从环境角度分析期货交易所非互助化改造的动因

近几年期货交易所的组织制度发生了重大改变，某些期货交易所放弃了实行了一个多世纪的会员制，进行非互助化改造。期货交易所面对的环境变化是导致交易所组织制度变革的主要原因。本文首先对交易所非互助化的概念进行了界定，指出交易所非互助化是指交易权和所有权分离和会员对交易所控制程度降低的过程；其次，对汹涌发展的期货交易所非互助化浪潮进行简要介绍；最后，从环境变化的角度对期货交易所非互助化的原因进行深入地分析并得出一些对我国期货交易所和期货业发展有益的启示。     

沿流溯源的产权市场会员管理制度

产权市场20多年来一直在寻求适合自身特点与需要的模式中摸索前行。产权市场是不是一定要实行会员制?20多年的实践还不能对此做出肯定的回答。1产权市场交易组织与运行模式现状1.1产权交易组织模式产权交易业内及理论界一些人认为,产权市场与证券市场同属资本市场,甚至认为是证券市场的最基础的层级,因此自然认为产权市场同样应该实行会员制,只有会员制才是最规范的运行模式。基于这一认识,初创期的产权市场一般都倾向于会员制管理的模式。但大多数交易机构并非是自发式的会员制交易所,而是带行政色彩的国有事业单位。但经过20多年的发展,地方性的、区域性的以及按交易品种设立的交易机构数量不断增加,后来地市级设立的交易机构     

期货市场的运作务必规范化

一、交易所的建立必须规范化。从期货市场发展的历史来看,期货交易所最初是为满足商人的需要而组建的自我管理为主的市场组织。它是市场流通和商业文明的产物。随着市场经济的发展,期货交易所也随之不断发展和完善,但其根本性质没有改变。从本质上讲,期货交易所是一个非盈利性的会员制组织,它本身不从事经营业务,完全是一个服务型的民间社会公益性组织,其建立的目的,是为交易者提供一个公开、公正、公平以及大流量、高效率的交易场所。我国现有的期货交易所基本上都是由地方政府组建或与某部委联合组建,其负     

会员制是区域性产权交易市场规范发展的基础

随着我国有形产权交易市场发展,实行会员制的产权交易市场应运而生.产权交易所采取会员代理交易制度,不是简单模仿证券市场会员制度,是结合产权交易自身特点的一种创造.     

货币政策对不同国债市场流动性影响的差异——基于银行间国债市场与交易所国债市场的比较研究

文章以2007²012年在上海证券交易所和银行间市场同时上市交易的国债为研究对象,运用计量方法分析货币政策对于银行间国债市场和交易所国债市场流动性的影响及其差异。研究结果显示:利率对交易所国债市场流动性影响明显,对银行间国债市场流动性影响较小,货币供应量对两市场流动性的影响均较小。总体而言,货币政策对交易所国债市场流动性的影响大于对银行间国债市场流动性的影响。     

投指期货渐行渐近

股指期货，一个被市场炒作了很久的话题。 2006年9月8日，中国金融期货交易所（下称“中金所”）在上海宣告成立，成为中国内地首家金融衍生品交易所，也是首家采用公司制为组织形式的交易所。白此，股指期货真正进入了市场的视野。但是，时隔三年之后，股指期货的推出仍然是“只闻楼板响，不见人下来”。     

沪深300指数期货套利应用

和套期保值一样,套利是股指期货重要的交易策略之一,它的意义不仅在于可以强化市场有效性,可以增加市场流动性,也有利于使扭曲的价格关系恢复到正常水平。股指期货套利主要分为期现套利、跨期套利。本文在详细介绍了股指期货理论定价的基础上,分析了中国金融交易所仿真合约价格与沪深300指数现货价格间的套利机会,并探讨了关于股指期货套利头寸提前平仓的问题,最后针对指数现货构建和红利分发问题对套利的影响进行了总结。     

