ESG表现有助于降低企业债务融资成本吗？——来自上市公司的微观证据

环境保护、社会责任、公司治理（ESG）是生态文明与可持续发展导向下促进经济高质量发展和企业可持续发展的重要因素。本文检验了ESG表现对企业债务融资成本的影响效应及其机制，研究发现：ESG及其各维度表现对企业债务融资成本存在显著的负向影响效应，ESG表现对企业债务融资成本的降低效应主要通过增强企业信息透明度、降低企业经营风险以及缓解企业融资约束程度而实现。异质性检验结果表明：ESG表现的债务融资成本降低效应在非国有企业、社会责任信息自愿性披露企业、高竞争程度行业以及低市场化程度地区企业中更为明显。本文提出了加强企业ESG体系建设，强化企业对利益相关方的ESG披露以及政府进一步规范与优化企业ESG制度环境的政策启示。     

以“数”谋“盈”：企业数字化转型对盈余持续性的影响研究

以2007—2021年沪深A股上市公司为研究样本,基于企业数字化转型的“治理效应”“信息效应”和“融资效应”,实证检验企业数字化转型对盈余持续性的影响及作用机制。研究发现,企业数字化转型可显著提高盈余持续性,其作用机制在于抑制真实盈余管理、提高信息透明度和缓解融资约束。从异质性视角来看,“底层技术运用”和“技术实践应用”均可显著提高盈余持续性;在非国有企业、成长性低的企业中,企业数字化转型对盈余持续性的影响更加显著。企业应该坚定实施数字化转型的信心,增强实施数字化转型的动力,以谋求持续稳定的收益。     

数字化转型速度如何影响企业债务融资——基于“降成本”与“去杠杆”视角的研究

将微观企业层面的数字化转型速度与宏观政策层面的“降成本”和“去杠杆”任务相结合,实证检验数字化转型速度对企业债务融资的影响。研究发现,数字化转型速度能够有效抑制代理风险、信息风险及声誉风险,从而降低企业债务融资成本,有助于实现“降成本”的目标。对于非成熟期、供应链集成与智力资本水平较高的企业来说,数字化转型速度的“降成本”作用更明显。基于数字化转型速度优化的研究发现,一方面,相较于数字化转型匀速与减速,数字化转型加速显著降低了债务融资成本,数字化转型减速提升债务融资成本的原因在于数字化转型的边际递减效应而非管理层自利行为;另一方面,反映外部数字化发展水平的“宽带中国”政策与内部数字化转型速度在降低债务融资成本方面具有“互补”效应。基于“去杠杆”视角的债务结构优化研究发现,数字化转型速度能够优化债务期限结构、风险结构及资本结构,从而实现“去杠杆”目标,其中数字化转型加速的“去杠杆”作用尤为突出。     

企业慈善捐赠、媒体关注与债务融资成本

本文以2009—2019年中小板以及创业板上市公司为样本,研究中小企业慈善捐赠对其债务融资成本的影响,并进一步考察了媒体关注的作用.研究发现,企业慈善捐赠有助于降低企业在债务融资过程中产生的成本,并且企业越受媒体关注,慈善捐赠对其债务融资成本的影响越小,这可能是由于媒体关注与慈善捐赠之间存在信号替代效应.进一步研究发现,慈善捐赠主要通过"信号传递效应"以及缓解融资约束这两条路径来降低债务融资成本.本文从债务融资角度出发,证实了中小企业慈善捐赠的"信号传递效应",这对于理解现实情境下我国中小企业慈善捐赠动机有重要参考价值.     

