公司所有权与董事会结构的关系

文章研究了公司所有权与董事会结构的决定因素及两者间的相互关系。研究结果显示：独立董事比例能够显著地正面影响管理层持股水平,而管理层持股水平不影响独立董事比例;当董事长与总经理两职合一时,管理层持股水平较低,而两职分离时管理层持股水平较高;大股东持股比例与董事会规模负相关。此外,我们还发现：非国有控股企业管理层持股比例比国有控股企业管理层持股比例要显著的高;国有控股企业前5大股东持股比例显著大于非国有控股企业;独立董事比例与股东大会召开次数之间存在着显著的正相关关系,而与总经理任职年龄及董事会规模显著负相关;并且还发现董事会结构变量间也存在着相关关系。     

董事会的独立性是否影响公司绩效?

在董事会和公司绩效的研究框架内,代理理论和乘员理论就独立董事比例的绩效后果产生了分歧,前者认为独立董事通过降低代理成本促进绩效,后者则认为董事会效率会因独立董事比例的提高而下降。利用中国资本市场的数据,本文系统地检验了董事会独立性和公司绩效的关系,为这一争议提供了证据。研究发现,独立董事比例和公司绩效显著正相关,这种相关性在控制内生性问题后仍然成立,并且发现当大股东缺乏制衡时,独立董事比例对公司绩效的促进作用会显著降低,这一结果表明代理理论对中国资本市场的公司治理更具解释力。我们还进一步就独立董事的背景和公司绩效的关系进行了检验,研究发现独立董事的声誉能够显著地促进公司绩效,而其行业专长、政治关系以及经济管理背景与公司绩效并无相关性。     

独立董事声誉、管理层行为与公司治理

本文利用合作博弈模型分析独立董事重视声誉情况下的公司治理行为。研究发现，在具有声誉时，独立董事较能做出客观的决策，并且监督管理层治理公司，而给予独立董事过大的权力与过高的报酬对公司治理并无太大好处。独立董事不仅要揭露公司信息，更应以公正客观的立场做出治理决策以完成社会大众所交付的任务，对公司绩效带来正面影响。     

公司选聘关系型独董仅是任人唯亲吗?—基于商业关系维护视角的分析

在我国人情交织的商业背景下,许多公司聘请了与高管存在社会关联的独立董事,由此产生了拖累企业治理效果的担忧.然而,企业聘请这类独立董事仅仅是关系作用下任人唯亲的行为吗?文章通过收集我国上市公司独立董事与董事长或总经理的社会关系数据,以2008-2015年上市公司作为研究样本,发现较多地与商业伙伴进行关系型交易的企业更倾向于聘请关系型独董.其原因在于,社会关系带来的信任使关系型独董能够为企业保守交易过程中的商业信息,并且支持企业为稳固商业关系而做出的相关决策.这一现象在企业处于激烈的行业竞争及较差的地区商业环境时更加明显.经济后果分析表明,这类企业聘请关系型独董后进行了更多的专有资产投资,并获得了更快的销售增长.文章研究表明,企业选择关系型独董不仅仅是关系使然,很可能是企业权衡自身特质后的一种理性选择.     

独立董事持股与履职积极性——基于独立意见的经验证据

以中国A股上市公司的数据为样本,从独立董事存在自愿持有受聘上市公司股份的基本事实出发,通过理论分析提出以下假设:持股独立董事的行为逻辑更符合中国独立董事制度设计的初衷,即持股独立董事能更多地独立于管理层和大股东,从而更好地发挥监督职能.实证结果显示,在有独立董事持股的公司,独立董事更多地发表反对意见,从而证明持股独立董事确实更积极地履行了监督职责.进一步检验显示:独立董事持股不仅降低了管理费用率,而且在股权制衡水平较低时更倾向于发表反对意见,并且能更好地约束大股东掏空行为,即独立董事持股对第一类和第二类代理问题均起到了更好的治理效果.采用倾向得分匹配法控制内生性问题后,实证结论依然成立.以上经验证据既是对独立董事持股现象的经济后果的探究和检验,又是关于在中国制度背景下如何提升独立董事独立性的剖析与思考.     

独立董事社会关系增进还是削弱了董事会的功能*——基于灰色董事行为的博弈分析

董事会在公司治理中的作用得到了代理理论和友好董事会理论的广泛且富有成效的论证,而最近的灰色董事理论则致力于分析独立董事与CEO之间的社会关系及其对董事会功用的影响。本文构建了一个统一的理论模型,分析了股东、董事会和CEO之间的三阶段博弈,考察了灰色董事的监督和建议功能。结果发现,CEO和董事之间的关系可以削弱对企业的监督行为,但会增强建议行为,且该建议功能随着CEO持股比例的增加而增加;大股东和董事之间的关系不仅不能解决委托代理问题,反而有可能加剧大股东对小股东的掏空行为。     

上市公司内部监督的有效性研究

在公司治理实践中,经理自主权配置与监督机制缺一不可.对上市公司内部监督机制及其有效性进行研究发现:就股东监督的有效性而言,股东大会次数、股东大会出席股份比率、最终控股股东属性、第一大非国有股比率四项指标能够有效度量股东监督的有效性,保障公司价值最大化;就董事会监督的有效性而言,独立董事比率、董事会次数、次级委员会设置状况、持股关联董事比率四项指标能够有效度量董事会监督的有效性,从而保障公司价值最大化.     

