地方政府债券市场的风险防范及制度约束

我国地方债在发行的法律和相关制度约束缺位的前提下,2009年发行的地方债实质是地方政府、中央政府和国有银行等多方博弈的短期制度均衡,其发行制度和市场表现趋同于国债.在微观层面,地方政府债券的发行会促进地方性公共物品的供给,关注并加大民生工程的投入规模,有利于实现公共物品受益的代际公平;在宏观层面,有助于克服利用外资的货币化倾向,规避汇率风险.此外,地方政府债券的推出也有助于完善金融市场和金融体系.但是,地方政府债券的发行在缓解地方财政困难的同时也可能助长地方政府负债冲动.加强地方债券市场的风险防范及制度约束对中央财政来说至关重要.     

关于地方政府发债的制度构想

在债券市场比较发达的西方国家,地方政府发行债券已是司空见惯的事,如美国的州和日本的府甚至县都能以自己的名义发行债券筹集资金。在我国,虽然理论界曾对地方政府可否发行债券进行过探讨,但现行预算法明确规定,不允许地方政府以自身名义发行债券筹资。可是,随着我国社会经济的全面发展,地方政府通过发行债券筹集建设资金成为客观需要,也具备了相应的经济条件。本文就地方政府发债的必要性及地方债制度的设计谈点初步设想。一、我国地方政府发债的必要性1.地方公债发行的理论基础。(1)地方政府也需要提供公共产品。地方政府拥有相对独立的…     

避免地方债券发行陷入流动性困境的建议

自2008年下半年,为了应对全球经济衰退时我国经济的不利影响,中央推出了4万亿经济刺激计划,为筹集资金,中央决定采用代发地方债的形式,发行2000亿地方债券.但是在地方债券在发行过程中却遭遇了一级市场认购度下降和二级市场交易量过低的流动性困境.地方债遭遇流动性困境由多方面原因共同造成.如果今后地方政府债券发行常态化,为了避免地方债再次遭遇流动性困境,应该建立其比较规范的地方债风险评级体系,并规范地方政府发债行为,防范地方财政风险.     

2009年地方债:制度博弈的分析视角

就地方债发行的法理基础、制度约束以及地方债属性而言,地方债趋同于公司债而非国债。我国在地方债发行的法理基础和相关配套约束制度缺位的前提下,2009年发行的地方债实质是地方政府、中央政府和国有银行等多方博弈的短期制度均衡,其发行机制和市场表现必然趋同于国债。完善我国地方债发行制度的现实路径应分两步走,即先完善地方债发行配套制度支持,后确立地方政府相对独立的财权。     

公共产品视角的地方政府债券必要性和风险控制研究

资本性公共产品受益跨期性和公共产品供给超前性是发行地方政府债券的基础。发行地方政府债券有利于提高地方政府对纯公共产品的供给,优化公共产品供给结构。为控制地方政府的债务风险,地方政府债券侧重于为资本性公共产品建设筹措资金,通过设立偿债基金落实公共产品供给成本的受益负担原则。     

地方政府债务制度演变的概况、主要趋势及启示——以美、法、日为例

美国、法国、日本是全球地方政府债券发行时间较早、规模较大的几个国家,不同时期的管理制度也各具特色,都分别在发行监管、政府职责、市场改革等多方面进行了调整。其中,强化政府职责、完善制度体系、注重市场监管、弱化行政化因素等是这些国家地方债制度演变的共同趋势。文章总结、归纳了美、法、日的地方债制度演变的主要情况,分析了他们的改革主要趋势,充分结合近年来我国在地方债管理上的相关举措,重点指出了现阶段我国地方债制度上亟待完善的地方,并据此提出了相关政策建议。     

我国分税制下地方政府债务性融资平台中城投债问题研究

1994年分税制改革后确立的我国财政分权体系导致了地方政府事权和财权的不对等。随着城市化进程的加快,地方政府建设资金缺口巨大,但是现有法律和制度不允许地方政府向银行贷款和发行债券来筹集资金。在这种约束下,地方政府纷纷设立各类投融资平台——城市建设投资类企业,来为公共基础设施建设筹集资金。而“城投债”即是城市建设投资类企业发行的债券。本文从中国分税制改革出发,探讨地方政府现有债务融资平台形成原因,并以城投债为切入点,分析地方政府现有融资方式的潜在风险,对建立与分税制财政体制相适应的地方政府债务融资制度提出建议。     

我国分税制下地方政府债务性融资平台中城投债问题研究

1994年分税制改革后确立的我国财政分权体系导致了地方政府事权和财权的不对等.随着城市化进程的加快,地方政府建设资金缺口巨大,但是现有法律和制度不允许地方政府向银行贷款和发行债券来筹集资金.在这种约束下,地方政府纷纷设立各类投融资平台——城市建设投资类企业,来为公共基础设施建设筹集资金.而“城投债”即是城市建设投资类企业发行的债券.本文从中国分税制改革出发,探讨地方政府现有债务融资平台形成原因,并以城投债为切入点,分析地方政府现有融资方式的潜在风险,对建立与分税制财政体制相适应的地方政府债务融资制度提出建议.     

