股票流动性溢价理论研究述评

Amihud和Mendelson（1986）（下文省略为A—M）从交易的微观成本出发，推导出预期收益与买卖价差的关系模型，开创性地提出流动性溢价（Liquidity Premium）理论，即资产的流动性是资产定价的一个重要影响因素，流动性低的资产其预期收益高，而流动性高的资产其预期收益低。在文章中，他们认为资产的流动性反映在立即执行交易的成本中，而交易成本的一个重要成分是买卖价差（bid—ask spread）；买卖价差包含执行交易时卖方让步的折价和买方支付的溢价两个方面。     

存在个人非流动性资产的动态金融资产选择

本文建立存在个人非流动性资产的动态资产选择模型,通过解模型得出结论：住房投资占净资产比例越高,股票投资比例越低;最低首付对股票投资与住房投资的关系起决定作用。笔者接着使用SCF数据进行实证分析,结果表明住房投资与股票投资比例具有倒U型关系。深入分析住房投资与股票投资的关系,笔者发现有住房抵押贷款的家庭。在住房占资产净值上升时。股票投资比例降低,相反,没有住房抵押贷款的家庭,在住房占资产净值上升时,股票投资比例增加,这和Takashi Yamashita（2002）的数值模拟分析结论是一致的。     

流动性与资产定价：研究综述

资产定价是金融学的核心任务之一,而传统的资产定价模型在解释不完美的现实金融市场时遇到了困难。将流动性等微观结构因素融入资产定价模型已成为当今金融领域研究的一个热点。本文从流动性水平和流动性风险两个方面系统回顾了国内外流动性与资产定价关系的研究现状,并指出了我国在流动性与资产定价关系研究方面存在的问题以及未来的研究方向。将流动性因素融入资产定价模型,建立具有广泛解释性和充分简单性的新资产定价模型还有很长的路要走。     

寡占、资本结构与资产流动性

在扩展Brander-lewis模型的基础 上，本文考察破产对公司产品市场行为的效应。我们发现，一方面Brander与Lewis的结论相比较。公司的进攻性倾向较弱；另一方面，对无形资产较多的公司而言，其进攻性倾向较强，我们亦表明，这种效应是债务水平的递增函数，无形资产较多的公司会进行更多的债务融资。     

流动性和条件资产定价:理论和实证检验

选择适当的工具一直是条件资产定价研究的中心,目前国内外尚没有研究从这个角度探讨流动性对资产定价的影响。本文在Breeden-Lucas随机折现因子框架下建立了以市场流动性为工具的条件CAPM,并使用1996．1．2-2004．12．31期间的沪深A股日度交易数据构造了Amihud（2002）的非流动性测度、Farm-French组合、定价因子等。一阶段GMM估计表明,该滞后工具可有效捕获资产回报的可预测变化。模型解释这种变化的能力显著优于Fama-French三因子模型和CAPM．且几乎没有统计显著的残留规模效果和价值效果。     

流动性过剩与资产价格泡沫

近年来,随着全球以及中国资产价格的连续快速上涨,流动性过剩问题受到广泛的重视,被普遍作为资产价格上涨的重要解释。流动性过剩是长期以来诸多经济变量间的失衡和经济结构的缺陷通过货币供应量路径传导到实体经济的结果,过度的货币供应量沉淀在经济体系导致了流动性过剩。论文探讨了流动性过剩与资产价格泡沫之间的理论关系,在此基础上,通过建立回归模型对流动性过剩与资产价格泡沫的关系进行实证分析,认为中国的流动性与资产价格泡沫有一定的相关关系。     

数字峰会的溢出效应:基于股票流动性的研究

数字中国建设峰会是否会对资本市场形成冲击，尚缺乏可靠的经验证据。文章采用2010—2021年我国A股上市公司参展数字峰会的数据，结合渐进双重差分模型，分析企业参展数字峰会能否改善资本市场的股票流动性。研究发现：数字峰会提高了股票流动性，在进行内生性及稳健性检验后结论仍然成立；机制检验表明，提高股票交易强度、提升分析师关注程度以及增强股吧活跃度是数字峰会产生溢出效应的主要途径；经进一步的异质性分析发现，数字峰会的溢出效应在信息环境较差的企业中更为显著，而且企业多次参展数字峰会更能促进股票流动性；在经济后果方面，发现数字峰会提高股票流动性具有缓解企业融资约束的作用。     

上市公司股票流动性影响因素分析

文章对金融市场和金融资产流动性的理论进行回顾和研究,把影响上市公司股票流动性的因素进行分类,具体分为外生因素变量和内生因素变量,并进一步的详细论述了宏观外生因素、微观结构因素外生变量、证券市场本身运行规律外生因素变量以及公司基本面信息内生因素变量和交易参与者行为内生变量.并对外生因素变量和内生因素变量的影响程度、范围、规避方法进行对比,通过对影响上市公司股票流动性因素的详细分类和对比研究,有助于机构或个人投资者对证券资产流动性的认识和对流动性风险的管理.     

