国有产权、会计稳健性与权益资本成本——来自中国证券市场的证据

以2007～2008年上市公司为样本,实证检验了会计稳健性和权益资本成本的关系,以及国有所有权对二者关系的影响.结果表明:会计稳健性与权益资本成本负相关,而国有所有权则削弱了会计稳健性在降低权益资本成本方面的作用.     

内部资本市场效率与成本粘性——来自民营企业集团的证据

本文采用民营企业集团财务公司的经营业务数据测度内部资本市场效率,考察了内部资本市场效率对成本粘性的影响。研究发现内部资本市场效率越高,成员公司成本粘性越小。控制内生性问题之后,上述结论依然成立。这表明内部资本市场的高效率资金配置缓解了成本粘性,提高了成员公司成本管理的及时性和有效性。异质性分析表明,当成员公司融资约束越严重、管理层短视程度越低、代理成本越高时,内部资本市场效率对成本粘性的缓解作用更显著。立足民营企业集团的内部资本市场,本文丰富了成本粘性影响因素以及内部资本市场经济后果方面的文献。     

股价崩盘风险与权益资本成本——来自中国上市公司的经验证据

本文以沪深两市2008-2012年A股上市公司为研究样本,基于我国特殊制度背景和上市公司实际,实证检验股价崩盘风险对权益资本成本的影响。研究结果表明,股价崩盘风险越大,权益资本成本越大,且这种关系在民营上市公司中更显著。进一步考虑信息披露因素,发现高质量的信息披露并不会显著减弱股价崩盘风险对权益资本成本的负面影响,而机构投资者在一定程度上发挥着资本市场上信息传递的作用,改善信息披露环境,增加信息披露,作为信息披露质量外的一种有效的替代机制,其行为显著降低了股价崩盘风险对权益资本成本的作用。     

社会责任报告降低了企业权益资本成本吗?——来自中国资本市场的经验证据

本文以上市公司披露社会责任报告的动机为出发点,以权益资本成本为落脚点,探讨社会责任报告对企业权益资本成本的影响及作用机制。研究表明,公司披露社会责任报告有助于降低企业的权益资本成本,并且社会责任报告披露对权益资本成本的影响存在"首次披露"效应;但是对于同样披露了社会责任报告的公司而言,社会责任报告质量的高低对权益资本成本的影响并不显著,机构投资者持股比例对于社会责任报告与权益资本成本的关系也无显著影响。这说明我国投资者已经开始关注社会责任报告信息披露,投资者普遍认为发布社会责任报告传递的是一个有利的信号,但是由于我国企业社会责任报告的质量普遍较低,这些报告给投资者传递的信号并没能降低他们对企业风险的评估。     

媒体报道对权益成本和债务成本的影响及其差异——来自中国上市公司的经验证据

近年来,媒体的公司治理作用引起了越来越多的研究关注。本文以资本成本为着眼点,利用中国沪深A股上市公司2006-2008年的面板数据实证分析了媒体报道水平对降低公司权益成本和债务成本的积极作用。研究结果发现,媒体报道能够显著降低中国上市公司的权益成本和债务成本,即上市公司受到媒体的报道越多,其股权融资或债务融资所需支付的成本就越低。而且,本文进一步发现,媒体报道对上市公司权益成本的影响要显著大于对债务成本的影响。     

上市公司内部控制质量与权益资本成本关系研究

随着我国内部控制法规的逐渐完善,上市公司内部控制质量受到越来越多的关注。在此背景下,本文首先在经典的委托代理理论框架下,构建模型并分析了内部控制质量对权益资本成本的影响;其次,以内部控制判别分数作为内部控制质量的代理变量,选取沪深两市2007年和2008年两个会计年度的上市公司为研究样本,实证检验内部控制质量和权益资本成本的关系。理论分析和实证检验的结果均表明上市公司较高的内部控制质量可以降低权益资本成本。     

内部控制报告与权益资本成本的关系研究

以2007～2009年沪深两市A股上市公司为研究样本,基于信息披露能够缓解信息不对称进而降低权益资本成本的分析检验了内部控制报告披露与企业权益资本成本的关系。结果发现企业内部控制报告的披露未对权益资本成本产生影响。无论是出于自愿或是基于监管要求披露内部控制报告,也无论是仅出具内控自评报告或是引入独立第三方另出具内控审计报告,企业的内部控制报告披露行为均未对权益资本成本产生影响。研究结果表明企业没有实现内部控制报告的有效披露。     

