Monetary policy in the common market countries: Rules versus discretion

Zusammenfassung W?hrungspolitik in den EWG-L?ndern: Spielregeln oder Ermessensentscheidungen (?Rules versus discretion?). — Der Zweck der vorliegenden Abhandlung besteht darin, die Bedeutung des Geldes und der W?hrungspolitik innerhalb der EWG zu prüfen und zu untersuchen, wie gut die einzelnen W?hrungsbeh?rden die Geldversorgung in ihren L?ndern geregelt haben, um dadurch mehr Klarheit in die andauernde Kontroverse über ?Regeln gegen Ermessungsentscheidungen? in der Geldpolitik zu bringen. Im Abschnitt I werden der EWG-Reform-Plan für die W?hrungspolitik (?Werner Plan?) und das Reformprogramm für die siebziger Jahre diskutiert. Im Abschnitt II wird die Bedeutung des Geldes und der Geldpolitik innerhalb der EWG behandelt, Abschnitt III und IV überprüfen einige Regelungen der Geldregulierungen und legen die Ergebnisse vor. Abschnitt V schlie\lich enth?lt die Zusammenfassung der Abhandlung.

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Résumé Politique monétaire dans les pays du marché commun: Règlement ou pouvoir discrétionnaire. — Dans cette étude, l’auteur examine l’importance de l’argent et de la politique monétaire au sein de la CEE pour savoir jusqu’à quel point les autorités monétaires ont réglé d’une manière satisfaisante l’approvisionnement d’argent dans leurs pays respectifs. Il cherche à apporter de la lumière à la controverse persistante sur la question: règlement ou pouvoir discrétionnaire en politique monétaire. La première section traite du plan CEE d’action pour la politique monétaire (?Plan Werner?) et du programme pour la décennie de 1970. La seconde section examine la signification de l’argent et de la politique monétaire au sein de la CEE. Les sections III et IV mettent à l’épreuve plusieures règles de régime monétaire et en démontrent les résultats. La section V présente les conclusions de l’étude.

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Resumen Política monetaria en los países de la C.E.E.: ? Reglas o medidas discrecionales? — El objetivo del presente artículo consiste en introducir una mayor transparencia en un tema tan controvertido como el si los países miembros de la C.E.E. deben basar la política monetaria en reglas preconcebidas o en medidas discrecionales. En el primer apartado el autor discute el ?Plan Werner? yel programa de reformas para la década de los a?os setenta. A continuatión estudia la importancia del dinero y de la política monetaria en la C.E.E. En los apartados III y IV analiza algunas disposiciones acerca del regulamiento de la oferta monetaria y presenta los resultados. El trabajo se concluye con un resumen.

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Riassunto Politica monetaria nei Paesi della C.E.E.: regole di gioco e decisioni discrezionali (?Rules versus discretion?). — Lo scopo del presente lavoro consiste in ciò, nell’esaminare e ricercare il significato del denaro e della politica monetaria entro la C.E.E., come bene le singole autorità monetarie abbiano regolato l’approvigionamento di denaro per portare con ciò più chiarezza nella persistente controversia su ?regole contro decisioni discrezionali? nella politica monetaria. Nel capitolo I vengono discussi il piano di riforma della C.E.E. per la politica monetaria (?Werner Plan?) ed il programma di riforma per gli anni settanta. Nel capitolo II viene trattato il significato del denaro e della politica monetaria entro la C.E.E., il capitolo III e IV esaminano alcuni regolamenti della regolamentazione del denaro e presentano i risultati. Il capitolo V infine contiene il riassunto del saggio.

     

Geldschaffung durch die Banken

Summary The Creation of Commercial Bank Money. — The author rejects the thesis according to which, in a banking system like the German one, the relation between cash and deposits is supposed to be decisive as to the possible volume of commercial bank credits. This depends rather, he says, on the relation between the banks’ liquid assets and their deposits. Even without any cash surpluses, commercial banks can grant credits since they can always provide for the necessary cash by realizing foreign assets, discounting cheques, or selling money-market securities. The author then demonstrates that the possibility for commercial banks to pay their debts with the central bank or to buy money-market securities or foreign assets from the central bank, is the reason why the German commercial banks never accumulate any surplus reserves. Whatever money flows into the commercial banks from without does not, for the most part, serve the creation of money by a multiplication of the inflowing cash according to the money-multiplier. On the contrary, most of the inflowing cash disappears in the ways just mentioned. Then, the author discusses the old question whether, or why, the official discount rate prevents the commercial banks from rediscounting. He rejects the usual answer according to which this is due to the fact that asingle bank is unable to create money amounting to a multiple of its inflowing cash.

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Resumen Creación de dinero por los bancos de depósito. — El autor muestra su desacuerdo con la tesis de que en un sistema bancario como el alemán la capacidad creativa de nuevos créditos de los bancos depende de la magnitud del coeficiente de efectivos en caja sobre el total de depósitos; lo que importa más bien es la relación entre los activos liquidos y los depósitos bancarios. Aún sin arrojar excesos la caja, el sistema bancario puede crear créditos, pues siempre tiene la posibilidad de aumentar sus existencias de caja repatriando haberes del extranjero, redescontando letras de cambio o vendiendo valores del mercado de dinero. Continua el autor demostrando que jamás surgen réservas en exceso en el sistema bancario alemán, debido a que éste puede reembolsar préstamos concedidos por el Banco Central o puede adquirir de allí valores de cartera a corto plazo. Si ?desde afuera? penetra dinero en el sistema bancario, ello no produce la creación multiple de nuevos créditos, como pone de relieve el coeficiente de creación de dinero. Pues el dinero aflufdo desaparece en su mayor parte por los canales mencionados. El autor aborda también el viejo problema de que si verdaderamente bajo el tipo oficial de descuento los bancos no están dispuestos a presentar letras para el redescuento. Rechaza la contestatión afirmativa que habitualmente se da a este problema, basada en el fenómeno de que un banco aislado no puede conceder créditos en una cuantía que sea un múltiplo de la cantidad de dinero afluida.

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Résumé La création d’argent par les banques commerciales. — L’auteur réprouve la thèse suivant laquelle, dans un système bancaire comme celui de l’Allemagne, la relation entre l’encaisse et les dép?ts déterminerait le montant total des crédits que les banques seraient à même de donner. Il est d’avis que ce montant dépend plut?t de la relation entre les avoirs liquides des banques et leurs dép?ts. Même quand elles n’ont point de surplus d’encaisse, les banques commerciales peuvent donner des crédits, parce qu’elles peuvent toujours se procurer l’argent nécessaire en réalisant leurs avoirs étrangers, en escomptant des chèques, ou en vendant des papiers négociables. Puis, l’auteur démontre que c’est la possibilité qu’ont les banques commerciales de payer leurs dettes chez la banque centrale, ou bien d’y acheter des papiers négociables ou des avoirs étrangers, qui fait que les banques commerciales allemandes n’amassent jamais des réserves en surplus. La plus grande partie de l’argent versé aux banques commerciales ne sert pas à créer son multiple selon le multiplicateur de l’argent; elle dispara?t, au contraire, par les voies susmentionnées. Ensuite, l’auteur discute la vieille question si, ou pourquoi, le taux d’escompte officiel empêche les banques commerciales de rées-compter. Il rejette la réponse traditionnelle qui prétend que cela est d? au fait qu’une seule banque ne saurait créer de l’argent montant à un multiple de l’argent qu’on lui verse.

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Riassunto Produzione di moneta mediante le banche. — L’autore si oppone alla tesi che in sistemi bancari come quello tedesco sia decisivo per la possibilità di creare credito mediante le banche il rapporto tra cassa e depositi; ció dipenderebbe piuttosto dalla relazione tra gli attivi liquidi e i depositi. Anche senza alcuna riserva libera di cassa, il sistema bancario potrebbe creare credito; infatti ci sarebbe sempre la possibilità di procurarsi la cassa necessaria mediante il ritiro di depositi all’estero, lo sconto di cambiali o vendita di titoli del mercato monetario. Egli mostra inoltre che la possibilità di sdebitarsi presso la banca centrale o di acquistare presso di quella titoli del mercato monetario o di procacciarsi depositi all’estero, è la ragione per cui nel sistema bancario tedesco non si arrivi mai ad eccedenza di riserve. Fluisce denaro ?dall’esterno? nel sistema bancario, così esso serve in massima parte non per creare crediti che secondo il moltiplicatore monetario potrebbero causare un multiplo della cassa affluita; piuttosto la cassa scompare di nuovo in massima parte per le vie ora nominate. L’autore inoltre si occupa del vecchio problema se e perché il saggio di sconto ufficiale trattenga le banche dal risconto; egli rifiuta come inesatta la solita risposta secondo la quale ciò sia da ricondursi al fatto che la banca singola in base alla cassa affluita non possa creare un multiplo di credito.

     

A K-percent rule for monetary policy in West Germany

Zusammenfassung Eine Regel für ein konstantes Geldmengenwachstum in der Bundesrepublik Deutschland. - Die Geldpolitik in der Bundesrepublik Deutschland war in der Vergangenheit recht unstetig; sie hat konjunkturelle Schwankungen mitverursacht und au\erdem zu einem fortw?hrenden Anstieg des Preisniveaus beigetragen. Mit einem einfachen Modell wird untersucht, wie die wirtschaftliche Entwicklung verlaufen w?re, wenn sich die Deutsche Bundesbank seit {dy1974} an ihre Absicht gehalten h?tte, die Geldmenge entsprechend dem Wachstum des Produktionspotentials auszudehnen („potentialorientierte Geldpolitik”). Die Simulationen zeigen, da\ bei strikter Einhaltung einer „k-percent rule” - ?hnlich wie von Milton Friedman vorgeschlagen - die konjunkturellen Ausschl?ge der Inlandsausgaben geringer ausgefallen w?ren und das Preisniveau im Durchschnitt konstant geblieben w?re. Dieses Ergebnis widerspricht der weitverbreiteten These, da\ Geldmengenregeln nicht hilfreich seien.

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Resumen Una regla del k por cien para la política monetaria en Alemania Occidental. - La política monetaria en la República Federal de Alemania fué bastante inestable en el pasado. Ella contribuyó a la aparición de fluctuaciones coyunturales y además a un aumento del nivel de precios. Con un modelo simple se estudia cuál hubiera sido la trayectoria del desarrollo económico en caso de que el Banco Central Alemán hubiera continuado después de {dy1974} con su intención de expandir la cantidad de dinero de acuerdo al crecimiento potencial del producto (política orientada hacia el crecimiento potencial). Las simulaciones demuestran que en caso de respetar estrictamente una norma del k por cien - cómo ha sido propuesto por Milton Friedman - las fluctuaciones coyunturales del gasto interno hubieran resultado menores y el nivel de precios hubiera permanecido constante. Este resultado contradice la tésis comúnmente aceptada de que reglas para la oferta de dinero no tienen efecto alguno.

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Résumé Une k-pourcent règle pour une politique monétaire en Allemagne de l’Ouest. - La politique monétaire dans la RFA était assez instable dans le passé; elle a contribué aux fluctuations de la conjoncture et aussi à une montée continuelle du niveau de prix. L’auteur analyse à l’aide d’un modèle simple comment le développement économique s’aurait été passé si le Deutsche Bundesbank aurait suivi son intention depuis {dy1974} d’agrandir la masse monétaire en correspondance avec la croissance de la production potentielle (?politique monétaire orientée au potentiel?). Les simulations démontrent que sous la condition d’une stricte observation d’une ?règle k-pourcent? - comme proposée par Milton Friedman - les fluctuations conjoncturelles des dépenses locales auraient été plus petites et le niveau de prix en moyenne aurait resté constant. Ce résultat contredit la thèse très répandue que des règles de masse monétaire ne soient pas utiles.

     

Die internationalen auswirkungen nationaler geldpolitischer ma\nahmen

Summary The International Effects of National Monetary Policies. — In this paper, a dynamic two-country model with sluggish price adjustment, flexible exchange rates, perfect capital mobility and rational expectations with respect to the rate of change of the exchange rate is discussed. It is shown that both a once-and-for-all increase in the level of the national money stock and the rate of national monetary growth have no effects on foreign real output and the foreign inflation rate in the long run equilibrium. This result is independent of the degree of wage indexation in the home and foreign country. On the other side, a national monetary growth policy has permanent effects on national output if national nominal wages are not fully indexed. Finally, the problem of international monetary policy coordination is discussed.