融资约束与企业R&D投资效率研究——基于中国中小板上市公司的经验证据

企业竞争力的提高离不开R&D投入。由于规模小、缺乏资产抵押、信用评级低等,中小型企业受到更大的融资约束,企业R&D投资能力及效率相对较弱。文章针对中小企业的融资约束,选取我国中小板622家上市公司数据,构建融资约束指数并运用随机边界分析测算我国中小企业R&D效率,探究融资约束对企业R&D投资效率的影响。在此基础上,提出促进我国中小企业R&D投资效率的对策建议。     

内部控制质量、融资约束与绿色投资——基于重污染行业的证据

以2010—2020年重污染上市公司为样本数据,实证研究内部控制质量对绿色投资的影响及作用机制。研究表明,内部控制质量水平越高,重污染企业越倾向于进行绿色投资。机制检验结果表明,融资约束是内部控制质量与绿色投资之间作用的中介变量,即高质量内部控制能够缓解融资约束,促进企业绿色投资。进一步研究发现,内部控制质量对绿色投资的促进效应在国有企业和大规模企业中更为显著,融资约束在国有企业和小规模企业内部控制质量对绿色投资的影响过程中表现出明显的部分中介作用。     

融资约束与企业R & D投资效率研究*--基于中国中小板上市公司的经验证据

企业竞争力的提高离不开R&D投入。由于规模小、缺乏资产抵押、信用评级低等，中小型企业受到更大的融资约束，企业R&D投资能力及效率相对较弱。文章针对中小企业的融资约束，选取我国中小板622家上市公司数据，构建融资约束指数并运用随机边界分析测算我国中小企业R&D效率，探究融资约束对企业R&D投资效率的影响。在此基础上，提出促进我国中小企业R&D投资效率的对策建议。     

融资约束与政治关系——来自深市中小板的证据

本文以2005年至2007年深市中小板上市公司的数据为样本,在控制了相关财务状况、治理结构、行业等因素影响的基础上,对企业投资支出、融资约束和政治关系之间的关系进行实证检验。结果发现：民营中小企业投资支出与内部经营活动现金流显著正相关,原因是民营中小企业面临较强的外部融资约束;无政治关系的民营中小企业与具有政治关系的民营中小企业相比,表现出更强的融资约束,说明政治关系能够缓解中小企业的融资困境,在企业的融资过程中作为一种非正规的替代机制,降低了中小企业的外部融资压力。     

投资效率是被“债务融资”束缚了手脚吗?

本文从信息不对称和代理冲突的角度研究分析了中国制造业上市企业投资效率的多重约束决定机制.研究发现中国制造业上市企业的投资效率主要取决于企业自身盈利能力,而债务融资对改善企业投资效率的作用有限,相反债务融资放松了企业的资金约束,助长了企业过度投资.改善企业投资效率应当从增强企业盈利能力入手,优化企业资源配置.强化事中、事后披露,改善信息不对称状况,有利于提高债务融资对管理层过度投资行为的约束.     

城市人才政策如何影响中小企业“专精特新”转型

本文通过对人才引进政策文本量化分析的基础上,分析了近年来各地出台的人才政策,对中小企业“专精特新”转型的影响。基于2016-2021年中小企业样本数据进行分析,研究发现,城市人才政策显著有利于中小企业“专精特新”转型,且这一结果经多重稳健性检验后,研究结论依然成立。机制检验表明,城市人才政策的实施,通过缓解企业融资约束、增强低质量创新矫正效应和优化人力资本结构,来促进中小企业“专精特新”转型进程;异质性检验表明,城市人才政府对拥有较强营销能力、较高产品市场竞争力、较低水平股票流动性以及高管持股比例较高的中小企业“专精特新”转型,具有更强的正向效应。进一步分析中,运用门槛效应揭示了随着中小企业政企关系水平的上升,能够更有效地发挥人才政策对中小企业“专精特新”转型的促进作用。     

融资约束与政治关系——来自深市中小板的证据

本文以2005年至2007年深市中小板上市公司的数据为样本,在控制了相关财务状况、治理结构、行业等因素影响的基础上,对企业投资支出、融资约束和政治关系之间的关系进行实证检验。结果发现:民营中小企业投资支出与内部经营活动现金流显著正相关,原因是民营中小企业面临较强的外部融资约束;无政治关系的民营中小企业与具有政治关系的民营中小企业相比,表现出更强的融资约束,说明政治关系能够缓解中小企业的融资困境,在企业的融资过程中作为一种非正规的替代机制,降低了中小企业的外部融资压力。     

