国际资本流动态势变化与新兴市场国家金融稳定

在新兴市场国家融入金融全球化过程中,进出入新兴市场国家国际资本流动规模不断激增,其波动性也越来越强,这使得国际资本流动对新兴市场国家金融稳定产生的冲击也越来越大,而且发达国家非常规货币政策对新兴市场国家的溢出效应也日益凸显。大规模国际资本流入新兴市场国家后,国际金融形势、市场预期等因素变化会使得国际资本流入突然停止并逆转流出,这在金融溢出效应和共同贷款者效应作用下,会对新兴市场国家金融稳定产生极大冲击。中国应采取多种措施积极应对,提升国际资本流动管理的有效性,审慎开放资本账户,积极深化与新兴市场国家的金融合作,努力维护中国和新兴市场的金融稳定。     

由金融全球化背景下国际资本流动悖论引起的思考

国际资本流动是金融全球化发展最显著的经济现象。作为重要的经济资源,国际资本流动在总量上非常丰富,其规模增长也十分迅速,但在全球的分布却很不平衡。金融全球化背景下的国际资本流动悖论表明,新兴市场国家还远未融入金融全球化。面对金融全球化势不可挡的趋势,新兴市场国家应该如何应对是个值得思考的问题。     

全球资本流动逆转:新兴市场经济体如何应对?

随着美国量化宽松政策的逐步退出,国际资本流动发生了根本性逆转,经济基本面脆弱的新兴市场经济体难逃全球资本流动逆转带来的厄运。相对于其他新兴市场经济体,中国的情况比较特殊,短期爆发危机的可能性不大,但是经济增长放缓不可避免。面对经济增长放缓和国内国际因素导致的高利率,中国的货币政策要协调好与美国货币政策的同步性问题。     

论我国资本帐户开放的前提条件

自1996年12月1日起,我国接受国际货币基金组织协定第八条款义务,实现了人民币的经常项目可兑换。同时,对资本项目外汇收支仍有所限制,人民币还不是完全的自由兑换货币,居民在国内还不能自由买卖外汇和自由对外支付。尽管从目前来看,国际货币基金组织协定对各成员国的资本项目可兑换并无强制性规定,但从整个世界经济一体化发展的趋势考察,贸易自由化发展到一定阶段后必然要求资本的自由化。现代国际贸易活动在规模、结构和交易方式上已同国际资本的流动发生了紧密联系,大规模的国际贸易活动往往伴随着相应的融资安排。贸易与资本间的内在联系,使得贸易自由化与资本自由化之间具有重要的相互推动作用。这就意味着经常帐户开放之后资本帐户开放的必然性。更为重要的是,资本帐户的开放在推进贸易自由化的过程,可以有助于开放经济条件下一国经济体制的健全,有助于金融资源与要素产品流动之间的合理配置。因此,实行资本帐户的开放,人民币最终走向完全的自由兑换,是我国外汇管理体制改革的最终目标,也是我国深化金融机制、经济体制改革,进一步对外开放,与国际经济接轨的必然要求。但同时必须面对的一个问题是：资本帐户开放后,带来一系列利益的同时,也必将使国内经济面临种种外部冲击。如果不具备较强的抵御外来冲击与风险的能力,资本帐户的开放将更多意味着动荡不安、风险与灾难。这一点已为拉美、东欧各国资本帐户开放中的教训所验证。     

1996年国际资本流动新格局

１９９６年国际资本流动新格局中南财经大学投资经济研究所陈全伟进入９０年代以来，随着全球经济一体化发展，全球资本市场一体化的进程日趋加快。无论是发达国家，还是发展中国家都大力推行金融自由化，放宽了对资本输入输出的限制。国际资本供给和需求出现双膨胀，流动...     

金融全球化进程中的利益冲突

20世纪90年代出现的金融全球化,伴随新兴市场的兴起和发展中国家经济的开放,其进程不断加快,规模和范围也不断扩大,已形成国际金融发展的一大趋势。金融全球化使得生产要素和金融资源在世界范围内的流动和配置更加自由,拓展了参与国金融发展的国际空间,提高了本国金融业的效率,并通过金融业的开放和参与金融全球化,以引进国     

中国应如何应对跨境资本流动?

随着全球浮动汇率体系的建立以及各国金融自由化政策的实施,资本的大规模跨境流动已成为全球金融体系最重要的特征。资本流动的顺周期性极大地增加了新兴经济体宏观经济风险管理的复杂性,并对货币汇率体系和金融稳定产生了现实的影响。     

中国应如何应对跨境资本流动？

随着全球浮动汇率体系的建立以及各国金融自由化政策的实施，资本的大规模跨境流动已成为全球金融体系最重要的特征。资本流动的顺周期性极大地增加了新兴经济体宏观经济风险管理的复杂性，并对货币汇率体系和金融稳定产生了现实的影响。     