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Résumé Les effets internationaux de la politique monétaire nationale. — Dans cette étude on discute un modèle dynamique à deux pays avec un ajustement ralenti des prix, des cours de change flexibles, une mobilité parfaite des capitaux et des expectatives rationnelles concernant le taux des variations du cours de change. Il est montré que le niveau de la quantité de monnaie nationale et le taux de l’accroissement monétaire, augmentés une fois pour toutes, produisent aucun effet sur l’output réel et le taux d’inflation à l’étranger dans l’équilibre à long terme. Ce résultat est indépendant du dégré de l’indexation des salaires au pays d’origine et à l’étranger. De l’autre c?te, une politique de l’accroissement monétaire dans un pays produit des effets permanents sur l’output national si les salaires nationaux nominaux ne sont pas complètement indexés. Enfin, cette étude discute le problème de la coordination internationale de la politique monétaire.

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Resumen Los efectos internacionales de las politicas monetarias nacionales. — Eneste trabajo se discute un modelo dinámico de dos paises con ajuste lento de precios, tasas de cambio flexibles, mobilidad de capital perfecta y expectativas racionales con respecto a los movimientos de la tasa de cambio. Se demuestra que tanto un aumento único del stock nacional de dinero como la tasa de crecimiento de la oferta monetaria no tienen efectos sobre el producto real extranjero y la tasa de inflation extranjera en el equilibrio de largo plazo. Este resultado es independiente del grado de indexación de salarios en ambos paises. Por otro lado, una politica nacional de crecimiento de la oferta monetaria tiene efectos permanentes sobre el producto nacional si los salarios nominales nacionales no están completamente indexados. Al final del trabajo se discute el problema de la coordination internacional de la politica monetaria.

     

Geldmenge,Zinssatz, Bankenverhalten und Zentralbankpolitik

Zusammenfassung Entsprechend der Aufgabenstellung steht die Analyse der Zentralbankpolitik im Mittelpunkt dieser Arbeit. Als Aktionsparameter werden die Kreditgew?hrung der Zentralbank an den Staat, die Rediskontkontingente, der Reservesatz sowie die Verzinsung für in- und ausl?ndische Liquidit?tsreserven betrachtet und ihr Einflu\ auf Geldmenge, Sollzinssatz, Kreditvolumen und Liquidit?tsreserven untersucht. Ausgchend von den Bilanzen der Zentralbank und des Kreditbanken-systems wird zun?chst in einem vereinfachten Gleichgewichtsmodell gezeigt, da\ eine Zunahme der Kredite der Zentralbank an den Staat zu einer über den entsprechenden Betrag hinausgchenden Erh?hung der Geldmenge und des Kreditvolumens führt und — im Gegensatz zu den Wirkungen einer Expansion der Kreditnachfrage — eine Senkung des Zinsniveaus und eine Zunahme der Liquidit?tsreserven zur Folge hat. Dieser Vorgang wird anschlie\end im Rahmen einer dynamischen Analyse genauer beschrieben, wobei die Darstellung der Anpassungspfade u. a. erkennen l?\t, da\ die Liquidit?tsreserven — unabh?ngig davon, ob Kreditanbieter oder -nachfrager verz?gert reagieren — im Anpassungsproze\ eine Pufferfunktion übernehmen. Im erweiterten Modell werden alle Zentralbankparameter in die Betrachtung einbezogen. Au\erdem wird die M?glichkeit der Kreditbanken berücksichtigt, durch Ver?nderung der Termineinlagenverzinsung die Entscheidungen der Nichtbanken über die Zusammensetzung ihrer Einlagen zu beeinflussen. Die hieraus für die Zentralbankpolitik resultierenden Konsequenzen bestchen z. B. im Falle expansiver geldpolitischer Ma\nahmen darin, da\ die von den Banken induzierte Umschichtung von Termin- in Sichteinlagen die Auswirkungen auf Sollzinssatz und Kreditvolumen abschw?cht, w?hrend hinsichtlich der Ver?nderung der Geldmenge neben dem abschw?chenden auch ein verst?rkender Effekt wirksam wird. Summary Money in Circulation, Interest Rates, Commercial and Central Bank Policies. — This paper is mainly concerned with an analysis of central bank policy. Central bank credits to the State, rediscounting quotas, reserve rates, and interest paid on domestic and foreign liquidity reserves are taken to be action parameters, whose influence on money in circulation, debit interest, credit volume and liquidity reserves is examined. Starting from the balance sheets of central and commercial banks, it is first shown, in a simplified equilibrium model, how an increase in central bank credits to the State and an expanding demand for credits influence the amount of money in circulation, the credit volume and the amount of liquidity reserves. This process is then described in greater detail by means of a dynamic analysis which shows among other things that liquidity reserves act as a buffer in the process of adaptation. In an enlarged model, all central bank parameters are taken into consideration. In addition, account is taken of the commercial banks’ possibilities, by changing the interest rate for time deposits, to influence decisions of their clients as to the composition of their accounts. The consequences resulting herefrom for central bank policy, for instance in the case of expansive measures of monetary policy, are these: the regrouping of sight and time deposits induced by the banks weakens the effects on debit interest and credit volume, whereas there is both a weakening and a reinforcement of effects concerning changes in the amount of money in circulation.

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Résumé Argent en circulation, taux d’intérêt, politique des banques commerciales et de la banque centrale. — Ce travail tourne autour d’une analyse de la politique de la banque centrale. Sont considérés comme paramètres d’action les crédits de la banque centrale à l’Etat, les contingents de réescompter, le taux et les intérêts des réserves de liquidité nationale et internationale. Est examiné l’influence de ces paramètres sur le montant d’argent en circulation, sur les intérêts dús, sur le volume du crédit et sur les réserves de liquidité. En partant des bilans de la banque centrale et des banques commerciales, il est démontré d’abord, par un simple modèle d’équilibre, de quelle manière une augmentation des crédits de banque centrale à l’Etat, et une.demande croissante de crédits, influent sur le montant d’argent en circulation, sur le volume du crédit et sur le montant des réserves de liquidité. Puis, ce processus est décrit plus en détail au moyen d’une analyse dynamique, qui prouve, entre autres, que les réserves de liquidité agissent en tampon dans ce processus d’adaptation. Dans un modèle plus large, tous les paramètres de banque centrale sont pris en considération. En outre, compte est tenu des possibilités qu’ont les banques commerciales, en modifiant le taux d’intérêt pour dépóts à terme, d’exercer une influence sur les décisions de leurs clients quant à la composition de leurs dépóts. Les conséquences qui en résultent pour la politique de la banque centrale, par exemple dans le cas de mesures expansives de politique monétaire, sont les suivantes: le regroupement des dépóts à vue et à terme, amené par les banques, affaiblit les effets que subissent les intérêts dús et le volume du crédit, tandis qu’il y a et affaiblissement et renforcement des effets en ce qui concerne les changements dans le montant d’argent en circulation.

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Resumen Cantidad de dinero, tipo de interés, comportamiento de los banco s y politica del Banco Central. — El objetivo del présente articulo es analizar la politica del Banco Central. Los parámetros de acción que interesan aqui son el endeudamiento del sector público con el Banco Central, las Hneas de redescuento, la tasa de réservas mmimas, as(como los intereses que arrojan las réservas de liquidez en el interior y en el extranjero; se analiza la incidencia de estos parámetros en la cantidad de dinero, en el tipo de interés, en el volumen crediticio y en las réservas de liquidez. Partiendo de los balances del Banco Central y de la banca comercial, los autores describen mediante un modelo simple de equilibrio cómo repercuten el aumento de créditos concedidos por el Banco Central al Estado y el incremento de la demanda crediticia en la cantidad de dinero, el volumen crediticio y las disponibilidades liquidas. Este proceso de repercusión se analiza a continuación más detenidamente mediante un modelo dinámico, saliendo a relucir, entre otras cosas, que las réservas de liquidez juegan el papel de ?parachoques?. En un modelo ampliado los autores incluyen todos los parámetros de acción. Además considéra la posibilidad de que la banca comercial trate de influir sobre las decisiones del público respecto a la composici?n de sus depósitos, mediante la variación de los intereses para depósitos a plazo. Las consecuencias para la politica del Banco Central consisten en que por ejemplo en el caso de medidas expansivas el cambio de depósitos a plazo por depósitos a la vista, inducido por la banca comercial, tienda a atenuar los efectos sobre el tipo de interés y el volumen crediticio, mientras que los efectos sobre la variación de la cantidad de dinero quedan tanto reducidos como intensificados.

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Riassunto Quantità di denaro, tasso d’intéressé, comportamento délie banche e politica délia banca centrale. — Al centro di questo lavoro c’è l’analisi délia politica délia banca centrale. Corne parametro d’azione sono esaminati la concessione di credito délia banca centrale alló stato, i contigenti di risconto, il tasso di riserva cosi corne il pagamento d’interessi per le riserve di liquidità all’interno ed all’estero. Partendo dai bilanci délia banca centrale e del sistema délie banche di credito, viene mostrato dapprima in un modello di equilibrio semplificato come un aumento dei crediti délia banca centrale alló stato ed un’espansione délia domanda di credito agiscano sulla quantità di denaro, sui volumi di credito e sul fondo délie riserve di liquidità. Questo processo è quindi descritto con esattezza nel quadro di un’analisi dinamica, laddove tra l’altro risulta che le riserve di liquidità in un processo di adattamento assumono una funzione cuscinetto. Nel modello ingrandito sono inclusi tutti i parametri délia banca centrale. Inoltre è considerata la possibilità délie banche di credito di influenzare mediante la modificazione del pagamento d’intéressé dei depositi vincolati le decisioni délie non banche sulla formazione dei loro depositi. Le conseguenze che risultano da qui per la politica délia banca centrale consistono, per es. nel caso di provvedimenti politicomonetari espansivi, in questo: che ristrutturazione indotta dalle banche di depositi vincolati in depositi a vista indebolisce le ripercussioni sul tasso debitore e sui volumi di credito, mentre per quanto riguarda la modincazione délia quantità di denaro accanto all’effetto cedente diventa efficace anche un effetto rafiorzante.

     

Monetary policy reaction functions and saving-investment correlations: Some cross-country evidence

Zusammenfassung Reaktionsfunktionen für die Geldpolitik und Korrelationen zwischen Ersparnis und Investitionen: Evidenz aus einer Querschnittsuntersuchung. — In diesem Artikel wird untersucht, wie stark die Geldpolitik auf Ver?nderungen in der Handelsbilanz reagiert. Verschiedene Sch?tzungen der linearen Reaktionsfunktionen mit Quartalsdaten für Deutschland, Italien, Japan und die USA zeigen, da\ in allen L?ndern mit Ausnahme der USA ein Defizit in der Handelsbilanz zu einer restriktiven Geldpolitik führt. Ein spezielles Sch?tzverfahren erlaubt den Schlu\, da\ die Reaktionsfunktionen nicht-linear sind, soweit es sich um die Handelsbilanzvariable handelt. Auch zeigt sich, da\ die Geldpolitik st?rker auf Defizite als auf überschüsse reagiert. Sobald Asymmetrie zugelassen wird, verbessern sich die Reaktionsfunktionen und die Parametersch?tzungen werden pr?ziser.

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Résumé Les fonctions de la réaction de la politique monétaire et les correlations entre épargne et investissements: quelque évidence d’une étude de plusieurs pays. — Dans cet article les auteurs examinent le degré avec lequel la politique monétaire a réagi à la balance courante. L’OMC, robustes et paramètres-variables estimations des fonctions de réaction linéaires avec des données trimestrielles de l’Allemagne, l’Italie, du Japon et des Etats Unis proposent pour les pays sauf les Etats Unis que le déficit de la balance courante mène à une politique monétaire restrictive. Les résultats d’une estimation spécifique indiquent que les fonctions de réaction sont non-linéaires aux termes de la variable pour la balance courante. La politique monétaire réagit plus fortement aux déficits qu’aux surplus. En outre, l’admission de l’asymétrie améliore la performance des fonctions de réaction et produit des paramètres estimés plus précis.

