对未来国内外金融发展趋势的几个判断

一、全球"去杠杆化"进程不一,各国货币政策分化加剧 (一)美国结束"去杠杆化",欧盟与新兴市场国家持续"去杠杆化" 国际金融危机爆发后,欧美发达国家金融进入痛苦而漫长的"去杠杆化"过程,集中表现为金融产品与金融机构的去杠杆化.危机从"金融产品的去杠杆化"开始,随后进入第二阶段,即"金融机构的去杠杆化",具体表现在信贷成本大幅上升,借贷条件变得异常苛刻.     

从积极的资产负债表管理机制看次贷危机的去杠杆化

在积极资产负债表管理机制中,杠杆率的变化和资产负债表规模之间是正相关的。美国次级贷款演变为全面危机的根源在于,当金融中介机构的资产负债表普遍很强大时,为了利用剩余资产,放大的杠杆率,有限的次级贷款风险被积极的资产负债表管理机制放大了。正确认识资产负债表管理机制与杠杆率的关系,有助于说明次贷危机去杠杆化的原因、过程和去杠杆化的国际传导。     

理性应对"去杠杆化"升级对我国的挑战

“去杠杆化”作为全球经济从危机中走出的必经阶段，正在全球如火如荼地进行，并且不断升级。巨大债务负担的释放，成为压在全球经济背上的一座大山，给全球经济复苏进程笼罩了一层阴影。世界经济究竟以什么样的方式实现再平衡，各国采取的经济刺激政策如何进退，中国的出口复苏乃至经济增长前景如何，都不同程度地受到“去杠杆化”的影响。     

赤字财政：金融危机下的政策权衡

发端于美国的次贷危机迅速席卷全球,金融市场出现显著的信贷紧缩和去杠杆化趋势,市场越来越把应对危机的期望寄托在各国政府身上,期望政府注资能够有效稳定金融市场并刺激经济。于是,赤字财政再次引起各国的关注。     

压抑下的金融创新

一方面,外部环境弥漫着"金融压抑";另一方面,中国经济内部正释放着"金融创新"的活力。"去杠杆化",一直被认为是危机中各经济主体做出调整的一项重要内容。但以美欧日为代表的发达经济体的总体杠杆率(亦称"负债率")实际上在持续攀升,已经达到历史高位。这是因为,尽管私营部门的负债率有所下降,政府部门在危机救助过程中发生大量支出,致使公共负债水平大幅上升。     

美国的金融自由化与经济虚拟化

本文阐述美国金融自由化政策与经济虚拟化的关系。美国经济虚拟化的核心是杠杆机制、金融创新机制,以及债务—美元体系下的国际资本自由流动。2008年美国金融危机是经济、金融去杠杆化的危机和美元危机,金融市场没有能力恢复对高杠杆机制的信心,美国经济和美元地位也就相对下降。政府在推行金融自由化政策时,要注重对高杠杆金融活动的管制,对虚拟经济发展进行更系统的干预。     

银行杠杆化撬动经济增长

美国银行去杠杆化过程是非常痛苦的,欧洲去杠杆化似乎刚开始,金融市场担忧是否会在欧洲爆发金融第二冲击波。美国金融体系崩盘,罪魁祸首是高杠杆率（负债率）。杠杆融资把金融和企业带入“核金融”时代,杠杆比例过高则企业负担过重,银行就要被高杠杆化“绑架”。而我国却恰恰相反——需要再杠轩化.     

美国次贷的来龙去脉

违约率上升是次贷危机的初期征兆；大家都想要现金，而没有人愿意借出，标志着危机的出现；“去杠杆化”又使危机进一步恶化。     

金融创新如何影响新兴市场金融和经济:兼论中国金融改革

金融创新和杠杆周期引致了经济繁荣和危机。本文通过抵押资产一般均衡方法研究金融创新如何影响各国资产价格、经济增长及金融危机的国际传导。研究发现:金融一体化会提高发达经济体资产价格和产出水平;当发达与新兴市场经济体金融发展差距较小时,金融一体化会提高新兴市场经济体资产价格和产出水平,反之则反是。金融一体化背景下发达经济体的金融创新经历杠杆化到证券化再到引入信用违约互换的发展过程,这将逐步降低新兴市场经济体资产价格和产出水平,也会导致其发生金融危机。本研究对理解中国金融创新与金融开放及其对实体经济的影响具有重要政策含义。     

次贷危机的传导机制

基准利率上升和房地产价格下跌引爆了次贷危机。次级抵押贷款证券化、金融机构以市定价的会计记账方法和以在险价值为基础的资产负债管理模式,导致危机从信贷市场传导至资本市场,而去杠杆化在资本市场的危机深化中扮演了重要角色。商业银行被迫为传统融资渠道枯竭的特别投资载体提供信贷支持以及受损商业银行不得不降低风险资产比重以符合资本充足率监管要求,导致危机从资本市场再度传导至信贷市场。次贷危机造成美国住房投资萎缩,资产价格泡沫破灭通过财富效应、托宾Q效应和金融加速器机制抑制了美国居民消费和企业投资,信贷紧缩也对居民消费和企业投资造成负面影响,上述原因导致危机从金融市场传导至实体经济。在经济和金融全球化背景下,危机将通过贸易和投资渠道,从美国传导至全球。     