新兴市场国家跨境资本流动的驱动因素研究——基于因子分析法的实证分析北大核心CSSCISSCI

文章基于28个具有代表性的新兴市场国家2002～2015年的季度数据,通过因子分析法提取并分类影响新兴市场跨境资本流动的主因子,包括传染因子、国际金融因子、经济基本面因子、国内金融制度因子、投资者情绪因子以及汇率因子等,再利用面板固定效应模型检验各因子对跨境资本流动及其分解部分的影响。据此,重新考察和评估危机前后各层级影响因子对新兴市场跨境资本流动作用的差异性。研究结果表明：（1）从总体看,文章选取的七大影响因子对新兴市场跨境资本流入都有显著影响,其中传染因子是第一主因,其次是国内流动性因子和宏观经济基本面因子,最后是国际金融因子和汇率因子等。（2）从分解部分看,国内经济基本面是影响FDI流入的主因,但国际金融因素影响不容忽视;跨境证券组合投资更易受汇率、利率以及国际风险变动等因素的影响,且不敏感于国内流动性宽松与否。而国际投资者避险情绪对跨境银行信贷影响程度较高,因此需要重视这部分跨境资本流动趋势,预防风险。（3）危机后跨境资本流动的影响因素更具复杂性,各个影响因子对跨境资本流入影响程度加深,国际金融因素和国际投资者避险情绪的作用逐渐增强,凸显了危机后国际国内金融市场联动性加强的隐患。     

新兴市场国家跨境资本流动的驱动因素研究——基于因子分析法的实证分析

文章基于28个具有代表性的新兴市场国家2002~2015年的季度数据,通过因子分析法提取并分类影响新兴市场跨境资本流动的主因子,包括传染因子、国际金融因子、经济基本面因子、国内金融制度因子、投资者情绪因子以及汇率因子等,再利用面板固定效应模型检验各因子对跨境资本流动及其分解部分的影响。据此,重新考察和评估危机前后各层级影响因子对新兴市场跨境资本流动作用的差异性。研究结果表明:(1)从总体看,文章选取的七大影响因子对新兴市场跨境资本流入都有显著影响,其中传染因子是第一主因,其次是国内流动性因子和宏观经济基本面因子,最后是国际金融因子和汇率因子等。(2)从分解部分看,国内经济基本面是影响FDI流入的主因,但国际金融因素影响不容忽视;跨境证券组合投资更易受汇率、利率以及国际风险变动等因素的影响,且不敏感于国内流动性宽松与否。而国际投资者避险情绪对跨境银行信贷影响程度较高,因此需要重视这部分跨境资本流动趋势,预防风险。(3)危机后跨境资本流动的影响因素更具复杂性,各个影响因子对跨境资本流入影响程度加深,国际金融因素和国际投资者避险情绪的作用逐渐增强,凸显了危机后国际国内金融市场联动性加强的隐患。     

Wage and employment effects in the EU of international trade with the emerging economies

The paper investigates whether significant HOS effects are present in the EU from trade liberalization with the emerging economies. Regarding wage inequality, there is only evidence of a trade-induced technological change, but biased towards thelower-skilled-labor-intensive sectors. Relative wages in the EU member states are not affected differently. Trade liberalization under ‘European assumptions’, however, could affect primarily relative factor demand. A flexible cost function approach shows that import competition from the emerging economies influenced relative labor demand in favor of the higher skilled, implying an intrasectoral rather than an intersectoral specialization in skill-intensive activities. JEL no. F11, F14     

中国经济转型期市场自由化的反思

市场自由化为20世纪世界经济发展提供了强大的动力,然而,新时期以来,自由市场理论渐渐暴露出一系列无法解决的顽疾,金融危机的爆发更是直接改变了人们对政府干预的认识。文章结合两种不同模式下经济体的发展状况,论证盲目推进市场自由化给社会发展带来的危害,提出要实现中国经济的成功转型,就必须实现市场自由化和政府干预之间的平衡。     

影响资本账户开放策略选择的因素——金融稳定的视角

金融稳定下影响资本账户开放策略选择的关联因素分析是目前国内外文献的研究热点。本文构建一个包含资本账户开放、金融稳定、国内储蓄率、对外债务履约状况、公众对金融体系的信心、金融深化以及消费不均等程度等诸多因素组成的系统分析框架,采用理论模型和实证方法探讨影响新兴市场经济体金融开放的相关因素。综合研究成果表明,资本账户开放在某种程度上会导致金融风险的上升。一国较低的储蓄率以及对外债务状况的恶化则会加剧开放引致的金融风险,而金融深化与消费水平不均等程度的改善以及公众对金融体系信心的提升在一定程度上都会有效增强开放进程中经济体的金融稳定程度,进而实现占优策略均衡。值得注意的是,本文提出了中国存在针对金融开放进程进行重新再思考的现实必要性。     

How Can China Avoid the Middle Income Trap?

