浅议我国IPO定价机制和抑价理论

三种类型的IPO定价机制IPO定价机制(销售机构),是关于对挂牌公司和资格承销股票的上市公司首次公开发行股票发行前一定价格卖给投资者的一种制度上的安排。IPO定价机制根据发行价为保险人决定是否在得到充分利用投资者对IPO价值判断和需求信息,以及承销商拥有IPO发行权差异分配的权利,主要有下面三种。     

非公开发行股票监管面临的难点及对策

上市公司在非公开发行股票中存在或将会出现母公司认购资产的质量低下、相关当事人操纵发行价格、战略投资者行为动机不当等问题,这些问题使监管工作面临新的挑战.建立关于认购资产质量的财务顾问制度与补偿机制,加强发行定价保荐制度,对特定对象的行为动机进行区分、限制与监督,适当强化信息披露制度,将有利于引导非公开发行股票规范运行.     

上市公司融资制度改革的效果分析

上市公司融资制度改革是一个系统工程,IPO是上市公司融资制度的主要形式。本文以2006²010年深圳中小板427家IPO公司为样本,以2009年9月发行制度改革为分段点,研究新股发行制度市场化改革的效果。研究表明,发行制度改革前后的IPO公司的抑价程度显著下降,说明此次改革对降低IPO抑价率的效果明显。但是,本次改革并没有改变IPO发行市场的结构,IPO抑价程度的降低是以提高IPO公司发行价格来达到目的,这对于中小投资者的保护起不到应有的作用。     

《证券发行上市保荐制度暂行办法》2004年2月1日起正式施行

我国证券发行将实行重大改革,保荐制度即将正式实施。日前,中国证监会发布了《证券发行上市保荐制度暂行办法》,拟于2004年2月1日起正式施行。 此次出台的《办法》设立了对保荐机构和保荐代表人的注册登记制度,明确了保荐责任和保荐期限,建立了监管部门对保荐机构和保荐代表人施行责任追究的监管机制。保荐制度主要包括以下内容:     

盈余波动性与IPO回报:基于风险补偿视角的解释

在资本市场中,IPO回报是关系到多方市场参与主体利益的重要问题之一.基于风险.补偿的视角,以1991-2015年中国A股IPO公司为研究样本,检验盈余波动性对IPO回报的影响.结果 发现,盈余波动性越高,投资者基于风险补偿所要求的IPO回报越高.作用机制检验结果表明,经营风险在盈余波动性对IPO回报的影响中发挥显著的中介效应,而信息风险的中介效应较弱.异质性检验结果显示,IPO制度变迁、投资者构成均会对盈余波动性与IPO回报之间的关系产生影响.此外,盈余波动性也会在较长时期影响IPO回报.研究结果表明:公司的盈余波动性增加了投资者利用盈余信息进行决策的风险,进而促使IPO回报有所提升;公司可以通过提升持续稳定的经营能力降低盈余波动性,进而在一定程度上降低投资者对IPO回报的风险补偿要求.研究结论可以为上市公司有效降低融资成本以及监管机构加强IPO异象监管提供重要的参考.     

保荐制度下持续督导监管主体研究

2003年12月28日证监会发布了<证券发行上市保荐制度暂行办法>(以下简称<暂行办法>),并于今年2月1日起正式实施.保荐制的实行是我国证券发行制度改革的又一重大举措,是对证券发行上市建立市场约束的重要制度探索.作为一种更为市场化的方式和制度,保荐制将很大一部分的监管职责从监管部门前移到了券商的自律监管方面,有利于进一步形成和完善政府监管、行业自律监管、公司内控三重监管体系,从而使证券监管的质量和效率得到切实提高.作为保荐机构其职责主要包括公司上市推荐时的保荐责任和上市以后的持续督导责任两部分.     

新股发行中的投资者保护研究——基于天能科技的案例分析

保护投资者合法权益是证券市场健康发展的一项重要内容。投资者保护工作是一个渐进的过程,也是一个综合的过程,需要调动社会各方参与到投资者保护工作中来。本文通过对天能科技终止新股发行的案例进行分析,研究证监会新政、媒体监督、注册会计师和保荐机构履职对于投资者利益的保护和影响,提出在新股发行环节对投资者进行全方位保护的建议。     

将保荐制度作为新股发行体制改革的一个切入点

保荐制度与新股发行体制改革密切相关,为适应未来改革的需要,要逐步放开保荐代表人的签字保荐权,降低保荐代表人的＂通道价值＂,促进保荐机构优胜劣汰;重点强化保荐机构的权利责任,对保荐机构推行分类监管,相对弱化保荐代表人的地位和影响力;并积极改进保荐代表人考试制度和注册制度。     

关于A股市场IPO浪潮下的抑价问题

本文以1991-2012年间1 733家上市公司作为研究对象,将政府管制因素纳入IPO抑价模型,并综合市场环境、公司质量和信息不对称等影响因素,验证了政府在发行和定价上的管制行为对A股IPO抑价率的影响。实证结果表明A股IPO抑价现象与新股发行定价的政府管制程度显著正相关,而核准制与询价制的实施显著地降低了IPO高抑价水平;政府管制因素可以解释A股市场上的IPO浪潮现象,其表现为当期高的IPO平均抑价率会引起6个月后IPO数量的显著上升,这一滞后期长度与IPO公司向证监会报送材料至审核通过的等待时间相一致。所以,政府应当逐步减少对IPO的干预,实现监管和审核的真正分离,从而提高发行市场效率,完善新股发行制度,保护投资者利益。     