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Resumen Funciones de reacción de politica monetaria y correlaciones entre ahorro e inversión: alguna evidencia para una muestra de países. — En este trabajo se examina el grade en el cual la politica monetaria ha reaccionado a la cuenta corriente. Estimaciones MCC y de parametres robustos y variables de las funciones lineares de reacción con datos trimestrales de Alemania, Italia, Japon y de los Estados Unidos sugieren — los Estados Unidos siendo la excepción — que, ceteris paribus, el déficit de cuenta corriente resulta en una oferta monetaria restrictiva. Los valores criticos de la estimación (threshold estimation) indican que las funciones de reacción son no lineares en cuanto a la variable de la cuenta corriente, y que la política monetaria reacciona más a los déficits que a los superávits. Además, al incorporar la asimetricidad se mejora la performance de las funciones de reacción y se las estimaciones de los parámetros resultan más precisas.

     

Money creation in the Euro-currency market

Zusammenfassung Geldsch?pfung auf dem Eurow?hrungsmarkt. —Die Untersuchung hat gezeigt, da\ es für das Verst?ndnis der Geldsch?pfung auf dem Eurow?hrungsmarkt nicht auf das Vorhandensein eines hohen oder niedrigen Multiplikators ankommt, der die Beziehung zwischen einer origin?ren Deposite oder einer als Reserve der Eurobanken identifizierten Gr?\e und dem Eurogeld mi\t. Wesentlich ist der Einflu\ des Eurow?hrungsmarktes auf die Ausdehnung der Gesamtgeldmenge in einer spezifischen Nominierung. Diese Wirkung kann gro\ sein, selbst wenn der Eurogeldmultiplikator, der den Effekt eines Transfers inl?ndischer Depositen auf den Eurow?hrungsmarkt mi\t, klein ist. Eine realistische Betrachtung der Geldsch?pfung auf dem Eurow?hrungsmarkt erfordert eine Analyse innerhalb eines dreistufigen Bankensystems: Zentralbank, inl?ndische Gesch?ftsbanken und Eurobanken. Eine solche Analyse, die die Beziehung zwischen Bankreserven in Form von Basisgeld, inl?ndischen Depositen und Eurodepositen erfa\t, wird zur Messung der Geldsch?pfung auf dem Eurow?hrungsmarkt verwendet. Die H?he der Geldsch?pfung auf dem Eurow?hrungsmarkt wird stark von institutionellen Faktoren bestimmt. So begünstigt die M?glichkeit der Senkung der Gesamtreservehaltung durch die Einrichtung von Bankniederlassungen am Eurow?hrungsmarkt ganz generell die Ausdehnung der Geldsch?pfung einer W?hrung. Ein weiterer wesentlicher Faktor ist in der Mindestreservepolitik der monet?ren Instanzen gegenüber Devisenausl?ndern zu sehen. Die empirischen Untersuchungen führen zu dem Ergebnis, da\ der U.S.-Dollar durch ein gro\es Gesch?ftsvolumen der Tochtergesellschaften amerikanischer Banken im Ausland sowie durch eine überaus günstige amerikanische Mindestreservepolitik insbesondere gegenüber der D-Mark Vorteile hat. Insgesamt erm?glichte die gro\e Flexibilit?t vonseiten des Angebots eine schnelle Anpassung an die kr?ftige Expansion der Nachfrage nach Zentralw?hrungen für den internationalen Handel und Kapitalverkehr.

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Résumé La création d’argent sur le marché d’euro-monnaie. —L’analyse a montré qu’on peut comprendre la création d’argent sur le marché d’euro-monnaie sans se référer à l’existence d’un multiplicateur haut ou bas qui mesure la relation entre un titre en dép?t originaire ou une quantité identifiée comme réserve des eurobanques et l’euro-argent. Au contraire l’influence du marché d’euro-monnaie sur l’expansion de la quantité d’argent totale dans une nomination spécifique est essentielle. Cette influence peut être grande même si le multiplicateur d’euro-argent, mesurant l’effet d’un transfert des dép?ts locaux sur le marché d’euro-monnaie, soit bas. Une considération réaliste de la création d’argent sur le marché d’euro-monnaie exige une analyse au dedans d’un système de banque à trois degrés: La banque centrale, les locales banques commerciales et les eurobanques. On utilise une telle analyse considérant la relation entre les réserves de banque en forme d’argent de base, des dép?ts locaux et des euro dép?ts pour mesurer la création d’argent sur le marché d’euro-monnaie. Ce sont les facteurs institutionelles qui déterminent fortement l’étendue de la création d’argent sur le marché d’euro-monnaie. Tout en général la possibilité d’abaisser la constitution de réserves totales par l’installation des succursales de banque sur le marché d’euro-monnaie favorise l’expansion de la création d’argent d’une monnaie. Un important facteur supplémentaire est la politique de réserve minimum des instances monétaire vis-à-vis des non-résidents. Les analyses empiriques montrent que le U.S.-Dollar a des avantages particulièrement vis-à-vis le DM à cause d’un volume des affaires considérable des sociétés filiales des banques américaines à l’étranger et à cause d’une politique de réserve minimum américaine très favorable. Au total la grande flexibilité de l’offre rendait possible un ajustement prompt à l’expansion forte de la demande des monnaies centrales pour le commerce international et la circulation des capitaux.

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Resumen Creación de dinero en el mercado de euromoneda. —La investigación mostró, que para la explicación de la creación de dinero en el mercado de euromoneda la existencia de un multiplicador alto o bajo, que mide la relación entre un depósito originario o una cantidad que se puede identificar como reserva de los bancos europeos y la euromoneda, no tiene importancia. Esencial es la influencia del mercado de euromoneda sobre la extensión de la cantidad total de dinero en una nominatión especifica. Este efecto puede ser grande, incluso cuando el multiplicador de la euromoneda, que mide el efecto de una transferencia de depósitos internos al mercado de divisas europeo, es peque?o. Una observatión realista de la creación de dinero en el mercado de euromoneda hace necesario un análisis dentro de un sistema bancario de tres etapas: banco central, bancos comerciales internos y bancos europeos. Un análisis de este tipo, que comprende la relación entre reservas bancarias en forma de dinero básico, depósitos internos y depósitos europeos, se utiliza para medir la creación de dinero en el mercado de euromoneda. La magnitud de la creación de dinero en el mercado de euromoneda es fuertemente influenciada por factores institucionales. La posibilidad de disminuir la cantidad de reserva total por medio de la instalación de filiales bancarias en el mercado de euromoneda incentiva de esta manera en forma general el aumento de la creación de dinero de una moneda. Otro factor esencial es la política de reservas mínimas de las instancias monetarias frente a extranjeros en términos de divisas. Las investigaciones empíricas llevan al resultado, que el dólar americano profita de ventajas especialmente frente al marco alemán, debido al gran volúmen de negocios de las subsidiarias de bancos americanos en el extranjero y a la ventajosa política americana de reservas mínimas. La gran flexibilidad por el lado de la oferta posibilitó en general un rápido ajuste a la fuerte expansión de la demanda por monedas centrales para el comercio internacional y el tráfrico de capitales.

     

Stabilization policies: Complications of balance of payments constraints

Zusammenfassung Stabilisierungspolitik: Probleme, die sich durch zahlungs-bilanzpolitische Nebenbedingungen ergeben. —In diesem Aufsatz wird ein makro?konomisches Zwei-Sektoren-Modell benutzt, um die Beziehungen zu analysieren, die zwischen nominalen Stromgr?\en wie den Geldausgaben und realen Stromst?\en wie der Produktion von Gütern und Dienstleistungen sowie dem aggregierten Realeinkommen bestehen. In diesem Zusammenhang werden stabilisierungspolitische Ma\nahmen unter Berücksichtigung zahlungsbilanzpolitischer Nebenbedingungen untersucht. Die Analyse zeigt, da\ die unterstellte Wirksamkeit typischer Ma\nahmen der Stabilisierungspolitik, wie sie gegenw?rtig angewandt werden, wesentlich von der empirischen Gültigkeit der Hypothese der Geldlohn-Starrheit abh?ngt, für die kein überzeugender empirischer Beweis gefunden wurde. Folglich mag die gegenw?rtige Stabilit?tskrise in vielen westlichen L?ndern dadurch zu erkl?ren sein, da\ stabilisierungspolitische Ma\nahmen angewandt wurden, für die nur eine ungenügende theoretische Grundlage besteht. Dieser Schlu\ gilt für den ganzen Bereich der Geldpolitik, der Fiskalpolitik, des Debt-managements und der Wechselkurs-Politik, unabh?ngig von dem Ausma\, in welchem diese durch direkte Lohn-und Preiskontrollen erg?nzt werden. Wird das Grundmodell auf die offene Wirtschaft angewendet, lassen sich einige definitive Schlüsse ziehen. Einer ist, da\ der Anteil der Last der Anpassung an ein Zahlungsbilanzdefizit, der auf die absoluten Preise von nichtgehandelten Gütern und auf die Faktoren entf?llt, die bei deren Herstellung verh?ltnism?\ig intensiv verwendet werden, eine Funktion des geltenden W?hrungssystems ist. Die notwendige Anpassung der relativen Preise ist dagegen von dem W?hrungssystem unabh?ngig. Ein zus?tzliches Ergebnis ist, da\ im Falle nahezu kostenloser Arbitrage auf den Kapitalm?rkten stabilisierungspolitische Ma\nahmen nur in dem Ausma wirksam sind, in dem sie a. die monet?re Basis ver?ndern und b. jede Ver?nderung der monet?ren Basis mit der entsprechenden ?nderung der relativen Preise von Endprodukten und prim?ren Inputs verbinden. Das keynesianische Konzept einer reinen Fiskalpolitik, die auf das Nominaleinkommen durch zinsinduzierte Ver?nderungen der Umlaufsgeschwindigkeit des Geldes einwirkt, ist für offene Volkswirtschaften, deren Kapitalm?rkte durch Arbitrage verbunden sind, nicht anwendbar.

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Résumé Les politiques de stabilisation: Les complications des contraintes de balance des paiements. —Cet article applique un modèle macroéconomique de deux secteurs à analyser les interactions entre les flux de dépenses d’argent nominales et les tels flux comme la production des biens et services et le réel revenu agrégé. Dans cet ordre d’idées nous étudions les politiques de stabilisation soumises aux contraintes de balance des paiements. L’analyse montre que l’éfficacité présumée des politiques de stabilisation typique, qui sont appliquées courant, est dépendante essentiellement de la validité empirique de la hypothèse d’inertie de salaire d’argent pour laquelle on ne trouvait pas une évidence empirique satisfaisante. En conséquence on pourrait expliquer la crise de stabilisation courante dans beaucoup de pays de l’Ouest à cause de l’application des politiques de stabilisation pour lesquelles il y a seulement une fondation théorique inadéquate. On peut appliquer cette conclusion à l’échelle complète des politiques monétaires et fiscales, aussi bien que du management de dette et des politiques de taux de change, indépendamment de l’extension avec laquelle on a complété ces politiques par des contr?les directs concernant les salaires et les prix. Si on applique le modèle de base d’argent et des prix relatifs à l’économie internationales il y a quelques conclusions définitives. La première est que la proportion du fardeau d’ajustement à un déficit des paiements, tombant aux prix absolus des biens pas négociés et les facteurs relativement employés intensivement là-dedans, est une fonction de la sorte du système de monnaie employé. L’ajustement nécessaire des prix relatifs, cependant, est indépendant du type de standard monétaire en usage. Une conclusion additionelle est que les politiques de stabilisation dans l’ordre d’ideés d’un arbitrage relativement sans co?ts sur les marchés des capitaux sont seulement effective (a) s’ils changent la base monétaire et (b) si chaque change de la base monétaire est associé à un change propre des prix relatifs des biens finaux et des matières premières. Le concept Keynesien d’une politique fiscale pure, opérant avec le revenue nominal par les changes de la vitesse d’argent causés par l’intérêt, est inopérable dans une économie ouverte dont les marchés des capitaux sont conjoints par l’arbitrage.