Many middle income economies have been unable to advance to become high income economies over a period of 50 years or longer, not due to the existence of middle income traps, but because of the overly broad income range in the definition of middle income economies. The middle income trap is, in essence, a growth trap, and refers to the situation in which a middle income economy experiences growth stagnation or a growth rate that is lower than that of high income economies. Nonetheless, it is hard to fully comprehend the formation of the trap solely based on growth theories. Historical data indicate that the middle income economies do not lack growth potential, and the real problem is that although their long‐term average growth rates are higher than those of the high income economies, their average growth rates over a business cycle or an even longer period of time often fall below those of the high income economies. The cause of this phenomenon is neither short‐term macroeconomic fluctuations nor long‐term growth potential, but the frequent occurrence of financial crises in middle income economies. As a middle income economy, China is also facing the risk of a financial crisis, and the key to avoiding the middle income trap is to guard against future financial crises, preventing unsound financial liberalization and mismanagement of the corporate debt ratio.     

Financial Liberalization and Stock Market Efficiency: Causality Analysis of Emerging Markets

This paper studies the long- and short-run relationship between financial liberalization and stock market efficiency. It expands the extant body of knowledge by investigating Granger causality relationship applying mean group, common correlated effect mean group and common correlated effect pooled estimator to balanced panel data for 27 emerging markets over the period 1996–2011. We find evidence of financial liberalization Granger causes stock market efficiency, which is consistent with liberalization leads to efficiency hypothesis. Subsequently, our work makes a fresh contribution to the literature by focusing on informational efficiency of stock markets rather than financial development. Furthermore, we find that a negative long-term relationship between financial liberalization and stock return autocorrelation coexists with a positive short-term relationship between the two. The findings that financial liberalization, which has a deteriorated effect on stock market efficiency in the short-run, but positive impact in the long-run, allow us to draw an analogy similar to the J-curve hypothesis.     

新兴市场国家如何应对资本流入:中国案例

新兴市场国家应该从国别、区域与全球三个层面应对资本流入造成的不利冲击。现阶段中国政府应采取的对策包括:人民币汇率升值、增强汇率形成机制弹性、冲销式干预、实施与国际接轨的宏观审慎监管、通过增加有效供给来抑制资产价格过快上涨、提高现有资本项目管制措施的有效性、审慎开放新的资本项目、积极推进东亚区域货币合作并努力争取领导权、积极支持IMF改革、FSB的职能拓展与全球金融安全网的构建。     

新兴经济体的界定及其在世界经济格局中的地位

全球金融危机爆发后,新兴经济体的相对快速发展备受瞩目。20国集团中的11个发展中国家(阿根廷、巴西、中国、印度、印度尼西亚、韩国、墨西哥、俄罗斯、沙特阿拉伯、南非和土耳其)可作为新兴经济体的代表(即:E11),其总体经济规模在国际贸易、国际资本流动和重点产品产出等方面具有世界性影响力。过去一年多来E11相对较快地摆脱了全球金融危机的阴影,为全球经济的稳定和复苏作出了重要贡献。展望未来,E11的增长前景将取决于自身政策的调整、国内外资源的供给、国际货币体系的演变、贸易保护主义的状况以及发达经济体的发展等诸多因素。积极推动E11内部的合作将有助于发达国家与发展中国家之间的互利共赢。     

The Asian crisis,private sector saving,and policy implications

The Asian financial crisis has several critical implications for the saving behavior in the crisis-hit economies as well as in other Asian economies, which are summarized as follows: increase in economic uncertainty; increase in poverty; decrease in public confidence in financial institutions; financial liberalization; and reduction in corporate leverage ratio. Putting these together, the postcrisis saving rates in the crisis economies are likely to decrease without government interventions. Although the uncertainity factor may contribute to an increase in short-term saving, an abated level in household income and corporate output and slow GDP growth will lead to a contraction in saving rates. Increased poverty, diminished public confidence in banking institutions, and the increased variability of business sales will further contribute to a reduction in saving rates of the household and corporate sectors. Keeping this in mind, the postcrisis saving policy should consider stronger macroeconomic stabilization policies to reduce the underlying economic uncertainty to encourage long-term savings/investments; improving the public confidence in financial institutions through financial restructuring and a proper deposit insurance scheme in place; channeling informal sector saving into the formal financial institutions; and promoting propoor saving policies.     

新兴市场经济体的发展与世界经济复苏——“世界经济中的新兴市场经济”学术研讨会综述

自工业化萌发以来,英、美、德、日等发达国家曾经独领风骚,而今群起的"新兴经济体"已崭露头角。在2008年全球金融危机爆发以后,新兴经济体已成为牵引世界经济复苏的重要力量,世界经济格局也因此正在发生重大变化,西方发达国家正不得不重视新兴经济体的发展与壮大,新兴经济体发展过程中的问题越来越引起学术界的关注。本文记录了2010年8月在复旦大学经济学院召开的"世界经济中的新兴市场经济"学术研讨会上国内专家学者在这个问题上的主要观点。     

Lessons of the crisis for emerging markets

This paper analyzes the impact of the global financial crisis on emerging markets. It argues that the crisis will have enduring implications for policy toward the development and liberalization of financial markets. In particular, emerging markets will rely (even) less on external finance and adopt a less permissive approach to foreign bank presence. In contrast, the crisis will have a much more limited impact on other aspects of globalization. More controversially, the paper argues that the crisis is unlikely to have a major impact on the structure of the international monetary system.