中国征信机构组织形式研究

在机构组织形式上，许多行业总是具有相似之处，例如征信机构和证券交易所之间，两者在组织形式上都主要有两种形式：会员制和公司制，究竟采用哪一种组织形式更适合机构的发展，可谓是仁者见仁，智者见智。实际上，要想真正认清哪一种模式更适合机构发展，我们必须深入认清两种制度的优劣之处并结合本行业的特点加以分析，才可能得出合理的答案。     

我国国债期货对国债现货流动性影响研究

论本文从研究我国国债期现货市场联动关系的角度出发，利用计量分析模型进行实证分析，检验了现货市场不同时间段的变化特征、国债期货的上市对现货流动性相关指标的影响。发现并总结了国债期现货在市场规模、成交量、流动性的回归关系。意图为国债期货的平稳运行找到牢靠的现货市场基础。     

证券交易所组织结构变革演进：兼评沪深两地的运作

公司化交易所已经成为现代交易所的先进组织制度,传统会员制交易所越来越难以适应证券市场新的竞争环境的要求。尽管公司化交易所相比会员制在决策效率、运作透明度、外部合作与资本实力上更优,但是公司化交易所同样不能避免利益冲突,因此,交易所公司化不仅需要考虑证券市场外部环境的制约,还要考虑证券监管权力的重新分配。我国仍实行会员制的沪深交易所有必要进行公司化改革,让全体投资者分享金融发展的成果。     

基于极值理论的我国期货市场保证金设置研究——经流动性风险调整后的优化设置

传统的期货VaR风险度量模型缺乏对流动性风险的考虑。本文以变现成本为依据构建期货流动性指标,将流动性风险纳入VaR模型的研究,并结合中国期货市场实际特点。以上海金属铜、郑州硬麦和大连大豆为样本运用极值理论进行了实证研究,结果表明,农产品期货硬麦、大豆的流动性风险大于工业品金属铜期货的流动性风险;并且在衡量我国期货保证金设定时发现,对于我国期货市场,流动性风险是一个不可忽略的风险组成部分。为此。通过建立流动性风险调整后的保证金优化设置模型,使所设置的保证金水平能够涵盖整个期货市场的价格风险与流动性风险。     

产权市场会员制理论与实践(下)

(上接2003年第9期第21页) 五、产权市场会员制现状 我国产权市场会员制是产权市场的伴生物,在某种程度上甚至被认为是产权市场交易机构市场化程度高低的标志.实践中对是否推行会员制存在不同的观点,但绝大多数交易机构对建立会员制、推行会员制持积极态度,形成了现有的会员制状况.     

股指期货不同推出方式对股票市场的影响

本文构建一个多期理论模型研究股指期货以非预期方式推出的影响。本文比较了它和按确定时间表推出这两种方式对股票现货价格、流动性以及波动性的不同影响。在无其他冲击环境下,我们发现按确定时间表推出期货,市场的流动性与波动性将增加,另外股市会在期货推出后短期下行。而以非预期的方式推出期货对市场的流动性与波动性的影响要低于前一种方式,且股市在期货推出后将短期上行,然后回调。如果管理层的目标是使股指期货推出对市场流动性和波动性冲击最小化,那么选择以非预期的方式推出更为合适。     

数字货币市场是否达到了弱式有效？——基于广义谱方法的检验

数字货币市场近些年逐渐吸引了投资者注意，随着交易量的增大和交易者的增加，很多 投资者进入这个市场试图获得超额收益，对于这样缺乏基本面信息而主要靠量价信息驱动的市场， 检验市场弱式有效不仅对投资具有重要意义，也为评价市场信息效率提供了依据。本文选取 OKEX 交易所成交量最大的数字货币BCH、BTC、EOS、ETH 和ITC 的现货和期货合约、芝加哥 交易所的期货合约2017 年至2019 年4 月的日度数据，采用广义谱方法检验了世界主要数字货币 市场是否达到了弱式有效，此方法可以检验收益率序列存在的非线性序列依赖，并允许存在各种 未知形式的条件异方差。广义谱检验结果表明：交易量较高的现货和期货合约均已达到弱式有效， OKEX 交易所期货合约的有效性高于现货，芝加哥期货合约由于低成交量反而未达到弱式有效。     