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Resumen Políticas de estabilización: complicaciones debido a restricciones de balanza de pagos. —Este articulo utiliza un modelo macroeconómico de dos sectores para analizar interacciones entre flujos de gastos en moneda nominal y aquellos flujos reales tales como la producción de bienes y servicios y el ingreso real agregado. Las políticas de estabilización investigadas se someten en este contexto a restricciones en la balanza de pagos. El anàlisis muestra, que la presumida efectividad de las políticas de estabilización tipicas empleadas corrientemente, depende en forma esencial de la validez empírica de la hipótesis de la inmovilidad de los salarios monetarios, para la cual no se ha encontrado ninguna evidencia empírica. Consecuentemente, la actual crisis de estabilización en muchos países occidentales puede ser explicada en términos del uso de políticas de estabilización, para las cuales no existe una fundamentación teórica adecuada. Esta conclusión es aplicable a todo el rango de políticas monetarias, fiscales, de manejo de la deuda y de tipo de cambio, sin considerar en qué medida éstas son suplementadas por controles directos sobre salarios y precios. Al aplicar a la economía internacional el modelo básico del dinero y precios relativos, emergen algunas conclusiones definitivas. Una es que la proporción del costo del ajuste de un déficit de pagos que recae sobre los precios absolutos de los bienes no transados y los factores que se utilizan en su producción más intensamente, es una función del tipo de sistema monetario aplicado. El ajuste requerido en los precios relativos es, sin embargo, independiente del tipo de standard monetario en uso. Una conclusión adicional es que, en el contexto de arbitraje relativamente poco costoso del mercado de capitales, las políticas de estabilización son efectivas solamente en la medida que (a) ellas cambien la base monetaria, y (b) cualquier cambio en la base monetaria sea asociada con una alteración apropiada de los precios relativos de los productos finales y los inputs primarios. El concepto keynesiano de una política fiscal pura que opera sobre el ingreso nominal a traves de cambios inducidos por la tasa de interés sobre la velocidad del dinero es inoperable en una economía abierta, en la cual los mercados de capitales están comunicados por medio de arbitraje.

     

The “monetarist revolution” in monetary theory

Zusammenfassung Die ?monetaristische Revolution? in der Geldtheorie. — Vier Hauptgedanken konstituieren die monetaristische Hypothese: (a) die preistheoretische Erkl?rung des Transmissionsmechanismus, (b) die dynamische Stabilit?t des privaten Sektors, (c) das Vorherrschen der monet?ren Impulse im Bereich der Impulsfaktoren und (d) eine ungef?hre Trennung zwischen Bestimmungsgr?\en mit allokativen und aggregativen Auswirkungen. Diese Konzeption beeinflu\t entscheidend die Beurteilung des geldund finanzpolitischen Instrumentariums. Vor allem verschwindet die zentrale Rolle der Finanzpolitik. Es verschwindet auch die Rechtfertigung für prononcierte Variationen der Geldpolitik. Es erweist sich auch, da\ angelaufene inflatorische Prozesse nur sehr allm?hlich oder nur mit sehr hohen Sozialkosten beendet werden k?nnen. Eine rasche Beendigung von inflatorischen Prozessen wird im allgemeinen hohe Sozialkosten erfordern. Versuche zur raschen Beendigung sind deshalb mit gro\er Wahrscheinlichkeit zum Scheitern verurteilt.

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Résumé La révolution monétariste dans la théorie de l’argent. —Quatre propositions cardinales constituent l’hypothèse monétariste: a. l’explication du mécanisme de transmission au moyen de la théorie du prix, b. la stabilité dynamique du secteur privé, c. la dominance parmi les forces impulsives des impulsions monétaires, d. une séparation approximative des quantités déterminantes aux effets allocatifs de celles aux effets agrégatifs. Cette conception est d’une importance décisive dès qu’on veut juger des instruments de politique monétaire et financière. Surtout n’existe plus le r?le central de la politique financière. De même, n’existe plus de justification pour des variations prononcées de politique monétaire. Il appara?t en outre qu’un processus inflationniste une fois commencé ne peut être arrêté que très graduellement, ou bien avec des co?ts sociaux très élevés. Pour arrêter vite un tel processus il faudra en général des co?ts sociaux élevés. Il est donc extrêmement probable que tout effort de couper court à ces processus ne réussira pas.

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Resumen La ?revolution monetarista? en la teoria monetaria. —Cuatro son los pilares de la hipótesis monetarista, a saber: (a) la explicatión en conceptos de la teoría de precios del mecanismo de transmisión; (b) la estabilidad dinámica del sector privado; (c) la preponderancia de los impulsos monetarios en una economía dinámica; (d) una identificación aproximada de las variables déterminantes con efectos alocativos y agregativos. Este concepto influye de una manera tajante en la apreciaci?n del instrumentario monetario y fiscal. Más que nada, desaparece el papel central desempe∼nado por la politica fiscal. Y desaparece también la justificación para alteraciones pronunciadas en la polftica monetaria. Queda evidenciado que con un proceso de inflaci?n prolongado puede acabarse o bien paulatinamente o bien adoptando un procedimiento drástico que sin embargo entra∼naría un costo económico y social muy elevado. Debido a ello, cabe esperar que todo intento de poner fin rápidamente a la inflaci?n fracasará.

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Riassunto La ?rivoluzione monetaria? nella teoria délia moneta. —Quattro idee principali costituiscono l’ipotesi monetaria: a) la spiegazione teorica dei prezzi del meccanismo di trasmissione, b) la stabilità dinamica del settore privato, c) il predominare degli impulsi monetari nell’ambito dei fattori d’impulso e d) una separazione approssimativa tra grandezze determinant con ripercussioni allocative e aggregative. Questa concezione influenza decisamente il giudizio dell’istrumentario monetario e politico finanziario. Soprattutto scompare il ruolo centrale délia politica finanziaria. Scompare anche la giustificazione per variazioni pronunciate delia politica monetaria. Risulta anche ehe ad avviati processi inflazionistici può essere posto termine soltanto assai gradualmente o solamente con altissimi costi sociali. Una rapida fine di processi inflazionistici richiederà in générale alti costi sociali. Tentativi per la rapida fine sono condannati perciò con grande probabilità all’insuccesso.

     

The determinants of the currency ratio,the time deposit ratio,and the savings deposit ratio: An econometric analysis for the West-German Economy

Zusammenfassung Die Determinanten der Bargeld-, Terminguthaben- und Sparguthaben-Quote: Eine ?konometrische Analyse für die westdeutsche Wirtschaft. —Obwohl die Geldangebotstheorie in den letzten 15 Jahren einen stürmischen Aufschwung genommen hat, beschr?nkt sich ihr Interesse bislang vor allem auf das Verhalten der Zentralbank und der Gesch?ftsbanken, w?hrend den Verhaltensweisen des Nicht-Bankensektors nach wie vor meist nur in Form von stark vereinfachenden Modellannahmen Rechnung getragen wird. Der vorliegende Beitrag reiht sich in die bislang nicht allzu gro\e Zahl von Versuchen ein, die sich zum Ziel gesetzt haben, diesem Mangel nach M?glichkeit abzuhelfen. Die hier zur Diskussion gestellte Theorie der Bargeld-, der Terminguthaben- und der Sparguthaben-Quote stützt sich im wesentlichen auf die keynesianische Kassen-haltungsanalyse, insbesondere auf den Gedanken, da\ ein Teil der geplanten Kassenbest?nde prim?r Transaktionszwecken und ein anderer Teil prim?r der Verm?gensanlage dient. Da Bargeldbest?nde ausschlie\lich und Sichteinlagen überwiegend als Zahlungsmittel Verwendung finden, Termin- und Spareinlagen hingegen haupts?chlich als Wertaufbewahrungsmittel fungieren, l?\t das keynesianische Geldnachfrage-modell vermuten, da\ die zu beobachtenden Schwankungen der fraglichen drei Quoten auf Ver?nderungen des Einkommens, des Verm?gens, der Marktzinss?tze und bestimmter Preisrelationen zurückgehen. Diese Annahme wird für die Bundesrepublik Deutschland durch einen Hypothesentest best?tigt, dem Quartalsdaten für den Zeitraum 1968 I–1974 IV zugrunde liegen.

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Résumé Les déterminants de quotient de monnaie, du quotient d’argent à terme et du quotient d’épargne en dép?t: Une analyse économétrique pour l’économie d’Allemagne de l’Ouest. —Bien que la théorie d’offre d’argent ait repris tempétueusement pendant les dernières 15 années son intérêt se borne à la conduite de la banque centrale et des banques commerciales pendant qu’on considère les conduites du secteur non-bancaire le plus souvent de manière des suppositions de modèle très simplifiantes seulement. La contribution présente se joint au nombre pas considérable des essais ayant le but d’éliminer ce défaut si c’est possible. La théorie mise ici en discussion du quota d'argent en caisse, du quota de dép?t à terme et du quota de dép?t d’épargne base principalement sur l’analyse Keynesienne de caisse, particulièrement sur la pensée qu’une part des stocks de caisse projetés principalement sert aux buts de transaction et qu’une autre part principalement sert au placement de la fortune. Comme les stocks d’argent en caisse exclusivement et les dép?ts à vue pour la plupart sont utilisés comme moyen de paiement pendant que les dép?ts d’épargne servent au moyen de conservation de valeur, le modèle Keynesien de demande d’argent laisse supposer qu'on peut dériver les fluctuations observées des trois quotas correspondants des changes du revenu, de la fortune, des taux d'intérêt de marché et des relations des prix spécifiques. Cette suppositions se confirme par un test de hypothèse pour l’Allemagne de l’Ouest basant sur des données trimestrielles pour la période 1968 I–1974 IV.

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Resumen Los déterminantes de los coeficientes de liquidez, los depósitos a plazo y los ahorros: Un análisis econométrico para la economía de Alemania Occidental. —A pesar del rápido desarrollo que ha experimentado la teoría de la oferta del dinero durante los últimos 15 a?os, su interés se concentra en el comportamiento del banco central y de los bancos comerciales; el comportamiento del sector nobancario generalmente se tiene en cuenta únicamente mediante supuestos simplicados. E1 presente estudio, como otros anteriores a él, tiene por finalidad la de remediar esta insuficiencia. La teoría de los coeficientes de liquidez de depósitos a plazo y de los ahorros, que se presenta aquí, está basada fundamentalmente en el análisis keynesiano de liquidez de caja y especialmente en la idea de que el dinero mantenido en calidad de reserva sirve en parte para efectuar transacciones y en parte para formar un patrimonio. Dado que el papel de moneda junto con los depósitos a la vista se utiliza primordialmente como medio de pago mientras que depósitos a plazo y ahorros más que nada cumplen la función de conservar activos, el modelo keynesiano de la demanda de dinero hace pensar que fluctuaciones de los tres coeficientes mencionados provienen de variaciones de la renta, del patrimonio, de los tipos de interés de mercado y de relaciones de precios determinadas. Esta hipótesis queda confirmada mediante un test realizado para la República Federal de Alemania, en el que entran datos trimestrales correspondientes al período 1968I–1974IV.

     

Gebieten internationale Gründe die abschaffung der mindestreserve?

Zusammenfassung Damit kann die Analyse abgeschlossen werden. Es bleibt nur noch, ein doppeltes Fazit zu ziehen, zun?chst das Fazit aus den überlegungen im Teil III. Es lautet: Ein Verzicht auf das Mindestreserveinstrument mag zwar die von externen Finanzm?rkten auf die Geldpolitik ausgehenden St?rungen verkleinern, würde aber zugleich die Wirksamkeit der Geldpolitik einer “Führungsnotenbank” derart schw?chen, da\ per saldo ein nicht unerheblicher Nachteil bliebe. Diese per saldo verbleibende Minderung der geldpolitischen Wirksamkeit ist abzuw?gen gegen den m?glichen Vorteil aus allokationspolitischer Sicht, den man bei einem Verzicht auf die Mindestreserve erlangen k?nnte. Dabei ist zu beachten, da\ dieser Vorteil in seinem Ausma\ auch davon abh?ngt, da\ es der Geldpolitik gelingt, den Wert der W?hrung zu sichern. Zieht man in dieser Hinsicht das Fazit aus allem, was vorgetragen worden ist, so lautet es: Eine Abschaffung der Mindestreserve aus internationalen Gründen ist nicht anzuraten. Summary Should the minimum reserve requirements be abolished for international reasons? — In this article, the author analyzes the hypothesis that the minimum reserve requirements deteriorate the international competitiveness of the German financial system and that these requirements favor external money markets and thus reduce the effectiveness of monetary policy in Germany. The result of the analysis is that abolishing the minimum reserve requirements would admittedly reduce the disturbances coming from abroad, but that at the same time it would abate the effectiveness of a central bank with an internationally dominant position. Thus, the author does not recommend to abolish the minimum reserve requirements for international reasons.