观点集萃

中国人民大学经济学院院长杨瑞龙中国经济政策重心调整 在面对2011年以来的经济下滑时,新一届政府提出了后来被称为“克强经济学”的三个支柱：不出台刺激措施、去杠杆化以及结构性改革。这三个里面非常核心的是去杠杆化。而在目前的发展模式与利益结构下,我国事实上存在经济增长依赖症,其根源在于增长主义发展模式。今年经济运行的下限就是稳增长、保就业;上限就是防范通货膨胀。稳增长的有效途径就是稳投资,因此,新一轮经济刺激计划在所难免。     

贸易金融的发展与商业银行创新

由美国次级债引发的金融危机席卷全球的金融市场。此次危机不仅对实体经济产生重大打击,还使得贸易发展命脉的贸易融资缺口巨大,全球的贸易量急剧萎缩。没有充足的贸易融资,全球贸易和世界经济很难稳定运行。并且由于国际贸易融资风险呈链式传播,许多国家的进出口商由于资金链断裂而被迫压缩业务或者破产,国际贸易和投资的运行遭受巨大影响,严重制约全球经济的复苏。危机带来的最深刻教训之一就是严重脱离实体经济的高杠杆化的金融创新发展模式必须发生根本改变,金融市场的创新与发展必须紧密围绕实体经济展开。贸易金融作为与实体经济联系最为紧密的金融发展方式,关注发展中存在的问题并实现适时的创新,将有利于刺激经济需求,推动国际经济的复苏和我国出口导     

高杠杆视角下我国房地产泡沫风险研究

大量高杠杆信贷流入房地产催生泡沫是日本、东南亚和美国经济危机发生的共同原因。房地产是我国国民经济的支柱产业,所以也要警惕和防范房地产业高杠杆化产生的资产性泡沫所带来的金融风险问题。文章研究发现,企业高杠杆扩张、投机性需求旺盛、人口迁移集聚和房地产价格上涨是我国房地产市场产生金融泡沫的4个原因。文章分析了因房地产企业高杠杆而形成的房地产泡沫风险,并针对防范和解决房地产高杠杆风险从4个方面提出了政策性的建议。     

观点集萃

最近半年多来,国际投资者一直在讲,中国经济是当前世界经济的一个重大的风险区,甚至是最大的风险。理由是从金融危机爆发以来到现在,中国经济的信用总量加债务总量,占GDP的比重从100％上升到200％。因此中国经济必须进入一个去杠杆化的过程,这个过程将会带来经济社会的动荡或冲击。     

中国经济有能力实现软着陆

债务危机是刺激政策负作用延续 如果说2008年金融危机的标志性事件是雷曼兄弟的倒闭，这次的标志性事件就是美国国债评级下降，所以上一次的危机叫做次贷危机，而这一次的危机叫做债务危机。从国际上来说，二者之间是有直接的内在联系的，因为美国应对次贷危机的主要表现是去杠杆化。现在金融企业杠杆力有所降低，但实际上有相当多的杠杆是转移到了政府。     

浙江房产投资需作冷思考

浙江要保持经济长期可持续增长,实现转型升级,推动向内涵增长转变,应降低经济和政府对房地产投资和虚拟经济的依赖,遏制经济进一步杠杆化、虚拟化和空心化     

后危机时代放松国内经营者集中规制问题探析

为了进一步缓解全球金融危机对我国经济的影响,在有效实施《反垄断法》的过程中,放松国内经营者集中规制具有时代和现实意义。文章认为,在后危机时代,我国政府应能动放松国内经营者集中规制,并采取相关的救济对策。     

国际金融危机改变世界经济格局

进入2008年9月之后，发端于美国的次贷危机终于爆发成一场席卷全球的金融危机。这场危机发展速度之快、影响范围之广、恐慌程度之深出乎所有人的预料，各国政府采取了一系列大规模的救市行动。不管这场危机最后如何演变，未来世界经济发展的格局必将出现重大变化。正确认识当前国际金融危机的性质、发展态势及其对世界经济的影响．对于我国应对当前的挑战以及在塑造未来世界经济新秩序的过程中占得先机具有重要意义。     

日本泡沫经济与金融监管

我国经济近年来在高速增长的同时出现了外汇储备激增、人民币不断升值、资产价格高涨的现象,与当年日本的泡沫经济危机颇为相似.最近,由美国次贷危机引发的全球金融风暴对我国的实体经济和虚拟经济的运行产生了较为严重的影响,我国是否已经处于泡沫危机的边缘,成为大家广为关注的问题.本文研究日本泡沫危机,认为日本的金融监管体系在经济泡沫发展的各阶段都存在诸多不足之处.总结日本的经验与教训对于完善中国的金融监管体系具有重要的启示意义.     

未散的债务阴云

全球金融危机带来的一个最深刻教训是,人和国家都不能以超出自身承受能力的负债持续快速前进,危机迟早都会因过度的超前投资和消费而到来,区别只在于哪代人收益、哪代人受苦.因此,在这场衰退肆虐的日子中,连对经济学只是一知半解的人都强烈地意识到,去杠杆化将要而且应该成为各国监管当局以及金融机构在危机结束之后最主要的工作内容.