股指期货与现货非对称领先滞后关系及其原因

本文使用高频数据通过VAR模型发现沪深300股指期货和股指现货收益率之间存在非对称领先滞后关系，研究了好坏消息和市场流动性对股指期货与股指现货间非对称领先关系的影响。我们发现，现货市场对卖空机制的限制延后了现货股指对坏消息的反应，加剧了股指期货对现货股指在收益率上的领先关系；股指期货相对现货股指较高的流动性使得股指期货价格对新信息的调整更为敏捷，使得股指期货相对于股指现货具有更强的价值发现功能。     

控制商品期货交易风险

<正>商品期货交易实行保证金账户制度,即期货交易者把资金存入商品期货经纪公司一一开立保证金帐户。期货交易者可按保证金多少来买卖一定数量期货合约。商品期货品种不同,所需交易保证金多少也不同,交易所需最低保证金由期货交易所制定。期货交易所根据市场风险情况会随时提高交易保证金,特别是当期货交易品种接近交割月份时,期货交易所会大幅度提高交易保证金。稳健的期货经纪公司可能要求交易所需保证金略高于商品期货交易所要求的最低保证金。     

金融期货将重出江湖

岁末年初,期货业传来两大利好消息:一是白糖和豆油期货先后上市;二是金融衍生品交易所获准筹备.是后者意味着金融期货将重出江湖,据悉,金融衍生品交易所的第一个品种,很可能是被市场"千呼万唤"的股指期货.     

流动性风险和市场风险相依性下期货动态风险研究

文章从期货品种的流动性和合约的流动性视角出发,采用了一种新的综合性流动性指标L’,考虑流动性风险与市场风险的相关性,将流动性风险纳入GARCH—VaR模型中,并应用于交易保证金的动态设置。采用了豆油期货数据,分剐实证了不考虑流动性风险、考虑流动性指标L（Demsetz模型）和考虑流动性指标L＇（新的综合性流动性指标）的动态期货交易保证金模型,结果表明,考虑流动性指标L＇的模型不仅在覆盖风险上优于另两种模型,也在降低保证金收取水平上占优势,是相对合理全面的动态交易保证金模型。     

商品期货交割库的设置、调整与期货交割成本

商品期货交割库的设置与调整，关系到交割环节的完善。交易所调整交割库的库容和选址的动机是为了增加交易量。文章进一步建议考虑如下因素：应当有利于套期保值者参与市场。有利于降低社会成本，控制操纵事件发生。增加市场的流动性。因此，交割库不宜过分集中，农产品期货交割库应当尽量设立在产区，并且尽量减少库容库址的随意调整。     

商业银行应予以参与国债期货市场

国有商业银行是国内最大的国债持有主体，如果其不能参与到国债期货交易市场中，那国债期货的流动性及国债期货对于利率市场化的意义将大打折扣 近日国务院正式批复同意开展国债期货交易，时隔18年国债期货再次开闸，这引来了投资界和社会舆论的广泛关注和讨论。一些亲历1995年“327国债”期货事件的资本市场老人纷纷回忆那时事件的来龙去脉。不过，今年即将推出交易的新国债期货和1995年老国债期货有着巨大的区别和改进。以标的债券为例，当年“327国债”期货事件中，标的债券为1992年发行的3年期国债923国债，其发行量仅为240亿元，远小于当时的老国债期货交易量。而即将推出的新国债期货标的物采用的是虚拟标准券形式，即市场上某个期限范围内所有一篮子债券都可以作为国债期货到期交割标的物。投资者可以利用交易所公布的转换因子，选取任意债券进行实物交割。这也是国际通行的国债期货标准。