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Résumé Est-ce que des raisons internationales exigent l’abolition des réserves de caisse obligatoires? — Dans cette étude l’auteur examine la thèse que l’existence des réserves de caisse obligatoires diminue la compétitivité de la place financière allemande et favorise l’accroissement des marchés monétaires externes et par conséquence affaiblit l’efficacité de la politique monétaire allemande. Le résultat est qu’un renoncement à l’instrument des réserves de caisse obligatoires diminuerait en effet les dérangements partant des places financières externes, mais qu’il affaiblirait aussi la politique monétaire d’une banque centrale avec un r?le dirigeant. Par conséquence, l’auteur ne recommande pas à abolir l’instrument des réserves de caisse obligatoires à cause des raisons internationales.

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Resumen ?Sugieren razones internationales la abolición del encaje minimo? — En este trabajo se estudia la tésis que sostiene que el encaje obligatorio reduce la competitividad de la plaza financiera alemana, que contribuye al crecimiento de mercados de dinero externos y que, con ello, débilita la eflcacia de la politica monetaria alemana. Se concluye que si bien la renuncia al encaje como instrumento reduciria las interferencias en el mercado nacional que parten de los mercados financieros externos, al mismo tiempo debilitaria la eflcacia de la política monetaria de un banco central lider. Por ello, no se recomienda la abolición del encaje mínimo por razones internationales.

     

The effectiveness of stabilization policy in a small open economy

Zusammenfassung Die Wirksamkeit der Stabilit?tspolitik in einer kleinen offenen Volkswirtschaft. — Der Aufsatz bietet eine überprüfung der Mundelischen Analyse einer Stabilit?tspolitik bei festen und flexiblen Wechselkursen. Mundell stellte fest, da\ in kleinen offenen Volkswirtschaften mit vollst?ndiger Mobilit?t des Kapitals die Geldpolitik bei festen Wechselkursen unwirksam ist, w?hrend die Fiskalpolitik bei flexiblen Wechselkursen wirkungslos bleibt. Der Aufsatz beginnt mit einer Diskussion der wichtigsten charakteristischen Merkmale einer kleinen offenen Volkswirtschaft. Anschlie\end wird ein statisches Gleichgewichtsmodell entwickelt, das die Folgerung aus der Annahme eines kleinen Landes für die laufenden Posten der Zahlungsbilanz zieht und voraussetzt, da\ sich die heimische Wirtschaft in bezug auf die international handelbaren Güter, die aus exportierbaren und importierbaren Gütern bestehen, als ?Preisanpasser? (price taker) verh?lt. Durch Einbeziehung der Preise von international handelbaren und nichthandelbaren Gütern in die Untersuchung und durch Hinweis auf die Bedeutung des Wechselkurses für die Bestimmung des heimischen Preisniveaus kann gezeigt werden, da\ eine angemessene Kombination von Geld- und Fiskalpolitik Produktion und Besch?ftigung ohne inflatorischen Druck erh?ht, wenn es sich um eine Volkswirtschaft mit flexiblen Wechselkursen handelt. Das gleiche gilt aber nicht für den Fall der festen Wechselkurse.

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Résumé L’efficacité de la politique de stabilisation dans une petite économie ouverte. — Cet article présente un réexamen de l’analyse Mundell d’une politique de stabilisation à cours des changes fixes et flexibles. Mundell constata que, dans les petites économies ouvertes, où il y a mobilité parfaite du capital, la politique monétaire est inefficace comme instrument de stabilisation, si les cours des changes sont fixes, tandis que la politique fiscale est inefficace, si les cours des changes sont flexibles. L’article que voici commence par une discussion des caractéristiques importantes d’une petite économie ouverte. Puis, un modèle d’équilibre statique est formulé qui étend la supposition d’un petit pays au compte courant de sa balance des paiements, en postulant que l’économie du pays soit celle qui accepte les prix (?price taker?) en ce qui concerne les marchandises exportables et importables. En introduisant dans l’analyse les prix des biens négociables et non-négociables, et en indiquant le r?le que jouent les cours des changes dans la détermination du niveau des prix nationaux, on peut démontrer qu’une combinaison juste de politique monétaire et politique fiscale fera augmenter la production et l’emploi sans tension inflationniste, si l’économie travaille sous un régime de cours des changes flexibles. Il n’en est pas de même si les cours des changes sont fixes.

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Resumen La eficacia de una politica de estabilización en una economía peque?a y abierta. — El presente artículo ofrece un repaso del análisis de Mundell acerca de una política de estabilización bajo tipos de cambio fijos y flexibles. Mundell constató que en economias peque?as y abiertas, en las que existe movilidad absoluta de capital, la política monetaria es ineficaz bajo un régimen de tipos de cambio fijos y la politica fiscal es otro tanto cuando el tipo de cambio es flexible. El artículo comienza con una discusión de los rasgos característicos de una economía peque?a y abierta. A continuación se elabora un modelo de equilibrio estático, en el cual el supuesto de la economía peque?a se aplica a las partidas corrientes de la balanza de pagos, ésto es, suponiendo que para la economía doméstica los precios de los productos de exportación e importación son datos. Si se consideran productos comercializados internacionalmente y aquellos no comercializables internacionalmente y si se tiene en cuenta la importancia del tipo de cambio para la determinación del nivel de precios doméstico, se puede demostrar que una combinación adecuada de politíca monetaria y fiscal puede aumentar la produccíon y el empleo libre de presiones inflacionarias, siempre y cuando que la economía opère bajo tipos de cambio flexibles. Lo mismo no ocurre en el caso de tipos de cambio fijos.

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Riassunto L’efficacia della politica di stabilità in una piccola economia aperta. — L’articolo offre una verifica dell’analisi di Mundell di una politica di stabilità con cambi fissi e flessibili. Mundell constata che in piccole economie aperte, in cui è data prevalentemente compléta mobilità del capitale, la politica monetaria con cambi fissi è inefficace, mentre la politica fiscale rimane senza efficacia con cambi flessibili. L’articolo inizia con una discussione dei segni caratteristici più importanti di una piccola economia aperta. Successivamente viene sviluppato un modello di equilibrio statico che amplia l’ipotesi del piccolo Paese sulle partite correnti della bilancia dei pagamenti mediante il presupposto che l’economia nazionale in relazione ai beni di commercio, che sono composti di beni di esportazioni e importazioni, si comporta come ?price taker?. Con l’inclusione dei prezzi di beni commerciabili e non commerciabili nella ricerca e col richiamo al significato del cambio per la determinazione del livello nazionale dei prezzi, può essere mostrato che un’adeguata combinazione di politica monetaria e fiscale eleverà produzione e occupazione senza pressione inflazionistica se l’economia ha cambi flessibili. Lo stesso non vale, peró, nel caso di cambi fissi.

     

What caused worldwide inflation: Excess liquidity,excessive credit,or both?

Zusammenfassung Welche Ursachen hat die weltweite Inflation: Zuviel Liquidit?t, zuviel Kredit oder beides ? — Dieser Artikel versucht, die monetaristi-sche und die keynesianische Theorie der nachfrageinduzierten weltweiten Inflation teilweise miteinander in Einklang zu bringen. Der Monetarismus erblickt die Ursache der Inflation in einem überm?\igen Wachstum der Geldmenge, das die Nichtbanken-Sektoren in der Welt zu Ausgaben verleitet, die über die Produktionskapazit?t hin-ausgehen. Der typische ?Keynesianismus? dagegen macht statt der übergro\en Li-quidit?t andere, besonders nicht-monet?re Ursachen für die effektive übernachfrage verantwortlich. In diesem Artikel wird die These vertreten, da\ die weltweite In-flation der letzten Jahrzehnte erkl?rt werden kann durch die Kombination aus einer ungew?hnlich gro\en Bereitschaft der Regierungen, Unternehmungen und Haus-halte, sich zu verschulden, und einer noch nie dagewesenen M?glichkeit, die Defizite mit Hilfe neuartiger Formen der nationalen und internationalen Kreditvermittlung zu finanzieren. Es wird behauptet, da\ die überm?\ige, haupts?chlich nicht-monet?re Liquidit?t die Verfügbarkeit und Ausweitung von Krediten in weltweitem Ma\stab so weit erh?hte, da\ die Ausgaben überm?\ig stark zunahmen. Die drei wichtigsten Neuerungen auf dem Gebiet der Finanzierung waren erstens der Dollarstandard, zweitens das Passivgesch?ft der Kreditinstitute und drittens die Euro-W?hrungs-m?rkte, insbesondere der Eurodollar-Markt.

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Résumé Qu’est-ce qui a causé l’inflation mondiale: La liquidité d’excès, le crédit excessif, ou les deux ? — Cet article essaie de réconcilier partiellement les variantes monétaristes et keynésiennes de la théorie ?demand-pull? de la genèse de l’inflation mondiale. Le monétarisme voit la cause de l’inflation en croissance dé-mesurée de la liquidité monétaire qui induit les secteurs non-financiers mondiaux d’effectuer des dépenses au-delà de la capacité globale de produire. Le ?keynésianisme? typique ne voit pas la cause principale de l’excès de demande effective en liquidité excessive mais en autres causes principalement non-monétaires. La thèse de cet article est que l’inflation mondiale des décades récentes était causée par une com-binaison d’un désir exceptionellement fort des gouvernements, des entreprises commerciales et des ménages de s’endetter plus une facilité unique de financer les déficits à cause des innovations en intermédiaires financiers locaux et internationaux. La position est que la liquidité excessive et principalement non-monétaire a augmenté la disponibilité mondiale de crédit aussi bien que l’extension de crédit si fort que les dépenses totales sont devenues excessives. Les trois principales innovations financières étaient: Premièrement, l’étalon-dollar, deuxièmement, les opérations passives des banques de crédit et, troisièmement, les marchés des euro-monnaies, particulièrement le marché de l’euro-dollar.

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Resumen Cuál ha sido la causa de la inflación mundial: Exceso de liquidez, crédito excesivo o ambos ? — Este artículo busca una reconciliatión parcial de las variantes monetarista y keynesiana de la teoría de ?demand pull? para el origen de la inflación mundial. El monetarismo ve la causa de la inflación en el crecimiento desordenado de la liquidez monetaria, llevando a los sectores no financieros a gastar más allá de la capacidad mundial para producir. El ?keynisianismo? típico ve la causa más importante para el exceso de demanda efectiva no en la excesiva liquidez pero en otras causas de carácter no monetario. La tesis de este artículo es que la inflación mundial de las décadas recientes fue causada por una combinación de un fuerte deseo poco usual de los gobiernos, empresas comerciales y hogares de incurrir en déficits, más una facilidad sin precedentes para financiar estos déficits debido a innovaciones en la intermediación financiera internacional. La postura es que la excesiva liquidez, principalmente no monetaria, engendrada por nuevas formas de intermediación financiera, aumentó de tal forma la disponibilidad mundial de crédito y la extensión del crédito, para llevar a un gasto mundial excesivo. Las tres innova-ciones principales que permitieron este crecimiento de la disponibilidad mundial de de crédito fueron: primero, el sistema monetario del dólar, segundo, el manejo de pasivos y tercero, los mercados euro-monetarios, especialmente el mercado del eurodólar.