供应商集中度与企业融资约束——来自中小板上市公司的经验证据

我国中小企业面临严重的融资约束问题.文章以2004-2018年中小板上市公司的面板数据,实证检验了供应商集中度对融资约束的作用机制.研究发现:供应商集中度对企业的商业信用融资产生负向影响,但是能够显著提高企业的银行信用融资规模,总体上供应商集中度可以缓解企业融资约束.中小企业要重视与供应商的关系管理,发挥供应链战略协同效应:一方面,可以降低采购过程的不确定性和交易成本;另一方面,通过大供应商信息监控的外溢效应,向银行传递自身经营良好的信号,有利于提高自身的银行信用融资能力,从而缓解融资约束.此外,企业要积极融入供应链关系网络,放大供应链关系资本的价值.     

银行业竞争能缓解中小企业融资约束吗？

本文以中小板和创业板上市企业为研究样本,运用“现金-现金流敏感性”模型对中国银行业竞争与中小企业融资约束的关系进行实证研究。结果表明：第一,中国中小企业普遍存在融资困境,而银行业竞争能有效缓解中小企业融资约束,也即“市场势力假说”成立,这为中国近些年来的银行业市场化改革提供实证支持;第二,企业规模越大,企业的信息模糊程度越低,以及金融结构越是“市场主导型”,则银行业竞争对中小企业融资约束的缓解效果就越好。为解决中小企业“融资难”、“融资贵”问题,中国应该继续推进银行业的市场化改革,促进银行业竞争,同时应通过大力发展资本市场来拓宽中小企业融资渠道。     

环境管理体系认证有助于缓解企业融资约束吗？

理论上,环境管理体系认证能够通过发挥治理效应和信息效应来缓解企业融资约束。选取2007—2019年中国沪深两市A股重污染企业为研究对象,探讨了环境管理体系认证对企业融资约束的影响。研究发现,环境管理体系认证能够显著缓解企业融资约束,且这种缓解作用随着时间推移而不断提升。进一步考虑产权性质发现,与国有企业相比,环境管理体系认证更能显著缓解民营企业融资约束。之后,探索影响机制发现,环境管理体系认证主要通过提升企业环境绩效和提高企业信息透明度来缓解企业融资约束,可见环境管理体系认证既可以作为一种“环境治理工具”来提升企业环境绩效,又可以作为一种“信息传递工具”来提高企业信息透明度,从而缓解企业融资约束。研究结论揭示了环境管理体系认证具有显著的融资效应,拓展了环境管理体系认证的经济后果研究和企业融资约束的影响因素研究。     

风险投资声誉、企业后续融资约束与企业创新 ——来自新三板企业面板数据的经验证据

在中国企业创新发展过程中,高声誉风险投资机构的影响日渐显现,因而声誉在风险投资机构及其所投资企业的相关研究中日益受到重视.以国内接受风险投资的新三板挂牌企业2015—2018年的面板数据为研究样本,从融资约束视角出发,探讨风险投资机构声誉对企业创新的影响及作用机制.结果表明:融资约束在风险投资机构声誉和被投资企业创新之间起部分中介作用,即高声誉风险投资机构可以通过缓解被投资企业后续融资约束促进企业创新.上述结论在内生性检验和稳健性检验后依然成立.基于国内企业寻求银行信贷时普遍面临"所有制歧视"的客观现实,进一步探讨上述中介效应在国有企业与民营企业中是否存在差异,结果表明:相比国有企业,该中介效应在民营企业中更为显著.     