PPP如何影响地方财政风险*——来自债券市场反应的证据

政府与社会资本合作（PPP）的倡导者认为PPP能够为地方政府分担财政压力，分散投资风险，提高资源配置效率；其反对者则认为PPP背后隐藏着政府的隐性担保和补贴、腐败和寻租，预算内的财政压力减小只是一种财政幻觉，反倒无形中累积了系统性风险。本文利用中国2015—2020年间的债券发行数据以及PPP在各地的落地信息，以地方政府债券为实验组，以国债和金融债为控制组，构建双重差分模型，检验PPP集中落地是否增加了地方财政风险，进而抬升了地方政府债券的发行成本。实证结果表明，2016—2017年左右的PPP集中落地使得地方政府债券发行受到来自市场的利率惩罚，5年期地方债发行利率的风险溢价为67个基点~297个基点，10年期地方债发行利率的风险溢价为21个基点~41个基点，且这种效应在PPP项目较多和较少的地区之间存在异质性。更换控制组、推后PPP项目对地方财政的实际冲击时间、假设虚假的实验组等一系列稳健性检验证明这一发现具有可信性。此外，本文还讨论了这一实证结果背后的可能原因，并提出促进PPP良性发展的措施。     

PPP如何影响地方财政风险*——来自债券市场反应的证据

政府与社会资本合作（PPP）的倡导者认为PPP能够为地方政府分担财政压力，分散投资风险，提高资源配置效率；其反对者则认为PPP背后隐藏着政府的隐性担保和补贴、腐败和寻租，预算内的财政压力减小只是一种财政幻觉，反倒无形中累积了系统性风险。本文利用中国2015—2020年间的债券发行数据以及PPP在各地的落地信息，以地方政府债券为实验组，以国债和金融债为控制组，构建双重差分模型，检验PPP集中落地是否增加了地方财政风险，进而抬升了地方政府债券的发行成本。实证结果表明，2016—2017年左右的PPP集中落地使得地方政府债券发行受到来自市场的利率惩罚，5年期地方债发行利率的风险溢价为67个基点~297个基点，10年期地方债发行利率的风险溢价为21个基点~41个基点，且这种效应在PPP项目较多和较少的地区之间存在异质性。更换控制组、推后PPP项目对地方财政的实际冲击时间、假设虚假的实验组等一系列稳健性检验证明这一发现具有可信性。此外，本文还讨论了这一实证结果背后的可能原因，并提出促进PPP良性发展的措施。     

地方政府债务风险溢出效应研究

地方政府债务风险的防范与化解对于中国金融稳定和经济增长至关重要。本文首先通过个体债券日频交易数据构建省份城投债和地方债利差指标,进而考察省际地方政府债务风险溢出效应,分析省际地方政府债务风险溢出的频域叠加机理及其主要影响因素。实证结果表明：城投债风险的空间分布与经济发展水平有关,呈现出明显的“西高东低”特征。地方债则不然。地方政府债务风险的总溢出由短期风险溢出主导。债券余额影响城投债短期风险净溢出,而经济基本面因素则影响城投债长期风险净溢出。基于实证结果,本文构建了地方政府债务风险传导与监管政策的框架。     

地方政府债券发行条件之研究——以美国、日本发行条件为视角

从理论角度而言,地方政府债券的发行条件是一个尚未被深入研究的"蓝海"领域。就实质而言,地方政府债券的发行条件是一种证券发行的标准,通过其制定和适用,可以判断地方政府在债券发行时,哪些能够发行,哪些不能发行,从而实现地方政府债券在市场交易中公平、公正与安全的目的。文章通过分析分权制的美国和集权制的日本中政府债券发行条件,对我国当前地方政府债券发行条件提出了系统明确的建议,使得科学合理的地方政府债券制度逐渐建立,保证地方政府债券在促进地方经济社会发展中持续发挥作用。     

我国地方政府债券定价机制研究——以发行利率影响因素为视角

我国新修订的《中华人民共和国预算法》解除了对地方政府发债的法律限制,使地方政府债券发行规模迅速扩大.发行利率是地方政府债券发行的核心问题之一,但从我国地方政府债券的发行情况来看,其发行利率对政府信用风险体现不足,进而引起了价格扭曲和资源错配.本文的研究结果显示,在地方政府债券发行利率形成的过程中确实存在利率抑制现象;债券的发行规模、发行期限、市场流动性、地方政府的财政收入与经济结构,以及地方政府债务规模等因素对发行利率均有显著影响.本文旨在分析地方政府债券发行的利率抑制现象及地方政府债券发行利率的影响因素,以期为我国地方政府债券体制的完善、控制债务风险以及降低融资成本提供参考.     