     

Economic policy,forecasting and flexibility

Zusammenfassung Wirtschaftspolitik, Prognose und Flexibilit?t. — Der vorliegende Aufsatz besch?ftigt sich mit dem Problem, ob es besser ist, eine unbewegliche oder best?ndige Wirtschaftspolitik zu betreiben, als eine solche der ?Feinabstimmung? (fine-tuning) oder des schnellen Wechsels (zig-zag policies). Er zeigt, daΒ Anpassung der kontrollierbaren Variablen an die Prognosen von Periode zu Periode für unkontrollierbare Variable einen niedrigeren Ertrag erbringen mag als die Nichtanpassung, selbst wenn die steigenden Entscheidungskosten und m?glichen sekund?ren Unsicherheitseffekte der ?Feineinstellung? oder von ?Stop-Go Policies? vernachl?ssigt werden, und zwar sogar dann, wenn man über einige Geschicklichkeit in der Prognose verfügt. Dieses Ergebnis hilft uns, den Wert unserer Einsch?tzung verschiedener makro- und mikro?konomischer MaΒnahmen abzusch?tzen und mag unsere Beurteilung derselben ver?ndern. Modelle, die sich auf die Phillips-Hypothese gründen, ein keynesianisches Modell und ein Modell, das auf der Quantit?tstheorie basiert, werden herangezogen, um die Behauptung zu beweisen, daΒ Typen einer best?ndigen, makro?konomischen Wirtschaftspolitik optimal sein m?gen, sogar wenn die wirtschaftspolitischen Entscheidungstr?ger f?hig sind, von Periode zu Periode die Werte unkontrollierter Variabler vorauszusagen. So mag es zum Beispiel optimal sein, die Regierungsausgaben unver?ndert zu halten und das Geldangebot mit einer konstanten Rate wachsen zu lassen, obwohl eine gewisse F?higkeit vorhanden ist, die Werte relevanter Variablen vorauszusagen. Es wird eine Regel aufgestellt, die in einem einfachen Modell bei der Wahl zwischen einer flexiblen und einer unbeweglichen Wirtschaftspolitik hilfreich ist; wann die eine oder die andere gew?hlt werden sollte, kann nur empirisch genau bestimmt werden. Daher bleibt es in der Praxis ein strittiger Punkt, ob die Analyse wirklich die Pr?ferenzen von Shaw und Friedman für automatische Regelungen oder die entgegengesetzte Vorliebe von Samuelson unterstützt. Es k?nnte jedoch behauptet werden, daΒ die Untersuchung die Opposition Mr. McCrackens gegen eine Politik der ?Feineinstellung? dadurch st?rkt, daΒ nachgewiesen wird, eine nichtflexible Politik k?nne sogar dann optimal sein, wenn diejenigen, die wirtschaftspolitische Entscheidungen treffen, die F?higkeit der Prognose besitzen.

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Résumé Politique économique, pronostic et flexibilité. — Cet article examine la question s’il est préférable de poursuivre une politique économique fixe et constante au lieu d’une politique de fin ajustement (fine-tuning) ou de zigzag (zigzag policies). Il est démontré que l’ajustement des variables contr?lables aux pronostics faits de période en période pour les variables non-contr?lables peut donner un résultat inférieur à celui que donnerait le non-ajustement. Et cela même si on néglige les co?ts montants des décisions à prendre et les effets secondaires d’insécurité lors d’un ?ajustement fin? ou d’une politique de ?stop — go?, même dans les cas où l’on dispose d’une certaine habileté en ce qui concerne les pronostics. Ce résultat nous aide à réexaminer la valeur que nous attribuons à certaines mesures ou macro- ou microéconomiques, et peut nous faire reviser notre jugement. On s’est servi de modèles basés sur l’hypothèse Phillips, sur un modèle de Keynes et sur la théorie de quantité pour prouver que certains types de politique macroéconomique constante peuvent être optimaux, même lorsque ceux qui décident de la politique économique sont capables de pronostiquer, de période en période, les valeurs des variables non-contr?lables. Il peut, par exemple, être optimal de tenir constantes les dépenses publiques et de permettre à l’offre d’argent de s’accro?tre à un taux constant, quoiqu’on soit à même de prévoir dans une certaine mesure les valeurs des variables en question. Une règle est formulée qui peut, dans un modèle simple, aider à choisir entre une politique économique flexible et une politique constante, mais le moment auquel il faut passer de l’une à l’autre ne peut être déterminé qu’empiriquement. En pratique, il y a donc toujours la question controversable si l’analyse confirme vraiment la préférence de Shaw et Friedman pour le règlement automatique, ou plut?t la préférence opposée de Samuelson. Toutefois, on pourrait dire que cette étude confirme l’opposition qu’a formée Mr. McCracken à une politique de fin ajustement, car elle prouve qu’une politique non-flexible peut être optimale même lorsque ceux qui décident possèdent l’art du pronostic.

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Resumen Pol?tica econ?mica, progn?stico y flexibilidad. — El objetivo del présente artículo es tratar de averiguar si es mejor perseguir una pol?tica econ?mica rígida o una de ?sintonizaci?n exacta? (fine-tuning) o de alteraciones rápidas (zigzag policies). Demuestra el autor que el ajuste de las variables contr?lables al progn?stico pueden resultar en un rendimiento cada vez menor para las variables incontrolables que de no haberse procedido el ajuste; ello ocurre incluso si uno se desatiende de los costos crecientes de decisión y de posibles efectos secundarios de inseguridad resultantes de la ?sintonizaci?n exacta? o de políticas ?stop—go?, y si se es hábil en el manejo de progn?sticos. Este resultado ayuda a evaluar hasta qué punto es necesaria la revisión del juicio sobre diferentes medidas macro- y microecon?micas. Con el fin de demostrar la tesis de que existen formas de política econ?mica rígida que son optimales, incluso si los dirigentes políticos son capaces de prognosticar la evoluci?n de las variables incontr?lables, el autor recurre a modelos basados en la hip?tesis de Phillips, en la teoría de Keynes y en la teoría cuantitativa. Así puede ser optimal dejar inalterados los gastos públicos e incrementar la oferta monetaria con una tasa constante, a pesar de que existe, hasta cierto grado, la habilidad de prognosticar las variables relevantes. Ahora bien, el momento oportuno para elegir entre una politica económica flexible y una rígida sólo puede determinarse empíricamente. Por ello será, in praxi, objeto de controversia si el análisis aquí presentado apoya más la posición de Shaw y Friedman, que abogan por reglas de mecanismo automático, o la postura opuesta de Samuelson. Lo que s? se puede decir es que el análisis ayuda a justificar la oposici?n de McCracken a una política de ?sintonizaci?n exacta?.

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Riassunto Politica economica, prognosi e flessibilità. — Il presente studio si occupa del problema se sia meglio esercitare una politica economica immobile o costante invece di una del tipo di quella della ?sintonizzazione precisa? (fine-tuning) o del cambio veloce (zig-zag policies). Esso mostra che adattamento delle variabili controllabili alle prognosi da periodo a periodo per variabili incontrollabili può produrre un provento più basso del non adattamento, perfino quando i crescenti costi di decisione e possibili ef?etti secondari di insicurezza della ?regolazione precisa? o dello ?Stop-Go Policies? sono trascurati, e cioè perfino allora quando si dispone di qualche abilità nella prognosi. Questo risultato ci aiuta a stimare il valore del nostro apprezzamento di diverse misure macro- e microeconomiche e puó modificare il nostro stesso giudizio. Modelli che si fondano sull’ipotesi di Phillips, un modello di Keynes ed un modello che si basa sulla teoria quantitativa sono menzionati per dimostrare l’asserzione che tipi di una politica economica costante, macroeconomica, possono essere ottimali, perfino quando i responsabili economico-politici della decisione sono capaci di prevedere da perodo a periodo i valori di variabili incontrollabili. Cosí per esempio puó essere ottimale tenere invariate le spese di governo e far crescere con una rata costante l’offerta di denaro sebbene sia presente una certa capacità di prevedere i valori di variabili rilevanti. Mentre è enunciata una regola che in un modello semplice è di soccorso nella scelta tra una politica economica flessibile ed una immobile, il momento quando ciò si muta può essere precisamente determinato soltanto in modo empirico. Perciò rimane nella pratica un punto controverso, cioè se l’analisi sostenga veramente le preferenze di Shaw e Friedman per regolazioni automatiche o le opposte predilezioni di Samuelson. Si potrebbe quindi affermare che l’analisi rafforza con ció l’opposizione di Mr. McCracken per una politica della ?regolazione precisa? e che è dimostrato che una politica non flessibile puó perfino poi essere ottimale se coloro che prendono le decisioni politico-economiche possiedono la capacità della prognosi.

     

On the implications of monetary rules in a stochastic framework

Zusammenfassung über die Bedeutung von geldpolitischen Regeln in einem stochastischen Modell. — Der Zweck dieses Aufsatzes ist es, die Bedeutung alternativer geldpolitischer Regeln in einem vereinfachten monetaristischen Modell einer geschlossenen Volkswirtschaft zu untersuchen. Im Gegensatz zu früheren Arbeiten werden zuf?llige St?rungen ausdrücklich in die Verhaltensgleichungen eingebaut. Daraus ergibt sich u. a.: (i) Wenn die Beh?rden versuchen, die Varianz der Produktions?nderungen zu minimieren, dann wird die Varianz der Inflation unendlich, und zwar unabh?ngig davon, ob es eine langfristige Wechselbeziehung zwischen realen und monet?ren Variablen gibt oder nicht. (ii) Wenn die Beh?rden eine Politik der gleichbleibenden monet?ren Expansion in adaptiver Weise verfolgen, ist es zweifelhaft, ob die Varianz des Outputs die der Inflation übersteigen wird. (iii) Die Varianz der Inflation wird in diesem Rahmen nicht durch Reaktionen der Erwartungen auf die gegenw?rtige Inflation beeinfluΒt und ist um so niedriger, je gr?Βer die Geldillusion ist. (iv) Die Reaktion der Inflationsvarianz auf die Einkommenselastizit?t der Nachfrage nach Geld und die Neigung der Phillips-Kurve k?nnen nicht zuverl?ssig vorhergesagt werden. (v) Bei Geldillusion und rationalen Erwartungen führt die Minimierung der Varianz des Outputs zu einer unendlichen Varianz der Inflation.

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Résumé Sur les implications d’une politique des règles monétaires dans un cadre stochastique. — Le but de cet article est d’analyser les implications des règles alternatives monétaires dans un modèle monétariste stylisé d’une économie fermée. En contraste avec des études précédentes nous introduisons expressément des perturbations aléatoires dans les équations de comportement. Parmi les résultats étaient: (i) si Ies autorités essaient de minimiser la variance du changement d’output la variance d’inflation sera infinie égard pour la question s’il y a ou s’il n’y a pas un conflit à long terme entre des variables réelles et monétaires, (ii) si les autorités poursuivent une politique de l’expansion constante monétaire dans le cadre adaptif il est ambigu si la variance d’output excédera celle de l’inflation, (iii) la variance d’inflation dans un tel cadre n’est pas influencée par la réponse des expectatives à l’inflation courante et est plus basse si la dimension d’illusion de monnaie est plus grande, (iv) la réponse de la variance d’inflation à l’élasticité de revenu de la demande pour la monnaie et l’inclinaison de la courbe de Phillips ne peuvent pas être prédites sans ambigu?té, (v) en cas de l’illusion de monnaie et des expectatives rationelles, la minimisation de la variance d’output conduit à une variance infinie d’inflation.

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Resumen Sobre las inferencias de reglas monetarias en un marco estocástico. — El propósito de este artículo es investigar las inferencias de reglas monetarias alternativas en un modelo monetarista estilizado de una economía cerrada. Contrario a trabajos anteriores se introducen explícitamente perturbaciones aleatorias en las ecuaciones de comportamiento. Entre los resultados se encontró que: (i) si las autoridades tratan de minimizar la varianza del cambio en el producto la varianza de la inflación será infinita, independientemente de si existe un ?trade-off? a largo plazo entre las variables reales y monetarias, (ii) si las autoridades persiguen una política de expansión monetaria constante en el marco adaptable, es ambiguo si la varianza del producto excédera la de la inflación, (iii) la varianza de la inflación no es influenciada en ese marco por la respuesta a expectativas de inflación corriente y es menor mientras mayor sea el efecto de ilusión monetaria, (iv) la respuesta de la varianza de la inflación frente a la elasticidad-ingreso de la demanda por dinero y la pendiente de la curva de Phillips no se puede predecir sin ambigüedades, (v) en el caso de ilusión monetaria y expectativas racionales, la minimización de la varianza del producto lleva a una varianza infinita de la inflación.