上市公司首发超募资金运用与分红实证分析

自从2009年中国企业IPO重启以来,上市公司"高发行市盈率,高发行价格和高融资超募"现象引起了学者和社会公众的诸多质疑,也引起了监管当局的关注。已有研究表明企业对超募资金的使用缺乏规划性和透明度。本文选取2009-2012年上市公司数据,通过多元回归分析初步研究了IPO融资超募与随后现金分红的关系。研究发现,超募资金对首发后上市公司现金红利分配存在影响。此外,公司规模和治理水平等因素也影响公司现金红利。本研究创新性地提出超募资金在企业现金分红上的使用,揭示了超募资金使用上的低效率,为股票发行和监管制度改革提供了参考。     

我国创业板市场非系统风险成因分析

本文结合我国创业板市场制度和创业板市场现状从创业板市场、上市公司、投资者和保荐机构几个方面分析了我国创业板市场的风险及其成因。综合来看，创业板上市公司特点、创业板市场制度设计缺陷和投资者个人因素是形成创业板市场非系统风险的主要成因。最后，在此分析基础上本文就创业板风险防范给出简单建议。     

对我国上市公司超募资金使用监管的建议

随着新的新股发行询价制度自2009年6月开始实施,依托于国内宏观经济的回暖,证券市场估值重心逐步上行,新股发行价格也随之不断走高,上市公司实际募集资金额大大超过拟募集资金额的现象开始凸显.据统计,自2009年6月以来,国内主板和中小板企业IPO企业平均超募比例分别为37.56%和90.08%;而创业板首发上市企业的平均超募比例更是达到了136.16%,这也导致上市公司出现由于超募资金没有科学的规划而滥用的情况.因此,为了确保广大投资者的根本利益,需要对上市公司超募资金的使用进行监管,以提高上市公司募集资金的安全性和使用效率.     

我国创业板市场IPO法律制度的完善

我国创业板市场运行一年以来曝露出诸多问题,这些问题的解决需要相关法律制度的跟进,创业板IPO规则作为创业板市场的首要规则就是对创业板上市公司初次上市发行股票的具体规定,主要包括发行审核制度、保荐人制度、上市标准制度、信息披露制度、定价制度、禁售制度、投资者准入制度等.为了今后进一步规范创业板市场秩序,发挥创业板市场功能,本文探讨我国创业板IPO主要法律制度的完善具有重要的现实意义.     

我国股票IPO发行方式改革问题探讨

我国股票发行方式在市场化和法制化的道路上历尽波折,目前停留在半市场化的累计投标询价制度上.为解决IPO抑价和监管的行政化色彩问题,维护股票市场良好的投资秩序,股票发行方式改革必须坚持保护中小投资者利益这一基本原则,以求改善中国股市的生态环境.     

论我国上市公司法律监管制度的完善

随着我国社会主义市场经济快速发展,上市公司的法律监管制度研究已成为当前公司法理论研究的热点问题。分析了我国上市公司监管制度的中信息披露、公司治理结构、相关法律规范及我国证券监管机构体制方面存在的主要问题。在这些问题的基础上,提出了上市公司信息披露监管、公司内部治理结构监管、构建协同型的上市公司法律监管体制等建议,以期提高上市公司的监管效率,保护投资者利益,维护资本市场的正常秩序。     

核准制向注册制的改革对证券市场的影响

我国新股发行制度正处于从核准制向注册制改革的过程中,此项改革不仅涉及新股发行制度本身的转变,还必须相应地修改相关法律法规、培育机构投资者、完善退市机制等。这一系列改革对一级市场的影响包括抑制新股发行价格过高、改善新股供求关系、抑制新股发行寻租行为等,对一级市场的影响将传导向二级市场;同时,以信息披露为核心的监管方式在二级市场上有利于引导价值投资、保护中小投资者利益。注册制也对监管能力提出了更高的要求,否则会给市场带来一定的风险。     

我国IPO从核准制到注册制完善的法律探究

本文以《证券法》修订草案二审为背景,通过对股票发行制度类型化及我国股票发行体系历史沿革的梳理,并以英美两国相关制度为借鉴蓝本,可以从信息公开披露监管、完善《证券法》关于发行的程序及标准、明晰股票发行服务机构法律责任和保荐制度构建等几个方面推进注册制,为证券市场股票发行制度进一步改革注入活力。     

监管制度对上市公司虚假信息披露的抑制作用——基于博弈模型的设计与分析

由于信息不对称与委托代理关系的存在,上市公司管理层基于自身利益,有可能进行虚假会计信息的披露,为抑制该行为的发生,有必要建立有效监管制度,进而在投资者与上市公司管理者的利益矛盾中,保障投资者的正当权益.本文构建两个上市公司和投资者之间的博弈模型,第一个模型为无监管制度博弈模型,第二个模型为存在监管制度的博弈模型,通过两个博弈模型的对比可以发现,监管制度对抑制上市公司进行虚假信息披露有至关重要的作用.     

保荐人制度显效尚待时日——保荐代表人责权亦须约束

第一批保荐机构和保荐代表人名单5月11日公布，主要参照香港制定的保荐人制度正式走向内地资本市场。由于两地证券发行制度的不同以及相关配套政策、法规不尽完善，内地要通过保荐人制度来保证上市公司的质量尚需时日。     

监管制度对上市公司虚假信息披露的抑制作用——基于博弈模型的设计与分析

由于信息不对称与委托代理关系的存在,上市公司管理层基于自身利益,有可能进行虚假会计信息的披露,为抑制该行为的发生,有必要建立有效监管制度,进而在投资者与上市公司管理者的利益矛盾中,保障投资者的正当权益.本文构建两个上市公司和投资者之间的博弈模型,第一个模型为无监管制度博弈模型,第二个模型为存在监管制度的博弈模型,通过两个博弈模型的对比可以发现,监管制度对抑制上市公司进行虚假信息披露有至关重要的作用.