风险投资声誉、企业后续融资约束与企业创新 ——来自新三板企业面板数据的经验证据

在中国企业创新发展过程中,高声誉风险投资机构的影响日渐显现,因而声誉在风险投资机构及其所投资企业的相关研究中日益受到重视.以国内接受风险投资的新三板挂牌企业2015—2018年的面板数据为研究样本,从融资约束视角出发,探讨风险投资机构声誉对企业创新的影响及作用机制.结果表明:融资约束在风险投资机构声誉和被投资企业创新之间起部分中介作用,即高声誉风险投资机构可以通过缓解被投资企业后续融资约束促进企业创新.上述结论在内生性检验和稳健性检验后依然成立.基于国内企业寻求银行信贷时普遍面临"所有制歧视"的客观现实,进一步探讨上述中介效应在国有企业与民营企业中是否存在差异,结果表明:相比国有企业,该中介效应在民营企业中更为显著.     

营商环境、融资约束与企业绿色技术创新

良好的营商环境有助于提高企业的市场竞争力与发展潜力,从而推动企业绿色发展。基于企业外部制度环境的视角,采用2010～2021年省级层面营商环境指数与上市企业微观数据进行匹配,考察营商环境对企业绿色技术创新的影响效应与作用机制。研究发现：良好的营商环境能够促进企业绿色技术创新,在使用地形起伏度作为工具变量解决内生性问题与稳健性检验后,这一结论仍然成立;异质性分析表明,营商环境对绿色技术创新的促进作用会因绿色专利类别、企业产权、企业所属行业、企业所处地区不同而存在显著差异;机制分析表明,营商环境通过缓解融资约束促进企业绿色技术创新、实质性绿色技术创新与策略性绿色技术创新。基于此,各地区应着力于持续优化营商环境以降低制度性成本,提高金融服务效率以缓解融资约束,制定绿色发展激励措施以促进企业绿色技术创新。     

我国制造业企业非效率投资净效应分析——基于融资约束和政府补贴的实证研究

在投资支出预期模型的基础上,构建一个考虑融资约束和政府补贴的双边随机边界模型,用以考察融资约束和政府补贴对中国A股制造业上市公司非效率投资的影响程度和净效果,并进行稳健性检验。实证研究表明:融资约束对制造业企业实际投资支出的抑制作用高于政府补贴的拉动作用,两者的净效应表现为投资不足;另外,增加现金流量有助于缓解融资约束效应,且中小规模企业获得的政府补助更为显著;最后,由于企业产权性质和企业规模不同,非效率投资在制造业企业中存在一定的差异,其中国有企业的投资不足更为严重,小规模企业的非效率程度更高。     

互联网金融、金融脱媒与中小企业融资约束

互联网金融是解决中小企业融资难的重要途径,在缓解中小企业融资约束的同时,也产生了金融脱媒的后果.文章以642家中小板上市企业2011-2019年的面板数据为样本,使用回归分析、中介效应分析和平滑转移分析的方法,对互联网金融、金融脱媒与中小企业融资约束的关系进行检验.结果 表明:我国中小企业存在显著的融资约束,而互联网金融可以有效缓解中小企业的融资约束.互联网金融通过金融脱媒对中小企业融资约束产生双重缓解效应,但加强对互联网金融的监管,降低互联网金融风险,是金融脱媒发挥作用的重要前提.此外,扩张性货币政策和金融发展均有助于中小企业融资约束的改善,而中小企业的规模在一定程度上增加了融资约束.     

ESG信息披露提升了企业投资效率吗？——非财务信息披露的财务作用

基于2010—2022年A股上市公司数据,将商道融绿首次公布上市公司ESG评级作为准自然实验,采用多期双重差分模型实证检验ESG信息披露对企业投资效率的影响效应及作用机制。研究结果显示,ESG信息披露能够有效提升企业投资效率,且这一结论在进行多项稳健性检验后依然成立。机制分析结果表明,抑制企业短视、缓解融资约束和降低环境不确定性是ESG信息披露提升企业投资效率的有效作用渠道。异质性分析发现,ESG信息披露对企业投资效率的促进作用在非国有企业、高数字化水平企业和市场化程度高的地区中更为明显。研究结论在实践层面为构建与完善企业可持续发展体系提供了经验证据,对促使企业积极履行社会责任、推动中国经济高质量发展具有重要意义。