     

Some economic aspects of short-run Greek labor emigration to Germany

Zusammenfassung Einige ?konomische Aspekte der kurzfristigen griechischen Arbeiterwanderung nach Deutschland. —In der vorliegenden Abhandlung wurde der Versuch unternommen, die folgenden Hypothesen für eine kurzfristige internationale Wanderung zu untersuchen: 1. Die Arbeitslosigkeitshypothese, 2. die Lohnsatzhypothese und 3. die Freunde-und Verwandtenhypothese. Die ersten beiden Annahmen führten zu entgegengesetzten Ergebnissen für die Wanderungsbewegungen von M?nnern und Frauen. Die Aufgliederung der Wanderungsdaten in solche für M?nner und Frauen zeigt, da\ die Behauptung, Lohnunterschiede k?nnten die kurzfristigen Wanderungsbewegungen nicht erkl?ren, im Fall der griechischen Auswanderung nach Deutschland keine Grundlage besitzt. Die Freunde-und Verwandtenhypothese ergab signifikante Resultate nur bei einfacher Regression. Die vorliegenden Ergebnisse sind eher anregend als endgültig. Bessere statistische Daten und weitere Untersuchungen sind auf diesem Gebiet n?tig, besonders im Hinblick auf die Unterschiede im Verhalten von m?nnlichen und weiblichen Arbeitern. Es ist jedoch einleuchtend, da\ die ?Antriebskr?fte? (push forces) im Falle der griechischen Auswanderung ziemlich schwach sind.

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Résumé Quelques aspects économiques de l’immigration à court terme en Allemagne d’ouvriers grecs. —Dans cet article l’auteur se propose d’examiner les hypothèses suivantes pour la migration internationale à court terme: 1. l’hypothèse du ch?mage, 2. l’hypothèse du taux du salaire, 3. l’hypothèse des amis et de la famille. Les deux premières hypothèses ont donné des résultats opposés pour les mouvements migratoires des hommes et des femmes. La differentiation entre données pour hommes et pour femmes démontre qu’on ne peut pas, dans le cas de l’immigration grecque en Allemagne, affirmer que les différences de salaire n’expliquent pas les mouvements migratoires à court terme. L’hypothèse des amis et de la famille n’a donné de résultats significatifs que dans le cas d’une simple régression. Les résultats trouvés sont plut?t stimulants que définitifs. Il faut des données statistiques meilleures en cette matière et des études plus poussées, surtout en ce qui concerne les différences dans le comportement des ouvriers et des ouvrières. Toutefois, il est évident que les forces propulsives (push forces) sont assez faibles dans le cas de l’émigration grecque.

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Resumen Algunos aspectos econ?micos de la migraci?n a corto plazo de trabajadores griegos a Alemania. —En el presente trabajo el autor intenta analizar las siguientes hipótesis con respecto de la migraci?n laboral internacional a corto plazo: Primero, la hipótesis del subempleo laboral; segundo, la hip?tesis del nivel de salarios; tercero, la hipótesis de relaciones amistosas y famili?res. Los dos primeros supuestos conducen a resultados contradictorios en cuanto a la migración de hombres y mujeres. Si se analizan por separado los datos correspondientes a los hombres y a las mujeres, se ve que la afirmación, según la cual diferencias salariales no pueden explicar la migración a corto plazo, en el caso de la migración griega a Alemania no tiene justificación. El test de la tercera hipótesis sólo arrojó resultados significatives en la regresión simple. Los resultados obtenidos no son definitivos. Se necesitan mejores datos estadísticos y más investigaciones sobre todo en vista de las diferencias en el comportamiento de hombres y mujeres. Peroparece evidente que los factures impulsores a la emigracion (push forces) son débiles en el caso griego.

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Riassunto Alcuni aspetti economici délia migrazione a breve termine dei lavoratori greci in Germania. —Nella présente trattazione fu intrapreso il tentativo di esaminare le seguenti ipotesi per una migrazione internazionale a breve termine: i) l’ipotesi délia disoccupazione, 2) l’ipotesi del saggio dei salari e 3) l’ipotesi degli amici e dei parenti. Le prime due supposizioni condussero ad opposti risultati per i movimenti di migrazione di uomini e donne. La suddivisione dei dati di migrazione in tali: per uomini e donne, mostra ehe l’asserzione che differenze di salario non potrebbero spiegare i movimenti di migrazione a breve termine non possiede fondamento nel caso delia migrazione greca in Germania. L’ipotesi degli amici e dei parenti offrì risultati significanti soltanto in regressione semplice. I presenti risultati sono più stimolanti che definitivi. Migliori dati statistici e più ampie ricerche sono necessarie in questo campo, in special modo in considerazione delie differenze nel comportamento di lavoratori maschi e femmine. è però evidente che le ?le forze motrici? (push forces) nel caso dell’emigrazione greca sono abbastanza deboli.

     

Trend,Zyklus und Entwicklung des Preisniveaus

Summary Trend, Business Cycle, and the Development of the Price Level. — Two recent empirical studies, coming to the conclusion that restrictive economic policy does not check the growth of the national product, but possibly furthers it, are critically examined. The causality question is raised: in case it is at all possible to draw reliable conclusions, are relatively high growth rates a result of restrictive policy, or are, on the contrary, relatively stable prices a result of an increased growth which the analysis cannot explain ? The author is of opinion that international comparison, comprising largely heterogeneous countries, cannot furnish recommendations for the economic policy of any one country. Averages drawn from industrialized countries with a moderate inflation and development countries with astronomic inflation rates are useless. It is further examined to what extent the instruments developed through analysis of market oscillations can reveal the trends of the individual items. The Phillips curve and the Okun law are discussed in particular. All empirical results are based on periods of fluctuation with their consequent uncertainties. What the development would be in an economy free from fluctuation and with perfect prevision cannot be deduced from the past. Each individual country should above all study the question how their wages policy could function, given an economic growth according to the ideas of M. Friedman. Finally, the connection between interest level and economic growth is discussed in short, and the actual policy of high interest is viewed pessimistically.

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Résumé Tendances, cycle économique et développement du niveau des prix. — Deux études empiriques récentes, qui arrivent à la conclusion qu’une politique économique restrictive ne ralentit pas l’accroissement du produit national, mais peut même l’avancer, sont soumises à l’examen critique. La question de la causalité se pose: on se demande, pourvu qu’il soit possible d’arriver à des conclusions súres, si les taux d’accroissement relativement hauts résultent de la politique restrictive, ou si, par contre, les prix relativement stables résultent d’un accroissement plus marqué, que l’analyse est incapable d’expliquer ? L’auteur est d’avis que la comparaison internationale, qui embrasse des pays largement hétérogènes, ne saurait fournir des recommandations pour la politique économique d’un pays individuel. Des moyennes basées en même temps sur des pays industrialisés à inflation modérée et des pays à développer à taux d’inflation astronomiques n’ont aucune valeur. Puis, l’auteur examine la question jusqu’à quel point les instruments, développés moyennant l’analyse des fluctuations de conjoncture, peuvent révéler les tendances des séries individuelles. Sont spécialement discutées la courbe Phillips et la loi Okun. Tous les résultats empiriquement obtenus se basent sur des périodes à fluctuations, c’est à dire, à incertitude. Ce que serait le développement dans une économie sans fluctuations, mais avec une facilité parfaite de prévision, ne peut être déduit du passé. Il faudrait étudier, pour chaque pays individuellement, la question comment leur politique des salaires pourrait fonctionner lors d’un accroissement économique suivant les idées de M. Friedman. Finalement, le rapport entre le niveau de l’intérêt et l’accroissement économique est discuté brièvement, et la politique actuelle de l’intérêt élevé est jugée d’un point de vue pessimiste.

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Resumen La tendencia secular, los movimientos ciclicos y la evoluci?n del nivel de precios. — El autor hace un anàlisis crftico de dos estudios empiricos recientes, en los que se afirma que una politica coyuntural restrictiva no obstruye el crecimiento econ?mico, sino que posiblemente lo fomenta. Comienza el autor preguntando por el encadenamiento de las causas y de los efectos: en caso de que pueda llegarse a conclusiones dignas de confianza,ζ son tasas de crecimiento relativamente altas el resultado de una polftica restrictiva o son, por el contrario, precios relativamente estables la respuesta a un ràpido crecimiento econ?mico ? El autor opina, además, que de un análisis basado en un amplio corte traversai, que recoge datos de paises muy heterogéneos, no pueden deducirse recomendaciones para la politica econ?mica de un pais determinado. Formar un promedio entre paises industrializados, en los que la inflation es moderada, y paises en via de desarrollo, en los que el alza de precios es astronómico, carece de sentido. A continuatión el autor trata de averiguar hasta qué punto los instrumentes empleados en el método de investigatión coyuntural se prestan a la revelatión de las relacionos entre las tendencias seculares de las diferentes series. Concretamente, somete a una deliberatión la ?curva de Phillips? y la ‘ley de Okun?. Todos las pruebas empfricas, de que disponemos, se refieren a periodos en los que predominan los movimientos ciclicos y existe, por lo tanto, incertidumbre. No tienen, pues, ningún poder para explicar el desarrollo en una economia sin movimientos cfclicos y con previsión perfecta. Ante todo habria que buscar, pais por pais, una contestatión a la pregunta, de cómo podria funcionar la politica salarial en una economia que crece según los criterios de M. Friedman. Finalmente, el autor aborda el tema del nexo entre el nivel de intereses y la tasa de crecimiento econ?mico y llega a unjuicio pesimista con respecto a la politica de intereses elevados que se practica actualmente.

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Riassunto Trend, ciclo e sviluppo del livello dei prezzi. — Sono considerate criticamente due recenti indagini empiriche che giungono al risultato che una politica economica restrittiva non freni la crescenza del prodotto sociale, ma che eventualmente la promuova. è posta la questione délia causalità: rate relativamente alte di crescenza sono -in caso che sia affatto possibile poter trarre sicure conclusioni — una conseguenza délia politica restrittiva o sono al contrario prezzi relativamente stabili una conseguenza délia piú forte crescenza non accertabile dall’analisi ? Inoltre è sostenuta l’idea che confronti internazionali trasversali abbraccianti Paesi assai eterogenei non porgono raecomandazioni per la politica economica di un solo Paese. Medie da Paesi industriali con moderata inflazione o da Paesi in sviluppo con rate astronomiche d’inflazione sono inutili. Piú avanti è esaminato fino a qual punto gli strumenti sviluppati con l’analisi di oscillazioni congiunturali scoprano anche le connessioni dei Trend délie singole série. Soprattutto sono in discussione la curva di Phillip e la legge di Okun. Tutti i risultati empirici si basano su periodi con oscillazioni, nei quali quindi vi è stata insicurezza. Come si effettuerebbe, con perfetta previsione, lo sviluppo in un’economia libéra di cicli, non si lascia dedurre dal passato. Per ogni singolo Paese dovrebbe essere soprattutto approfondita la questione corne la politica salariale possa funzionare in un’ economia in crescenza conforme alle idee di M. Friedman. Infine sono abbordate brevemente le connessioni tra livello degli interessi e crescenza econ?mica ed è giudicata con pessimismo l’attuale politica di alti interessi.

     

Der kurzfristige internationale kapitalverkehr der kreditinstitute der Bundes-republik Deutschland 1960–1970

Summary Short-term International Capital Movements in the German Federal Republic’s Credit Institutions from 1960 to 1970 — An Econometric Approach.-The attempt is made in this paper to analyse the factors determining the shortterm international assets and liabilities of the Federal German credit institutions for the period from July 1960 to March 1970, and at the same time to quantify the force of their influence. In order to explain short-term international assets and liabilities authors have developed a stock-adjustment model, while taking account of the buffer function of these two balance items with regard to the fluctuations of bank liquidity. The question whether the gross or the net interest difference should be taken as a variable explaining these assets and liabilities is answered in favour of the gross difference. To take the net difference would mean that, in the regression analysis, one would not be measuring the reactiveness to interest but the influence of exchangerate speculation on short-term capital movements. In order approximately to measure exchange-rate speculation authors have modified a formula developed by J. Stein. Finally, the results of empirical research are presented and their implications for monetary policy discussed.