制度环境和权益资本成本——来自中国省际数据的比较研究

本文以中国237家非金融上市公司2004~2007年组成的平衡面板数据(共948个观察值)为研究样本,在控制相关变量的基础上,应用一系列GLS从政府关系、法律制度环境、金融市场发育程度和产品市场发育程度四个维度实证检验制度环境如何影响公司权益资本成本。实证结果表明,制度环境是影响权益资本成本的重要因素。具体而言:(1)政府关系与权益资本成本显著负相关;(2)法律制度环境与权益资本成本显著负相关;(3)金融市场发育程度与权益资本成本显著负相关;(4)产品市场发育程度与权益资本成本显著负相关。     

企业数字化转型与权益资本成本：提升抑或降低？——来自中国资本市场的证据

数字化转型为企业带来了积极影响,在一定程度上促进了企业的发展。以往的文献集中研究了数字化转型对企业绩效、融资约束的影响,较少关注对企业权益资本成本的作用。本文基于Python爬虫和文本分析技术自行构建中国“企业数字化转型指数”,以2010—2021年中国A股上市公司为样本进行研究,研究发现,企业数字化转型能够促进权益资本成本的降低,该项结论在进行了一系列稳健性检验后仍然成立。在影响机制方面,企业数字化转型可以通过降低信息不对称、提升股票流动性以及提升企业的创新水平等渠道促进权益资本成本的下降。进一步研究发现,对于非国有企业、低股权集中度企业和高行业集中度企业,企业数字化转型对权益资本成本的降低作用更加显著。     

董事高管责任保险与权益资本成本——来自信息质量渠道的实证研究证据

本文从信息质量的角度出发,研究了董事高管责任保险对公司权益资本成本的影响及作用机制。实证研究发现,公司购买董责险的行为与权益资本成本显著正相关。进一步分析其作用机理后发现,购买董责险的公司,财务信息质量更低、资本市场信息不对称程度更高、投资者分歧更大。结论表明,在法律体系与诉讼制度尚未完善的资本市场中,董责险并没有激发更多的股东诉讼,反而使股东诉讼对管理层的监督惩罚效应下降,降低了公司的信息质量,提高了公司的融资成本。     

上市公司权益资本成本的测度与评价——基于我国证券市场的经验检验

权益资本成本(CofEC)是公司筹资和投资决策时需要考虑的重要问题。然而,如何测定公司的权益资本成本,目前尚未得出统一的结论。本文在现有研究的基础上,从事后和事前两个角度测度了我国上市公司的权益资本成本,并从经济和统计两个角度对不同的测度进行了评价。研究得出,不同方法得出的权益资本成本测度差异明显,最大差异达到了12.13%,这些差异对我国公司融资顺序(偏好)是否主要基于资本成本考虑的判断会造成重大影响。从经济角度看,事前权益资本成本测度要优于CAPM和Fama-French三因子模型下事后权益资本成本,在事前权益资本成本测度中,国内外文献中普遍运用的GLS模型下的CofEC表现不够理想,而PEG和MPEG模型下的CofEC能更好地捕捉各风险因素的影响,尽管其时间序列计量误差方差相对较大。     

Capital Gains Taxation and Stock Market Activity: Evidence from IPOs

Prior to the Tax Reform Act of 1986 (TRA '86), long-term capital gains were taxed at a lower rate than short-term gains, presenting investors with an opportunity to increase their after-tax return by delaying the sale of appreciated assets until after they qualified for long-term status and selling depreciated assets prior to long-term qualification. Using a sample of Initial Public Offerings, I find that stocks that appreciated prior to long-term qualification exhibit increased volume and decreased returns just after their qualification date, while stocks that depreciated prior to long-term qualification exhibit these effects just prior to their qualification date.     

Capital Controls and International Capital Market Segmentation: The Evidence from the Japanese and American Stock Markets

The paper focuses on two countries, Japan and the U.S., to test the integration of capital markets. In Japan, the enactment of the Foreign Exchange and Foreign Trade Control Law in December of 1980 amounted to a true regime switch that virtually eliminated capital controls. Using multifactor asset pricing models, we show that the price of risk in the U.S. and Japanese stock markets was different before, but not after, the liberalization. This evidence supports the view that governments are the source of international capital market segmentation.     