刍议我国地方政府举债风险的防范

2002年以来,我国地方各级政府以各种名目举债,基建投资大干快上。然而,在经济数据歌舞升平的背后,财政赤字也悄然上升并于2009年再创新高,地方政府的负债风险加剧。从地方政府债券发行情况看,债券评级普遍不高,并且已经发行的地方债券还面临着虚增资本金等信用不良的质疑,如何防范地方政府举债风险已经成为当前政府急需探讨和解决的问题。本文拟就此进行简要分析,希望对化解地方政府债务风险有所帮助。     

试论地方政府举债

围绕是否应当赋予地方政府债券发行权的问题,人们往往是从地方公共产品的供给和财政体制因素两个方面来进行讨论。地方公共产品的供给是地方政府举债的原动力,而财政体制明确规定了地方政府的财权,又成为地方政府能否发行债券的必要条件。按照这个思路,人们可以解释为什么地方政府要举债(包括发行债券)和怎么能够举债的问题。然而,单从地方公共产品的供给上看,     

防范化解债务风险背景下地方政府信用评级研究

随着地方政府债券规模越来越大，中国防范化解债务风险的压力也随之增大。依据国际经验和中国实际情况，建立一套科学、合理和完善的地方政府信用评级体系，是中国债券市场健康发展及有效防范化解债务风险的关键。本文在总结美国、日本和印度等国家地方政府信用评级经验的基础上，通过对2022年度中国存量地方政府债券和各省份经济主体债券发行的违约率、违约损失率、发行票面利率和发行利差进行实证分析，发现目前中国地方政府债券信用评级区分度明显不够，在防范化解政府债务风险方面基本处于失效状态，其根本原因在于缺乏地方政府债券本身违约率检验、地方政府及其债券信息披露不充分和评级理念未与时俱进等。本文最后就中国地方政府信用评级提出若干改进建议。     

浅析地方政府债券

受美国次贷危机引发的国际金融危机的影响,我国经济发展困难重重,为扩大内需,国家实施积极的财政政策.为配合国家发行国债增加公共投资,中央财政部于2009年3月开始代理发行地方政府债券.理论界对我国是否应发行地方政府债券一直有激烈争论,地方政府债券作为地方政府筹集财政资金的手段之一,有其理论合理性和现实必要性.但我国财政、金融体制会对地方政府债券的发行有何影响以及地方政府债券的发行效果到底会如何,都有待讨论研究.     

刍议我国地方政府举债风险的防范

2002年以来,我国地方各级政府以各种名目举债,基建投资大干快上.然而,在经济数据歌舞升平的背后,财政赤字也悄然上升并于2009年再创新高,地方政府的负债风险加剧.从地方政府债券发行情况看,债券评级普遍不高,并且已经发行的地方债券还面临着虚增资本金等信用不良的质疑,如何防范地方政府举债风险已经成为当前政府急需探讨和解决的问题.本文拟就此进行简要分析,希望对化解地方政府债务风险有所帮助.     

地方政府投融资平台城投债发展前景研究

我国地方政府债务问题由来已久,2008年世界金融危机后,地方政府组建投融资平台,大量举借银行贷款和发行城投债,该问题进一步凸显。本文对2012年以来我国学术界对城投债问题的研究文献进行了梳理与总结,论述了推进《预算法》修改、允许地方发行市政债券的财政体制条件研究等今后城投债管理还需要深入研究的问题,并从提高中央财政本级收入占全国公共财政收入的比重、保证中央财政对全国债务风险的调控能力、为城投债向市政债券等规范的地方债转化创造体制条件等方面,对城投债的发展提出了对策建议。     

美国市政债券发行规模的影响因素分析及对我国的启示——基于灰色关联度的实证研究

选取美国2010年51个州的市政债券相关数据作为初始样本,利用灰色关联分析的方法,对影响美国市政债券发行规模的因素进行实证研究.结果显示:财政赤字、现有流通规模、财政收入等因素会不同程度地影响美国市政债券发行规模.而我国地方政府确定市政债券发行规模时也应考虑地方政府资金需求、地方政府偿债能力及投资者需求等因素,从而形成有效的债务约束机制.