公司治理与管理层机会主义会计选择——基于新会计准则的实证分析

2007年1月1日开始实施的新会计准则为上市公司提供了更多的会计选择空间,诱发了管理层的机会主义动机。本文以新会计准则下金融资产分类为例,结合2007～2008年中国A股上市公司数据,实证检验了公司治理安排对管理层机会主义会计选择的影响。研究发现,国家控股和两职合一的公司更倾向于机会主义会计选择,独立董事比例和管理层持股比例与机会主义会计选择显著负相关。并且,独立董事和股权激励制度对管理层机会主义会计行为的约束作用在国有企业中更加显著。本研究丰富了会计选择的研究文献,有助于监管部门了解新会计准则的实施效果及影响机制。     

独立董事“政商旋转门”之考察:一项基于自然实验的研究

本文利用2013年中组部《关于进一步规范党政领导干部在企业兼职(任职)问题的意见》(下称"禁令")引发的上市公司"官员独董"辞职潮这一自然实验,来探讨离退休官员到上市公司担任独立董事的"政商旋转门"现象这一问题。研究发现:第一,与一般独董辞职相比,官员独董因禁令辞职导致公司市值在公告日前后5天下跌超过2%;第二,负面市场反应随着官员政治级别提高而增大;第三,公司既有的政治关系,无论是国企背景还是高管政治关系,都不足以抵消官员独董辞职带来的市值下跌;第四,官员独董的价值至少部分来源于给公司带来的税收优惠、财政补贴等公共资源;第五,无论监督还是咨询,官员独董的表现均不优于(甚至差于)一般独董。综合这些证据,意味着官员独董的价值主要来自于官员身份所带来的资源获取和寻租功能,而不是更好的监督和咨询作用。本文不仅从寻租的新视角补充和拓展了独立董事的现有研究,而且从政策效果(市场反应)上为政府部门在其他领域规范官员兼职以及通过遏制"政商旋转门"从制度层面抑制官员腐败提供了可行性和有效性论证。     

独立董事制度的法律探讨

独立董事（independent directer）是指独立于公司股东且不在公司内部任职并与公司或公司经营管理层没有重要的业务联系或专业联系,对公司事务进行独立判断的董事。独立董事最早产生于英美法系国家的公司中,其目的是为了有效监督和制约公司的管理层。在英美法系中,公司在治理结构上实行一元制模式,即由股东大会选举董事组成董事会。它具有以下几个法律特征：     

Using demographic identification to estimate the effects of board size on corporate performance

Motivated by agency theory, we investigate the effect of board size on corporate outcomes. To address endogeneity, we exploit the variations in the director-age populations across the states in the US. We argue that firms with access to a larger pool of potential directors tend to have larger boards. Consistent with this notion, our empirical results show that firms located where the size of the director-age population is larger have significantly larger board size. Because the director-age population represents broad demographic trends outside of any firm’s control, it is unlikely related to firm outcomes or policies and should be exogenous. Using the director-age population as our instrument, we estimate the effects of board size on firm value and profitability. Our approach is less vulnerable to endogeneity and is more likely to show a causal effect.     

Directors network centrality and earnings quality

This study examines whether firms with network central boards of directors behave differently from other firms in terms of financial reporting quality. We find that earnings quality among firms is low when board networks are channels of incorrect information transmission (including earnings management information) and for firms whose directors are awarded equity-based compensation have connections through boardroom networks, but earnings quality is better for firms with good performance in spite of their networks. These results are robust to controlling for firm information environment, growth, size, age, leverage, performance, volatility in firm operations, and corporate governance.     

Professionals inside the board room: accounting expertise of directors and dividend policy

Directors’ personal attributes have significant impacts on governance effectiveness. We study whether directors’ accounting expertise affects corporate financial policy and investigate dividend in specific. We construct a dataset of audit committee directors’ accounting expertise for Standard & Poor 500 firms from 2005 to 2012. We first verify directors’ monitoring roles by showing that firms with accounting expert sitting on their audit committees demonstrate stronger accounting conservatism. In our main tests, we find that these firms maintain lower dividend payment level, which are less sensitive to earnings volatility. This suggests directors’ advisory roles in financial policy. We further show that our accounting expertise cannot be subsumed by management ability. In additional test, we further examine the baseline results conditional on analyst forecast error. Our findings highlight the importance of directors’ professional expertise in fulfilling their governance roles.     