Liquidity,Skewness and Stock Returns: Evidence from Chinese Stock Market

In this paper, a capital asset pricing model (CAPM) incorporating liquidity and skewness factors is proposed and tested by using the Chinese stock market data. The empirical results indicate that, under various market conditions, the liquidity-adjusted three-moment CAPM provides a better fit to the realized returns of various stock portfolios. Overall, this research reveals that illiquidity cost, liquidity risk and as well as skewness have important impacts on asset pricing in the Chinese stock market.     

Information Diffusion and Overreaction: Evidence from the Chinese Stock Market

This paper empirically examines the relation between overreaction and the speed of information diffusion in the Chinese stock market. Industry-adjusted firm size and residual analyst coverage are used to proxy the speed of information diffusion. We document strong evidence that the profitability of a monthly contrarian strategy decreases with industry-adjusted firm size or residual analyst coverage. Moreover, the profitability of contrarian strategies survives for a longer horizon for stocks with slower information diffusion than for those with faster information diffusion. This result holds true even if risk, bid-ask spread, lead-lag effect, inventory costs, and limits to arbitrage are properly accounted for. Our findings suggest that information environment and information diffusion determine the extent of overreaction.     

资本市场开放与股权资本成本——基于沪港通、深港通的实证研究

本文基于沪港通和深港通研究资本市场开放对中国内地股权资本成本的影响。研究发现,受政策风险和市场环境等因素所限,沪港通在初始阶段并未对沪市公司的股权资本成本产生显著影响,但随着政策进一步完善、市场逐渐稳定和交易不断活跃,其对股权资本成本的降低效果于实施两年后开始显现;深港通建立在沪港通的制度基础和运行经验上,其在开通后显著降低了标的公司的股权资本成本。本文还进一步分析了资本市场开放影响股权资本成本的竞争渠道和信息渠道,发现深港通对股权资本成本的降低作用主要集中在投资者竞争程度较高,或是公开信息质量较高、信息不对称程度较低的股票样本。     

资本市场开放与股权资本成本——基于沪港通、深港通的实证研究

本文基于沪港通和深港通研究资本市场开放对中国内地股权资本成本的影响。研究发现,受政策风险和市场环境等因素所限,沪港通在初始阶段并未对沪市公司的股权资本成本产生显著影响,但随着政策进一步完善、市场逐渐稳定和交易不断活跃,其对股权资本成本的降低效果于实施两年后开始显现;深港通建立在沪港通的制度基础和运行经验上,其在开通后显著降低了标的公司的股权资本成本。本文还进一步分析了资本市场开放影响股权资本成本的竞争渠道和信息渠道,发现深港通对股权资本成本的降低作用主要集中在投资者竞争程度较高,或是公开信息质量较高、信息不对称程度较低的股票样本。     

Market Segmentation and the Cost of Capital in a Domestic Market: Evidence from Municipal Bonds

We study the implications of market segmentation in a domestic setting, the US municipal bond market. A (state‐level) segmentation of this market emerges from asymmetric tax exemption. Municipal bond investors are exempt from state and local taxes on bonds issued by their own state, but not on bonds issued by other states. We demonstrate that market segmentation imposes significant costs on both issuers and investors in the form of higher yields and higher costs of financial intermediation. Our results provide insight into some well‐documented artifacts of the municipal bond market, such as high yields and the popularity of insurance.     

Relations Between Stock Returns and Fundamental Variables: Evidence from a Segmented Market

This study examines relations between stock returns and potential explanatory factors in Korea, an important and segmented emerging market. Our results show that Korean stock returns in general and returns on stocks listed in Section 1 in particular are significantly positively related to book-to-market, sales-price, and debt-equity ratios, but not significantly related to market value of equity. Returns on stocks listed in Section 2 are, however, negatively related to market value of equity and not significantly related to the other three variables. Among the variables investigated by us, book-to-market ratio has the greatest explanatory power for stock returns and it indicates superior returns for value stocks. Our findings strengthen the international evidence of the role of book-to-market ratio in explaining stock returns by demonstrating its significance even in the segmented Korean market.