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R’esumé Mouvements internationaux à court terme de capitaux dans les institutions de crédit de la République Fédérale Allemande de 1960 à 1970 — une analyse économétrique proposée. — Dans cet article on cherche à analyser les facteurs qui déterminent l’actif et le passif international à court terme dans les institutions de crédit de la République Fédérale Allemande pour la période de juillet 1960 à mars 1970, et en même temps, à mesurer la force de l’influence de ces facteurs. Pour expliquer l’actif et le passif international à court terme les auteurs ont développé un modèle de ?stock-adjustment?, tout en tenant compte de la fonction tampon de ces deux postes de bilan relatif aux fluctuations de la liquidité des banques. La question s’il faut prendre comme variable explicative de ces postes ou la différence d’intérêts brute ou nette, est décidée en faveur de la différence brute. Si on prenait la différence nette, on ne mesurerait pas, en analysant la régression, la réactivité à l’intérêt mais l’influence sur les mouvements à court terme des capitaux de la spéculation sur les cours des changes. Pour mesurer approximativement la spéculation sur les cours des changes, les auteurs ont modifié une formule développée par J. Stein. Finalement, les résultats de l’étude empirique sont présentés et leur importance pour la politique monétaire est discutée.

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Resumen Los movimientos internacionales de capital a corto plazo de los bancos comerciales alemanes, 1960-1970. Un intento de análisis econométrico. — El présente articulo tiene por finalidad tratar de analizar los factores déterminantes de las deudas activasy pasivas a corto plazo de los bancos comerciales alemanes en el perfodo de julio de 1960 hasta marzo de 1970, y de cuantificar la intensidad de su influjo. Para explicar las deudas activas y pasivas a corto plazo los autores desarrollan en primer lugar un modelo ?stock-adjustment?, habida cuenta de la funci?n de parachoques que ejercen estas dos partidas del balance con respecte a la entrada y salida de liquidez bancaria. Como variable explicativa de dichas partidas se utiliza la diferencia bruta entre las tasas de interés interiores y exteriores. De haber recurrido a la diferencia neta, el análisis regresivo no hubiera medido la reagibilldad de las tasas de interés a movimientos de capital a corto plazo, sino la infiuencia de la especulación de divisas en estos movimientos. Para medir aproximadamente la especulación de divisas, los autores han modificado un método desarrollado por J. Stein. El articulo concluye con la presentation de los resultados del análisis emplrico y con una discusi?n de las implicaciones que éstos tienen para la poUtica monetaria.

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Riassunto II movimiento internazionale a breve termine di capitale degli istituti di credito della Repubblica Federale dal 1960 al 1970. Tentativo di un’analisi econometrica. — Nel présente articolo si tentano di analizzare i fattori di determinazione dei crediti e debiti verso l’estero a breve scadenza degli istituti di credito tedeschi per il periodo che va dal luglio 1960 almarzo 1970 edimisurare la forza della loro influenza. A spiegazione dei crediti e debiti verso l’estero a breve scadenza, gli autori sviluppano dapprima uno stock-adjustment-modello. Contemporaneamente è presa in considerazione la funzione cuscinetto di queste due posizioni del bilancio nei confronti degli afflussi e deflussi di liquidità bancaria. Il problema se qui si debba prendere come variabile esplicativa per i crediti e debiti verso l’estero a breve scadenza la differenza d’intéressé lordo o la diflerenza d’intéressé netto, è risolto a favore della differenza d’intéressé lordo. L’impiego della differenza d’intéressé netto porterebbe a questo che nell’analisi regressiva non si misurerebbe la reagibilità di interessi, ma l’influenza della speculazione dei cambi sul movimiento di capitale a breve termine. Per misurare approssimativamente la speculazione dei corsi di cambio, gli autori hanno modificato una disposizione sviluppata da J. Stein. In ultimo sono esposti i risultati délie indagini empiriche e ne sono discusse le implicazioni di politica monetaria.

     

International monetary rules and external disequilibrium in developing countries

Zusammenfassung Internationale W?hrungsvorschriften u?u\eres Ungleichgewicht in Entwicklungsl?ndern. — Die vorliegende Abhandlung vertritt die Auffassung, da\ die ?Ann?herung? zwischen dem Bretton-Woods-System und den weniger entwickelten L?ndern zu unzureichenden und unwirksamen Ma\nahmen der ?u\eren Anpassung für die weniger entwickelten L?nder geführt hat. Die meisten F?lle von überbewertung werden durch Hinweis auf Elastizit?tspessimismus und die Furcht vor inflatorischen Auswirkungen einer Abwertung erkl?rt. Die Stichhaltigkeit beider Gründe wird überprüft und abgelehnt. Im Gegensatz zur Abwertung in offenen Volkswirtschaften, führt in Volkswirtschaften, die überbewertete Wechselkurse mit Restriktionen und überwachungsma\nahmen unterstützen, eine Devaluation zu keinem inflatorischen Schub. Das statistische Beweismaterial ist mit dieser Hypothese vereinbar. Die gegenw?rtigen Kosten dieser Politik k?nnten durch eine Anpassung, die zu den n?tigen Wechselkurskorrekturen führt, vermieden werden.

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Résumé Règles monétaires internationales et déséquilibre extérieur des pays moins développés. — Dans cet article, on considère que l’accommodement du système de Bretton Woods aux pays moins développés a produit des mesures insuffisantes et inefficaces pour l’ajustement extérieur de ces pays. La plupart des cas de surévaluation sont expliqués par le pessimisme quant à l’élasticité et la crainte des suites inflationnistes d’une dévaluation. Dans cet article, la validité de ces deux arguments est examinée et rejetée. Autrement que dans les économies ouvertes, la dévaluation, dans les économies qui soutiennent, au moyen de restrictions et de surveillances, des cours des changes surévalués, tend à ne pas avoir des effets inflationnistes. Ceci est confirmé par la statistique. Les co?ts actuels de cette politique pourraient être évités par un accommodement qui conduirait à l’ajustement nécessaire des cours des changes.

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Resumen Reglamentos monetarios internacionales y desequilibrio externo en pafses en desarrollo. — El autor sostiene que la creciente aceptación del sistema de Bretton Woods por parte de los países en desarrollo ha tenido la consecuencia de que estos países tienden a adoptar las medidas necesarias de reajuste cambiario de manera inapropiada e ineficiente. En la mayoría de los casos en que la moneda está sobrevaluada, se recuire al pesimismo de elasticidad y al temor de un impacto inflacionario para mostrarse reacios a la devaluación. El autor niega, después de analizarla, la validez de ambos argumentos. Al contrario de lo que cabe esperar de una devaluación en economías abiertas, la devaluación en países con restricciones y controles del comercio exterior no tendrá efectos inflacionarios. La evidencia empírica apoya esta hipótesis. Los costos de la política actual podrían evitarse si se ajustaran los tipos de cambio adecuadamente.

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Riassunto Norme monetarie internazionali e squilibrio estero in Paesi in sviluppo. — I1 présente saggio sostiene l’opinione che r?avvicinamento? tra ilsistema Bretton-Woods e i Paesi poco sviluppati abbia condotto a misure insufficienti ed inefficaci dell’adattamento estero per i Paesi poco sviluppati. La maggior parte dei casi di supervalutazione sono spiegati facendo riferimento ad un pessimismo di elasticità e col timore di ripercussioni inflazionistiche di una svalutazione. La validità di questi due motivi è esaminata e respinta. In contrasto con la svalutazione nelle economie aperte, una svalutazione in economie che sostengono cambi sopravvalutati con restrizioni e misure di controllo non conduce a nessuna spinta inflazionistica. Il materiale statistico di prova è accordato con questa ipotesi. I costi attuali di questa politica potrebbero essere evitati per mezzo di un adattamento che conducesse alle necessarie correzioni dei cambi.

     

MonetÄre aspekte des jahresgutachtens 1971/72 des sachverstÄndigenrats

Summary Monetary Aspects of the 1971/72 Report of the German Council of Economic Advisers. — This paper deals mainly with the concept of a “computable credit maximum” (K _s ⁺ ) for the commercial banking system, as presented by the German Council of Economic Advisers. K _s ⁺ is supposed to be based on a theory of credit creation which, however, is not explained. The advisers base interpretations of monetary policy on K _s ⁺ and, strangely enough, use it as an indicator, at the same time, of the direction and the energy of (1) total monetary policy, (2) minimumreserve policy alone and (3) monetary impulses in general. This paper shows first that, contrary to what the advisers suppose, a complete analysis can very well include the influence on K _s ⁺ of the public’s use of cash. Then, the indicative capacity of K _s ⁺ is systematically analysed by means of a simple model and compared with that of other monetary variables. The outcome is that K _s ⁺ is incapable of fulfilling any of the indicative functions attributed to it by the German Council of Economic Advisers.

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Résumé Aspects monétaires du rapport de 1971/72 du Conseil Economique de la République Fédérale Allemande. — Cet article s’occupe surtout de la notion d’un ?maximum calculable de crédit? (K _s ⁺ ) pour le système bancaire commercial, notion qui a été élaborée par le Conseil Economique. On y prétend que K _s ⁺ est basé sur une théorie de création de crédit qui, cependant, n’est pas expliquée. La rapport fonde sur K_s ⁺ ses interprétations de politique monétaire et s’en sert — ce qui est extraordinaire — comme indicateur à la fois de la direction et de la force 1. du total de la politique monétaire, 2. de la seule politique des réserves et 3. des impulsions monétaires en général. Cet article démontre d’abord qu’une analyse complète peut très bien — contrairement à ce que suppose le rapport — tenir compte de l’influence qu’exerce sur K _s ⁺ la manière dont le public se sert d’argent comptant. Ensuite, le caractère indicatif de K _s ^su+ est analysé systématiquement, au moyen d’un modèle simple, et comparé avec celui d’autres variables monétaires. Il en résulte que K _s ⁺ est incapable d’accompli une seule des fonctions indicatives qui ont été attribuées par le Conseil Economique.

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Resumen Aspectos monetarios d’informe 1971/72 del Consejo de Expertos Económicos. — Este artículo trata primordialmente del concepto presentado por el Consejo de Expertes Económicos y llamado ?tope credicio? (K _s ⁺ ) del sistema de la Banca privada. Parese que K _s ⁺ se basa en una teoría de creación de crédites, la cual, sin embargo, no se hace explícita. Los Expertes deducen del K _s ⁺ conclusiones en materia de política monetaria y lo utilizan particularmente como indicador de la direccíon y la potencia de (1) toda política monetaria, (2) política de réservas mínimas, y (3) impulses monetarios. En este artíeulo se muestra que en analisis más completose puede considerar la influencia del comportamiento del publico con respecte a la mamtención de dinero en líquidez sobre el K _s ⁺ , cosa que creían los Expertes. A continuación se analiza sistemáticamente dentro de un modelo sencillo las evalidades indicativas del K _s ⁺ y se las compara con aquéllas derivadas de otras variables monetarias. El resultado es que K _s ⁺ no puede cumplir con ninguna de las funciones que el Consejo de Expertes Económicos le atribuye.

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Riassunto Aspetti monetari del rapporte 1971/72 del Consiglio degli Esperti Economici. — Questo articolo si occupa principalmente della nozione ?massimo credite computabile? (K _s ⁺ ) del sistema delle banche di credito, presentata dal Consiglio degli Esperti. Si suppone che K ⁺ si basi su una teoria di creazione di credito che tuttavia non è spiegata. Gli esperti fondano su K _s ⁺ interpretazioni politico-monetarie e la adoperano in modo notevole, contemporaneamente, come indicatore della direzione dell’effetto e della forza d’urto (1) dell’intera politica monetaria, (2) della politica della riserva minima soltanto e (3) di impulsi monetari in generale. L’articolo mostra dapprima che, in un’analisi più compléta, contrariamente alle supposizioni degli esperti, può essere presa in considerazione l’influenza del denaro contante del pubblico su K _s ⁺ . Successivamente sono analizzate sistematicamente, nel quadro di un modello semplice, le qualità d’indicatore di K _s ⁺ e comparate con quelle di altre variabili monetarie. Il risultato è che K _s ⁺ non può adempiere nessuno dei compiti d’indicatore ad essa destinati dal Consiglio degli Esperti.