划分为高、中、低能耗行业,同时测算1998-2007年33个行业碳排放强度、市场集中度和行业技术研发投入,构建行业面板数据模型,并应用差分GMM估计方法探究三类行业市场集中度、技术创新与碳排放强度的关系.研究结论是:技术创新有助于降低行业碳排放强度;市场集中度对行业碳排放强度的影响存在行业异质性,高能耗行业市场集中度与行业碳排放强度呈负相关关系,低能耗行业市场集中度与行业碳排放强度呈正相关关系,而中能耗行业市场集中度对行业碳排放强度的影响不显著.据此,基于市场集中度对行业碳排放强度影响的异质性,政府应该根据不同能耗行业的特点制定相应的兼并政策.     

上市公司控制权转移与市场反应

国外有研究表明,控制权转移能给目标公司股东带来20%左右的超额收益率.本文通过考察我国1997-2003发生控制权转移的282个样本,发现控制权转移能给目标公司带来9%以上的累积超额收益率.而且,转移后变更行业、变更董事长或总经理、民营转给国有的样本转移时可获得的累积超额收益率甚至更高.最后,我们用多元回归模型进一步分析了累积超额收益率的影响因素,进一步证明行业变更、董事长或总经理变更、转移类型对控制权转移的市场反应有显著影响.     

债务融资结构、股权集中度与公司价值——基于房地产行业上市公司的实证研究

资本结构的优化、公司治理的完善对于公司价值的提升至关重要,而相关研究较少关注行业债务融资结构,因此文章以2011—2015年40家房地产行业上市公司为研究样本,对股权集中度、债务融资结构对公司价值的影响程度进行了实证分析。发现在房地产行业,债务融资结构有助于加强公司治理,并对增加公司价值有积极作用,且长期负债的治理作用要强于短期负债;股权集中度与公司市场价值成倒U型关系,但其无益于加强债务融资的治理作用。     

从企业投资效率看盈余管理的经济后果——来自中国上市公司的经验证据

文章以2005-2009年沪深两市上市公司为样本,从投资效率的角度检验了中国现实制度背景下盈余管理的经济后果。研究发现,企业盈余管理程度与未来投资效率显著负相关,上市公司盈余管理程度越高,其未来投资效率越低。文章由此得出结论:盈余管理不仅可能误导外部投资者的判断和决策,也对企业的内部决策产生了不利影响,损害了市场资源的有效配置,因此必须采取措施抑制企业的盈余管理行为。     

创业板上市公司超募融资及资金使用研究

中国式的纳斯达克——创业板市场的"顽疾"如"三高症"和巨额超募资金的使用等问题尤其令人担忧。超募资金的存在严重扭曲了企业资本配置的效率,大量超募资金闲置甚至挪用大大降低了企业的资金使用效率。如何合理使用超募资金并提高企业投资效率水平已成为创业板公司亟需解决的问题。当前创业板公司集中分布在经济发达的东部地区,制造业和信息技术行业分布突出。超募资金主要投放在五大方面,房产、土地、车辆购置及收购股权、设立或增资子公司尤为突出。应从创业板市场监督力度的加大、公司治理机制的完善和信息披露透明度的加大三方面来提高超募资金的使用效率。     

中国碳市场企业违约风险控制政策结构分析

碳市场政策结构与企业违约风险息息相关,科学合理的政策结构是规避碳市场企业违约风险的重要保障。梳理了中国政府颁布的碳市场企业违约风险控制相关政策文本,从交易和减排两个维度构建了碳市场企业违约风险控制政策二维分析框架,运用内容分析法分析了中国现有风险控制政策的结构组成。结果显示,当前中国碳市场企业违约风险控制政策覆盖范围互有重叠,容易影响实施效果;企业违约行为惩罚制度体系尚有漏洞,惩罚力度过大可能引发企业不法行为;碳价格调控政策相对缺乏,碳价格波动易引发违约行为。最后,提出了优化和改善建议。     

机构投资者如何影响企业创新——兼论机构投资者与企业异质性

机构投资者作为我国资本市场的重要组成部分,在公司治理外部监管等方面发挥着不可小觑的作用。将公司治理传导效应纳入机构持股与企业创新关系及作用机理分析框架,基于2007—2018年A股上市公司数据进行实证检验。结果发现,机构投资者持股显著促进企业创新,内部控制有效性、核心技术人员股权激励和管理费用控制是机构投资者促进企业创新的3个重要传导路径。另外,战略型机构投资者对企业创新的影响相较于财务型机构投资者更为突出;同时,机构投资者对非国有企业创新存在显著促进作用,但对国有企业整体创新的影响不显著。     

国有机构投资者持股能提升企业投资效率吗?