基于流动性风险的行为资产定价模型研究

从行为金融的研究视角，本研究建立了一种简洁的流动性风险均衡模型。本文将流动性因素纳入股票横截面收益的关键影响因素，构建了基于流动性风险调整的行为资产定价模型，利用欧拉方程确定了模型均衡价格。在一般均衡框架下。本文揭示了买卖差价、交易频率和市场效率等因素以流动性偏好形式对资产价格的影响机理。在连续双向拍卖交易机制下，本文利用仿真检验了均衡价格的形成过程．结果能够解释股票溢价等金融异象。     

非流动性资产减值及其会计处理

新企业会计制度规定，企业应当定期或者至少于每年年度终了时，对各项资产进行全面检查。同时应根据谨慎性原则，合理地预计各项资产可能发生的损失，并对发生的损失计提资产减值准备。     

度量股票流动性风险的一种新方法

证券风险的一个重要部分——流动性风险还没有建立起一个统一的度量指标。本文从流动性风险的定义出发，借鉴Kyle提出的流动性四维理论，构造了流动性风险的指标。从宽度（价格限制）、深度（交易量限制）和弹性（等待时间限制）出发立体且直观的描述了流动性风险的各项属性。最后利用上证300指数中的部分股票进行实证研究，并得出了相关结论。     

CAPM股票定价理论的延展

资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,以下简称CAPM)是一个在资产收益率和风险不确定条件下关于资产定价的均衡模型。其实,关于资产选择和定价的理论,自19世纪以来就一直争论颇多,在此之前的古典学派和新古典的理论往往把对实体经济的研究作为经济研究对象的主导,对资产的定价和选择多用利润入手,即使货币理论也没有跨出对利息分析的局限。传统的理论较少考虑资产收益率的问题,因而难以解释资本市场的相关问题。直到费雪和希克斯,才开始提出过用概率分布描述资产收益率的不确定性,以测量投资者的偏好。但严格意义上说,现代资产定价和选择理论始于马科维茨1952年公开发表的《资产选择》,其后,他支持他的学生威廉·夏普把组合与单因素联系起来,对原有理论进行了改进,其后林特纳等人也得出了相近的观点。直到目前行为经济学的流行,都在批评中对CAPM理论进行了完善。     

股票定价理论的发展及其对我国的适用性

股票定价理论是资本市场理论的核心内容.其重要的理论意义在于:从微观层次上,投资者只有以科学的股票定价理论为指导才能减少盲从性和投机性;从宏观层次上,股票市场对企业发展和经济增长的积极作用是通过对资本的集中和最优配置来实现的,而后者又有赖于股票价格能够真实反映公司的价值,只有这样,价格机制这只"看不见的手"才能真正发挥作用,将资金集中在那些有发展潜力的企业,实现资源的优化配置.     

噪声交易与股票流动性关系的行为金融学解释

行为金融学的研究为传统的金融市场微观结构理论的发展提供一种新的思路。本文根据噪声交易者模型，考虑噪声交易者的认知偏差和反应不足，构建了一种新的价格冲击模型，对于噪声交易和股票流动性的关系给出了一种新的行为金融学解释，并且通过设定参数进行模拟，具体描绘了噪声交易对于股票流动性的影响。     

噪声交易与股票流动性关系的行为金融学解释

行为金融学研究的进展为传统的金融市场微观结构理论的发展提供一种新的思路。文章根据噪声交易者模型,考虑了噪声交易者的认知偏差和反应不足,构建了一种新的价格冲击模型,对于噪声交易和股票流动的关系给出了一种新的行为金融学解释,并且通过设定参数进行模拟,具体描绘了噪     

开放式股票型基金流动性风险实证分析

针对开放式股票型基金,选取2010年2季度数据,利用VaR方法中流动性风险度量L-VaR指标对27只开放式股票型基金分"投资风格"进行实证分析,并结合基金收益率、净赎回额、三种持有资产比例(股票、债券、银行存款和清算备付金)及投资策略对基金管理情况做进一步研究,提出一定基金管理建议。     

流动性过剩背景下的资产证券化研究

起源于20世纪70年代的资产证券化,在全世界范围内迅猛发展,被认为是近30年来世界金融领域最重大和发展最快的金融创新.当前,流动性过剩是当下中国金融经济领域的一个关注焦点问题.在中国目前的金融体制下,银行大规模地推行资产证券化,将其资产卖给机构投资者如保险公司、养老金等,这将对流动性有大幅度的缩减效应,会对当前的宏观调控措施有莫大的帮助.     

市场流动性与资产定价

本文构建了一个在不同投资者具有异质信念下市场流动性影响资产价格的资产定价理论模型,并以2006-2021年沪深300指数进行实证检验,发现:市场流动性会显著影响投资者对风险资产价格的预期和信念类型的转换。当市场流动性不足时,基础投资者认为资产价格回归基础价值的速度减慢,而技术投资者会削弱对资产价格加速偏离基础价值的预期,投资者整体会削弱原有信念转换机制的强度。此外,文章实证还发现沪深300在长期是低估的、均值回复的,但在2008年全球金融危机、2020年新冠疫情等短期时段出现了剧烈的价格偏离和市场失灵。     

我国央行公开市场操作策略与流动性效应

本文检验了不同操作策略下中国央行公开市场操作流动性效应。通过构建并计算央行公开市场操作指标值，根据取值区间将公开市场操作定义为五种操作策略。本文采用2006年10月至2012年3月的数据，估算了每月超额准备金，并计算出实际的公开市场操作指标值，利用排序自回归法证实了央行公开市场操作对利率有非线性影响，进一步建立非线性多阈值自回归模型，研究了不同操作策略的公开市场操作对3个月短期市场利率的影响。实证结果表明央行公开市场操作可分为四种策略，主要表现为防御性功能，但不存在周流动性效应。     

ESG表现对股票流动性的影响及其传导机制

利用2011—2022年A股上市公司的股票流动性数据,实证检验公司ESG（环境、社会责任、公司治理）表现对股票流动性的影响。结果表明：ESG表现能够显著提升股票流动性,通过分项指标来看,环境、社会和公司治理均对股票流动性具有提升作用,并且社会对于股票流动性的提升效果最为显著;异质性分析表明,ESG表现对股票流动性的提升作用在非重污染企业和国有企业中更加显著;ESG表现主要通过提升外部分析师关注度和媒体正面评价、提升内部创新效率和缓解内部委托代理成本等传导路径影响企业流动性水平。