"名人"独立董事履行职责状况分析——来自中国上市公司的证据

本文以2006～2007年我国A股上市公司为样本,实证检验了我国上市公司聘请的独立董事的知名度是否会影响其履职效力.结果发现,上市公司聘请的"名人"独立董事确实存在"知名度效应":学界"名人"独立董事对提高财务报告质量和抑制公司高管违规有显著影响,但同时发现学界"名人"独立董事和企业界"名人"独立董事在发表意见时没有履行好勤勉的职责,发表独立意见的可能性较小.此外,本文还发现具有财会背景和法律背景的独立董事有助于减少公司和高管个人违规事件的发生.这一结果表明上市公司聘请"名人"独立董事具有信息后果,支持独立董事能够降低代理成本的逻辑.     

董事会网络位置、市场化进程与企业双元创新

基于资源基础理论，以2010-2018年沪深A股上市企业为样本，从结构性嵌入角度研究董事会网络位置对企业双元创新的影响，并检验市场化进程对二者间关系的调节作用。研究发现：①董事会网络中心度对探索式创新的影响呈倒U型，对开发式创新的影响呈正U型；②市场化进程能够增强董事会网络中心度对探索式创新的倒U型影响以及对开发式创新的正U型影响；③将企业战略类型纳入研究框架，发现董事会网络中心度对探索式创新的倒U型影响以及市场化进程的调节作用在防御型企业与进攻型企业中均显著，而董事会网络中心度对开发式创新的正U型影响以及市场化进程的调节作用主要表现在进攻型企业中。     

The value of financial outside directors on corporate boards

The appointment of a financial outside director to the board of a public corporation is associated with positive abnormal returns, attributable entirely to the smaller than median-size firms in our sample. In addition, investment bankers are appointed to the boards of much smaller companies, on average, than commercial bankers or insurance executives. These results suggest that smaller firms, which may have limited access to financial markets and less financial expertise, benefit substantially from these appointments.     

“混改”国企股权结构、董事会配置与创新绩效

在中国经济增速换挡、新旧动能转换背景下,创新成为引领经济发展、促进制造业转型升级的关键驱动因素。国有企业作为提升国家竞争优势的主力,其自主创新仍然面临着一些体制障碍。以2013-2017年沪深A股进行“混改”的制造业国有上市公司为研究样本,实证检验了股权结构对企业创新绩效的影响,并探析了董事会配置对股权结构与创新绩效关系的调节作用。研究表明：股权多样性越丰富、股权制衡度越高则创新绩效越好,股权集中度越高创新绩效越差;董事会中行政型董事比例弱化了股权多样性对创新绩效的促进作用,强化了股权集中度对创新绩效的抑制作用;董事会中经济型董事比例强化了股权多样性和股权制衡度对企业创新绩效的促进作用。     

Does corporate board downsizing increase shareholder value? Evidence from Japan

Japanese firms that have traditionally had large boards have recently become subject to pressures for small boards. This study shows that Japanese firms that substantially decreased board size tended to adopt an officer system and so did not substantially decrease the size of the management team (executive officers and directors). This tendency is especially evident for high-performing firms that face less information asymmetry. Japanese firms endogenously choose the change in the management team size when downsizing their boards. Firms that downsize boards do not show performance improvements, suggesting that board downsizing does not necessarily raise shareholder value.     

Board gender quotas and outward foreign direct investment: Evidence from France

We show that board gender quota laws reduce the propensity of French firms to undertake outward foreign direct investment. For this, we use firm-level data for the period 2007 to 2015 and a difference-in-difference approach. The exogenous increase in the share of women directors decreases the share of foreign subsidiaries by 7 percentage points when the share of women directors is at its highest. The share of foreign subsidiaries is affected by the decrease in probability of having a foreign subsidiary, which indicates disinvestment. The effects on outward foreign direct investment we detect are strongest for the poorly managed firms, pointing to tough managerial monitoring by gender diverse boards as the driving force behind results.     

董事来源地特征、政治关联等级与公司价值*——基于“18号文”董事政策性辞职的经验证据

董事政治关联对于公司价值的影响一直是学者们关注的重要问题。中组部2013年10月30日发布了《关于进一步规范党政干部在企业兼职（任职）问题的意见》（以下简称“18号文”）,禁止现任及尚未办理离职手续的政府官员在企业兼职任职。基于此,本文以2013年10月30日-2014年10月30日期间我国股市所有辞职董事为样本,研究了董事政治关联等级与公司价值的关系,以及该关系受到的董事来源地特征的影响。本文发现：（1）董事政治关联等级越高,辞职引发的公司价值的下跌程度越显著;（2）考虑辞职董事来源地特征后发现,异地董事、京城董事或者异地且京城的董事辞职后,其政治关联等级对公司价值下跌的影响更显著。进一步分析表明,“18号文”公布时也有显著的市场反应,表现为聘有政治关联董事的公司价值下跌更明显。本文研究表明,聘任政治关联等级较高的董事,特别是异地或权力中心的董事,是公司建立政治联系、影响公司价值的重要途径。