具有国资背景的机构投资者,对于资本市场平稳发展具有重要意义。本文基于我国2015—2019年A股上市公司样本,考察持股对企业投资效率的影响。研究发现,持股显著提升了企业投资效率,并且该影响在代理冲突更严重和所处信息环境更不透明的公司中更加显著。机制检验表明,降低企业内外部信息不对称和代理成本是持股提升企业投资效率的重要渠道。进一步研究发现,国有机构投资者持股时间越长,对企业非效率投资的治理效果越好;细分国有机构投资者类型后发现,致力于长期维护资本市场稳定和上市公司长期健康发展的证金公司和汇金公司对企业投资效率的提升作用显著,但没有发现“救市”基金和外管局旗下的投资平台对企业投资效率有提升作用。研究结论从企业投资效率视角为国有机构投资者持股在微观企业日常经营中发挥的治理作用提供了新颖的经验证据,对进一步提高我国上市公司质量具有启示意义。     

Does dividend tax impede competition for corporate charters?

We develop a model of jurisdictional competition for corporate charters among the states in which a firm’s agency cost depends on the federal dividend income tax rate and the takeover regulations of its domicile state. When firms are mobile across states, the federal dividend income tax rate affects both the intensity of competition among the states and the equilibrium level of state takeover regulations. Our model shows that increasing dividend tax rate weakens the competition for corporate charters under a condition: dividend-paying and the market for corporate control are complementary corporate governance mechanisms. This condition holds empirically, suggesting that dividend tax not only discourages firms from paying dividends but also weakens their corporate governance by disincentivizing states to improve their corporate laws.     

股权分置改革后中小股东权益保护研究

股权分置改革对于完善公司治理结构、规范市场运行、实现资源优化配置等都具有重要的现实意义,但股改后中小股东的权益受到的侵害现象仍然存在。对股改后的中小投资者的现状进行了分析,从控制权市场和加强中小股东参与公司治理的角度对中小股东的权益保护进行了研究,提出了建立控制权市场机制以及一系列中小股东自我保护的措施。     

公司控制权、资本流动性与并购绩效*——基于交互视角的中国上市公司股权收购的研究

现有文献分别考察了公司内部治理机制和外部资本市场对并购绩效的影响,甚少考虑外部资本市场与内部治理特征内生性的影响,这会使研究结论产生偏差。本文将上述两者结合起来,在交互的视角下,首先运用夏普里（Shapley）值分解法分析了控制权与流动性各自对并购绩效的贡献,进一步分析了控制权与流动性之间的相互影响,并设计了分位数分组回归模型,研究在流动性调整下控制权的并购绩效效应。本文研究表明,流动性对公司控制权的并购绩效产生了比较明显的调整,货币市场流动性高时控制权并购绩效低;股票市场流动性高时控制权并购绩效显著;而个股流动性对控制权的并购绩效调整不明显。     

Having more potential raiders weakens the takeover threat

It is generally assumed that a well-developed market for corporate control results in a takeover threat that disciplines management. We study the effects of a larger market for corporate control and show that an increase in the number of potential raiders of a firm may decrease the probability of a takeover. In turn, the weakened takeover threat results in weaker managerial incentives. In equilibrium, this implies lower managerial effort and therefore a lower ex ante value of the firm.     

存款人的市场约束对银行成本效率的影响

本文基于我国2008—2015年65家商业银行的面板数据,从银行效率的独特视角对银行存款人市场约束的有效性进行经验研究.研究结果表明﹕ 存款价格约束和个人定期存款数量约束能够促进银行成本效率的提高;公司存款没有发挥有效的市场约束效应;未保险存款对银行效率有一定影响,但没有发挥正向积极约束效应;隐性存款保险制度不利于存款人市场约束效应的发挥;信息披露有助于存款人市场约束作用的发挥;银行成本效率存在显著的规模经济效应.